Представьте себе лавину — когда она начинается, ни один снежок не сможет спастись.

Недавние изменения на рынке показывают, что ситуация может быть гораздо сложнее, чем осознают большинство. Серия данных указывает в одном направлении, и это вряд ли случайность.

Начнем с рынка облигаций. На первый взгляд, все спокойно, но индекс MOVE (ключевой показатель ожиданий волатильности на рынке облигаций) недавно лишь кратковременно снизился, что далеко не означает устранение рисков. Длинная часть кривой доходности государственных облигаций по-прежнему остается самым тяжелым источником давления с начала года.

Еще важнее изменения на стороне покупателей. Раньше непрерывный поток иностранных средств, покупающих американские облигации, значительно снизился. Китай продолжает сокращать свои позиции, а Япония, несмотря на огромный объем держимых облигаций, уже очень чувствительна к колебаниям валютного курса и внутренней политике. В прошлом, когда иностранные инвесторы сокращали свои позиции, на рынке оставались другие покупатели; сейчас эта подушка практически исчезла.

Также есть переменные политики Банка Японии. Давление на ослабление йены вынуждает японский ЦБ принимать меры, и каждое изменение политики может вызвать перестройку глобальных арбитражных цепочек и изменение потоков в суверенных облигациях. Как только такие позиции закрываются, последствия не ограничиваются одним рынком — американские облигации часто становятся следующим уязвимым пунктом.

Соединяя эти факторы, картина становится ясной:

• Реальная доходность остается на высоком уровне
• Премия за срок не исчезла полностью
• Ликвидность продолжает оставаться напряженной
• Оценка рисков уже распространилась на суверенные облигации

Даже если фондовые рынки продолжают умеренно расти, золото достигает исторических максимумов, а сырьевые товары продолжают укрепляться, это не означает, что под поверхностью нет скрытых течений. Когда выйдут данные по ВВП или новости о рецессии, переоценка активов, возможно, уже завершена.

2026 год, скорее всего, станет не просто годом замедления роста. Это может стать годом, когда давление на суверенное финансирование сосредоточится и будет высвобождено, что в конечном итоге подтолкнет глобальные центральные банки — будь то активно или пассивно — к повторному вмешательству в рынок.

Временное окно совпадает, и давление снова накапливается в знакомых местах.

Движение на рынке облигаций заслуживает постоянного внимания, и другие классы активов рано или поздно последуют за ним.