リスクヘッジ資産から金融基盤コンポーネントへ：金RWAの構造的台頭と投資ロジックの解析

一、金価の最高値更新の背後に、資産形態が変化している

2025年12月22日、国内金価は再び1000元/グラムを突破し、年内最高値を更新した。従来の金融市場では、金の上昇は一般的にリスク回避の感情の高まりと解釈されるが、デジタル資産の世界では、金の変化は価格だけにとどまらない。

CoinFound（TradFi × Crypto データテクノロジー企業）は最近、「黄金 RWA（Real World Asset）トレンド洞察」レポートを発表し、2025年の金のRWA市場規模、エコシステムの構造、適用シナリオについて体系的に整理した。データによると、2025年内に金のRWAの時価総額は年初の10億ドル未満から30億ドル超へと成長し、約3倍に拡大した。

Starbaseの見解では、この成長は単なる金価の上昇の反映ではなく、金資産の形態と金融用途が変化していることを示している。

二、市場の現状：増えているのは「金」ではなく、金の利用可能性

1.1 黄金 RWA 市場規模の急速拡大

時価総額の拡大に伴い、金のRWAに関するプロトコル、保管機関、インフラの数も同時に増加し、エコシステムの完全性が著しく向上している。

ブロックチェーン上の分布を見ると、現在の金のRWA資産は主にEthereumエコシステムに集中しており、約86.48％を占める。Polygonは12.71％、その他のパブリックチェーンは依然として周辺レベルにとどまる。この分布は、機関投資家がより安全性とインフラの成熟度が高いチェーン上にコア資産を展開する傾向を反映している。

金のRWAの急速な拡大は偶然ではなく、その背後には、チェーン上の金融システムにおいて「プログラム可能、分割可能、清算可能な」高信頼性資産への需要が継続的に高まっていることがある。金のRWAの成長は、金の「利用性プレミアム」の解放を示しており、価格プレミアムではない。

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1.2 市場の構造：双雄主導から機能層別へ

CoinFoundのレポートによると、2025年の金のRWA市場は、XAUt（Tether Gold）とPAXG（Paxos Gold）が主導し、他のプロジェクトが差別化を図る多極化の構造を呈している。

XAUt（テザーゴールド）は、テザーステーブルコインエコシステムに依存し、流動性と取引深度において明らかな優位性を持ち、中央集権取引所やチェーン上のデリバティブプロトコルで最も一般的に使用される金の担保資産となっている。高頻度取引や機関レベルのヘッジニーズに適している。

PAXG（Paxos Gold）は、ニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）の規制下にある金のトークンで、逐次的な金条の透過的な照会メカニズムを提供し、規制された金融機関のコンプライアンスや監査、資産の権利確定により適合している。

これを基に、一部の新規プロジェクトは機能面からアプローチを始めている。

KAU（Kinesis Gold）は、「金を保有して利息を得る」や決済ネットワークの設計を通じて、金を高頻度消費や普及金融シナリオに導入しようとしている。

XAUm（Matrixdock Gold）は、デュアルモード資産構造とDeFiとの連携を通じて、機関レベルの保有とチェーン上の収益ニーズに対応している。

Starbaseは、この構造を「機能層別」と理解する傾向が強く、代替競争ではなく、異なる金のRWAがさまざまな金融インフラ層に組み込まれているとみている。

1.3 機関の参加度向上：資産配分から決済ツールへ

レポートによると、2025年の金のRWAにおける顕著な変化は、機関の参加方法の変化である。DBS銀行やスタンダードチャータード銀行は、シンガポール金融管理局（MAS）の規制枠組みの下で、金のRWAを用いた越境決済の試行を開始し、従来の実物金を中心とした清算プロセスを数分に短縮した。

同時に、保管とアカウント体系の機関化改造が重要なピースを埋めつつある。

FireblocksやCopperなどの機関向け保管プラットフォームは、主要な金のRWAを全面的にサポートしている。

マルチシグ保管や企業向け操作インターフェースにより、機関が秘密鍵を直接管理するハードルを低減。

主流のプロジェクトはChainlink PoR（Proof of Reserve）を導入し、ほぼリアルタイムの準備金証明を実現。

さらに、「ステーブルコイン GENIUS 法案」の可決により、実物担保型トークンに明確な法的位置付けが与えられ、機関の参入におけるコンプライアンスの不確実性をさらに低減している。

機関の金のRWA参加の核心的動機は、資産配分ではなく、決済効率と信用中立性の向上にある。

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三、マクロ視点：主権通貨外の「非主権価値のアンカー」

2.1 マクロの不確実性拡大と金および金のRWAの需要

2025年、世界のマクロ環境は非常に不安定であり、主要経済圏の公的債務水準は継続的に上昇し、インフレ、地政学的リスク、金融システムの変動が同時に進行している。この背景の中、金価格は何度も史上最高値を更新し、金のRWA価格もこれに高度に同期している。

従来と異なるのは、金のRWAは単なるリスク回避資産としてだけでなく、チェーン上の金融システムにおいて構造的な役割も担い始めている点だ。

2.2 ステーブルコイン体系の構造的制約

現在のステーブルコイン体系は、米ドルと米国債に高度に連動しており、その拡大は信用集中、期限構造、規制の外部波及といった問題に直面している。Tetherなどの発行者も、準備金中の金やビットコインの比率を徐々に高め、体系の堅牢性を強化している。

一方、実物の金や金ETFは、チェーン上の応用において明らかな制約がある。前者は流動性とプログラム性に欠け、後者は本質的に証券化された権益であり、ピアツーピアの決済には適さない。

金のRWAは、この構造的ギャップの中で、チェーン上の金融に必要な「形態のマッチング」資産として役立つ。金のRWAは、ステーブルコインの代替ではなく、チェーン上の体系に非債務型の価値基盤を導入する重要な補完物である。

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四、用途の再構築：金は金融モジュールへと進化

機能面から見ると、金のRWAの用途は従来の「リスク回避資産」範囲を明確に超えている。

プログラム可能なリスク回避資産：分割、ロック、条件付移転、収益の組み合わせをサポート

チェーン上の担保資産：DeFiとCeFiのシナリオで、ステーブルコインのシステムリスクをヘッジ

決済・越境清算の媒介：中立資産として、多システム間の決済摩擦を低減

TradFiとDeFiの橋渡し資産：従来の機関のチェーン上体系への参入コストと認知コストを低減

金のRWAの核心的価値は、「非中央集権性」にあるのではなく、現実の金融とチェーン上の金融の間で重要な機能を担えるかどうかにある。

五、リスクと境界：無視できない現実的制約

トレンドは明確であるものの、金のRWAは複数の構造的リスクに直面している。

中央集権的な保管と支払いリスクは完全には排除できない。

スマートコントラクト、クロスチェーン、オラクルによるシステムリスクの露出。

司法管轄区間の規制差異による無境界拡大の制約。

現段階では、金のRWAは規制の枠組みの下で、機関の試行、清算・決済、担保シナリオを通じて着実に推進すべきであり、全面的な金融化は時期尚早である。

六、結論：金のRWAの価値は「位置」にあり、「上昇率」ではない

総合的に見ると、金のRWAの台頭は短期的な市場動向によるものではなく、世界の金融システムがトークン化・プログラム化へと進化する自然な結果である。その長期的価値は、金価格の変動に依存せず、金が新世代の金融システムの中でどのような重要な位置に置かれるかにかかっている。

Starbaseの投研視点から見ると、金のRWAは避難資産から金融基盤コンポーネントへと進化しており、その動向は引き続き注視すべきだが、リスクの境界についても冷静に認識しておく必要がある。

レポート原文リンク：