Как происходят убытки по займам? От механизма ликвидации с обрубанием головы до кровавых уроков Билла Хвэна

Говоря о самом шокирующем инвестиционном крахе на Уолл-стрит в 2021 году, многие сразу вспомнят Bill Hwang. Этот управляющий хедж-фондом за всего лишь 2 дня потерял 20 миллиардов долларов, став одним из самых быстро разоряющихся за последние годы. Его история — не просто неудача, а крайнее предупреждение о рисках чрезмерного кредитного плеча.

Глубокий разбор понятия «зачистка за счет заемных средств»: почему заимствование для торговли акциями может привести к принудительной ликвидации?

Зачистка за счет заемных средств — это когда вы инвестируете в акции на заемные деньги, а цена акций падает ниже ожидаемой. Брокер, чтобы защитить свои кредиты, вынужден принудительно продать ваши акции. Звучит жестко, но это — механизм самозащиты рынка.

Давайте сначала разберемся, как работает кредитование. Предположим, вы уверены, что акция вырастет, но у вас мало наличных. Вы можете обратиться к брокеру за кредитом: вложить часть своих средств (например, 40%), а брокер даст вам оставшиеся 60%. Так вы сможете управлять большей позицией, используя меньший собственный капитал.

На конкретных цифрах это выглядит яснее. Предположим, акция Apple стоит 150 долларов за акцию, у вас есть только 50 долларов. За счет кредита брокер даст вам еще 100 долларов, и вы сможете купить 1 акцию. Если цена вырастет до 160 долларов, вы продадите, вернете брокеру 100 долларов плюс немного процентов, и получите прибыль около 19% — значительно выше роста самой акции (6,7%), что и есть сила кредитного плеча.

Но и обратная ситуация — не менее драматичная. Если цена Apple упадет до 78 долларов, ваше положение сразу станет кошмаром. В тайваньском рынке стандартное требование к кредитованию — поддерживать уровень маржи не ниже 130%. При падении цены этот показатель резко ухудшается. Изначально при цене 100 долларов уровень маржи составлял 167%, но при падении до 78 долларов он опустится ниже 130%, и брокер отправит вам уведомление о необходимости внести дополнительные средства или залог.

Если у вас нет достаточной наличности для этого, брокер не будет ждать — он начнет принудительно продавать ваши акции на рынке, чтобы получить наличные. Это и есть принудительная ликвидация. С точки зрения инвестора, этот процесс называется «зачисткой за счет заемных средств» или «взрывом позиции». После зачистки вы не только теряете вложенные деньги, но и можете понести дополнительные убытки из-за быстрого выхода по текущей рыночной цене.

Последовательная цепочка «зачистки за счет заемных средств»: почему один человек может вызвать рыночную бурю

История Bill Hwang — классический пример негативного сценария, показывающий системное влияние зачистки за счет заемных средств.

Hwang — мастер кредитного плеча. За 10 лет он увеличил свои активы с 2,2 миллиарда до 200 миллиардов долларов, постоянно используя высокое кредитное плечо, выбирая перспективные компании и концентрируя позиции. Такая стратегия в бычьем рынке приносит фантастические доходы, но при развороте рынка риски становятся астрономическими.

В 2021 году, когда волатильность на рынке усилилась, его позиции начали колебаться. Брокеры, чтобы снизить свои риски, начали принудительно ликвидировать часть его акций для поддержания уровня маржи. Но у Hwang было очень много акций, и при массовой распродаже рынок не мог поглотить такой объем продаж. Это привело к падению цен, что вызвало цепную реакцию — другие инвесторы начали требовать возврата заемных средств, что усилило падение и создало эффект снежной лавины.

Еще хуже было то, что для поддержания общего уровня кредитного плеча брокеры начали принудительно ликвидировать даже акции, которые росли и казались устойчивыми. Такой безразличный принудительный выход усилил панику на рынке, и за два дня все акции, в которые инвестировал Hwang, резко упали.

Прямое влияние зачистки за счет заемных средств на цену акций

Ускоритель неконтролируемого падения цены

Обычно розничные инвесторы при падении цены колеблются, стоит ли продавать с убытком. Но брокеры думают иначе — их главная задача вернуть заемные деньги. Когда они начинают принудительно ликвидировать позиции, они делают это по рыночной цене, не жалея о более выгодных предложениях для инвестора.

Это означает, что при массовой зачистке цена акции часто падает ниже своей реальной стоимости, становясь чрезмерно переоцененной. Такой иррациональный минимум вызывает следующую волну паники, и цена начинает стремительно снижаться. Если вы занимаетесь долгими позициями, лучше избегать акций с признаками возможной зачистки; наоборот, при коротких позициях такие ситуации могут принести прибыль.

Ухудшение фундамента и риски дальнейших движений

В нормальных условиях внутренние менеджеры компаний и долгосрочные институциональные инвесторы (пенсионные фонды, страховые компании и т.п.) считаются стабильными держателями акций — они держат их долго и уверены в будущем. Но при масштабной зачистке акции начинают переходить в руки розничных инвесторов.

Розничные инвесторы склонны реагировать на краткосрочные колебания, покупая или продавая при малейших изменениях. Это вызывает отток долгосрочных инвестиций и отпугивает крупные деньги. В результате акции продолжают падать, пока не появится существенный позитивный драйвер, способный привлечь новых инвесторов. Поэтому после зачистки акции обычно не рекомендуются для инвестиций — риск краткосрочного падения остается высоким.

Пять правил использования кредитного плеча без вреда

Несмотря на опасность, грамотное использование кредитного плеча позволяет значительно повысить эффективность капитала.

Первое — диверсификация за счет кредитного плеча. Если вы уверены в компании, но у вас мало средств, можно покупать акции по частям на разных уровнях цены, сохраняя часть наличных для возможных дальнейших падений. При росте — получаете прибыль, при падении — можете докупать, снижая среднюю цену.

Второе — использовать кредитное плечо только на ликвидных акциях. Урок Hwang — его огромные позиции привели к невозможности быстро выйти из рынка без существенных потерь. Выбирайте акции с большой рыночной капитализацией и высоким ежедневным оборотом, чтобы при необходимости быстро выйти без сильных проскальзываний.

Третье — рассчитывать соотношение стоимости кредита и ожидаемой доходности. Кредит стоит денег — проценты брокеру. Если годовая дивидендная доходность выбранной акции примерно равна годовой ставке по кредиту, то использование заемных средств теряет смысл — все доходы уйдут на оплату процентов.

Четвертое — устанавливать четкие точки выхода на уровнях сопротивления и поддержки. Акции часто торгуются в диапазонах. Если после использования кредита цена достигла сопротивления и не пробила его, лучше зафиксировать прибыль и выйти. Аналогично, при пробое поддержки — лучше сразу ограничить убытки.

Пятое — дисциплина превыше всего. Плановые входы и выходы, четкие уровни фиксации прибыли и убытков, контроль за размером позиций — это ключи к успеху. Кредитное плечо увеличивает как прибыль, так и убытки, поэтому только строгая дисциплина поможет управлять рисками.

Главный урок о значении зачищки за счет заемных средств

Кредитное плечо — это острый нож. Правильное использование ускоряет накопление богатства, злоупотребление — быстро его уничтожает. Истории о падении Hwang с 200 миллиардов до нуля и волны требований возврата заемных средств при рыночных колебаниях напоминают одно и то же важное правило:

Высокое кредитное плечо — это высокая доходность, но и высокий риск. Черные лебеди никогда не предупреждают заранее. Зачистка за счет заемных средств — не редкое явление, а системный механизм рынка. Перед инвестированием тщательно изучайте рынок, выбирайте правильные активы и устанавливайте разумные уровни кредитного плеча, чтобы одновременно стремиться к прибыли и держать риски под контролем.