DEXは、プロトコルの収益が総手数料に比べて低く見えるため、非効率なビジネスとして位置付けられることがあります。しかし、その見方は誤りです。

過去30日間で、DEXは2億2700万ドルの手数料を生成しましたが、プロトコル収益は8550万ドルに過ぎませんでした。

表面上は、その39％の手数料から収益への変換率は、パーマネント・スワップと比較して弱そうに見えます。しかし、実際にはこれは意図的な経済設計を反映しており、漏れではありません。

失われたドルは消えたわけではありません。それらは流動性提供者に支払われました。

DEXは、垂直統合型の取引所ではなく、二面市場として構築されています。流動性は外部化されており、資本はLPから供給されます。LPは、在庫リスク、インパーマネントロス、機会費用に対して報酬を受け取る必要があります。手数料の分配は、流動性を深く保ち、スプレッドを狭く保つためのインセンティブです。

これが、DEXが運営会社ではなく、有料道路のように振る舞う理由です。すべてのスワップ、アービトラージ、リバランス、ブリッジは手数料を支払い、プロトコルはルーティング層の維持にのみ手数料を取ります。残りは流動性を引きつけ、維持するためのコストです。

これを他のDeFiセクターと比較しましょう：

- パーマネント・スワップは、実行を内部化し、ほぼすべての手数料を保持します。
- レンディングは、ほとんどの手数料を預金者に配当として渡します。
- DEXは、ほとんどの手数料をLPに渡して流動性を確保します。

それぞれのモデルは、異なる制約に最適化されています。

DEXは、最大のプロトコルマージンよりも、取引量の安定性と構成性を最適化しています。このトレードオフは意図的なものです。もしプロトコルがより多くの手数料を取り込もうとすれば、流動性は薄くなり、スプレッドは広がり、取引量は減少します。収益は増えず、市場は他の場所に移動します。

したがって、収益のギャップは非効率ではありません。
それは流動性の価格です。

この見方でDEXを見ると、正しい問いは「なぜ彼らはもっと稼げないのか？」ではなく、「LPを健全に保ちながら、どれだけの取引量を規模拡大できるのか？」です。

それが、DEXが実際に行っているビジネスです。