Взаимодействие Ethena, Pendle и Aave: Арбитражные цепочки и Управление рисками
С ростом популярности Ethena запустилась сложная цепочка Арбитража: залог (e/s)USDe на платформе кредитования для заимствования стабильных монет, покупка YT/PT от Pendle для получения дохода, часть позиций затем снова предоставляется на платформу кредитования для циклического увеличения杠杆, чтобы получить баллы Ethena и другие внешние стимулы. Результат очевиден: залоговая открытость PT на платформе кредитования резко возросла, коэффициент использования основных стабильных монет достиг более 80%, и вся система стала более чувствительной к любым изменениям.
В данной статье будет подробно проанализировано функционирование этой финансовой цепочки, механизмы выхода, а также дизайн управления рисками на соответствующих платформах. Понимание механизмов — это лишь первый шаг, истинное мастерство заключается в анализе обновления фреймов. Мы часто привыкли использовать инструменты анализа данных для ревизии "прошлого", в то время как нам как раз и не хватает понимания различных возможностей "будущего" и реальной реализации — сначала определить границы риска, а затем обсуждать доходность.
Арбитраж как работает: от «доходной стороны» до «системной стороны»
Этот арбитражный маршрут выглядит следующим образом: в платформе кредитования внести eUSDe или sUSDe(sUSDe в качестве залога eUSDe с первоначальной доходностью), занять стабильные монеты, а затем купить YT/PT в Pendle. YT соответствует будущей доходности, в то время как PT, так как доходность была отделена, всегда можно купить с дисконтом, удерживать до истечения срока и обменять по курсу 1:1, зарабатывая на разнице. Настоящая "большая часть" - это внешние стимулы, такие как баллы Ethena.
Полученные PT, поскольку сами могут быть использованы в качестве залога на платформе кредитования, становятся идеальной отправной точкой для циклического кредита: "Залог PT → Заем стейблкоина → Покупка PT/YT → Повторный залог". Это делается для того, чтобы с помощью плеча получить высокоэластичную доходность, такую как баллы Ethena, при относительно определенной прибыли.
Как эта цепочка финансирования изменила рынок кредитования?
Активы, поддерживаемые USDe, постепенно становятся основным обеспечением на платформах кредитования, доля которых достигла примерно 43,5%, что напрямую повысило использование основных стабильных монет USDT/USDC.
После введения USDe eMode для залога PT, объем займов USDe составляет около 370 миллионов долларов, из которых около 220 миллионов (≈60%) используется для стратегии левереджа PT, а коэффициент использования вырос с примерно 50% до примерно 80%.
Поставка USDe на платформе кредитования сильно сосредоточена, два крупнейших субъекта составляют более 61%. Эта концентрация, в сочетании с циклическим кредитным плечом, увеличивает доходность, но также усиливает уязвимость системы.
Правило очень простое: чем более привлекательна доходность, тем более переполнен цикл, и тем более чувствительна вся система. Любое небольшое колебание цен, процентных ставок или ликвидности будет безжалостно усилено этой цепочкой рычага.
Почему «выход» становится сложнее: структурные ограничения Pendle
При снижении кредитного плеча или закрытии упомянутой круговой позиции существует два основных пути:
Рыночный выход: продать PT / YT до истечения срока, обменять на стейблкоин для погашения и снятия залога.
Держать до срока выхода: держите PT до срока, 1:1 выкупайте базовые активы для погашения. Этот путь более медленный, но более надежный в условиях рыночной волатильности.
Основные причины, по которым выход станет сложнее, связаны с двумя структурными ограничениями Pendle:
Фиксированный срок: до истечения срока PT нельзя напрямую выкупить, можно только продать на вторичном рынке. Если хотите "быстро снизить плечо", придется смотреть на вторичный рынок, выдерживая двойное испытание глубиной и колебаниями цен.
"Имплицированная доходность AMM": AMM Pendle наиболее эффективен в пределах заданного диапазона имплицированной доходности. Как только изменения на рынке вызывают ценообразование доходности вне этого диапазона, AMM может "деактивироваться", и сделки могут происходить только на более узкой книге заказов, что резко повышает проскальзывание и риски ликвидации. Чтобы предотвратить внешние риски, кредитные платформы развернули PT оракул рисков: когда цена PT падает до определенного минимального значения, рынок замораживается. Это может избежать плохих долгов, но также означает, что в краткосрочной перспективе PT будет трудно продать, придется ждать восстановления рынка или держать до срока.
Поэтому выход в спокойной рыночной ситуации обычно несложен, но когда рынок начинает переоценку и ликвидность становится напряженной, выход становится основной точкой трения, требующей предварительной подготовки.
«Тормоза и амортизация» кредитной платформы: обеспечить упорядоченное и контролируемое снижение кредитного плеча
Как в условиях таких структурных трений кредитные платформы могут контролировать риски? В него встроен механизм «тормоз и подушка»:
Механизм заморозки и базовой цены: если цена PT достигает базовой цены оракула и сохраняется, соответствующий рынок может быть заморожен до истечения срока; по истечении срока PT естественным образом распадается на базовые активы, после чего безопасно ликвидируется/освобождается, стараясь избежать перекосов ликвидности, вызванных фиксированной структурой сроков.
Внутренняя ликвидация: в экстремальных случаях ликвидационные вознаграждения устанавливаются на уровне 0, сначала формируется буфер, а затем поэтапно обрабатываются залоги: USDe продается на вторичном рынке после восстановления ликвидности, PT же удерживается до срока погашения, чтобы избежать пассивной распродажи на тонком ордерном книге вторичного рынка, что может привести к увеличению проскальзывания.
Белый список выкупа: если кредитная платформа получает белый список Ethena, она может обойти вторичный рынок и напрямую выкупить базовую стабильную монету за USDe, снижая воздействие и повышая возврат.
Границы сопутствующих инструментов: в период временной напряженности ликвидности USDe, Debt Swap может обменять долговые обязательства, оцененные в USDe, на USDT/USDC; однако, подвержено ограничениям конфигурации E-mode, миграция имеет пороговые значения и шаги, требующие более достаточного обеспечения.
«Адаптивная база» Ethena: поддержка структуры и изоляции хранения
На платформах кредитования есть "тормоза", а на стороне обеспечения активов требуется "автоматическая трансмиссия" Ethena для поглощения ударов.
В состоянии поддержки структуры и процентных ставок по финансированию: когда процентные ставки по финансированию снижаются или становятся отрицательными, Ethena снижает хеджирующие позиции и увеличивает поддержку стейблкоинов; в середине мая 2024 года доля стейблкоинов составляла примерно ~76,3%, затем вернулась в район ~50%, что все еще выше, чем в предыдущие годы, что позволяет активно снижать давление в период отрицательных процентных ставок.
С точки зрения буферной способности: в условиях экстремальных сценарием конфискации LST, чистый оценочный эффект на общую поддержку USDe составляет примерно 0,304%; 60 миллионов долларов резервов достаточно для поглощения таких ударов ( составляет около 27% ), поэтому реальное влияние на привязку и выплату контролируемо.
Хранение и изоляция активов являются ключевым элементом: активы Ethena не хранятся непосредственно на бирже, а обрабатываются через стороннего хранителя для внебиржевого расчета и изоляции активов. Это означает, что даже если у самой биржи возникают проблемы с операциями или выплатами, эти активы, используемые в качестве обеспечения, остаются независимыми и защищенными по праву собственности. В такой изоляционной структуре эффективные процессы экстренного реагирования могут быть реализованы: если биржа прерывает работу, хранитель может аннулировать незакрытые позиции после пропуска определенного количества расчетных циклов, освободить обеспечение и помочь Ethena быстро перенести хедж-позиции на другие биржи, что значительно сокращает окно риска.
Когда несоответствие в основном связано с "перепродажей подразумеваемой доходности", а не с ущербом для поддержки USDe, под защитой замораживания оракула и многоуровневой ликвидации, риск плохих долгов управляем; действительно, на что необходимо обратить особое внимание, это события на хвосте, связанные с ущербом для стороны поддержки.
На что вам следует обратить внимание: 6 сигналов риска
Следующие 6 сигналов, обобщенных ниже, имеют высокую связь с соответствующими платформами и могут служить повседневной панелью мониторинга.
Заем и использование USDe: постоянный мониторинг общего объема займов USDe, доли стратегии PT с использованием левереджа и кривой использования. Долгосрочное использование выше ~80%, чувствительность системы значительно возросла за отчетный период с ~50% до ~80%.
Открытые позиции кредитных платформ и вторичный эффект стейблкоинов: обратите внимание на долю поддерживаемых активов USDe в общем залоге кредитной платформы ( около ~43.5% ), а также на эффект передачи по использованию основных стейблкоинов, таких как USDT/USDC.
Концентрация и повторное залог: мониторинг доли депозитов основных адресов; когда концентрация основных адресов (, как сумма двух крупнейших ), превышает 50-60%, необходимо быть осторожными с возможными последствиями ликвидности от одновременных операций (, максимальная величина за отчетный период >61% ).
Близость диапазона подразумеваемой доходности: проверьте, приближается ли подразумеваемая доходность целевого пула PT/YT к заранее установленным границам AMM; приближение или превышение диапазона означает снижение эффективности свопа и рост фрикций выхода.
Статус PT предсказателя рисков: обращайте внимание на расстояние между рыночной ценой PT и минимальным ценовым порогом предсказателя рисков платформы кредитования; приближение к порогу является сильным сигналом о том, что цепочка плечей должна "упорядоченно замедлиться".
Статус поддержки Ethena: регулярно проверяйте состав резервов, опубликованный Ethena. Изменение доли стабильных монет с ~76.3% до ~50%( отражает его стратегию адаптации к ставке финансирования и системную буферную способность.
Ещё дальше, вы можете установить пороги срабатывания для каждого сигнала и заранее спланировать действия ), например: использование ≥80% → снижение коэффициента цикличности (.
От наблюдения к границам: Управление рисками и ликвидностью
Эти сигналы в конечном итоге должны служить управлению рисками. Мы можем зафиксировать их в 4 четких "границах" и действовать в рамках замкнутого цикла "лимиты рисков → пороговые значения → действия по ликвидации".
Граница 1: Циклический множитель
Циклический рычаг при увеличении доходности ) и наложении внешних стимулов ( одновременно будет увеличивать чувствительность к цене, процентной ставке и ликвидности; чем выше множитель, тем меньше пространства для выхода.
Лимит: установите максимальное количество циклов и минимальный запас маржи ), как LTV/Health Factor нижний предел (.
Триггер: коэффициент использования ≥ 80% / Быстрое повышение процентной ставки по займам в стейблах / Увеличение близости диапазона.
Действие: снижение кратности, добавление маржи, приостановка новых циклов; при необходимости переключение на "Держать до окончания".
Граница 2: Срок действия )PT(
Погашение до истечения срока действия невозможно, "держать до срока" должно рассматриваться как обычный путь, а не временная мера.
Лимит: установить верхний предел для позиций, зависящих от "продажи до истечения срока".
Сигнал: подразумеваемая доходность превышает диапазон / резкое снижение рыночной глубины / близость базовой цены оракула.
Действия: увеличить долю наличных и маржи, скорректировать приоритет выхода; при необходимости установить "только уменьшение, без увеличения" период заморозки.
Граница 3: Состояние оракула
Цена близка к минимальному порогу или вызывает заморозку, что означает, что цепочка переходит в фазу упорядоченного замедления и разряжения.
Лимит: минимальная разница в цене с базовой ценой оракула )buffer( и самым коротким окном наблюдения.
Срабатывание: спред ≤ установленный порог / Сигнал на заморозку сработал.
Действия: поэтапное снижение позиций, повышение уровня предупреждения о ликвидации, выполнение Debt Swap / SOP по снижению плеча и увеличение частоты опроса данных.
Граница 4: Инструментальное трение
Обмен долгов, миграция eMode и другие меры эффективны в напряженные периоды, но существуют такие трения, как порог, ожидание, дополнительные залоги и проскальзывание.
Лимит: доступный лимит инструмента/временной интервал и максимальное допустимое проскальзывание и стоимость.
Срабатывание: процентная ставка по займам или время ожидания превышает порог / глубина торговли падает ниже предела.
Действие: резервирование избыточных средств, переключение на альтернативный канал ), поэтапное закрытие позиций/удерживание до истечения/выкуп из белого списка ( и приостановка стратегии увеличения позиций.
Заключение и будущие направления
В целом, арбитраж Ethena x Pendle связывает несколько платформ в цепочку передачи от "доходного магнита" до "системной устойчивости". Циклическое движение на стороне капитала повышает чувствительность, структурные ограничения на стороне рынка увеличивают порог выхода, а соглашение предоставляет буфер через свои собственные механизмы управления рисками.
В сфере DeFi прогресс аналитических способностей проявляется в том, как мы смотрим на данные и используем их. Мы привыкли использовать инструменты анализа данных для анализа "прошлого", например, отслеживая изменения позиций в адресах-лидерах или динамику использования протоколов. Это важно, так как помогает нам выявлять системные уязвимости, такие как высокая степень рычагов и концентрация. Но его ограничения тоже очевидны: исторические данные показывают "статический снимок" рисков, но не могут сказать нам, как эти статические риски будут развиваться в динамические системные крахи, когда настанет буря на рынке.
Чтобы увидеть эти скрытые риски на хвосте и проследить их путь передачи, необходимо ввести перспективное "стресс-тестирование" - именно для этого и предназначены моделирующие модели. Они позволяют нам учесть все сигналы риска, упомянутые в данной статье.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
11 Лайков
Награда
11
4
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
ForumMiningMaster
· 08-16 23:31
Пузырь пришел, управление рисками совершенно не справляется.
Арбитражная цепочка Ethena и Pendle: системные риски и стратегии управления при высокой доходности
Взаимодействие Ethena, Pendle и Aave: Арбитражные цепочки и Управление рисками
С ростом популярности Ethena запустилась сложная цепочка Арбитража: залог (e/s)USDe на платформе кредитования для заимствования стабильных монет, покупка YT/PT от Pendle для получения дохода, часть позиций затем снова предоставляется на платформу кредитования для циклического увеличения杠杆, чтобы получить баллы Ethena и другие внешние стимулы. Результат очевиден: залоговая открытость PT на платформе кредитования резко возросла, коэффициент использования основных стабильных монет достиг более 80%, и вся система стала более чувствительной к любым изменениям.
В данной статье будет подробно проанализировано функционирование этой финансовой цепочки, механизмы выхода, а также дизайн управления рисками на соответствующих платформах. Понимание механизмов — это лишь первый шаг, истинное мастерство заключается в анализе обновления фреймов. Мы часто привыкли использовать инструменты анализа данных для ревизии "прошлого", в то время как нам как раз и не хватает понимания различных возможностей "будущего" и реальной реализации — сначала определить границы риска, а затем обсуждать доходность.
Арбитраж как работает: от «доходной стороны» до «системной стороны»
Этот арбитражный маршрут выглядит следующим образом: в платформе кредитования внести eUSDe или sUSDe(sUSDe в качестве залога eUSDe с первоначальной доходностью), занять стабильные монеты, а затем купить YT/PT в Pendle. YT соответствует будущей доходности, в то время как PT, так как доходность была отделена, всегда можно купить с дисконтом, удерживать до истечения срока и обменять по курсу 1:1, зарабатывая на разнице. Настоящая "большая часть" - это внешние стимулы, такие как баллы Ethena.
Полученные PT, поскольку сами могут быть использованы в качестве залога на платформе кредитования, становятся идеальной отправной точкой для циклического кредита: "Залог PT → Заем стейблкоина → Покупка PT/YT → Повторный залог". Это делается для того, чтобы с помощью плеча получить высокоэластичную доходность, такую как баллы Ethena, при относительно определенной прибыли.
Как эта цепочка финансирования изменила рынок кредитования?
Активы, поддерживаемые USDe, постепенно становятся основным обеспечением на платформах кредитования, доля которых достигла примерно 43,5%, что напрямую повысило использование основных стабильных монет USDT/USDC.
После введения USDe eMode для залога PT, объем займов USDe составляет около 370 миллионов долларов, из которых около 220 миллионов (≈60%) используется для стратегии левереджа PT, а коэффициент использования вырос с примерно 50% до примерно 80%.
Поставка USDe на платформе кредитования сильно сосредоточена, два крупнейших субъекта составляют более 61%. Эта концентрация, в сочетании с циклическим кредитным плечом, увеличивает доходность, но также усиливает уязвимость системы.
Правило очень простое: чем более привлекательна доходность, тем более переполнен цикл, и тем более чувствительна вся система. Любое небольшое колебание цен, процентных ставок или ликвидности будет безжалостно усилено этой цепочкой рычага.
Почему «выход» становится сложнее: структурные ограничения Pendle
При снижении кредитного плеча или закрытии упомянутой круговой позиции существует два основных пути:
Рыночный выход: продать PT / YT до истечения срока, обменять на стейблкоин для погашения и снятия залога.
Держать до срока выхода: держите PT до срока, 1:1 выкупайте базовые активы для погашения. Этот путь более медленный, но более надежный в условиях рыночной волатильности.
Основные причины, по которым выход станет сложнее, связаны с двумя структурными ограничениями Pendle:
Фиксированный срок: до истечения срока PT нельзя напрямую выкупить, можно только продать на вторичном рынке. Если хотите "быстро снизить плечо", придется смотреть на вторичный рынок, выдерживая двойное испытание глубиной и колебаниями цен.
"Имплицированная доходность AMM": AMM Pendle наиболее эффективен в пределах заданного диапазона имплицированной доходности. Как только изменения на рынке вызывают ценообразование доходности вне этого диапазона, AMM может "деактивироваться", и сделки могут происходить только на более узкой книге заказов, что резко повышает проскальзывание и риски ликвидации. Чтобы предотвратить внешние риски, кредитные платформы развернули PT оракул рисков: когда цена PT падает до определенного минимального значения, рынок замораживается. Это может избежать плохих долгов, но также означает, что в краткосрочной перспективе PT будет трудно продать, придется ждать восстановления рынка или держать до срока.
Поэтому выход в спокойной рыночной ситуации обычно несложен, но когда рынок начинает переоценку и ликвидность становится напряженной, выход становится основной точкой трения, требующей предварительной подготовки.
«Тормоза и амортизация» кредитной платформы: обеспечить упорядоченное и контролируемое снижение кредитного плеча
Как в условиях таких структурных трений кредитные платформы могут контролировать риски? В него встроен механизм «тормоз и подушка»:
Механизм заморозки и базовой цены: если цена PT достигает базовой цены оракула и сохраняется, соответствующий рынок может быть заморожен до истечения срока; по истечении срока PT естественным образом распадается на базовые активы, после чего безопасно ликвидируется/освобождается, стараясь избежать перекосов ликвидности, вызванных фиксированной структурой сроков.
Внутренняя ликвидация: в экстремальных случаях ликвидационные вознаграждения устанавливаются на уровне 0, сначала формируется буфер, а затем поэтапно обрабатываются залоги: USDe продается на вторичном рынке после восстановления ликвидности, PT же удерживается до срока погашения, чтобы избежать пассивной распродажи на тонком ордерном книге вторичного рынка, что может привести к увеличению проскальзывания.
Белый список выкупа: если кредитная платформа получает белый список Ethena, она может обойти вторичный рынок и напрямую выкупить базовую стабильную монету за USDe, снижая воздействие и повышая возврат.
Границы сопутствующих инструментов: в период временной напряженности ликвидности USDe, Debt Swap может обменять долговые обязательства, оцененные в USDe, на USDT/USDC; однако, подвержено ограничениям конфигурации E-mode, миграция имеет пороговые значения и шаги, требующие более достаточного обеспечения.
«Адаптивная база» Ethena: поддержка структуры и изоляции хранения
На платформах кредитования есть "тормоза", а на стороне обеспечения активов требуется "автоматическая трансмиссия" Ethena для поглощения ударов.
В состоянии поддержки структуры и процентных ставок по финансированию: когда процентные ставки по финансированию снижаются или становятся отрицательными, Ethena снижает хеджирующие позиции и увеличивает поддержку стейблкоинов; в середине мая 2024 года доля стейблкоинов составляла примерно ~76,3%, затем вернулась в район ~50%, что все еще выше, чем в предыдущие годы, что позволяет активно снижать давление в период отрицательных процентных ставок.
С точки зрения буферной способности: в условиях экстремальных сценарием конфискации LST, чистый оценочный эффект на общую поддержку USDe составляет примерно 0,304%; 60 миллионов долларов резервов достаточно для поглощения таких ударов ( составляет около 27% ), поэтому реальное влияние на привязку и выплату контролируемо.
Хранение и изоляция активов являются ключевым элементом: активы Ethena не хранятся непосредственно на бирже, а обрабатываются через стороннего хранителя для внебиржевого расчета и изоляции активов. Это означает, что даже если у самой биржи возникают проблемы с операциями или выплатами, эти активы, используемые в качестве обеспечения, остаются независимыми и защищенными по праву собственности. В такой изоляционной структуре эффективные процессы экстренного реагирования могут быть реализованы: если биржа прерывает работу, хранитель может аннулировать незакрытые позиции после пропуска определенного количества расчетных циклов, освободить обеспечение и помочь Ethena быстро перенести хедж-позиции на другие биржи, что значительно сокращает окно риска.
Когда несоответствие в основном связано с "перепродажей подразумеваемой доходности", а не с ущербом для поддержки USDe, под защитой замораживания оракула и многоуровневой ликвидации, риск плохих долгов управляем; действительно, на что необходимо обратить особое внимание, это события на хвосте, связанные с ущербом для стороны поддержки.
На что вам следует обратить внимание: 6 сигналов риска
Следующие 6 сигналов, обобщенных ниже, имеют высокую связь с соответствующими платформами и могут служить повседневной панелью мониторинга.
Заем и использование USDe: постоянный мониторинг общего объема займов USDe, доли стратегии PT с использованием левереджа и кривой использования. Долгосрочное использование выше ~80%, чувствительность системы значительно возросла за отчетный период с ~50% до ~80%.
Открытые позиции кредитных платформ и вторичный эффект стейблкоинов: обратите внимание на долю поддерживаемых активов USDe в общем залоге кредитной платформы ( около ~43.5% ), а также на эффект передачи по использованию основных стейблкоинов, таких как USDT/USDC.
Концентрация и повторное залог: мониторинг доли депозитов основных адресов; когда концентрация основных адресов (, как сумма двух крупнейших ), превышает 50-60%, необходимо быть осторожными с возможными последствиями ликвидности от одновременных операций (, максимальная величина за отчетный период >61% ).
Близость диапазона подразумеваемой доходности: проверьте, приближается ли подразумеваемая доходность целевого пула PT/YT к заранее установленным границам AMM; приближение или превышение диапазона означает снижение эффективности свопа и рост фрикций выхода.
Статус PT предсказателя рисков: обращайте внимание на расстояние между рыночной ценой PT и минимальным ценовым порогом предсказателя рисков платформы кредитования; приближение к порогу является сильным сигналом о том, что цепочка плечей должна "упорядоченно замедлиться".
Статус поддержки Ethena: регулярно проверяйте состав резервов, опубликованный Ethena. Изменение доли стабильных монет с ~76.3% до ~50%( отражает его стратегию адаптации к ставке финансирования и системную буферную способность.
Ещё дальше, вы можете установить пороги срабатывания для каждого сигнала и заранее спланировать действия ), например: использование ≥80% → снижение коэффициента цикличности (.
От наблюдения к границам: Управление рисками и ликвидностью
Эти сигналы в конечном итоге должны служить управлению рисками. Мы можем зафиксировать их в 4 четких "границах" и действовать в рамках замкнутого цикла "лимиты рисков → пороговые значения → действия по ликвидации".
Граница 1: Циклический множитель
Циклический рычаг при увеличении доходности ) и наложении внешних стимулов ( одновременно будет увеличивать чувствительность к цене, процентной ставке и ликвидности; чем выше множитель, тем меньше пространства для выхода.
Лимит: установите максимальное количество циклов и минимальный запас маржи ), как LTV/Health Factor нижний предел (.
Триггер: коэффициент использования ≥ 80% / Быстрое повышение процентной ставки по займам в стейблах / Увеличение близости диапазона.
Действие: снижение кратности, добавление маржи, приостановка новых циклов; при необходимости переключение на "Держать до окончания".
Граница 2: Срок действия )PT(
Погашение до истечения срока действия невозможно, "держать до срока" должно рассматриваться как обычный путь, а не временная мера.
Лимит: установить верхний предел для позиций, зависящих от "продажи до истечения срока".
Сигнал: подразумеваемая доходность превышает диапазон / резкое снижение рыночной глубины / близость базовой цены оракула.
Действия: увеличить долю наличных и маржи, скорректировать приоритет выхода; при необходимости установить "только уменьшение, без увеличения" период заморозки.
Граница 3: Состояние оракула
Цена близка к минимальному порогу или вызывает заморозку, что означает, что цепочка переходит в фазу упорядоченного замедления и разряжения.
Лимит: минимальная разница в цене с базовой ценой оракула )buffer( и самым коротким окном наблюдения.
Срабатывание: спред ≤ установленный порог / Сигнал на заморозку сработал.
Действия: поэтапное снижение позиций, повышение уровня предупреждения о ликвидации, выполнение Debt Swap / SOP по снижению плеча и увеличение частоты опроса данных.
Граница 4: Инструментальное трение
Обмен долгов, миграция eMode и другие меры эффективны в напряженные периоды, но существуют такие трения, как порог, ожидание, дополнительные залоги и проскальзывание.
Лимит: доступный лимит инструмента/временной интервал и максимальное допустимое проскальзывание и стоимость.
Срабатывание: процентная ставка по займам или время ожидания превышает порог / глубина торговли падает ниже предела.
Действие: резервирование избыточных средств, переключение на альтернативный канал ), поэтапное закрытие позиций/удерживание до истечения/выкуп из белого списка ( и приостановка стратегии увеличения позиций.
Заключение и будущие направления
В целом, арбитраж Ethena x Pendle связывает несколько платформ в цепочку передачи от "доходного магнита" до "системной устойчивости". Циклическое движение на стороне капитала повышает чувствительность, структурные ограничения на стороне рынка увеличивают порог выхода, а соглашение предоставляет буфер через свои собственные механизмы управления рисками.
В сфере DeFi прогресс аналитических способностей проявляется в том, как мы смотрим на данные и используем их. Мы привыкли использовать инструменты анализа данных для анализа "прошлого", например, отслеживая изменения позиций в адресах-лидерах или динамику использования протоколов. Это важно, так как помогает нам выявлять системные уязвимости, такие как высокая степень рычагов и концентрация. Но его ограничения тоже очевидны: исторические данные показывают "статический снимок" рисков, но не могут сказать нам, как эти статические риски будут развиваться в динамические системные крахи, когда настанет буря на рынке.
Чтобы увидеть эти скрытые риски на хвосте и проследить их путь передачи, необходимо ввести перспективное "стресс-тестирование" - именно для этого и предназначены моделирующие модели. Они позволяют нам учесть все сигналы риска, упомянутые в данной статье.