グレースケール：ブル・マーケットの推進力からベア・マーケットの誘因への転換

グレースケールは設立以来、暗号通貨分野における重要な機関投資家の代表です。デジタル通貨グループ（DCG）が2013年に設立した子会社として、グレースケールは信託基金を通じて投資家に準拠した暗号通貨投資のルートを提供しており、その90%以上の資金は機関投資家や退職基金から来ています。

しかし、1月11日にグレースケールのGBTC信託が現物ビットコインETFに成功的に転換した後、逆に継続的な売り圧力を引き起こしました。現在までに、GBTCは累計で345億ドル流出しており、他の10のETFは純流入状態を維持しています。これは、グレースケールのGBTCが現在のビットコインETF全体の資金流出の主要な原因となっており、短期的に最大の売却圧力を引き起こしていることを意味します。

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現物ビットコインETFの導入前、グレースケールは暗号市場で最も重要な機関投資家の一つでした。2020年1月11日にGBTCがETFに転換された際、その運用規模(AUM)は250億ドルに達し、最大の暗号通貨信託機関となりました。グレースケールの下にはETH、BCH、LTCなどの複数の主要資産信託基金もあり、投資の好みは比較的堅実です。

これらの信託基金は本質的に"一方向の投資ツール"であり、購入のみで売却はできません。したがって、投資家がアービトラージ目的で大量にBTCやETHを購入すると、グレースケール信託の規模が押し上げられるだけでなく、現物市場に強力なサポートを提供し、売り圧力を緩和します。

2020年、ビットコインETFがなかなか承認されない中で、グレースケールは機関投資家が暗号市場に参入する主要な手段となり、一時はブル・マーケットの重要な推進力と見なされていました。これは適格投資家や機関に暗号資産への投資手段を提供し、新たな資金の流入の道を開きました。

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しかし、現物ビットコインETFの承認に伴い、GBTCの負プレミアムは徐々に縮小しています。2023年7月の30%の負プレミアムから、現在はほぼ0に近づいており、多くの先行投資家は利益確定のタイミングに達しています。

GBTCがETFに転換された後、持続的な資金流出が始まりました。現在までに、GBTCの1日あたりの流出は6.4億ドルを超え、歴史的な新記録を樹立しました。すべての現物ビットコインETFの最初の7取引日において、GBTCの取引量は総量の半分以上を占めています。これは、現在ETFがもたらす増量資金が、主にGBTCの持続的な流出をヘッジするために使用されていることを意味します。

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GBTCの大規模な流出の一因は、その1.5%の管理費が他のETFの0.2%-0.9%を大きく上回っているためです。ある意味で、今後の一定期間は明示的なゲームになるでしょう: GBTCはまだ50万枚以上のBTC(、約200億ドル)を保持しています。機関投資家は、適切なタイミングを待って徐々に仕込みを行う可能性があります。

今のところ、グレースケールのようにかつて「ブル・マーケットのエンジン」と見なされていた機関が、現在の環境ではその効用を失い、むしろ潜在的なリスク要因となっているようです。依然として急成長している暗号業界にとって、大機関への依存から脱却することは、この特別な周期の中で最も重要な教訓の一つかもしれません。