Kripto Piyasası Makro Raporu: Makro Yeniden Yapılanma Eşiği, Politika Olumlu Bilgiler Yeni Beklentileri Tetikliyor
I. Genel Bakış
2025 yılının ikinci çeyreğinde, kripto piyasası yüksek sıcaklıkta bir trendden kısa vadeli bir düzeltmeye geçiş yaptı. Birçok alanda sürekli döngüler yaşanmasına ve duyguların tekrar yönlendirilmesine rağmen, makro baskının etkileri giderek belirginleşti. Küresel ticaret durumu dalgalı, ABD ekonomik verileri ise değişkenlik gösteriyor; ayrıca, ABD Merkez Bankası'nın faiz indirim beklentilerinin sürekli değişmesi, piyasayı kritik bir pencereye soktu. Bu sırada, politika marjinal değişiklikleri kendini göstermeye başladı: bazı siyasi figürlerin kripto para birimlerine yönelik olumlu açıklamaları, yatırımcıların "Bitcoin stratejik rezerv varlığı" mantığını erken fiyatlandırmalarına yol açtı. Mevcut döngü hâlâ "orta vadeli boğa piyasası düzeltme döneminde" fakat yapısal fırsatlar sessizce ortaya çıkıyor ve fiyatlandırma referans noktaları makro düzeyde kayma yaşıyor.
![Huobi Büyüme Akademisi|Kripto Piyasası Makro Raporu: Dönüm Noktası Geliyor, Makro Sinyaller Veriliyor, Piyasa Yakında Fiyatlandırma Mantığını Yeniden Şekillendirecek](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-18daafac9e567a117968a6e42e1095a2.webp01
İki, Makro Çevre: Eski Mantık Çöktü, Yeni Referans Noktası Belirsiz
2025 yılı Mayıs ayında, kripto piyasası makro mantık yeniden yapılandırmasının kritik dönemindedir. Geleneksel fiyatlandırma çerçevesi hızla çöküyor ve yeni değerleme referans noktaları henüz belirlenmediği için piyasa "bulanık ve endişeli" bir makro ortamda kalmaktadır. Makroekonomik verilerden, merkez bankası politika yönelimine, küresel jeopolitik ve ticari ilişkilerdeki marjinal değişikliklere kadar her şey, "istikrarsızlık içindeki yeni bir düzen" tutumuyla tüm kripto piyasasının davranış modellerini etkilemektedir.
ABD Merkez Bankası'nın para politikası, "veri bağımlılığı"ndan "siyasi ve stagflasyon baskı mücadelesi" yeni aşamasına geçiyor. Son zamanlarda açıklanan enflasyon verileri, ABD'de enflasyon baskılarının hafiflediğini gösterse de, genel olarak yapışkanlığı hâlâ yüksek, özellikle hizmet sektörü fiyatlarının sertliği oldukça fazla ve bu, işgücü piyasasındaki yapısal kıtlıkla iç içe geçmiş durumda, bu da enflasyonun hızla düşmesini zorlaştırıyor. Piyasa, faiz indirimine yönelik beklentilerini, başlangıçta Haziran'da gerçekleşeceği beklenirken, Q4'e veya daha ileri bir tarihe erteledi. Merkez Bankası Başkanı, kamuya açık konuşmalarında yıl içinde faiz indiriminin mümkün olabileceğini dışlamasa da, dilinde daha çok "temkinli bekleyiş" ve "uzun vadeli enflasyon hedeflerine bağlılık" vurgusu yapması, likidite genişlemesi vizyonunu gerçeklik karşısında daha uzak hale getiriyor.
Bu belirsiz makro ortam, kripto varlıkların fon fiyatlandırma temelini doğrudan etkiliyor. Bitcoin, yapısal fonların etkisiyle dalgalı bir yukarı yönlü trendi sürdürse de, bir türlü bir sonraki önemli eşiği aşacak bir ivme oluşturamadı; bu da onun geleneksel makro varlıklarla olan "uyum yolu"nun çökmekte olduğunu yansıtıyor. Piyasa artık "Nasdaq'ın yükselmesi = BTC'nin yükselmesi" gibi eski bir ilişki mantığını basitçe uygulamıyor, aksine kripto varlıkların bağımsız bir politika ve rol sabiti gerektiklerini giderek daha fazla fark ediyor.
Bu arada, yıl başından bu yana piyasayı etkileyen jeopolitik değişkenlerde önemli değişiklikler meydana geliyor. Daha önce ısınan ABD-Çin ticaret savaşı konusu belirgin bir şekilde soğudu. Son dönemde bazı siyasi ekiplerin "üretim geri dönüşü" konusundaki odak kayması, ABD-Çin arasındaki çatışmanın kısa vadede daha da tırmanmayacağını gösteriyor. Bu durum, "jeopolitik riskten korunma + Bitcoin riskten korunma varlığı" mantığını geçici olarak geri plana itiyor ve piyasa, kripto varlıkların "riskten korunma çivisi" için artık prim vermiyor; bunun yerine yeni politika destekleri ve anlatı dinamikleri arayışına geri dönüyor.
Daha derin bir bakış açısıyla, tüm küresel finansal sistem "ankraj yeniden yapılandırması" sistemik süreci ile karşı karşıya. Dolar endeksi yüksek seviyelerde yatay seyrediyor, altın, devlet tahvilleri ve ABD borsa arasındaki etkileşim bozuldu, şifreleme varlıkları ise bu karmaşanın ortasında sıkışmış durumda; ne geleneksel güvenli varlıklar gibi merkez bankası desteğine sahip, ne de ana akım finansal kurumlar tarafından tamamen risk kontrol çerçevesine dahil edildi. Bu "ne risk, ne de güvenli bir liman" olan ara durum, piyasayı ana şifreleme varlıklarının fiyatlandırmasında "göreceli bir belirsizlik alanı" içinde bırakıyor. Bu belirsiz makro ankraj ise, aşağı akış ekosistemine daha fazla yansıyor ve çeşitli yan hikayelerin patlak vermesine neden olsa da, sürdürülebilir olmaktan uzak kalıyor. Makro artı finansman desteği olmadığında, zincir üzerindeki yerel refah "hızla alevlenme --- hızla sönme" döngü tuzağına kolayca düşebilir.
Makro değişkenlerin hakim olduğu "finansal olmayan" bir dönüşüm penceresine girmekteyiz. Bu aşamada, piyasanın likiditesi ve trendleri artık basit varlıklar arası korelasyonlarla değil, politika fiyatlandırma gücü ve sistem rolünün yeniden dağılımıyla belirlenmektedir. Kripto piyasası, bir sonraki sistematik yeniden değerlendirme için yeni bir makro ankra beklemek zorundadır ------ bu, "Bitcoin ulusal stratejik rezerv varlığı"nın resmi olarak belirlenmesi, "Federal Rezerv'in net bir faiz indirim döngüsü başlatması" veya "dünyadaki birçok hükümetin zincir üzerindeki finansal altyapıyı kabul etmesi" olabilir. Ancak bu makro düzeydeki ankraj noktaları gerçekten hayata geçtiğinde, risk iştahında tam bir geri dönüş ve varlık fiyatlarının rezonans artışı yaşanacaktır.
Üç, Politika Değişiklikleri: Stabilcoin Yasası Onaylandı, Eyalet Bazında Bitcoin Rezerv Planı Uygulandı
2025 yılında, ABD Senatosu resmi olarak "GENIUS Act" yasasını kabul etti ve bu, dünya genelinde en etkili kurumsal stabilcoin yasası önerilerinden biri oldu. Bu yasanın kabulü, sadece dolar stabilcoin düzenleme çerçevesinin kurulmasını değil, aynı zamanda net bir mesajın verilmesini sağladı: Stabilcoin artık bir teknik deney veya gri finansal araç değil, egemen finansal sistemin merkezine giren bir parça haline geldi ve dijital doların etkisinin organik bir uzantısı oldu.
GENIUS yasasının temel içeriği üç alana odaklanmaktadır: Birincisi, federal rezerv ve finansal düzenleme kurumlarının stabilcoin émiçlerinin lisans yönetim yetkisini belirlemesi ve banka gibi eşdeğer sermaye, rezerv ve şeffaflık gereksinimlerini belirlemesidir; İkincisi, stabilcoin ile ticari bankalar, ödeme kurumları arasındaki etkileşime yasal bir temel ve standart arayüz sağlamak, perakende ödemeleri, sınır ötesi uzlaşma, finansal birlikte çalışabilirlik gibi alanlarda geniş uygulamayı teşvik etmektir; Üçüncüsü, merkeziyetsiz stabilcoinler için "teknoloji kum havuzu" muafiyet mekanizması oluşturmak, uyumlu ve kontrol edilebilir bir çerçeve altında açık finans inovasyonu için alan bırakmaktır.
Makro perspektiften bakıldığında, bu tasarının kabulü kripto piyasasında üçlü yapısal beklenti değişikliğini tetikledi. İlk olarak, dolar sisteminin uluslararası genişleme yolu "zincir üzeri sabitleme" yeni bir paradigmayı ortaya çıkardı. İkincisi, stabilcoin'in yasallaşmasının zincir üzeri finans yapısının yeniden değerlendirilmesine yol açması. Daha yapısal bir anlamda, birçok eyaletin tasarının kabulünden sonra hemen ardından Bitcoin stratejik rezerv planlarını açıklamalarıdır. Mayıs ayı sonu itibarıyla, New Hampshire eyaleti Bitcoin stratejik rezerv yasasını kabul etti, birçok eyalet mali fazlalarının bir kısmını Bitcoin rezerv varlığı olarak ayıracağını açıkladı, gerekçeleri arasında enflasyona karşı korunma, mali yapının çeşitlendirilmesi, yerel blockchain endüstrisinin desteklenmesi gibi nedenler bulunmaktadır.
Bu politik dinamikler, yeni bir yapısal manzaranın oluşmasına katkıda bulunuyor: stablecoin'ler "çalışma üzerindeki dolar" haline gelirken, Bitcoin "yerel altın" oluyor; her biri ödeme ve rezerv açısından geleneksel para sistemi ile birlikte varlık ve karşıtlık oluşturuyor. Bu durum, jeopolitik finansal parçalanma ve kurumsal güvenin azalmasıyla 2025'te, başka bir güvenli sabit mantığı sunuyor.
GENIUS yasası onaylandıktan sonra, piyasa "ABD tahvili faiz oranı - stabilcoin getiri oranı" modelini yeniden değerlendirecek ve bu, stabilcoin ürünlerinin "zincir üstü T-Bill" ve "zincir üstü para piyasası fonu" ile daha yakın hale gelmesini hızlandıracaktır. Bir bakıma, ABD Hazine'sinin gelecekteki dijital borç yapısı kısmen stabilcoinler tarafından yönetilebilir. ABD tahvillerinin zincir üstü hale gelmesi beklentisi, stabilcoinlerin kurumsallaşması aracılığıyla giderek daha net bir şekilde su yüzüne çıkıyor.
Dört, Piyasa Yapısı: Yarış Alanı Döngüsü Yoğun, Ana Hat Hala Onay Bekliyor
2025'in ikinci çeyreğinde kripto piyasası, oldukça gergin bir yapısal çelişki sergiliyor: Makro düzeyde politika beklentileri iyileşiyor, stabilcoinler ve Bitcoin "kurumsal entegrasyona" doğru ilerliyor; ancak mikro yapı düzeyinde, gerçek bir piyasa uzlaşısına sahip "ana yarış pisti" her zaman eksik kalıyor. Bu durum, genel piyasa davranışının belirgin bir şekilde sık sık döngüsel, sürdürülebilirliğin zayıf olduğu ve likiditenin kısa süreli "dönme" özellikleri gösterdiği sonucunu doğuruyor.
Sektör performansına bakıldığında, 2025 Mayıs'ında kripto piyasasında aşırı bir ayrışma yapısı ortaya çıktı. Birçok alan dönüşümlü olarak "davul zurna çalma" tarzında güçlenirken, her bir alt alanın patlama süresi iki haftadan kısa sürdü ve ardından takip eden fonlar hızla dağıldı. Fon akış verileri, bu döngüsel fenomenin esasen yapısal bir likidite patlamasını yansıttığını ve yapısal bir boğa piyasasının başlamadığını gösteriyor.
Diğer yandan, değerleme katmanlaşma olgusu artıyor. Birinci sınıf projelerin değerleme primleri önemli ölçüde yüksek, önde gelen varlıklar büyük fonların ilgisini çekmeye devam ederken, uzun kuyruk projeleri "temel değerlemenin yapılamadığı, beklentilerin yerine getirilemediği" tuhaf bir duruma düşüyor. Veriler, Mayıs 2025'te, en büyük 20 piyasa değeri olan kripto para biriminin toplam piyasa değerinin %71'ine yaklaştığını ve bu oranın 2022'den bu yana en yüksek değer olduğunu gösteriyor; bu durum geleneksel sermaye piyasalarındaki "yoğunlaşma geri dönüşü" özelliklerini yansıtıyor.
Bu arada, zincir üzerindeki davranışlar da değişiyor. Ethereum'un aktif adres sayısı aylar içinde yaklaşık 400.000 civarında stabil kalırken, DeFi protokollerinin TVL'si genel olarak aynı oranda artmamış, bu da zincir üzerindeki etkileşimlerin "parçalı" ve "finansal olmayan" bir eğilim gösterdiğini yansıtıyor. Finansal olmayan etkileşimler giderek ana akım haline geliyor ve kullanıcı yapısının "hafif etkileşim + yoğun duygu" yönüne kaydığını gösteriyor. Bu tür davranışlar kısa vadeli bir heyecan yaratmasına rağmen, protokol geliştiricileri için finansal kazanç ve kullanıcı tutma baskısı giderek belirginleşiyor ve bu da yenilikçilik isteğini sınırlıyor.
Sektör düzeyinde bakıldığında, mevcut piyasa hala birden fazla ana hattın var olduğu ancak ana yükseliş dalgasının eksik olduğu bir kritik noktadadır: RWA hâlâ uzun vadeli bir mantığa sahiptir, ancak düzenleyici uyumun hayata geçmesini ve ekosisteminin kendiliğinden büyümesini beklemek gerekir; Meme duyguları tetikleyebilir, ancak "kültürel sembol + topluluk harekete geçirme" yeteneğine sahip liderler eksiktir; AI ve şifreleme teknolojilerinin birleşimi büyük bir hayal gücü sunmaktadır, ancak teknolojinin uygulanması ve teşvik mekanizması hâlâ uzlaşma standartlarına ulaşmamıştır; Bitcoin ekosistemi ilk aşamalarını geçmiştir, ancak altyapı henüz tam olarak gelişmemiştir ve hâlâ erken "deneme-yanılma + yer kaplama" aşamasındadır.
Kısacası, mevcut piyasa yapısı dört anahtar kelime ile özetlenebilir: döngü, farklılaşma, yoğunlaşma, test. Döngü, işlem zorluğunu artırırken; farklılaşma, orta ve uzun vadeli yerleşim alanını daraltıyor; yoğunlaşma, değerlemenin başlıca oyunculara geri akışını ifade ediyor ve uzun kuyrukta karmaşıklık bırakıyor; tüm bu sıcak noktaların özünde ise, piyasanın yeni paradigmaların ve yeni ana hatların "konsensüs + fonlar" ikilisini elde edip edemeyeceğini test etmesi yatıyor.
Gelecekte ana hatların şekillenip şekillenmeyeceği, büyük ölçüde üç faktörün etkileşimine bağlıdır: Birincisi, zincir üzerindeki yerel patlama mekanizmasının yenilikleri ortaya çıkacak mı; İkincisi, politika düzenlemelerinin uygulanması, şifreleme varlıklarının uzun vadeli fiyatlandırma mantığına fayda sağlayan kurumsal olumlu bilgileri serbest bırakmaya devam edecek mi; Üçüncüsü, ikincil piyasanın ana akım fonları geri kazanıp birincil alanda finansmanı ve ekosistem inşasını yeniden teşvik edip etmeyeceği.
Bu aşama, daha çok derin sulardaki bir "baskı testi" gibi: Duygular kötü değil, sistem biraz ısınıyor, ama ana tema eksik. Piyasa, insanları, fonları ve hesaplama gücünü bir araya getirmek için yeni bir temel anlatıya ihtiyaç duyuyor. Bu, belki de 2025 yılının ikinci yarısındaki piyasa gelişiminin belirleyici değişkeni olacak.
Beş, Gelecek Görünümü ve Strateji Önerileri
2025 yılının ortasında geriye dönüp baktığımızda, "yarı yarıya düşüş + seçim + faiz indirimi" döneminden yavaş yavaş çıktığımızı görüyoruz; ancak piyasa, gerçekten katılımcıların güvenini istikrarlı bir şekilde sağlayacak uzun vadeli bir referans noktası henüz oluşturmadı. Tarihsel ritme bakıldığında, eğer Q3'te güçlü bir ana çizgi konsensüsü oluşmazsa, genel piyasa muhtemelen orta şiddette bir yapısal konsolidasyon dönemine girecek, bu süreçte odak noktaları daha da parçalanacak, işlem zorluğu sürekli artacak, risk iştahı belirgin bir şekilde katmanlaşacak ve "politik yönelimin düşük volatilite penceresi" oluşacak.
Orta vadeli bir bakış açısıyla, ikinci yarıdaki hareketi belirleyen değişkenler artık "makro faiz"ten "kurumsal uygulama süreci + yapısal anlatı"ya doğru kaymıştır. ABD PCE ve CPI sürekli gerilemekte, Fed içinde bu yıl iki kez faiz indirimi yapılması konusunda ilk bir fikir birliği oluşmaktadır; olumsuz faktörler marjinal olarak hafiflemekte, ancak kripto piyasasında büyük ölçekli bir giriş yaşanmamaktadır. Bu, mevcut piyasanın kısa vadeli para teşviklerinden ziyade uzun vadeli kurumsal destekle daha fazla ilgilendiğini göstermektedir. Biz, bunun kripto varlıkların "yüksek esneklikli risk varlıkları"ndan "kurumsal mücadele temelli hak varlıkları"na geçişini temsil ettiğini düşünüyoruz ve piyasanın fiyatlandırma sistemi temel bir dönüşüm yaşamıştır.
ve "GENIUS Act"ın uygulanması ile eyalet düzeyinde Bitcoin stratejik rezerv pilotu, belki de bu tür bir sistemin temeli için bir başlangıçtır. Daha fazla eyalet BTC'yi mali strateji rezervlerine dahil etmeye başladığında, şifreleme varlıkları gerçekten "yarı egemen teminat" çağına girecektir. Kasım seçimleri sonrası federal politikaların beklenen yeniden yapılandırması ile birlikte, bu durum yarı yarıya azaltmaktan daha etkili yapısal bir katalizör oluşturacaktır. Ancak, bu tür süreçlerin bir anda gerçekleşmeyeceğini unutmamak gerekir; eğer politik ritim yavaşlar veya seçim durumu tersine dönerse, şifreleme varlıkları da sistem beklentilerindeki düzeltmelerden etkilenebilir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
8 Likes
Reward
8
7
Repost
Share
Comment
0/400
AirdropHustler
· 08-08 05:31
boğa koşusu bir gidişle geri dönmüyor, hak ettiğimiz gibi makarna yiyoruz.
Makro yapı yeniden şekilleniyor, kripto piyasası kurumsal fırsatlarla karşılaşıyor.
Kripto Piyasası Makro Raporu: Makro Yeniden Yapılanma Eşiği, Politika Olumlu Bilgiler Yeni Beklentileri Tetikliyor
I. Genel Bakış
2025 yılının ikinci çeyreğinde, kripto piyasası yüksek sıcaklıkta bir trendden kısa vadeli bir düzeltmeye geçiş yaptı. Birçok alanda sürekli döngüler yaşanmasına ve duyguların tekrar yönlendirilmesine rağmen, makro baskının etkileri giderek belirginleşti. Küresel ticaret durumu dalgalı, ABD ekonomik verileri ise değişkenlik gösteriyor; ayrıca, ABD Merkez Bankası'nın faiz indirim beklentilerinin sürekli değişmesi, piyasayı kritik bir pencereye soktu. Bu sırada, politika marjinal değişiklikleri kendini göstermeye başladı: bazı siyasi figürlerin kripto para birimlerine yönelik olumlu açıklamaları, yatırımcıların "Bitcoin stratejik rezerv varlığı" mantığını erken fiyatlandırmalarına yol açtı. Mevcut döngü hâlâ "orta vadeli boğa piyasası düzeltme döneminde" fakat yapısal fırsatlar sessizce ortaya çıkıyor ve fiyatlandırma referans noktaları makro düzeyde kayma yaşıyor.
![Huobi Büyüme Akademisi|Kripto Piyasası Makro Raporu: Dönüm Noktası Geliyor, Makro Sinyaller Veriliyor, Piyasa Yakında Fiyatlandırma Mantığını Yeniden Şekillendirecek](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-18daafac9e567a117968a6e42e1095a2.webp01
İki, Makro Çevre: Eski Mantık Çöktü, Yeni Referans Noktası Belirsiz
2025 yılı Mayıs ayında, kripto piyasası makro mantık yeniden yapılandırmasının kritik dönemindedir. Geleneksel fiyatlandırma çerçevesi hızla çöküyor ve yeni değerleme referans noktaları henüz belirlenmediği için piyasa "bulanık ve endişeli" bir makro ortamda kalmaktadır. Makroekonomik verilerden, merkez bankası politika yönelimine, küresel jeopolitik ve ticari ilişkilerdeki marjinal değişikliklere kadar her şey, "istikrarsızlık içindeki yeni bir düzen" tutumuyla tüm kripto piyasasının davranış modellerini etkilemektedir.
ABD Merkez Bankası'nın para politikası, "veri bağımlılığı"ndan "siyasi ve stagflasyon baskı mücadelesi" yeni aşamasına geçiyor. Son zamanlarda açıklanan enflasyon verileri, ABD'de enflasyon baskılarının hafiflediğini gösterse de, genel olarak yapışkanlığı hâlâ yüksek, özellikle hizmet sektörü fiyatlarının sertliği oldukça fazla ve bu, işgücü piyasasındaki yapısal kıtlıkla iç içe geçmiş durumda, bu da enflasyonun hızla düşmesini zorlaştırıyor. Piyasa, faiz indirimine yönelik beklentilerini, başlangıçta Haziran'da gerçekleşeceği beklenirken, Q4'e veya daha ileri bir tarihe erteledi. Merkez Bankası Başkanı, kamuya açık konuşmalarında yıl içinde faiz indiriminin mümkün olabileceğini dışlamasa da, dilinde daha çok "temkinli bekleyiş" ve "uzun vadeli enflasyon hedeflerine bağlılık" vurgusu yapması, likidite genişlemesi vizyonunu gerçeklik karşısında daha uzak hale getiriyor.
Bu belirsiz makro ortam, kripto varlıkların fon fiyatlandırma temelini doğrudan etkiliyor. Bitcoin, yapısal fonların etkisiyle dalgalı bir yukarı yönlü trendi sürdürse de, bir türlü bir sonraki önemli eşiği aşacak bir ivme oluşturamadı; bu da onun geleneksel makro varlıklarla olan "uyum yolu"nun çökmekte olduğunu yansıtıyor. Piyasa artık "Nasdaq'ın yükselmesi = BTC'nin yükselmesi" gibi eski bir ilişki mantığını basitçe uygulamıyor, aksine kripto varlıkların bağımsız bir politika ve rol sabiti gerektiklerini giderek daha fazla fark ediyor.
Bu arada, yıl başından bu yana piyasayı etkileyen jeopolitik değişkenlerde önemli değişiklikler meydana geliyor. Daha önce ısınan ABD-Çin ticaret savaşı konusu belirgin bir şekilde soğudu. Son dönemde bazı siyasi ekiplerin "üretim geri dönüşü" konusundaki odak kayması, ABD-Çin arasındaki çatışmanın kısa vadede daha da tırmanmayacağını gösteriyor. Bu durum, "jeopolitik riskten korunma + Bitcoin riskten korunma varlığı" mantığını geçici olarak geri plana itiyor ve piyasa, kripto varlıkların "riskten korunma çivisi" için artık prim vermiyor; bunun yerine yeni politika destekleri ve anlatı dinamikleri arayışına geri dönüyor.
Daha derin bir bakış açısıyla, tüm küresel finansal sistem "ankraj yeniden yapılandırması" sistemik süreci ile karşı karşıya. Dolar endeksi yüksek seviyelerde yatay seyrediyor, altın, devlet tahvilleri ve ABD borsa arasındaki etkileşim bozuldu, şifreleme varlıkları ise bu karmaşanın ortasında sıkışmış durumda; ne geleneksel güvenli varlıklar gibi merkez bankası desteğine sahip, ne de ana akım finansal kurumlar tarafından tamamen risk kontrol çerçevesine dahil edildi. Bu "ne risk, ne de güvenli bir liman" olan ara durum, piyasayı ana şifreleme varlıklarının fiyatlandırmasında "göreceli bir belirsizlik alanı" içinde bırakıyor. Bu belirsiz makro ankraj ise, aşağı akış ekosistemine daha fazla yansıyor ve çeşitli yan hikayelerin patlak vermesine neden olsa da, sürdürülebilir olmaktan uzak kalıyor. Makro artı finansman desteği olmadığında, zincir üzerindeki yerel refah "hızla alevlenme --- hızla sönme" döngü tuzağına kolayca düşebilir.
Makro değişkenlerin hakim olduğu "finansal olmayan" bir dönüşüm penceresine girmekteyiz. Bu aşamada, piyasanın likiditesi ve trendleri artık basit varlıklar arası korelasyonlarla değil, politika fiyatlandırma gücü ve sistem rolünün yeniden dağılımıyla belirlenmektedir. Kripto piyasası, bir sonraki sistematik yeniden değerlendirme için yeni bir makro ankra beklemek zorundadır ------ bu, "Bitcoin ulusal stratejik rezerv varlığı"nın resmi olarak belirlenmesi, "Federal Rezerv'in net bir faiz indirim döngüsü başlatması" veya "dünyadaki birçok hükümetin zincir üzerindeki finansal altyapıyı kabul etmesi" olabilir. Ancak bu makro düzeydeki ankraj noktaları gerçekten hayata geçtiğinde, risk iştahında tam bir geri dönüş ve varlık fiyatlarının rezonans artışı yaşanacaktır.
Üç, Politika Değişiklikleri: Stabilcoin Yasası Onaylandı, Eyalet Bazında Bitcoin Rezerv Planı Uygulandı
2025 yılında, ABD Senatosu resmi olarak "GENIUS Act" yasasını kabul etti ve bu, dünya genelinde en etkili kurumsal stabilcoin yasası önerilerinden biri oldu. Bu yasanın kabulü, sadece dolar stabilcoin düzenleme çerçevesinin kurulmasını değil, aynı zamanda net bir mesajın verilmesini sağladı: Stabilcoin artık bir teknik deney veya gri finansal araç değil, egemen finansal sistemin merkezine giren bir parça haline geldi ve dijital doların etkisinin organik bir uzantısı oldu.
GENIUS yasasının temel içeriği üç alana odaklanmaktadır: Birincisi, federal rezerv ve finansal düzenleme kurumlarının stabilcoin émiçlerinin lisans yönetim yetkisini belirlemesi ve banka gibi eşdeğer sermaye, rezerv ve şeffaflık gereksinimlerini belirlemesidir; İkincisi, stabilcoin ile ticari bankalar, ödeme kurumları arasındaki etkileşime yasal bir temel ve standart arayüz sağlamak, perakende ödemeleri, sınır ötesi uzlaşma, finansal birlikte çalışabilirlik gibi alanlarda geniş uygulamayı teşvik etmektir; Üçüncüsü, merkeziyetsiz stabilcoinler için "teknoloji kum havuzu" muafiyet mekanizması oluşturmak, uyumlu ve kontrol edilebilir bir çerçeve altında açık finans inovasyonu için alan bırakmaktır.
Makro perspektiften bakıldığında, bu tasarının kabulü kripto piyasasında üçlü yapısal beklenti değişikliğini tetikledi. İlk olarak, dolar sisteminin uluslararası genişleme yolu "zincir üzeri sabitleme" yeni bir paradigmayı ortaya çıkardı. İkincisi, stabilcoin'in yasallaşmasının zincir üzeri finans yapısının yeniden değerlendirilmesine yol açması. Daha yapısal bir anlamda, birçok eyaletin tasarının kabulünden sonra hemen ardından Bitcoin stratejik rezerv planlarını açıklamalarıdır. Mayıs ayı sonu itibarıyla, New Hampshire eyaleti Bitcoin stratejik rezerv yasasını kabul etti, birçok eyalet mali fazlalarının bir kısmını Bitcoin rezerv varlığı olarak ayıracağını açıkladı, gerekçeleri arasında enflasyona karşı korunma, mali yapının çeşitlendirilmesi, yerel blockchain endüstrisinin desteklenmesi gibi nedenler bulunmaktadır.
Bu politik dinamikler, yeni bir yapısal manzaranın oluşmasına katkıda bulunuyor: stablecoin'ler "çalışma üzerindeki dolar" haline gelirken, Bitcoin "yerel altın" oluyor; her biri ödeme ve rezerv açısından geleneksel para sistemi ile birlikte varlık ve karşıtlık oluşturuyor. Bu durum, jeopolitik finansal parçalanma ve kurumsal güvenin azalmasıyla 2025'te, başka bir güvenli sabit mantığı sunuyor.
GENIUS yasası onaylandıktan sonra, piyasa "ABD tahvili faiz oranı - stabilcoin getiri oranı" modelini yeniden değerlendirecek ve bu, stabilcoin ürünlerinin "zincir üstü T-Bill" ve "zincir üstü para piyasası fonu" ile daha yakın hale gelmesini hızlandıracaktır. Bir bakıma, ABD Hazine'sinin gelecekteki dijital borç yapısı kısmen stabilcoinler tarafından yönetilebilir. ABD tahvillerinin zincir üstü hale gelmesi beklentisi, stabilcoinlerin kurumsallaşması aracılığıyla giderek daha net bir şekilde su yüzüne çıkıyor.
Dört, Piyasa Yapısı: Yarış Alanı Döngüsü Yoğun, Ana Hat Hala Onay Bekliyor
2025'in ikinci çeyreğinde kripto piyasası, oldukça gergin bir yapısal çelişki sergiliyor: Makro düzeyde politika beklentileri iyileşiyor, stabilcoinler ve Bitcoin "kurumsal entegrasyona" doğru ilerliyor; ancak mikro yapı düzeyinde, gerçek bir piyasa uzlaşısına sahip "ana yarış pisti" her zaman eksik kalıyor. Bu durum, genel piyasa davranışının belirgin bir şekilde sık sık döngüsel, sürdürülebilirliğin zayıf olduğu ve likiditenin kısa süreli "dönme" özellikleri gösterdiği sonucunu doğuruyor.
Sektör performansına bakıldığında, 2025 Mayıs'ında kripto piyasasında aşırı bir ayrışma yapısı ortaya çıktı. Birçok alan dönüşümlü olarak "davul zurna çalma" tarzında güçlenirken, her bir alt alanın patlama süresi iki haftadan kısa sürdü ve ardından takip eden fonlar hızla dağıldı. Fon akış verileri, bu döngüsel fenomenin esasen yapısal bir likidite patlamasını yansıttığını ve yapısal bir boğa piyasasının başlamadığını gösteriyor.
Diğer yandan, değerleme katmanlaşma olgusu artıyor. Birinci sınıf projelerin değerleme primleri önemli ölçüde yüksek, önde gelen varlıklar büyük fonların ilgisini çekmeye devam ederken, uzun kuyruk projeleri "temel değerlemenin yapılamadığı, beklentilerin yerine getirilemediği" tuhaf bir duruma düşüyor. Veriler, Mayıs 2025'te, en büyük 20 piyasa değeri olan kripto para biriminin toplam piyasa değerinin %71'ine yaklaştığını ve bu oranın 2022'den bu yana en yüksek değer olduğunu gösteriyor; bu durum geleneksel sermaye piyasalarındaki "yoğunlaşma geri dönüşü" özelliklerini yansıtıyor.
Bu arada, zincir üzerindeki davranışlar da değişiyor. Ethereum'un aktif adres sayısı aylar içinde yaklaşık 400.000 civarında stabil kalırken, DeFi protokollerinin TVL'si genel olarak aynı oranda artmamış, bu da zincir üzerindeki etkileşimlerin "parçalı" ve "finansal olmayan" bir eğilim gösterdiğini yansıtıyor. Finansal olmayan etkileşimler giderek ana akım haline geliyor ve kullanıcı yapısının "hafif etkileşim + yoğun duygu" yönüne kaydığını gösteriyor. Bu tür davranışlar kısa vadeli bir heyecan yaratmasına rağmen, protokol geliştiricileri için finansal kazanç ve kullanıcı tutma baskısı giderek belirginleşiyor ve bu da yenilikçilik isteğini sınırlıyor.
Sektör düzeyinde bakıldığında, mevcut piyasa hala birden fazla ana hattın var olduğu ancak ana yükseliş dalgasının eksik olduğu bir kritik noktadadır: RWA hâlâ uzun vadeli bir mantığa sahiptir, ancak düzenleyici uyumun hayata geçmesini ve ekosisteminin kendiliğinden büyümesini beklemek gerekir; Meme duyguları tetikleyebilir, ancak "kültürel sembol + topluluk harekete geçirme" yeteneğine sahip liderler eksiktir; AI ve şifreleme teknolojilerinin birleşimi büyük bir hayal gücü sunmaktadır, ancak teknolojinin uygulanması ve teşvik mekanizması hâlâ uzlaşma standartlarına ulaşmamıştır; Bitcoin ekosistemi ilk aşamalarını geçmiştir, ancak altyapı henüz tam olarak gelişmemiştir ve hâlâ erken "deneme-yanılma + yer kaplama" aşamasındadır.
Kısacası, mevcut piyasa yapısı dört anahtar kelime ile özetlenebilir: döngü, farklılaşma, yoğunlaşma, test. Döngü, işlem zorluğunu artırırken; farklılaşma, orta ve uzun vadeli yerleşim alanını daraltıyor; yoğunlaşma, değerlemenin başlıca oyunculara geri akışını ifade ediyor ve uzun kuyrukta karmaşıklık bırakıyor; tüm bu sıcak noktaların özünde ise, piyasanın yeni paradigmaların ve yeni ana hatların "konsensüs + fonlar" ikilisini elde edip edemeyeceğini test etmesi yatıyor.
Gelecekte ana hatların şekillenip şekillenmeyeceği, büyük ölçüde üç faktörün etkileşimine bağlıdır: Birincisi, zincir üzerindeki yerel patlama mekanizmasının yenilikleri ortaya çıkacak mı; İkincisi, politika düzenlemelerinin uygulanması, şifreleme varlıklarının uzun vadeli fiyatlandırma mantığına fayda sağlayan kurumsal olumlu bilgileri serbest bırakmaya devam edecek mi; Üçüncüsü, ikincil piyasanın ana akım fonları geri kazanıp birincil alanda finansmanı ve ekosistem inşasını yeniden teşvik edip etmeyeceği.
Bu aşama, daha çok derin sulardaki bir "baskı testi" gibi: Duygular kötü değil, sistem biraz ısınıyor, ama ana tema eksik. Piyasa, insanları, fonları ve hesaplama gücünü bir araya getirmek için yeni bir temel anlatıya ihtiyaç duyuyor. Bu, belki de 2025 yılının ikinci yarısındaki piyasa gelişiminin belirleyici değişkeni olacak.
Beş, Gelecek Görünümü ve Strateji Önerileri
2025 yılının ortasında geriye dönüp baktığımızda, "yarı yarıya düşüş + seçim + faiz indirimi" döneminden yavaş yavaş çıktığımızı görüyoruz; ancak piyasa, gerçekten katılımcıların güvenini istikrarlı bir şekilde sağlayacak uzun vadeli bir referans noktası henüz oluşturmadı. Tarihsel ritme bakıldığında, eğer Q3'te güçlü bir ana çizgi konsensüsü oluşmazsa, genel piyasa muhtemelen orta şiddette bir yapısal konsolidasyon dönemine girecek, bu süreçte odak noktaları daha da parçalanacak, işlem zorluğu sürekli artacak, risk iştahı belirgin bir şekilde katmanlaşacak ve "politik yönelimin düşük volatilite penceresi" oluşacak.
Orta vadeli bir bakış açısıyla, ikinci yarıdaki hareketi belirleyen değişkenler artık "makro faiz"ten "kurumsal uygulama süreci + yapısal anlatı"ya doğru kaymıştır. ABD PCE ve CPI sürekli gerilemekte, Fed içinde bu yıl iki kez faiz indirimi yapılması konusunda ilk bir fikir birliği oluşmaktadır; olumsuz faktörler marjinal olarak hafiflemekte, ancak kripto piyasasında büyük ölçekli bir giriş yaşanmamaktadır. Bu, mevcut piyasanın kısa vadeli para teşviklerinden ziyade uzun vadeli kurumsal destekle daha fazla ilgilendiğini göstermektedir. Biz, bunun kripto varlıkların "yüksek esneklikli risk varlıkları"ndan "kurumsal mücadele temelli hak varlıkları"na geçişini temsil ettiğini düşünüyoruz ve piyasanın fiyatlandırma sistemi temel bir dönüşüm yaşamıştır.
ve "GENIUS Act"ın uygulanması ile eyalet düzeyinde Bitcoin stratejik rezerv pilotu, belki de bu tür bir sistemin temeli için bir başlangıçtır. Daha fazla eyalet BTC'yi mali strateji rezervlerine dahil etmeye başladığında, şifreleme varlıkları gerçekten "yarı egemen teminat" çağına girecektir. Kasım seçimleri sonrası federal politikaların beklenen yeniden yapılandırması ile birlikte, bu durum yarı yarıya azaltmaktan daha etkili yapısal bir katalizör oluşturacaktır. Ancak, bu tür süreçlerin bir anda gerçekleşmeyeceğini unutmamak gerekir; eğer politik ritim yavaşlar veya seçim durumu tersine dönerse, şifreleme varlıkları da sistem beklentilerindeki düzeltmelerden etkilenebilir.