2023 年度報告精選：DEX 的崛起與競爭

從Uniswap 「一家獨大」逐漸向「一超多強」的格局過渡。

撰文：xiaoyu，DODO Research

春天的腳步總踩在泥濘的小路上，2023 年是挑戰與機會並存的一年。我們見證了Uniswap V4、UniswapX 的發布，Curve 的底層程式碼遭受攻擊，Maverick 等DEX 新秀的出現。

在這波動激烈的市場環境中，DEXs 不僅經歷了技術挑戰，也面對著日益增長的競爭壓力。儘管如此，許多DEX 仍在創新上不斷突破，推出了更安全、更有效率的交易機制，吸引了大量新用戶的加入。

过去的一年里，DEX Weekly Brief 栏目紧密监控并报告了去中心化交易所（DEX）市场的最新动向和关键数据。DEX 年度报告凝聚 DODO Research 团队对全年市场的细致观察和分析，深入探讨 2023 年 DEX 领域的显著趋势和重要发现，以供参考。

I. 交易量& 市佔率

「2023 年DEX 總交易量在年初和年末處於高位，其餘時間在低位保持震盪，與大盤走勢呈現一定的正相關關係。」

從10 月開始，受到ETF 透過預期影響，DEX 總交易量表現出較明顯的攀升和成長。市場交易量復甦跡像明顯，2024 年預計將維持成長。

從單一趨勢來看，Uniswap 全年表現穩定，佔據市場主要份額。其他DEX 在事件驅動中表現亮眼，如Pancakeswap 在4 月份在BNB 鍊和Ethereum 鏈推出V3，提高了資金利用率並重構了費率結果，使該平台的月交易量和市場份額短期增長明顯。

**從10 月底開始，市場風格逐漸改變：從Uniswap 「一家獨大」逐漸向「一超多強」的格局過渡。 **受SOL、AVAX 等各大公鏈生態活躍的影響，這些鏈頭部的DEX 貢獻了不菲的交易量，甚至超越了Ethereum 鏈上傳統的主流DEX（詳見Weekly Brief）。根據Defillama 的數據，在12 月15 日，Solana 鏈上DEX 交易量突破12 億美元，首次超越霸榜第一的Ethereum 鏈。

TOP 20 的DEX 市佔率排名如圓餅圖所示，這些DEX 約佔總DEX 市場分數的89%。 **Uniswap 以47% 在今年保持了他頭部玩家的優勢地位，整體DEX 保持了「梯隊分層」的格局。 **

Uniswap 位於第一梯隊，其產品豐富，聲譽廣泛，市佔率佔市場半數。第二梯隊是Pancake、Curve、DODO 一眾，這三個DEX 佔據市場份額25%。第三梯隊包括Balancer、Maverick、TraderJoe、Thorchain 等，其餘DEX 則分為第四梯隊。

第二梯隊均為老牌交易所，營運時間長，產品成熟穩定。第三梯隊不乏新秀，Maverick 憑藉自動平衡流動性機制從年初推出以來，市場份額時常殺進TOP5；Thorchain 獨特的鑄造機制也在市場回暖的加持下煥發新春。

以TOP 20 的TVL 為代表，整體DEX 的TVL 已經沒有類似2022 年的斷崖式下跌，年初表現出一定回暖後，TVL 的下降速度逐步放緩，在10 月份出現拐點，有反轉的可能。整體的TVL 規模在$9B 左右。

絕對大部分TVL 都鎖定在頭交易所：Curve、Pancaksswap 和Uniswap 中。 Uniswap 的TVL 表現穩定，Curve 在經歷黑客事件後TVL 縮水明顯，與Pancakeswap 的TVL 已相差不大。 Thorchain 的TVL 表現較好。

II. DEX 資本效率

「DEX 資本效率整體來看，DEX 賽道整體資本效率表現復甦，資本效率從局部活躍逐漸過渡到全局活躍，資本效率提升，市場趨於回暖。」

從單一DEX 的資本效率來看，黃色線DODO 在全年領先市場，年初僅灰色線Curve 與之保持活躍。下半年自8 月開始，綠色線Maverick 異軍突起，在大盤震盪期間表現出色。

III. DEX 的多鏈部署

「整體來看，各大DEX 積極向EVM 相容的公鍊和L2 拓展。」

這不僅有助於產品用戶群的多樣化，也反映了DEX 正在利用L2 的解決方案來減少Ethereum 鏈相關的費用和擁塞（每秒處理4.5 倍事務，節省10 倍的費用）。 Solana 鏈由於底層架構不同，部署成本比較高，目前DEX 支援較少，Raydium 和Orca 是承接SOL 鏈上交換的主要DEX 平台。

不過，Solana 鏈具有高吞吐量和低交易成本的特性，所以我們看到了更多的跨鏈解決方案出現，讓資產在不同的區塊鏈間更無縫地轉移。跨鏈平台ThorChain 就提供了原生資產的交換，在Q4 表現亮眼。 Cosmos 的IBC 架構實現了不同區塊鏈之間的互通性，也是DEX 多鏈部署潛在的解決方案。

我們列舉了市場份額Top 20 中Ethereum 上常見交易所的多鏈發展情況：

IV. DEX 與CEX 市佔率比較

「DEX 現貨交易的市佔率在前兩個季度上升，最高觸及21.31%，創下歷史新高。」

後回落穩定在15% 附近。這延續了前一年的趨勢，FTX 暴雷引發的信任危機迫使用戶資產轉移到DEX。同時DEX 的用戶體驗也進一步優化，如Uniswap、Paraswap 等陸續推出自己的錢包app。

最重要的是，DEX（尤其是AMM）允許用戶無需許可的為長尾代幣（如meme 代幣等）添加流動性，這繞過了監管問題或其他因素，脫離了中心化交易所上市的桎梏。透過DEX，專案可以立即引導流動性，讓更大的市場參與。根據CoinGecko 的數據，Uniswap 列出的代幣幾乎是Coinbase 的20 倍，是幣安的3.4 倍。

與CEX 最本質的差異是，DEX 重複做程式規定的事：提供無許可交易。在中心化實體（如FTX，BlockFi，Celsius 和Voyager）崩潰的日子裡，DEX 的交易量大幅飆升，創下巨量的單日交易日。 SVB 崩盤（和USDC 脫鉤）導致DEX 交易量的最大單日交易量為~19.7B 美元。

V. DEX 的機制創新

「MEV 與大規模採用依然是擺在DEX 面前的難題，DEX 在今年也推出不少機制創新。」

具代表性的有Uniswap X ：允許用戶線下簽署訂單，求解器荷蘭拍式競價執行；Maverick 提供四種模式，允許自動追隨價格或單向或雙向地調整流動性；DODO V3 允許LP 將資金託管給專業的做市商主動做市提升收益。

Uniswap V4 中的Hook 允許自訂池子的功能，為DEX 提供了更多可能性的創新平台。基於此，DODO 團隊開發的Aggregator_Hook 創建了一個系統能將各個DEX 平台上流動性頭寸準確映射到Uniswap V4 報價上，簡化了LP 操作，增強了用戶體驗和市場流動性。

VI. DEX 大事件

產品更新

• Uniswap 推出V4 與Uniswap X；Trader Joe 上線AutoPool；Balancer 即將推出V3 等
• Uniswap 前端收費，從10 月17 日起對某些代幣的交易收取0.15% 的費用，引發社區巨大爭議
• Curve 發行crvUSD 穩定幣，現總量~$150M
• Uniswap 和Paraswap 推出錢包app
• DODO 的Hook 聚合器Aggregator_Hook 在伊斯坦堡黑客松中獲最佳Hook 使用獎

治理代幣

• DODO 暫停vDODO 質押池中的DODO 排放，同時將vDODO 退出費降至0%。
• Pancakeswap 推出veCake 的代幣治理模式，增強了$CAKE 的治理權利
• Sushiswap 針對交易費用、路由費用、質押費用、合作關係提出新的SUSHI 經濟模型

使用者體驗

• DODO 將推出智慧滑點預測功能
• Matcha 推出查看歷史交易查詢功能
• Sushiswap 自動偵測「稅務代幣」
• Trader Joe 的Quick-Picks 智能推薦流行代幣
• Pancakeswap 的Dumb 模式允許自動在到期後平倉

駭客攻擊

• 7 月30 日，Curve 遭受駭客攻擊，因底層程式碼版本存在漏洞，TVL 最低下跌51%，損失了6,200 萬美元，目前成功追回約79% 的資金
• 9 月20 日與11 月18 日，Balancer 和Trader Joe 前端先後遭受攻擊，分別損失~$238K 和~$87k
• 11 月23 日，KyberSwap 遭受駭客攻擊，損失價值約~$4.8M 的加密資產

總結與展望

DEX 是DeFi 中最核心的基礎設施，是不同代幣之間流通的橋樑，LP 資產也是Defi 協議眾多協議中底層資產的中流砥柱。 TVL 和交易量可以反應市場的活躍度，資金效率反映了不同DEX 機制對資金利用率的反應。今年可能是市場的轉捩點。

DEX 以無需許可和監管的運行經受市場的考驗。各家DEX 在應對危機和市場痛點，都進行著多彩與不懈的努力，一路推陳出新。儘管如此，DEX 在發展中依然面臨著挑戰，駭客攻擊、MEV、大規模應用….但是市場總不乏新秀，讓人眼前一亮。

DEX 始終在發展，從未停止腳步，勢將實現無需信任，無門檻做市的去中心化體驗。

**你的下一個交易所，何必是CEX？ **

參考文獻

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