灰度：數據解釋了為什麼ETH今年“表現不佳”

原作：紮克·潘德爾，灰度

原創編譯：菲利克斯，潘紐斯

要點：

• ETH在 2023 年上漲良好，但仍落後於比特幣和其他一些公共鏈。 Grayscale認為，這可以歸因於今年比特幣的積極因素，以及乙太坊鏈上活動的緩慢復甦。 *儘管ETH沒有比特幣那麼大，但ETH今年在絕對值和風險調整后方面的表現優於傳統資產。 乙太坊不斷增長的L2生態系統可能會吸引新使用者，並支援代幣在2024年的估值。

很少有人說上漲82%的資產“跑輸大盤”，但這就是ETH在2023年面臨的問題。 第二大加密資產今年上漲良好（價格波動相對較低），但仍遠低於BTC，預計今年將上漲162%。 ETH/BTC比率全年下降，達到2021年年中以來的最低水準（圖1）。 灰度研究認為，由於以下原因，ETH在 2023 年表現“不佳”。

圖1：2023年ETH BTC比率呈下降趨勢

首先，2023 年有幾個特定於比特幣的積極因素，包括潛在的 BitcoinSpot ETF 取得實質性進展，以及美國區域銀行的不穩定，凸顯了比特幣作為傳統貨幣體系替代品的作用。 這些事件似乎推動了 2023 年以比特幣為重點的加密投資產品的流入，使今年的比特幣更加高漲。 例如，Grayscale Research估計，到2023年，以比特幣為重點的交易所交易產品（ETP）的凈流入量（包括美國的期貨產品和海外的現貨產品）將達到約20億美元。 相比之下，同期以ETH為重點的ETP的凈流入僅為2400萬美元（圖2）。

圖表2：比特幣特有的積極因素似乎正在推動更多的ETP流入

其次，大多數智慧合約平臺代幣今年的漲幅低於比特幣，ETH與此基本一致。 如圖 3 所示，富時灰度智慧合約平臺加密行業指數在 2023 年上漲了約 94%，僅略高於 ETH。 在截至10月的一年中，ETH的表現優於其他代幣，但其他代幣最近也迎頭趕上（AVAX和SOL脫穎而出）。 今年全年，ETH在智慧合約平臺加密行業指數的40個代幣中表現接近中游。

圖3：乙太坊的表現與智慧合約平臺加密行業指數一致

第三，與其他公有鏈相比，乙太坊主網的鏈上活動（在某些類別中）恢復速度較慢。 例如，自本季度初以來，Solana生態系統不可替代代幣交易量的增長超過了乙太坊生態系統不可替代代幣交易量。 由於序數的興起，比特幣上的數位收藏品交易也大幅增加（圖4）;12月下旬，由於序數交易量大，比特幣網路的每日交易費甚至超過了乙太坊。 儘管Grayscale Research認為乙太坊的不可替代代幣生態系統仍然具有建設性，但最近Solana和比特幣網路在該領域的鏈上活動已經佔據了大部分市場。

圖表4：比特幣和Solana鏈上的不可替代代幣活動正在上升

更廣泛地說，雖然ETH今年落後於比特幣和某些其他加密資產，但ETH在絕對值和風險調整后回報方面明顯優於傳統資產（表5）。 因此，儘管ETH的價格今年「僅」上漲了82%，但這一上漲應被視為加密市場持續復甦的證據。

圖表5：風險調整后的乙太坊表現優於傳統資產

雖然其他區塊鏈在 2023 年成為人們關注的焦點，但乙太坊的未來看起來仍然光明。 最重要的是，乙太坊歷來受益於業界最深的網路效應，擁有最多的去中心化應用程式（DApps）、最多的開發人員和最高的收入。 乙太坊正在尋求一種「模組化」的開發方法，其中第2層區塊鏈生態系統將建立在第1層鏈上，以允許活動擴展。 這項工作仍在進行中，明年應該會有 EIP-4844 升級，這將使第 2 層擴展解決方案的成本降低 10-100 倍，以確認乙太坊上的交易。 這將有助於降低乙太坊第 2 層的使用者成本。

如果乙太坊能夠吸引新使用者加入其不斷增長的第 2 層生態系統，它可能會在 2024 年重返加密領域的中心。 因此，智慧合約平台賽道可能面臨最激烈的競爭。

像Solana這樣的低成本「整體」區塊鏈可以為新使用者提供「絲滑」的體驗，尤其是與錢包和其他生態dApp結合使用時。 相比之下，乙太坊的模組化環境使用起來可能更麻煩，因為使用者需要在主網和L2之間主動橋接資產。 然而，這些網路的發展仍處於早期階段，哪個區塊鏈可以設計出最合適的產品/市場，並隨著時間的推移為其原生代幣積累最大的價值還有待觀察。 一旦最終使用者完成與應用程式的交互，當前乙太坊用戶體驗的缺點應該不那麼嚴重，而乙太坊的其他功能，如可信去中心化，可能會吸引開發人員並最終支援代幣估值。 對於不確定智慧合約平臺之間的競爭將如何發展的投資者來說，多元化可能更值得探索。