2026 Глобальное расхождение центральных банков! Данные Федеральной резервной системы запутаны, Европейский центральный банк намекает на долгосрочное сохранение ставок

2026 год показывает межатлантическую дифференциацию в денежно-кредитной политике. Из-за 43-дневного простоя правительства данные Федеральной резервной системы отсутствовали, на декабрьском заседании впервые за долгое время было три противоположных голоса, Джером Пауэлл признал, что действует словно в тумане. Несмотря на рост уровня безработицы до 4,6%, что является четырехлетним максимумом, рынок по-прежнему ожидает с вероятностью 80%, что в январе ставка останется без изменений. В то же время Европейский центральный банк удерживает депозитную ставку на уровне 2,0% уже четыре заседания подряд, инфляция приближается к целевому уровню, а руководство Лагард стабильно до 2027 года.

Три основные проблемы ФРС наносят удар по доверию к денежно-кредитной политике

(Источник: CME Fed Watch)

Самая большая неопределенность в денежно-кредитной политике 2026 года связана с тройной проблемой, с которой сталкивается ФРС. Во-первых, кризис надежности данных: 43-дневная приостановка работы правительства привела к разрыву в сборе ключевых экономических данных. В октябре полностью отсутствовали данные по уровню безработицы, компоненты CPI показывали аномальные отклонения, а опросы домашних хозяйств едва достигли минимальных требований. На пресс-конференции в декабре Пауэлл впервые признал: «Мы доверяем данным меньше, чем когда-либо».

Банк Barclays по США в этом году прямо заявил: «ФРС не торгует последними данными по CPI, а торгует качеством данных». Такое недоверие к базовым данным вынуждает ФРС занимать крайне осторожную позицию. Несмотря на снижение инфляции до 2,7% и рост безработицы до четырехлетнего максимума, рынок по-прежнему оценивает вероятность сохранения ставки в январе на уровне 80%. Это не центральный банк, стремящийся к скорому снижению ставок, а — ожидающий конкретных доказательств.

Вторая проблема — серьезные разногласия внутри комитета. Три противоположных голоса на декабрьском заседании — редкость для истории ФРС, что свидетельствует о наличии глубоких разногласий по будущей политике. Два члена считают, что ставки следует оставить без изменений из-за недостатка данных, один же настаивает на снижении на 50 базисных пунктов, опасаясь быстрого ухудшения рынка труда. Эти разногласия отражают не только разные интерпретации текущих данных, но и противоположные взгляды на экономические перспективы.

Третья проблема — неопределенность, связанная с сменой руководства. Срок полномочий Джерома Пауэлла истекает 15 мая, и президент Трамп ясно дал понять, что хочет найти председателя, который сможет быстрее снизить ставки. Самым популярным кандидатом считается Кевин Хассет, заявивший, что при соответствующих данных он примет меры по снижению. В недавней телефонной конференции с клиентами Goldman Sachs прямо сказали: «Смена руководства так же важна, как и данные первой половины 2026 года».

Более того, Пауэлл может оставаться членом Совета директоров до 2028 года. Если это произойдет, то одновременно в одном совете будут находиться уходящий и будущий председатели — ситуация, которой в современной истории ФРС еще не было. Рынки не ждут ясных решений, они заранее закладывают неопределенность в цены.

Преимущество стабильности ЕЦБ усиливает лидерство в денежно-кредитной политике

(Источник: ECB Watch Tool)

На другом конце спектра 2026 года — Европейский центральный банк демонстрирует завидную стабильность. После восьми снижений ставок с середины 2024 до середины 2025 года депозитная ставка остается на уровне 2,0% уже четыре заседания подряд. Лагард постоянно подчеркивает, что политика находится в «хорошем состоянии», и у нее есть для этого данные: инфляция приближается к целевому уровню, экономический рост стабилен, и до 2027 года смена руководства не ожидается.

Внутреннего давления на изменение ставки нет, сложных экономических данных тоже, и политические факторы не влияют на рыночные ожидания. Трейдеры предполагают, что ЕЦБ сохранит ставку на текущем уровне еще какое-то время, и никаких сигналов о возможных изменениях не поступает. В отличие от ФРС, в первом квартале 2026 года ЕЦБ не показывает никаких волнений: инфляция соответствует ожиданиям комитета, экономика растет стабильно, и до весны изменений не предвидится.

Три опоры стабильности ЕЦБ

Последовательность руководства: Лагард остается до 2027 года, отсутствие неопределенности по смене руководства

Финансовая поддержка: крупнейшие за все время расходы Германии с объединения для стимулирования спроса

Надежность данных: отсутствие перебоев из-за простоя правительства, нормальный сбор экономической статистики

Особенно важна фискальная экспансия Германии. Это крупнейший за все время план расходов после объединения двух Германии, в основном на оборону и инфраструктуру. Такая поддержка компенсирует риски замедления роста в еврозоне, позволяя ЕЦБ сосредоточиться на инфляционной цели, не опасаясь рецессии. Пока инфляция держится около 2%, ЕЦБ готов оставаться на месте. Некоторые аналитики даже считают, что если фискальные меры Германии превзойдут ожидания и стимулируют спрос, то следующий шаг ЕЦБ может быть повышением ставки, а не снижением.

Три ключевых фактора, определяющих расхождение в политике центральных банков в 2026 году

Несмотря на очевидную дифференциацию текущей ситуации, в 2026 году денежно-кредитная политика остается под воздействием трех ключевых переменных, способных изменить всю картину. Первая — развитие тарифной политики и правовые вызовы. Предполагается, что тарифы в 2025 году увеличат инфляцию примерно на 0,7 процентных пункта, но большинство экономистов считают, что этот эффект исчезнет к середине 2026 года. Если прогноз оправдается, это устранит один из факторов давления на инфляцию и откроет пространство для снижения ставок ФРС.

Однако Верховный суд вынесет решение о законности введения тарифов в чрезвычайном порядке, ожидается, что оно будет опубликовано в начале года. Если тарифы отменят, это вызовет дефляционное давление в экономике и даст ФРС возможность более активно смягчать политику. Экономисты JPMorgan предупреждают: «Скорость исчезновения эффекта тарифов может оказаться быстрее или медленнее, чем по моделям». Эта неопределенность — то, к чему рынки готовятся.

Вторая переменная — продолжение волны капиталовложений в AI. Ожидается, что к 2026 году расходы на AI достигнут около 600 миллиардов долларов, и эта капиталоемкая стимуляция может поддерживать рост экономики даже при продолжающемся охлаждении рынка труда. Если инвестиции в AI действительно повысят производительность и потенциальный рост, то нейтральная ставка может подняться, ограничивая возможности ФРС по снижению ставок. Но если эта волна инвестиций перерастет в чрезмерное расширение, это может вызвать риски финансовой стабильности и потребовать иных мер со стороны центральных банков.

Третья переменная — давление со стороны банковского сектора или суверенного долга. В случае кризиса в банковском секторе США или Европы, приоритетом станет финансовая стабильность, а не инфляция. Если разрыв в суверенных облигациях периферийных стран еврозоны значительно расширится, ЕЦБ может вновь начать программу покупки активов. Эти «крайние» риски, хоть и маловероятные, при реализации полностью изменят траекторию денежно-кредитной политики в 2026 году.