グローバル指数作成機関 MSCI は、オンチェーン出金の国庫会社をその指数から除外することを検討しており、この動きは最大で 100 億ドルから 150 億ドルのパッシブファンドの強制売却を引き起こす可能性があります。
（前提：Strategy がナスダック100指数の席を守る！Michael Saylor：ビットコインを市場が黙るまで積み増し続ける）
（背景補足：読者投書》なぜ MSCI は手を出さざるを得ないのか？Strategy が指数体系を揺るがしている）

この記事の目次

• 39 社が除外対象に、Strategy が与える衝撃は 74.5%
• MSCI の考慮：企業が「資産プール」になるとき
• 業界の反発：資産負債表だけが唯一の基準ではない
• 2026 年 1 月の決戦：投資家は何に注目すべきか？

オンチェーン出金機関の構造を再構築する可能性のある嵐が近づいており、グローバル指数作成の巨頭 MSCI は、資産負債表に占めるオンチェーン出金の比率が半数を超える企業を指数から除外するかどうかを評価しています。もしこれが実現すれば、MSCI 指数を追跡するパッシブ型ファンドは関連株式を強制的に売却し、資金流出規模は最大で 100 億ドルから 150 億ドルに達する見込みです。すでに3か月近く下落を続けるオンチェーン出金市場にとって、これは追い打ちとなるでしょう。MSCI の決定は、Strategy などのビットコイン国庫会社の運命にどのような影響を与えるのでしょうか？

39 社が除外対象に、Strategy が与える衝撃は 74.5%

MSCI の提案に反対する団体 BitcoinForCorporations は、「経験的に検証された予備リスト」に基づき、影響を受ける可能性のある 39 社を推定し、これらの企業の時価総額は合計で 1,130 億ドルにのぼると指摘しています。同団体は、JPモルガンの分析を引用し、Michael Saylor の Strategy が除外された場合、約 28 億ドルの資金流出が見込まれ、これは影響を受ける企業の時価総額の **74.5%**に相当すると述べています。

アナリストの推計によると、影響を受ける企業の潜在的な資金流出総額は 116 億ドルに達する可能性があります。MSCI 指数は、パッシブ投資ファンドが保有すべき企業を決定する重要な基準であり、企業が除外されると、これらの指数を追跡するETFや投資信託は関連株式を売却せざるを得ません。執筆時点で、BitcoinForCorporations の請願にはすでに 1,268 の署名が集まっています。

MSCI の考慮：企業が「資産プール」になるとき

MSCI は今年 10 月に、この問題について投資コミュニティに意見を求める相談を開始しました。核心的な懸念は、上場企業の価値の主要部分が伝統的な事業ではなくオンチェーン出金の資産に由来する場合、その企業は依然として「運営企業」とみなされるべきかどうかです。

Strategy のビジネスモデルは、この議論の火種となっています。同社は「借金してコインを買い、時価総額を上げ、指数に入り、パッシブファンドが買い、株価が上昇、再び借金してコインを買う」という循環を通じて、ソフトウェア企業から事実上のビットコイン投資ツールへと変貌を遂げています。MSCI は、こうした企業が株式指数に留まり続けることを許すと、指数の本質が「企業の集合」から「オンチェーン資産プール」へと変質する可能性を懸念しています。

業界の反発：資産負債表だけが唯一の基準ではない

しかし、BitcoinForCorporations は MSCI の判断基準は不公平だと考えています。

「単一の資産負債表指標だけでは、企業が運営企業かどうかを反映できない。このルールは、顧客、収益、運営、ビジネスモデルが変わっていなくても、企業を除外する結果を招く可能性がある。」

複数の大手業界関係者も最近、反対の意を表明しています。12 月 5 日、ナスダック上場企業の Strive は、MSCI に対し「市場が決めるべきだ」と呼びかけ、ビットコインを保有する企業のパッシブ投資への組み入れについて意見を求めました。数日後、Strategy は公開書簡で、提案された政策変更は MSCI におけるオンチェーン出金の資産クラスに対する偏見を生むと指摘し、指数作成者としての中立性を損なうと批判しました。同団体は、MSCI に対し「提案を撤回し、企業の実際のビジネスモデル、財務実績、運営特性に基づいて分類を続けるべきだ」と呼びかけています。

2026 年 1 月の決戦：投資家は何に注目すべきか？

MSCI は 2026 年 1 月 15 日に最終結論を発表し、2026 年 2 月の指数見直しで提案された実施案を取り入れる予定です。ビットコイン国庫戦略企業の株式を保有する投資家にとって、これは重要な転換点となるでしょう。短期的には資金流出の圧力に直面する可能性がありますが、長期的にはこれら企業の資金調達能力や市場評価に影響を及ぼす可能性もあります。

注目すべきは、Strategy はナスダック100指数の席を守ったものの、MSCI の決定はより広範な影響をもたらす可能性があることです。投資家は 1 月 15 日の発表を注視し、自身のポートフォリオに影響を受ける可能性のある銘柄が含まれていないかどうかを評価すべきです。不確実性が解消されるまでは、リスク管理を慎重に行うことが賢明です。