Микрософт исключена из MSCI? Группа противников: пассивные инвестиции на сумму 15 миллиардов долларов могут уйти

Морган Стэнли Капитал Интернешнл Индекс (MSCI) объявил в октябре, что консультируется по поводу исключения компаний, у которых большая часть баланса приходится на Криптовалюту, что может вызвать принудительную распродажу на сумму от 100 до 150 миллиардов долларов. Противодействующие группы BitcoinForCorporations прогнозируют масштаб этого события на основе списка из 39 компаний с рыночной капитализацией, скорректированной по свободному обращению, в размере 113 миллиардов долларов.

Механизм цепной реакции исключения из индекса MSCI

(Источник: BitcoinForCorporations)

Индекс MSCI является ключевым ориентиром для пассивных инвестиционных фондов, определяющим, какие компании должны входить в их портфель, поэтому решение о включении или исключении из индекса имеет решающее значение для привлечения капитала. Когда компания исключается из индекса MSCI, все пассивные фонды, отслеживающие этот индекс, обязаны в определённый срок продать акции этой компании — это обязательное требование по контракту и инвестиционной стратегии, а не решение управляющего фондом.

Глобальный объем активов, отслеживающих индекс MSCI, достигает нескольких триллионов долларов, значительная часть которых приходится на пассивные индексные фонды и ETF. Эти фонды не имеют права выбора и должны следовать составу индекса. Когда MSCI меняет правила, пассивные фонды вынуждены механически выполнять инструкции по продаже. Эта принудительная распродажа существенно отличается от получения прибыли активными инвесторами: она не учитывает оценки стоимости, не обращает внимания на фундаментальные показатели — это чисто техническая операция.

Наиболее экстремальный случай — MicroStrategy. Около 74,5% её рыночной стоимости связано непосредственно с её держанием биткоинов, что делает её особенно уязвимой к новым правилам MSCI. JPMorgan оценивает, что исключение MicroStrategy может привести к оттоку капитала на сумму около 2,8 млрд долларов. Эта цифра — только прямые продажи пассивных фондов, не учитывая цепную реакцию возможных активных фондов, которые могут начать продавать из-за опасений ухудшения ликвидности.

Более широкое влияние — на рынок биткоина. MicroStrategy является одним из крупнейших корпоративных держателей биткоинов, и её цена акций сильно коррелирована с ценой биткоина. Если цена акций MicroStrategy резко упадёт из-за массовых продаж пассивных фондов, рынок может интерпретировать это как ухудшение перспектив биткоина, что вызовет дополнительное давление на его цену. Такой трансляционный эффект — от фондового рынка к рынку криптовалют — может усилить продажу на 28 миллиардов долларов в акциях и привести к более масштабной волатильности на рынке биткоина.

Три основных аргумента против новых правил MSCI

Петиция BitcoinForCorporations уже собрала 1268 подписей, в ней подчеркивается: «Один лишь показатель баланса не может отражать, продолжает ли компания свою деятельность. Даже при отсутствии изменений в клиентах, доходах, операциях и бизнес-модели, эти правила могут исключить некоторые компании из индекса». Этот аргумент затрагивает суть проблемы: MicroStrategy исключена не из-за ухудшения бизнеса, а потому что структура её баланса не соответствует новым стандартам MSCI.

Компания Strive, зарегистрированная на NASDAQ, 5 декабря призвала MSCI «позволить рынку решать», включать ли компании с биткоинами в пассивные индексы. Позиция Strive отражает либертарианский подход: индексные провайдеры должны отражать рыночную реальность, а не формировать её по своему усмотрению. Если инвесторы действительно не хотят держать компании, связанные с биткоинами, они выразят это активной продажей, а не через решение MSCI.

Сам MicroStrategy в письме заявил, что предлагаемые изменения политики создадут предвзятость у MSCI по отношению к криптовалютам как к классу активов, вместо того чтобы оставлять индексных провайдеров нейтральными арбитрами. Эта критика указывает на основную проблему позиционирования MSCI. Как одного из крупнейших мировых поставщиков индексов, влияние MSCI основано на его нейтральности и объективности. Если правила начнут корректироваться исходя из предпочтений по активам, это может подорвать доверие к его статусу отраслевого стандарта.

Противники также отмечают, что MSCI должно «отозвать это предложение и продолжать классифицировать компании на основе их реальной бизнес-модели, финансовых показателей и операционных характеристик». Такой подход более соответствует традиционной аналитике компаний. Помимо биткоинов, у MicroStrategy есть бизнес по аналитическому программному обеспечению, генерирующий денежные потоки и обслуживающий клиентов. Если структура баланса станет основанием для изменения отраслевой классификации, это будет игнорировать её диверсифицированную бизнес-модель.

Основные причины против новых правил MSCI

Несправедливость показателя: один лишь показатель баланса не может отражать реальное состояние компании, исключение без изменений в клиентах, доходах и бизнес-модели — неправомерно

Нарушение нейтралитета: MSCI должен выступать в роли нейтрального арбитра, а не предвзято относиться к криптовалютам, позволяя рынку решать

Ошибочная классификация: необходимо классифицировать компании по их реальной бизнес-модели, финансовым результатам и операционным характеристикам, а не по структуре баланса

Крайний срок 15 января и подготовка рынка

MSCI объявит окончательное решение 15 января 2026 года, а предполагаемый план внедрения будет включён в обзор индекса в феврале 2026 года. Этот график оставляет рынку окно для подготовки, но и создает неопределенность. До окончательного объявления решения акции MicroStrategy и других компаний с биткоинами могут продолжать продаваться, поскольку некоторые фонды могут заранее выйти из позиций, чтобы избежать рисков.

Если MSCI примет окончательное решение о внедрении новых правил, ребалансировка индекса в феврале вызовет массовую распродажу пассивных фондов. Обычно такие продажи происходят за несколько торговых дней до вступления изменений в силу, поскольку фонды должны завершить корректировку позиций к определенной дате. Исторически такие массовые распродажи вызывают краткосрочные резкие падения цен, после которых рынок постепенно восстанавливается.

Рынок готовится к худшему сценарию. Прогноз BitcoinForCorporations на 100–150 миллиардов долларов предполагает исключение всех 39 компаний, однако реальный эффект зависит от конкретных деталей окончательных правил MSCI. Если порог исключения будет высоким (например, при более чем 90% доле криптоактивов), влияние будет минимальным. Если порог низкий (например, при более чем 50%), пострадают больше компаний.

Для MicroStrategy это не только вопрос оттока капитала, но и вопрос признания её бизнес-модели легитимной. Если MSCI исключит её, это будет означать, что стратегия держания биткоинов не признается мейнстримом, что может повлиять на желание других компаний использовать подобные подходы и, в конечном итоге, на институциональное принятие биткоина.