Почему Китай запрещает стабильные монеты? Вице-банкир прошлого, Ван Юнли, раскрывает 4 основные причины

神州數位資訊服務集團聯席董事長、原中國銀行副行長王永利近日發文，全面阐述中国坚决叫停稳定币的政策逻辑。他指出，中国加速数字人民币发展、坚决遏制包括稳定币在内的虚拟货币的政策取向已经完全明确，这是基于行动支付全球领先优势、人民币主权安全和货币金融体系稳定等多方面因素的综合考量。

美元稳定币 99% 市占率，中国专注数字人民币

（来源：DefiLlama）

王永利指出，发展非美元稳定币的空间与机会不大是中国封杀稳定币的首要原因。美元稳定币运作已有超过十年历程，已经形成一套国际化运作体系，基本占领整个加密资产交易市场，其在全球法币稳定币市值和交易量中的比重均超过 99%。这种压倒性的市场主导地位使得后来者几乎没有竞争空间。

美元稳定币的优势建立在两大基础之上。首先，美元是全球流动性最强、配套运行体系最完善的国际中心货币，与美元挂钩的稳定币最容易在全球被接受。无论是 USDT 还是 USDC，它们都受益于美元的全球信用与广泛接受度。其次，美国对比特币等加密资产和美元稳定币长期采取宽容政策，为这些产品的发展提供了宽松的监管环境。

因此，在美国极力推动美元稳定币情况下，其他国家或地区再要推出非美元的法币稳定币，除了在该法币主权范围内或发行机构自己的电商平台上可能有一定的市场空间和机会，在国际层面上，已经很难与美元稳定币抗衡，发展空间和实际意义并不大。这种现实评估是中国选择封杀而非发展人民币稳定币的核心逻辑。

王永利的分析揭示了一个残酷的事实：货币竞争具有强烈的网络效应与先发优势。当美元稳定币已经建立起交易所、钱包、支付通道与用户习惯的完整生态时，人民币稳定币即使技术更优，也难以撼动既有格局。这种「市场失效时机」的判断，使得中国选择另辟蹊径，专注于数字人民币的发展。

美国立法存漏洞：储备风险与 DeFi 超发隐患

王永利认为，即使美国稳定币立法生效，仍存在着许多问题与挑战，这构成中国叫停稳定币的第二大原因。美国立法将大大增强稳定币相对美元的价值稳定性，强化支付功能和合规性，但同时也暴露了系统性风险。

首先是国债价格下跌可能导致储备不足的问题。稳定币发行商通常将储备资金投资于美国短期国债，以赚取利息收益。然而，若利率快速上升导致债券价格下跌，储备资产的市值可能低于应偿付的稳定币总额，引发挤兑风险。其次，不同稳定币的储备资产结构是否完全一致，央行是否为其兜底这些问题将会存在套利空间，给监管和市场稳定带来挑战。

最后，如果允许去中心化金融（DeFi）从事稳定币信贷投放，可能产生稳定币的派生与超发。这种担忧并非杞人忧天，2022 年 UST 计算稳定币的崩溃就是典型案例。若 DeFi 协议可以用稳定币发放贷款，这些贷款又被用作抵押品借出更多稳定币，将形成信用派生，实际流通的稳定币可能远超发行商持有的储备资产。

美国稳定币立法的三大结构性风险

储备资产市值波动：国债价格下跌可能导致 1:1 储备不足，引发挤兑危机

监管套利空间：不同稳定币储备结构差异与央行兜底不明确制造套利机会

DeFi 信用超发：去中心化借贷可能派生出超出储备的稳定币流通量

王永利表示，由于法币稳定币的出现与发展，将法定货币和更多现实世界资产（RWA）引入链上，有力地支持了链上加密资产交易与发展，成为连接链上加密世界与链下现实世界的通道，也由此强化了加密世界对现实世界的融合与影响。而这种情况下，不加强对稳定币及加密资产的全球联合监管，风险是非常大的。

存款代币化将颠覆稳定币市场

王永利认为，稳定币立法可能严重反噬稳定币，这是第三大原因。在法币稳定币纳入立法监管之后，势必带动运用法币稳定币计价清算的加密资产交易的立法监管，包括比特币等链生资产以及上链运行的 RWA 在内。而在加密资产得到立法监管与合规保护后，银行等金融机构一定会全力参与其中。

关键的威胁在于，银行等支付机构可以直接推动法币存款上链运行（存款通证化或「存款代币化」），可以替代稳定币成为连接加密世界与现实世界新的通道和枢纽。这种「存款代币」相比私人发行的稳定币具有天然优势：银行受到严格监管，享有存款保险保护，且直接与央行结算系统连接，信用等级远超私人稳定币发行商。

现有的股票、债券、货币基金、ETF 等金融产品，同样可以推动上链运行。一旦实现法币上链运行，不仅是法币稳定币，还可能对央行数字货币（CBDC）产生替代作用，因此各国不必再为此做出巨大投入。王永利认为，相较于稳定币立法，更应加速整个加密资产立法，鼓励银行等金融机构加速上链，并积极推动 RWA 的发展。

数字人民币领先优势不容稀释

中国不可跟随美国稳定币之路是第四大原因。中国在行动支付和数字人民币方面已经具有全球领先优势，推动人民币稳定币在国内不具任何优势，在国际上也难有多大发展空间和影响力。王永利认为，中国跟随美元稳定币之路发展人民币稳定币，不仅难以挑战美元稳定币的国际地位，甚至可能使人民币稳定币变成美元稳定币的附庸。

面对尖锐复杂的国际局势，中国应该把国家安全放在突出位置，对包括稳定币在内的加密资产交易炒作高度警惕严加防控。