Le mythe MicroStrategy s'effondre ! Les imitateurs sur le marché américain voient leur action chuter de moitié, mais Saylor laisse entendre de nouveaux achats

Le fondateur et président exécutif de MicroStrategy, Michael Saylor, a publié des informations sur le Bitcoin Tracker, laissant entendre une nouvelle augmentation de ses avoirs. Mais les sociétés de gestion d’actifs numériques qui imitent MicroStrategy subissent un effondrement de leur cours de Bourse : depuis le début de l’année, la médiane de ces actions a chuté de 43 %, alors que le marché global est en hausse. Au premier semestre de cette année, plus de 100 sociétés cotées se sont transformées en véhicules de détention de cryptomonnaies, empruntant des milliards de dollars pour acheter des tokens, mais les obligations de dette ont révélé des faiblesses structurelles.

Saylor publie des informations Tracker, laissant présager de nouveaux achats

(Source : Saylor Tracker)

Le 7 décembre, Michael Saylor a publié à nouveau sur la plateforme X des informations relatives au Bitcoin Tracker, une action rituelle qui revêt une grande importance dans la communauté des investisseurs de MicroStrategy. Selon les habitudes passées, Saylor dévoile généralement les nouveaux chiffres d’accumulation de Bitcoin de MicroStrategy le lendemain de la publication du Tracker. Ce mode de communication anticipée est devenu un point d’attention majeur pour le marché, car toute modification de la position Bitcoin de MicroStrategy influence fortement le sentiment du marché.

MicroStrategy détient actuellement environ 650 000 bitcoins, d’une valeur supérieure à 56 milliards de dollars, ce qui représente plus de 3 % de l’offre maximale de bitcoins. Cette position massive fait de MicroStrategy le plus grand détenteur d’entreprise de bitcoins au monde, et ses décisions d’achat ou de vente ont un impact significatif sur le marché. Toutefois, il est à noter que l’accumulation mensuelle de bitcoins par MicroStrategy est passée du pic de 134 000 BTC début 2024 à seulement 9 100 BTC en novembre, et depuis début décembre, seuls 135 BTC ont été ajoutés.

Ce ralentissement brutal du rythme d’accumulation suscite des spéculations sur un changement de stratégie chez MicroStrategy. S’agit-il d’une pression de liquidités empêchant de maintenir un rythme d’achat élevé, ou d’un changement d’environnement de marché incitant la direction à la prudence ? Les prochains chiffres annoncés par Saylor pourraient répondre à ces questions. Si le rythme d’accumulation reste faible, cela pourrait renforcer les doutes du marché concernant la viabilité du modèle MicroStrategy.

La médiane des actions de 100 sociétés imitatrices s’effondre de 43 %

(Source : Bloomberg)

Au premier semestre 2025, plus de 100 sociétés cotées se sont transformées en véhicules de détention de cryptomonnaies, empruntant des milliards de dollars pour acheter des tokens numériques, et voyant initialement leur cours de Bourse s’envoler au-delà de la valeur des actifs acquis. Cette stratégie semblait irrésistible, jusqu’à ce que la réalité du marché impose une correction sévère. Selon les données de Bloomberg sur 138 obligations d’actifs numériques américaines et canadiennes, la médiane des cours de ces sociétés a chuté de 43 % depuis le début de l’année, bien pire que la baisse de 7 % du bitcoin.

En comparaison, l’indice S&P 500 a progressé de 6 % et le Nasdaq de 10 %. Cet écart majeur montre que les sociétés ayant adopté le modèle MicroStrategy n’ont pas tiré profit de la hausse des cryptomonnaies comme escompté, subissant au contraire de lourdes pertes structurelles. Le cours de MicroStrategy a bondi de plus de 1 200 % depuis qu’elle a commencé à acheter du bitcoin en août 2020, mais il a reculé de 60 % depuis le sommet de juillet, et affiche encore une baisse de 38 % cette année.

SharpLink Gaming illustre parfaitement cette frénésie. La société a abandonné son modèle traditionnel d’exploitation de jeux, nommé un cofondateur d’Ethereum à la présidence et annoncé d’importants achats de tokens. Son cours de Bourse a grimpé de 2 600 % en quelques jours, avant de chuter de 86 % par rapport à son pic, ramenant sa capitalisation totale sous la valeur de ses avoirs en Ethereum, à seulement 0,9 fois la réserve de crypto détenue. Cette volatilité extrême montre que la confiance du marché dans ce type de modèle s’effondre rapidement.

Alt5 Sigma, soutenue par deux des fils de Trump, prévoyait d’acheter plus d’1 milliard de dollars en tokens WLFI de World Liberty Financial, mais son cours a reculé de plus de 85 % depuis son pic de juin. Même l’appui d’investisseurs très en vue n’a pu empêcher l’effondrement boursier de ces sociétés. Fedor Shabalin, analyste chez B. Riley Securities, a déclaré à Bloomberg : « Après examen, les investisseurs se rendent compte que détenir ces actifs ne rapporte pas grand-chose, autant garder l’argent en main. »

Les obligations de dette révèlent les faiblesses structurelles du modèle MicroStrategy

Le problème fondamental de ces sociétés réside dans la façon dont elles financent leurs achats de cryptomonnaies. MicroStrategy et ses imitateurs ont émis d’importantes quantités d’obligations convertibles et d’actions préférentielles, levant collectivement plus de 45 milliards de dollars pour acheter des tokens sans génération de flux de trésorerie. Ces instruments de dette entraînent de lourdes charges d’intérêts et de dividendes, alors que les avoirs en cryptomonnaies ne génèrent aucun revenu, créant un décalage structurel entre des dettes à payer régulièrement et des actifs à rendement nul.

MicroStrategy fait face à environ 750 à 800 millions de dollars de dettes fixes par an, liées à ses obligations et actions préférentielles. Pour une entreprise logicielle, ce fardeau financier est énorme, d’autant plus que les avoirs en bitcoin ne génèrent aucun flux de trésorerie pour honorer ces engagements. Cela signifie que MicroStrategy doit compter sur l’émission d’actions ou la vente de bitcoins pour payer ses dettes, ce qui contredit la promesse de Saylor de « ne jamais vendre de bitcoin ».

Les trois faiblesses structurelles du modèle MicroStrategy

Décalage de flux de trésorerie : les dettes importantes nécessitent des paiements réguliers d’intérêts et de dividendes, alors que les avoirs en bitcoin ne génèrent aucun cash-flow

Risque de levier : utiliser l’emprunt pour acheter des actifs volatils expose à des appels de marge en cas de chute du marché

Paradoxe de valorisation : lorsque le cours de Bourse est inférieur à la valeur nette des bitcoins détenus, il est impossible de lever des fonds via l’émission d’actions, ne laissant que la vente de bitcoins comme solution

Les sociétés qui ont préféré les cryptomonnaies plus petites et plus volatiles au bitcoin ont subi les pertes les plus graves. Ces tokens manquent de la liquidité et de la profondeur de marché du bitcoin, rendant leur volatilité encore plus marquée sous pression, ce qui aggrave les risques financiers pour ces entreprises. MicroStrategy tente de pallier ses besoins de liquidités en levant 1,44 milliard de dollars via l’émission d’actions, de quoi couvrir 21 mois de dividendes, mais cette stratégie souligne déjà le caractère insoutenable du modèle.

Saylor opère un virage historique : il admet la possibilité de vendre du bitcoin

Le secteur fait désormais face à un tournant décisif. Le PDG de MicroStrategy, Phong Le, a admis que, si nécessaire, la société vendrait du bitcoin pour payer les dividendes, notamment si la valorisation de l’entreprise tombait sous celle de ses avoirs en cryptomonnaies. Étant donné que Saylor a maintes fois affirmé que MicroStrategy ne vendrait jamais de bitcoin — allant jusqu’à plaisanter en février qu’il « vendrait un rein s’il le fallait, mais garderait le bitcoin » — ces propos ont fait grand bruit dans le secteur des coffres-forts d’actifs numériques.

Lors de la Binance Blockchain Week en décembre, Saylor a détaillé sa nouvelle approche : « Lorsque notre action se négocie au-dessus de la valeur nette de nos bitcoins, nous vendons des actions, mais lorsque le prix de l’action est inférieur à la valeur des bitcoins, nous vendrons des produits dérivés sur bitcoin, voire le bitcoin lui-même. » Ce revirement marque un tournant fondamental dans la stratégie de MicroStrategy, passant du « HODL éternel » à une gestion flexible selon les conditions.

Ce changement suscite des craintes de spirale baissière : des ventes forcées de cryptomonnaies pourraient faire chuter le prix des tokens, dégrader encore la valorisation des sociétés « trésor », et déclencher davantage de ventes. Les acteurs du marché craignent que les traders sur marge, ayant investi dans ces sociétés à l’aide de l’effet de levier, reçoivent des appels de marge, entraînant des ventes massives. Si MicroStrategy commence à vendre du bitcoin, d’autres imitateurs pourraient être contraints de suivre, enclenchant une spirale négative.

MicroStrategy a constitué une réserve de 1,4 milliard de dollars pour payer les dividendes récents, mais ce n’est qu’une solution temporaire. À long terme, si le prix du bitcoin ne continue pas de grimper ou si MicroStrategy ne parvient pas à émettre des actions avec une forte prime, la vente de bitcoins pourrait devenir inévitable. Pour une société qui se positionne comme « coffre-fort du bitcoin », ce serait un échec stratégique majeur.