هل العملات المستقرة هي المنقذ لديون وعجز أمريكا؟ وول ستريت تصف الأمر بالأحلام: لا تحلموا بذلك

بعد إقرار تشريع العملات المستقرة في الولايات المتحدة، شهدت وول ستريت نقاشًا حادًا حول ما إذا كانت هذه الأصول الرقمية ستعزز حقًا مكانة الدولار الأمريكي وتصبح من أهم المشترين لأذون الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. ويعتقد معظم المحللين أنه من السابق لأوانه الجزم بأن العملات المستقرة هي “مغيّرة لقواعد اللعبة”. هذا المقال من إعداد وترجمة وكتابة PANews، ومنشور في الأصل عبر بلومبيرغ.
(مقدمة سابقة: صندوق النقد الدولي يحذر: العملات المستقرة ستكون مثل “حصان طروادة” وتقوض سيادة النقد المركزي)
(خلفية إضافية: فايننشال تايمز: البنوك الأمريكية تحذر من ثغرات “قانون العملات المستقرة” وتخشى تسرب 6.6 تريليون دولار من الودائع)

إقرار الولايات المتحدة لتشريع العملات المستقرة التاريخي أثار جدلًا واسعًا في وول ستريت: هل يمكن فعلاً أن تعزز هذه الأصول الرقمية مكانة الدولار، وتصبح مصدرًا مهمًا للطلب على أذون الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (T-bills)؟

على الرغم من تعدد وجهات النظر، يتفق استراتيجيو شركات مثل جي بي مورغان، ودويتشه بنك، وغولدمان ساكس على أنه بغض النظر عن مدى تفاؤل الرئيس الأمريكي دونالد ترامب ومستشاريه بشأن مستقبل العملات المستقرة كركيزة جديدة للدعم المالي الأمريكي، فإنه من السابق لأوانه اعتبار العملات المستقرة “مغيرة لقواعد اللعبة”. كما يرى بعضهم مخاطر في ذلك.

قال ستيفن زينغ، استراتيجي السوق الأمريكية في دويتشه بنك: “حجم سوق العملات المستقرة المتوقع مبالغ فيه للغاية، الجميع يراقب ولكن لا أحد يجرؤ على اتخاذ رهان اتجاهي. هناك أيضًا الكثير من المتشككين.”

العملات المستقرة هي رموز رقمية مرتبطة بقيمة عملات تقليدية، وغالبًا ما تكون بالدولار الأمريكي، وتتسم بتقلبات أقل بكثير من العملات الرقمية السوقية مثل بيتكوين. وتعمل كبديل نقدي على البلوكشين، حيث يمكن استخدامها لتخزين الأموال رقميًا أو للتحويلات الفورية أو التداول، مثل الحسابات البنكية.

منذ دخول تشريع العملات المستقرة المعروف باسم “قانون العبقري” (Genius Act) حيز التنفيذ في يوليو من هذا العام، اعتبره أنصار القطاع اختراقًا محوريًا يمهد الطريق لاستخدام أوسع للعملات الرقمية المقومة بالدولار في النظام المالي. وقدر وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت الشهر الماضي أن القانون قد يدفع حجم سوق العملات المستقرة بالدولار من 300 مليار دولار حاليًا إلى 3 تريليونات دولار بحلول 2030.

وبموجب القانون الجديد، يجب على مصدري العملات المستقرة دعم كل دولار رقمي باحتياطيات كاملة 100% من أذون الخزانة قصيرة الأجل أو ما يعادلها نقدًا. ويرى بيسنت أن الطلب “المتزايد” القادم من العملات المستقرة سيمكن الخزانة من إصدار المزيد من أذون الخزانة قصيرة الأجل، ما يقلل الاعتماد على السندات طويلة الأجل ويخفف الضغوط على تكاليف الاقتراض المرتبطة بالمعايير طويلة الأجل مثل معدلات الرهن العقاري.

قال روبرت تيب، كبير استراتيجيي الاستثمار ورئيس قسم السندات العالمية في PGIM Fixed Income: “ما يهم الخزانة هو تكلفة الاقتراض”. العملات المستقرة “يمكن أن تلعب دورًا في هذه العملية”.

حاليًا، تمتلك العملات المستقرة بالدولار (وأبرزها USDT من Tether وUSDC من Circle) حوالي 125 مليار دولار من أذون الخزانة الأمريكية، أي ما يقارب 2% من حجم سوق أذون الخزانة قصيرة الأجل مع نهاية العام الماضي (بحسب بحث بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي في أغسطس). ووفقًا لبنك التسويات الدولية، اشترت هذه الجهات المصدرة وحدها حوالي 40 مليار دولار من أذون الخزانة القصيرة الأجل العام الماضي فقط. ومع ذلك، فإن العملات المستقرة لا تزال “لاعبًا صغيرًا” مقارنة بصناديق السوق النقدي الأمريكية التي تحتفظ بنحو 3.4 تريليون دولار من السندات الحكومية.

في العام الماضي، ارتفع عدد رموز Tether وCircle بشكل كبير
يعتقد معظم المحللين أن سوق العملات المستقرة سيتوسع بالتأكيد ضمن الإطار التنظيمي المقرر بلورته خلال العام المقبل، لكن التوقعات متباينة بشدة. تتوقع جي بي مورغان أن ينمو السوق خلال السنوات القادمة ليصل إلى 700 مليار دولار، في حين أن توقعات سيتي جروب المتفائلة قد تصل إلى 4 تريليونات دولار.

قالت تيريزا هو، رئيسة استراتيجيات السوق الأمريكية قصيرة الأجل في جي بي مورغان: “بالتأكيد، شهدنا في العام الماضي الكثير من الزخم الإيجابي. لكن سرعة نموه — لا أعتقد أنه سيصل إلى 2 أو 3 أو 4 تريليونات دولار في غضون سنوات قليلة فقط.”

الهدف النهائي لأنصار صناعة العملات الرقمية هو جعل العملات المستقرة وسيلة دفع رئيسية، ما يمثل تحديًا مباشرًا للنظام المصرفي التقليدي. وتخشى البنوك الصغيرة والمتوسطة بشكل خاص من تسرب الودائع وتقلص الائتمان، بينما تخطط البنوك الكبرى لإصدار عملاتها المستقرة الخاصة والاستفادة من الفوائد على الاحتياطي.

حاليًا، لا تزال العملات المستقرة تُستخدم بشكل رئيسي في تداول العملات المشفرة، والتقلبات الأخيرة في السوق تظهر مدى سرعة تغير المزاج تجاه الأصول الرقمية، ما يعني إمكانية حدوث تدفقات خارجة من العملات المستقرة أيضًا. وحتى في أفضل السيناريوهات المتفائلة للنمو، قد يكون التأثير الفعلي على طلب السندات الحكومية أقل بكثير من المتوقع.

أثر صافٍ يساوي الصفر؟
يشير المتشككون إلى أن تدفقات الأموال للعملات المستقرة تأتي بشكل أساسي من أربعة مصادر: صناديق السوق النقدي الحكومية، الودائع البنكية، النقد، والطلب الخارجي على الدولار.

وتظل حصة مصدري العملات المستقرة من بين حاملي السندات منخفضة للغاية، ولا تزال “لاعبًا صغيرًا”.
حتى ديسمبر 2024، كمية السندات الحكومية التي تملكها جهات إصدار العملات المستقرة
ونظرًا لأن “قانون العبقري” يمنع العملات المستقرة من دفع الفائدة، فلا يوجد حافز تقريبًا للمستثمرين الباحثين عن العائد لنقل أموالهم من حسابات التوفير أو صناديق السوق النقدي، ما يحد من نموها المحتمل. علاوة على ذلك، حتى إذا قام المستثمرون بالفعل بتحويل أموالهم من أدوات السوق النقدي (وهي حاليًا أكبر مشترٍ لأذون الخزانة قصيرة الأجل)، فقد يكون الأثر الصافي صفريًا: أي أنه لا يتم خلق طلب جديد على أذون الخزانة، بل يتغير فقط المالك.

قال براد سيتسر، زميل أبحاث أول في مجلس العلاقات الخارجية: “أنا متشكك في ذلك. إذا ارتفع الطلب على العملات المستقرة بقوة، سيتم استبعاد بعض حاملي السندات الحاليين من السوق وسيتوجهون إلى بدائل أخرى مثل أوراق مالية قصيرة الأجل أخرى.”

واعترف كبير الاقتصاديين في البيت الأبيض وعضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي الحالي ستيفن ميران بأن الطلب المحلي في أمريكا على العملات المستقرة قد يكون محدودًا، لكنه يرى أن الفرصة الحقيقية تكمن في الخارج — حيث يكون المستثمرون على استعداد لقبول عائد صفري مقابل تعرضهم لأصول بالدولار.

يرى ميران، عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي، أن العملات المستقرة المقومة بالدولار ستجذب الطلب الخارجي
وفي خطاب حديث، ربط ميران التأثير المحتمل للعملات المستقرة بسياسة التيسير الكمي للاحتياطي الفيدرالي و"فائض الادخار" العالمي الذي أدى إلى خفض أسعار الفائدة بشكل حاد.

وقدرت ستاندرد تشارترد أن التحول نحو العملات المستقرة قد يؤدي إلى تدفقات رأسمالية خارجية بقيمة تريليون دولار من بنوك الدول النامية بحلول 2028. ومن شبه المؤكد أن هذا سيدفع الهيئات التنظيمية في تلك الدول للحد من اعتماد العملات المستقرة. وتعمل بنوك مركزية مثل البنك المركزي الأوروبي على تطوير عملاتها الرقمية الخاصة لمواجهة المنافسة من العملات المستقرة بالدولار الخاصة.

كتب محللو غولدمان ساكس بيل زو وويليام مارشال: “إذا فرضت قيود على رأس المال تحد من الوصول إلى الدولار التقليدي، فقد تنطبق هذه القيود أيضًا على العملات المستقرة بالدولار.”

عامل الاحتياطي الفيدرالي
عامل آخر قد يضعف تأثير العملات المستقرة على الطلب على السندات الحكومية هو الاحتياطي الفيدرالي نفسه. أشار مايكل كلورتي، استراتيجي في CIBC، إلى أنه إذا “عزلت” العملات المستقرة الدولارات المتداولة (وهي بند التزامات في ميزانية الاحتياطي الفيدرالي)، فسيتعين على الاحتياطي الفيدرالي تقليص أصوله بالمقابل، بما في ذلك محفظته البالغة 4.2 تريليون دولار من السندات الحكومية. هذا يعني أن “معظم” الطلب على السندات الذي تخلقه العملات المستقرة قد يكون مجرد استبدال لحيازة الاحتياطي الفيدرالي.

كما أن الاعتماد المفرط على الديون قصيرة الأجل له ثمنه: إذ يقلل من القدرة على التنبؤ بتمويل الحكومة، ويستلزم إعادة تمويل الديون بشكل متكرر، ويعرض الولايات المتحدة لمخاطر تقلبات السوق. علاوة على ذلك، لن يحدث أي تغيير بين عشية وضحاها.

وقدّر زينغ من دويتشه بنك أن العملات المستقرة قد تنمو بمقدار 1.5 تريليون خلال السنوات الخمس المقبلة…