FRBの量的引き締めが正式に終了！135億ドルの資金注入でビットコインブームが勃発か？

米国連邦準備制度理事会（FRB）は12月1日、量的引き締め（QT）を正式に終了し、米国の金融政策における著しい転換点を迎えました。FRBはオーバーナイトレポ取引を通じて銀行システムに135億ドルを注入し、これはコロナ禍以降2番目に大きな単日流動性オペレーションとなりました。Fundstratのトム・リーは、FRBが量的引き締めを停止した決定が暗号資産市場の転換点になると述べており、前回QTが終了した際、市場は3週間で約17%上昇しました。

FRBが2.4兆ドルの量的引き締めサイクルを正式終了

FRBは2025年12月1日、量的引き締め（QT）プログラムを正式に停止しました。この決定は、中央銀行が2022年6月にQTサイクルを開始して以降、金融システムから約2.4兆ドルを引き揚げた後に下されたものです。量的引き締め（QT）は量的緩和（QE）とは逆の政策で、中央銀行が保有する国債や住宅ローン担保証券を減らすことによって市場から流動性を回収し、インフレ抑制や資産バブル抑制を図るものです。

FRBは量的引き締め計画を一時停止し、国債や住宅ローン担保証券の保有減少を停止して銀行の準備金を十分に保つ方針をとりました。この決定のタイミングは注目に値し、世界の金融市場が大きく動揺している中でのことです。FRBのバランスシート規模は2022年4月の約9兆ドルのピークから、量的引き締めによって現在の約6.6兆ドルまで減少し、累計2.4兆ドルの縮小となりました。この規模の流動性回収は、過去には2017〜2019年のQTサイクルに次ぐ規模です。

量的引き締めの終了は、FRBがもはや市場から積極的に流動性を引き揚げないことを意味し、金融市場にとってより安定した資金環境をもたらします。リスク資産にとっては、しばしば好材料とされ、流動性のマージナルな改善が投資家のリスク志向を高めることがあります。しかし、これはFRBが緩和に転じたことを意味するのではなく、「積極的な引き締め」から「中立的な様子見」への転換です。

当日、年末の納税などのプレッシャーを受けて、銀行は135億ドルの国債をオーバーナイトレポで提出し、これは2020年以来2番目に高い数字でした。この数字自体が、短期流動性への強い需要を物語っています。オーバーナイトレポ（Overnight Repo）は、FRBが銀行に短期流動性を供給する手段であり、銀行が一時的な資金不足に直面した際、国債を担保にFRBから現金を調達できます。135億ドルという規模は年末資金が実際にタイトであることを示していますが、FRBの迅速な対応により流動性危機は回避されました。

トム・リー：過去の例では3週間後に市場が17%暴騰

Fundstratのトム・リーは、FRBのQT停止決定が暗号資産市場の転換点となると述べています。リー氏は、FRBが前回QTを終了した際、市場は3週間で約17%上昇したと指摘。過去のパターンは現在の市場動向に重要なヒントを与えていますが、歴史は単純に繰り返すものではなく、しばしば「韻を踏む」と表現しています。

前回のFRBによるQT終了は2019年7月で、約1年のバランスシート縮小後に停止を発表しました。その後3週間でS&P500は約5%上昇、ビットコインは同期間で17%以上上昇し、リスク資産が流動性のマージナルな改善に極めて敏感であることを示しました。こうした上昇は、ファンダメンタルズの急激な改善によるものではなく、市場の流動性環境変化への期待的な反応です。

さらにリー氏は、この転換がビットコインにとって特に重要であると述べています。流動性の向上は歴史的にリスク資産のパフォーマンスをより強く後押ししてきたためです。ビットコインは高リスク資産として、グローバルな流動性環境と高い相関を持っています。中央銀行が流動性を回収するのを停止するだけでも、市場のマージナルな流動性状況が改善し、投資家のリスク志向が高まります。

彼は市場環境が年末に向けてさらに改善し、ビットコインが1月末に史上最高値を更新する可能性を予測しています。この予想は複数の要因に基づいています：QT終了、12月の利下げ期待、そして年末の資金再配分による季節的効果。これらの要因が同時に作用すれば、ビットコインの強い上昇モメンタムにつながる可能性があります。

量的引き締め終了による市場への主な3つの影響

流動性環境の改善：FRBが市場からの資金吸収を停止し、マージナルな流動性は中立または緩和的に

リスク志向の上昇：投資家が継続的な流動性引き締めを懸念しなくなり、リスク資産への配分を増やす意欲が高まる

バリュエーションの見直し：リスク資産の割引率が低下し、理論的な評価額が上昇

しかし、市場は落ち着き、株価は小幅上昇、政策は緩和に転じていません。一部では市場の緊張を指摘する声や、ビットコインなどの資産に強気シグナルを見出す声もありますが、実際のFRBの行動は政策転換というより技術的な調整です。準備金は依然3兆ドル超を維持し、コロナ後の金融システムが正常化に向かっていることを示しており、流動性危機に直面しているわけではありません。

日本銀行の利上げリスク：量的引き締め終了のヘッジ要因

QT終了後、多くが12月の連邦公開市場委員会（FOMC）で予定されているFRB利下げに関心を寄せています。しかし一方で、市場アナリストのテッド・ピローズは、日本銀行（BOJ）が12月会合で利上げに踏み切る確率が81%に上昇したと指摘。この警告は、市場の楽観ムードに冷や水を浴びせました。

日本銀行は今回の引き締めサイクルで3度の利上げを行っており、2024年3月・2024年7月、そして直近では2025年1月に実施しました。ピローズ氏は、毎回の利上げ後にビットコインおよび広範な暗号資産市場で大規模な売りが発生していると強調。この相関は「円キャリートレード」の解消に起因しています。

円キャリートレードはグローバル金融市場の重要な仕組みです。日本が超低金利を維持する中、投資家は安価な円を借りてドルや他通貨に替え、高利回り資産（暗号資産を含む）に投資します。しかし日本銀行が利上げに動くと、円の借入コストが上昇し、これらのキャリートレードは強制的に解消され、大量の資金がリスク資産市場から撤退します。2024年7月の日銀利上げ時には、ビットコインが1日で15%以上急落したこともありました。

81%の利上げ確率は、市場が日本銀行の12月アクションを高く織り込んでいることを意味します。もしこの予想が現実になれば、FRBのQT終了によるポジティブ効果を部分的、あるいは完全に相殺する可能性もあります。グローバル流動性は複雑なシステムであり、FRBの引き締め停止はプラス、日本銀行の引き締めはマイナスとなり、その純効果は規模とタイミングに左右されます。

テクニカル分析の観点から、市場はこうした二重の力のせめぎ合いにまだ様子見の姿勢です。ビットコインはQT終了発表後一時反発したものの、爆発的な上昇には至らず、市場参加者が日本銀行の利上げリスクを懸念して強気に出られない様子が伺えます。この慎重な態度はデリバティブ市場にも表れており、先物プレミアムやオプションのスキューも上値への懐疑姿勢を示しています。

3兆ドルの準備金が金融システムの正常化を示す

準備金は依然3兆ドル超を維持しており、コロナ後の金融システムが徐々に正常化しつつあることを示しています。この数字は2019年コロナ前の約1.5兆ドルを大きく上回り、銀行システムに十分な流動性バッファーがあることを示唆しています。FRBがQTを終了した決定は、準備金が過度に低下して2019年9月のレポ市場危機のような事態を引き起こすことを避ける狙いもありました。

2019年9月には、準備金不足や企業納税などの要因でオーバーナイトレポ金利が一時10%まで急騰し、FRBが緊急介入を余儀なくされました。この経験からFRBは、銀行システムには十分高い準備金水準が必要であり、これが金融市場の安定運用に不可欠と学びました。3兆ドルの準備金は十分な安全マージンを提供し、FRBが市場混乱を招くことなくQTを停止できたことを意味します。

しかし、市場は落ち着いており、株価も小幅上昇にとどまり、政策が緩和に転じたわけではありません。この冷静な反応は、投資家がQT終了をすでに十分織り込んでおり、大きな好材料とは見なしていないことを示しています。むしろ市場の注目は、FRBが「引き締め停止」からさらに「積極的な緩和」へ、つまり量的緩和（QE）再開にいつ踏み切るかに移っています。FRBが積極的に資産を買い入れてバランスシートを拡大する時、初めて大規模な流動性供給が実現します。

暗号資産市場にとってQT終了はポジティブなシグナルですが、決定的なカタリストではありません。ビットコインなどリスク資産が本当に必要とするのは、流動性がこれ以上引き締まらないことよりも、実際の流動性増加です。そのため市場は12月10日のFOMC会合に注目しており、FRBが予想通り利下げしハト派的なシグナルを出せば、QT終了と合わせてダブルポジティブとなり、暗号資産市場の上昇を後押しする可能性があります。