Block第三季度比特幣收入近20億美元：佔總收入三分之一

2025 年 11 月 6 日，Jack Dorsey 旗下金融科技公司 Block（股票代碼 XYZ）發布第三季度財報，顯示比特幣相關收入達 19.7 億美元，約佔 61.1 億美元總收入的 32%。公司持有比特幣數量增至 8780 枚，較年初增加 295 枚，但比特幣持倉錄得 5900 萬美元季度減值與 1.78 億美元年度累計減值。

儘管 Cash App 毛利率同比增長 24%，Square 部門增長 9%，但調整後營運收入 4.09 億美元低於市場預期的 4.73 億美元，導致股價盤後下跌 9.6%。這份財報證實了比特幣業務在傳統支付巨頭中的策略地位提升。

財務數據深度解讀

Block 的比特幣業務呈現「高收入低毛利」特徵。19.7 億美元比特幣收入對應 18.9 億美元直接成本，毛利率僅 4.1%，遠低於訂閱與服務業務 65% 的毛利率水平。這種模式源於公司對比特幣交易的薄利多銷策略——Cash App 用戶購買比特幣時，Block 主要收取約 2% 的價差費用，而非持有投機。

比特幣持倉的會計處理影響利潤表現。根據 GAAP 準則，Block 將比特幣歸類為「無限期無形資產」，價格下跌時計提減值，但上漲時不予確認。截至 9 月底，公司持有 8780 枚比特幣帳面價值 10.2 億美元，但按當前 10.3 萬美元市價計算，實際存在 6000 萬美元未實現收益。這種非對稱會計規則掩蓋了比特幣持倉的真實價值變化。

分部業績揭示增長引擎。Cash App 毛利率增長 24% 至 22.3 億美元，主要受比特幣交易量與 Instant Transfer 功能推動；Square 毛利率增長 9% 至 8.1 億美元，實體商戶復甦是主要因素。但公司整體調整後 EBITDA 為 8.33 億美元，較預期低 700 萬美元，這種差距源於研發支出增加——Block 在量子計算加密與閃電網路協議開發上投入超過 2 億美元。

比特幣策略演進路徑

Block 的比特幣布局呈現三層架構。最底層是 Cash App 零售經紀業務，月活躍交易用戶突破 5000 萬；中間層是比特幣支付基礎設施，10 月新推出的商戶錢包支持零確認交易；最高層是去中心化開發，通過 Spiral 子公司資助比特幣核心協議改進。這種全棧布局使 Block 在比特幣生態中同時佔據應用層與協議層關鍵位置。

礦業投資體現長期承諾。儘管未在財報中單獨披露，Block 已向比特幣礦業公司投資 3.5 億美元，同時自主研發 3 奈米採礦晶片。這種垂直整合既保障交易業務流動性來源，也強化其對網路安全的貢獻。首席執行官 Jack Dorsey 在股東信中強調：「我們堅信比特幣是互聯網的原生貨幣，所有策略都圍繞這一核心展開。」

監管合規取得關鍵進展。Block 10 月向紐約金融服務局支付 4000 萬美元和解金，了結針對其比特幣業務反洗錢控制的調查。作為和解部分，公司承諾投入 1.2 億美元升級合規系統，包括部署 AI 驅動的交易監控工具。這種主動合規姿態為在全美 50 州展業掃清障礙。

產品創新與市場拓展

10 月推出的比特幣支付套件標誌策略升級。新工具允許商戶直接通過 Square 終端接收比特幣支付，系統自動轉換為法幣結算，消除價格波動風險。同時推出的商戶錢包支持多簽名安全架構，使企業能將比特幣納入財資管理而不增加操作複雜度。這些產品在測試階段已吸引 2 萬商戶註冊。

此外，其國際擴張聚焦拉美市場。Block 在巴西推出比特幣儲蓄功能，用戶可設定定期定額購買，同時與 Nubank 合作提供比特幣跨境匯款服務。這種本土化策略成效顯著——巴西 Cash App 用戶季度增長 80%，比特幣交易量僅次於美國。分析師預計，2026 年國際業務貢獻將超過總收入 30%。

開發者生態建設也在同步推進。Block 的比特幣開發工具包（BDK）下載量突破 100 萬次，為 4000 多個閃電網路節點提供技術支持。這種底層基礎設施投資雖不直接產生收入，但鞏固了 Block 在比特幣技術社群的影響力，間接推動其標準制定者地位。

行業競爭格局分析

Block 在加密支付領域面臨多維競爭。PayPal 的穩定幣業務季度處理量達 50 億美元，但主要集中於以太坊生態；Coinbase 的商戶支付解決方案更偏向機構客戶；而 Strike 專注閃電網路，在技術前沿但規模有限。Block 的差異化優勢在於整合了從零售經紀到商戶收單的全鏈條服務。

我們可以觀察到，傳統支付巨頭應對策略逐漸分化。Visa 繼續推進加密貨幣卡計畫，但避免直接持有數位資產；Mastercard 選擇與 Ripple 合作試驗穩定幣結算；美國運通則明確禁止加密貨幣交易。這種策略分歧反映傳統金融對數位資產採用的不同判斷，而 Block 的全面擁抱比特幣策略正成為行業參照。

與此同時，監管環境變化也創造了不對稱機會。美國財政部 10 月發布的支付系統現代化報告，首次明確支持非銀行機構參與即時支付，為 Block 的比特幣支付方案提供政策背書。同時，歐盟 MiCA 法規將於 2026 年實施，Block 已取得愛爾蘭虛擬資產服務提供商牌照，為進軍歐洲市場做好準備。

投資價值與風險提示

基於比特幣業務增長軌跡，Block 估值具備重估潛力。當前 640 億美元市值對應 2025 年預期銷售額 2.1 倍，低於 PayPal 的 2.8 倍和 Coinbase 的 3.5 倍。若比特幣收入佔比穩定在 30%以上，這種折扣可能逐步收窄。華爾街分析師平均目標價 85 美元，較當前 64 美元存在 33% 上行空間。

但不得不關注的是，比特幣價格波動是最大風險因素。敏感性分析顯示，比特幣價格每下跌 10%，Block 季度收入減少 2 億美元，毛利率壓縮 0.5 個百分點。同時，會計減值規則可能放大利潤波動，導致股價與比特幣價格出現非線性關聯。

而且技術創新執行風險也需關注。Block 的比特幣硬體錢包計畫已推遲兩次，而閃電網路整合進度慢於預期。這些執行短板可能削弱其技術領先敘事，尤其是在比特幣社群更重視協議貢獻而非商業成功的價值體系下。

結語

Block 第三季度財報驗證了比特幣業務在規模化商業場景中的可行性。19.7 億美元收入不僅體現 Cash App 的產品市場匹配度，更證明比特幣作為支付媒介與價值存儲的雙重屬性正逐步主流化。儘管會計規則扭曲了利潤表現，且監管合規成本持續高企，但 Jack Dorsey 對比特幣的全面投入正收穫策略紅利。隨著比特幣在全球支付網路中的滲透加深，Block 提前布局的基礎設施與用戶規模，或將使其成為傳統金融向數位資產過渡期的關鍵橋樑企業。