لماذا يجب أن تفتح الحكومة الأمريكية لكي يرتفع البيتكوين؟

كتابة: EeeVee

دخل الإغلاق الحكومي الأمريكي رسميًا اليوم السادس والثلاثين، وهو رقم قياسي.

على مدى اليومين الماضيين، هبطت الأسواق المالية العالمية. لم تسلم كل من ناسداك، والبيتكوين، والأسهم التكنولوجية، ومؤشر نيكاي، حتى الأصول الآمنة مثل السندات الأمريكية والذهب.

تتسرب مشاعر الذعر في السوق، بينما لا يزال السياسيون في واشنطن يتجادلون حول الميزانية. هل هناك علاقة بين إغلاق الحكومة الأمريكية وانخفاض الأسواق المالية العالمية؟ الإجابة بدأت تتضح.

هذه ليست تصحيحًا عاديًا في السوق، بل هي أزمة سيولة ناجمة عن توقف الحكومة. عندما يتم تجميد الإنفاق المالي، يتم قفل مئات المليارات من الدولارات في حسابات وزارة الخزانة ولا يمكنها التدفق إلى السوق، فإن الدورة الدموية للنظام المالي تتقطع.

السبب الحقيقي للانخفاض: “الثقب الأسود” لوزارة المالية

الحساب العام لوزارة الخزانة الأمريكية (Treasury General Account) ، المعروف اختصارًا بـ TGA. يمكن فهمه على أنه الحساب المركزي للشيكات الذي فتحته الحكومة الأمريكية في الاحتياطي الفيدرالي. سيتم إيداع جميع الإيرادات الفيدرالية ، سواء كانت من الضرائب أو من عائدات إصدار السندات الحكومية ، في هذا الحساب.

وكل النفقات الحكومية، من دفع رواتب الموظفين العموميين إلى النفقات الدفاعية، تُسحب أيضًا من هذا الحساب.

في الظروف العادية، يعمل TGA كمحطة تحويل للأموال، ويحافظ على توازن ديناميكي. تقوم وزارة المالية بجمع الأموال، ثم تنفقها بسرعة، مما يؤدي إلى تدفق الأموال إلى النظام المالي الخاص، وتحويلها إلى احتياطيات للبنوك، مما يوفر السيولة للسوق.

أوقف الإغلاق الحكومي هذه الدورة. لا يزال وزارة المالية تجمع الأموال من خلال الضرائب وإصدار السندات، ويستمر رصيد TGA في الزيادة. ولكن بسبب عدم موافقة الكونغرس على الميزانية، أغلقت معظم الوكالات الحكومية، ولم تتمكن وزارة المالية من الإنفاق كما هو مخطط. تحولت TGA إلى حفرة مالية لا تدخل فيها أي أموال.

منذ بدء التوقف في 10 أكتوبر 2025، زادت رصيد TGA من حوالي 800 مليار دولار إلى أكثر من تريليون دولار في 30 أكتوبر. في غضون 20 يومًا فقط، تم سحب أكثر من 200 مليار دولار من السوق وحُبست في خزائن الاحتياطي الفيدرالي.

رصيد TGA للحكومة الأمريكية｜مصدر الصورة: MicroMacro

تشير التحليلات إلى أن توقف الحكومة سحب نحو 700 مليار دولار من السيولة من السوق خلال شهر واحد. هذا التأثير يعادل قيام الاحتياطي الفيدرالي بعدة جولات من رفع أسعار الفائدة أو تسريع سياسة التشديد الكمي.

عندما يتم سحب الاحتياطيات من النظام المصرفي بكميات كبيرة بواسطة TGA، فإن قدرة البنوك على الإقراض ورغبتها في ذلك تنخفض بشكل كبير، مما يؤدي إلى ارتفاع تكلفة الأموال في السوق.

أول من يشعر بالبرودة هم دائمًا الأصول الأكثر حساسية تجاه السيولة. سوق العملات المشفرة شهد انهيارًا في 11 أكتوبر، بعد يومين من التوقف، حيث بلغ حجم التصفية حوالي 20 مليار دولار أمريكي. هذا الأسبوع، شهدت الأسهم التكنولوجية أيضًا تراجعًا، حيث انخفض مؤشر ناسداك يوم الثلاثاء بنسبة 1.7%، وتعرضت أسهم ميتا ومايكروسوفت لانخفاض كبير بعد نتائج أرباحهما.

انخفاض الأسواق المالية العالمية هو أكثر تجليات هذا الانكماش الخفي وضوحًا.

النظام في “حمى”

تعتبر TGA “سبب” أزمة السيولة، بينما تُعتبر الزيادة الحادة في أسعار الفائدة على القروض الليلية من الأعراض الأكثر مباشرة ل"حمى" النظام المالي.

سوق الإقراض بين البنوك هو المكان الذي تقترض فيه البنوك الأموال قصيرة الأجل من بعضها البعض، وهو الشعيرة الدموية للنظام المالي بأكمله. وتعتبر أسعار الفائدة فيه المؤشر الأكثر دقة لمدى تيسير “المال” بين البنوك. عندما تكون السيولة وفيرة، يكون من السهل على البنوك اقتراض الأموال، وتكون أسعار الفائدة مستقرة. ولكن عندما يتم سحب السيولة، تبدأ البنوك في مواجهة نقص في الأموال، وتكون مستعدة لدفع ثمن أعلى لاقتراض الأموال لفترة الليل.

مؤشران رئيسيان يوضحان بوضوح مدى خطورة هذه الحمى:

المؤشر الأول هو SOFR (معدل التمويل الليلي المضمون). في 31 أكتوبر، قفز SOFR إلى 4.22%، محققًا أكبر زيادة يومية له في عام.

هذا ليس فقط أعلى من الحد الأقصى لمعدل الفائدة الفيدرالية الذي حددته الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 4.00%، بل هو أيضًا أعلى بمقدار 32 نقطة أساس من المعدل الفعلي للفائدة الفيدرالية، ليصل إلى أعلى مستوى له منذ أزمة السوق في مارس 2020. لقد خرجت تكاليف الاقتراض الفعلية في السوق بين البنوك عن السيطرة، متجاوزة بكثير معدل الفائدة للسياسة النقدية للبنك المركزي.

سعر فائدة التمويل الليلي المضمون (SOFR) مؤشر｜مصدر الصورة: بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك

المؤشر الثاني الأكثر إثارة هو استخدام SRF (التسهيلات الدائمة لإعادة الشراء) من الاحتياطي الفيدرالي. SRF هي أداة سيولة طارئة يقدمها الاحتياطي الفيدرالي للبنوك، عندما لا تتمكن البنوك من اقتراض المال في السوق، يمكنها رهن السندات عالية الجودة للاحتياطي الفيدرالي مقابل الحصول على نقد.

في 31 أكتوبر، ارتفعت استخدامات SRF إلى 50.35 مليار دولار، مسجلة أعلى مستوى لها منذ أزمة جائحة مارس 2020. لقد وقع النظام المصرفي في نقص حاد من الدولارات، مما اضطره إلى طرق باب الاحتياطي الفيدرالي كآخر ملاذ.

تسهيل عمليات إعادة الشراء الدائم (SRF) حجم الاستخدام | مصدر الصورة: بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك

إن الحمى المرتفعة في النظام المالي تنقل الضغط إلى نقاط الضعف في الاقتصاد الحقيقي، مما يؤدي إلى انفجار القنابل الدينوية الكامنة منذ فترة طويلة، والقطاعان الأكثر خطورة في الوقت الحالي هما العقارات التجارية وقروض السيارات.

وفقًا للبيانات من مؤسسة الأبحاث Trepp ، فإن معدل التخلف عن السداد لمنتجات الأوراق المالية المدعومة بالقروض العقارية التجارية لمباني المكاتب في الولايات المتحدة سيصل إلى 11.8٪ في أكتوبر 2025 ، مما يسجل أعلى مستوى تاريخي له ، بل يتجاوز ذروة 10.3٪ خلال أزمة المالية في عام 2008. في غضون ثلاث سنوات فقط ، قفز هذا الرقم من 1.8٪ إلى ما يقرب من 10 أضعاف.

نسبة التخلف عن السداد لمنتجات الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية تجارية (CMBS) لمباني المكاتب الأمريكية | مصدر الصورة: وولف ستريت

مكتب برفيرن في مدينة بيلفيو، واشنطن هو مثال نموذجي. كان هذا المبنى المكتبي الذي كان مملوكًا بالكامل لشركة مايكروسوفت، قد قُدّر قيمته في عام 2020 بـ 605 مليون دولار، ولكن مع انسحاب مايكروسوفت، انخفضت قيمته بنسبة 56% إلى 268 مليون دولار، وقد دخل بالفعل في إجراءات التخلف عن السداد.

هذه هي أسوأ أزمة في العقارات التجارية منذ عام 2008 ، وهي تنتشر عبر البنوك الإقليمية وصناديق الاستثمار العقاري وصناديق التقاعد ، مما يؤدي إلى انتشار المخاطر النظامية في النظام المالي بأكمله.

في جانب الاستهلاك، تم إطلاق إنذار قروض السيارات. ارتفعت أسعار السيارات الجديدة إلى أكثر من 50,000 دولار في المتوسط، ويواجه المقترضون من الدرجة الثانية معدلات فائدة تصل إلى 18-20%، وتلوح في الأفق موجة من التخلف عن السداد. بحلول سبتمبر 2025، اقترب معدل التخلف عن سداد قروض السيارات من الدرجة الثانية من 10%، بينما زاد معدل التخلف عن السداد في قروض السيارات بشكل عام بأكثر من 50% خلال الـ 15 عامًا الماضية.

تتدهور الحالة المالية للمستهلكين في القاع الأمريكي بسرعة تحت ضغط أسعار الفائدة المرتفعة والتضخم المرتفع.

من الانكماش الخفي لـ TGA، إلى ارتفاع معدلات الفائدة بين عشية وضحاها، ثم إلى انفجار الديون في العقارات التجارية وقروض السيارات، ظهرت سلسلة واضحة من انتقال الأزمات. الشرارة التي أشعلتها مأزق واشنطن السياسي غير المتوقع، تؤدي إلى تفجير نقاط الضعف الهيكلية الموجودة بالفعل في الاقتصاد الأمريكي.

كيف يرى المتداولون السوق المستقبلية؟

في مواجهة هذه الأزمة، وقع السوق في انقسام كبير. يتواجد المتداولون عند مفترق طرق، ويتجادلون بشدة حول الاتجاه المستقبلي.

يمثل الجانب المتشائم الذي تمثله Mott Capital Management أن السوق تواجه صدمة سيولة توازي تلك التي حدثت في نهاية عام 2018. لقد انخفضت احتياطيات البنوك إلى مستويات خطرة، مما يجعل الوضع مشابهًا للغاية لما حدث عندما أدى تقليص الاحتياطي الفيدرالي في عام 2018 إلى اضطرابات في السوق. طالما استمرت حالة الإغلاق الحكومي، واستمر TGA في سحب السيولة، فلن تنتهي معاناة السوق. الأمل الوحيد يكمن في إعلان وزارة الخزانة عن إعادة التمويل ربع السنوي QRA في 2 نوفمبر. إذا قررت وزارة الخزانة خفض الهدف المتبقي لـ TGA، فقد يتم إطلاق أكثر من 150 مليار دولار من السيولة في السوق. ولكن إذا قررت وزارة الخزانة الحفاظ على الهدف أو حتى زيادته، فإن شتاء السوق سيصبح أطول بكثير.

المحلل الكلي المعروف راوول بال، الذي يمثل التفاؤل، قدم نظرية نافذة الألم المثيرة للاهتمام. وهو يعترف أن السوق الحالي في نافذة الألم بسبب تشديد السيولة، لكنه واثق تمامًا أنه بعد ذلك سيكون هناك تدفق كبير للسيولة. على مدار الـ 12 شهرًا القادمة، سيكون على الحكومة الأمريكية تجديد ما يصل إلى 10 تريليون دولار من الديون، مما يجبرها على ضمان استقرار السوق والسيولة.

31% من ديون الحكومة الأمريكية (حوالي 7 تريليون دولار) ستستحق في العام المقبل، بالإضافة إلى إصدار ديون جديدة، قد تصل إجمالي الحجم إلى 10 تريليون دولار | مصدر الصورة: أكاديمية أبولو

بمجرد انتهاء إيقاف الحكومة، ستتدفق مئات المليارات من الدولارات من النفقات المالية المكبوتة إلى السوق مثل الفيضانات، كما ستنتهي أيضًا سياسة التشديد الكمي للبنك الاحتياطي الفيدرالي تقنيًا، وقد تتحول حتى.

استعدادًا للانتخابات النصفية في عام 2026، ستعمل الحكومة الأمريكية على تحفيز الاقتصاد بأي ثمن، بما في ذلك خفض أسعار الفائدة، وتخفيف تنظيم البنوك، وإقرار قوانين العملات المشفرة. في ظل استمرار توسيع السيولة في الصين واليابان، سيشهد العالم جولة جديدة من ضخ السيولة. التصحيح الحالي هو مجرد تصحيح في سوق الثور، والاستراتيجية الحقيقية يجب أن تكون الشراء عند الانخفاض.

تتمتع المؤسسات الرئيسية مثل جولدمان ساكس وسيتي بنظرة نسبية محايدة. يتوقعون على نطاق واسع أن يؤدي الإغلاق الحكومي إلى الانتهاء في غضون أسبوع إلى أسبوعين. بمجرد كسر الجمود، سيتم إطلاق المبالغ الضخمة من الأموال المحتجزة في TGA بسرعة، مما سيخفف من ضغط السيولة في السوق. ومع ذلك، فإن الاتجاه على المدى الطويل لا يزال يعتمد على إعلان QRA من وزارة الخزانة والسياسة اللاحقة للاحتياطي الفيدرالي.

يبدو أن التاريخ دائمًا ما يتكرر. سواء كانت حالة الذعر الناتجة عن تقليص الميزانية في عام 2018 أو أزمة إعادة الشراء في سبتمبر 2019، فإنها انتهت دائمًا باستسلام الاحتياطي الفيدرالي وإعادة ضخ السيولة. هذه المرة، في مواجهة ضغوط المأزق السياسي والمخاطر الاقتصادية، يبدو أن صانعي السياسات قد وصلوا مرة أخرى إلى مفترق طرق مألوف.

على المدى القصير، مصير السوق معلق على تفكير السياسيين في واشنطن. ولكن على المدى الطويل، يبدو أن الاقتصاد العالمي قد وقع في حلقة من الديون - ضخ السيولة - الفقاعات ولا يمكنه الخروج منها.

قد تكون هذه الأزمة التي triggeredها إغلاق الحكومة مجرد مقدمة لموجة أكبر من السيولة على وشك الحدوث.