拆解 STBL：穩定幣 + NFT 收益權，噱頭還是創新？

作者：Alea Research

編譯：深潮TechFlow

穩定幣已成爲去中心化金融（DeFi）不可或缺的一部分，但它們也帶來了諸多權衡與挑戰。

例如，超額抵押的加密資產支持穩定幣（如 DAI）面臨波動性風險；中心化穩定幣（如 USDC 和 USDT）在儲備透明度方面幾乎沒有保障；算法穩定幣（如 UST 或 FRAX）則被證明難以維持穩定。此外，穩定幣發行方通常會捕獲由支持資產產生的收益，而用戶卻無法從中獲益。

STBL 提出了第四種方案：允許用戶通過現實世界資產（RWA）完全抵押的方式鑄造穩定幣，並保留所產生的收益。STBL將用戶的存款分爲可支配的穩定幣和一個收益型NFT頭寸，爲持有者提供流動性和可預測的收益。

在本期內容中，我們將深入探討STBL的架構、其解決的市場問題以及產品的具體運作方式。

什麼是$STBL

$STBL 是一種非托管型穩定幣，由美國國債或私人信貸支持。與其他解決方案的關鍵區別在於其三代幣設計：$STBL、$USST 和 $YLD。其中 $STBL 爲治理代幣，兩種主要的穩定幣工具爲：

USST：一種完全抵押的穩定幣，與美元1:1掛鉤，由ERC-20/4626標準發行，可用於鏈上支付、交換和借貸。USST可用於鏈上支付、流動性提供、借貸或質押到協議的流動性與鑄造池（LAMP）。用戶可以隨時無罰金贖回其底層抵押資產。

YLD：一種ERC-721 NFT，代表持有者對存入資產所產生收益的權利。每個YLD代幣根據來自代幣化國債、私人信貸或其他固定收益工具的票息支付實時累積利息。NFT設計實現了收益隔離和可通過場外交易（OTC）轉讓，同時防止散戶投機。

（此前，STBL 曾被稱爲Pi，其中 USI 即爲 YLD，USP 即爲 USST。）

STBL採用了“鑄造即賺取”（Mint-to-Earn）模式，通過獎勵早期用戶的鑄造活動比例分發治理代幣STBL，從而幫助啓動流動性。該模式允許用戶通過持有YLD代幣賺取被動收益，這些收益來源於現實世界資產（RWA），而非通脹性發行或槓杆操作。用戶可以選擇多個金庫，包括低風險、可預測年化收益率爲4-5%的國債金庫，或年化收益率爲10-12%的高回報私人信貸金庫。

STBL還保持透明的費用結構，將所有收益的20%用於確保可持續性。這些費用分配到以下用途：開發的財政儲備、吸收違約的損失儲備池、獎勵質押者的USST，以及爲長期鎖倉者（sUSST）提供額外收益。

穩定幣市場格局與現實世界資產（RWA）的採用

穩定幣是數字金融中使用最廣泛的資產之一，2025年的流通量已超過2900億美元。然而，其儲備的收益仍然被發行人所獲取。

與此同時，代幣化國債和其他現實世界資產（RWA）的總鎖倉價值已超過300億美元，反映了鏈上對受監管、收益型工具的需求增長。STBL將現實世界資產產生的可預測現金流直接引導至穩定幣用戶，創造了對不穩定算法幣和不透明托管模式的可持續替代方案。

$STBL 代幣經濟學

$STBL 是一個三資產系統的治理/費用代幣，將貨幣（$USST）與收益（$YLD）分離。原則上，協議費用（如鑄造/贖回、收益路由或拍賣）和參數變更（如預言機、抵押品、代幣發行）均由STBL治理決定。

$STBL 總供應量爲 100 億，首日解鎖量爲 8.25 億（佔供應量的 8.25%）。

代幣解鎖計劃如下：

私募 1 / 團隊 / 顧問：12 個月的懸崖期（懸崖期後立即釋放 5%，之後 18 個月線性釋放）

私募 2：6 個月懸崖期→12 個月線性釋放。

公開：3個月懸崖期→6個月線性釋放。

質押：6 個月懸崖期 → 18 個月線性釋放。

生態系統：TGE 釋放 10%，之後爲 12 個月線性釋放。

流動性與做市：TGE 釋放 4%，之後爲 12 個月線性釋放。

財庫儲備：TGE 釋放 45%，之後爲 12 個月線性釋放。