Global Macro Investorのマクロ研究責任者ジュリアン・ビッテルは、包括的な経済指標に基づいて、現在の暗号資産ブル・マーケットはまだ初期段階にあると述べています。9月8日にXプラットフォームで共有された分析の中で、ビッテルは暗号資産市場に広がる「サイクルピーク」感情に反論し、伝統的な経済指標を分析することで「サイクル後期」という主張に挑戦しました。典型的なサイクル後期経済は通常、以下の特徴を持っています：製造業の感情が非常に高い（ISM指数は60前後）、サービス業の感情が高止まり、住宅建設業者の信頼が強い、消費者と労働者の信頼が十分、投資家の感情が強気、そして賃金の上昇が加速しています。しかし、ビッテルは現在のデータが全く異なる状況を示していると指摘しています。彼はISM（アメリカ供給
イーサリアムのファンダメンタルズが赤信号？ステーブルコインの供給が1650億ドルを突破するも、収益は大きな下落44%
イーサリアム（ETH）の価格が5,000ドルに迫り、ステーブルコインの供給が歴史的な高水準を記録しましたが、オンチェーンの収益は8月に44%も大幅に減少しました。価格と採用は繁栄しているように見えますが、ファンダメンタルズにはひびが入っており、長期的な評価に影を落としています。
データの乖離：価格と供給が高騰しているが、収益は減少している
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(出典:Token Terminal)
Token Terminal の最新データによると、8 月末時点で、イーサリアムのオンチェーンステーブルコインの総供給量は 1,650 億ドルに達し、歴史的な最高値を記録しました。ETH の価格は同月に 4,957 ドルに達することもありました。しかし、8 月のネット収益は 1,410 万ドルにとどまり、7 月の 2,560 万ドルから 44% 減少しました。Gas 支出も 4,960 万ドルから 3,970 万ドルに減少しました。
これは、価格がステーブルコインの流通量とともに上昇しても、オンチェーン活動と収入が同時に冷え込むことを意味し、明らかな乖離を形成する。
レイヤー2の拡張と取引構造の変化
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(出典:Token Terminal)
分析によると、Dencunのアップグレード中のEIP-4844はLayer-2のオンチェーンコストを大幅に低下させ、ArbitrumやOptimismなどのスケーリングネットワークの手数料をメインネットの十分の一以下に引き下げます。その結果、取引の熱気がLayer-2に流出し、メインネットの収入は自然に減少します。
現在、ステーブルコインの清算はイーサリアムの約70%の取引量と40%の費用収入を占めていますが、単一取引の利益はNFTやDeFiの操作に比べて大幅に低いです。さらに、8月のNFTの売上が再び19.6%減少し、高価値取引活動がさらに減少したため、メインネットの収益に圧力をかけています。
機関資金が支えており、短期的な価格は依然として安定している
オンチェーンの収益が減少しているにもかかわらず、機関資金は依然としてETHに流入している。Etherealizeは9月に4,000万ドルの資金調達を完了し、Bitwiseの投資責任者であるマット・ハウガンは、機関がETHのステーキング収益とインフレ率の低下という二重の利点に惹かれていると指摘した。
さらに、ETF申請、ステーキングロックアップとリバースバイバック活動が市場の流通資金を圧縮し、短期的にはETH価格を支えました。しかし、第3四半期にはまだ5.7億ドルのクジラの売り圧力が残っており、市場の楽観的なムードが試される可能性があることを警告しています。
長期挑戦：低費決済層がどのように価値を捕えるか
イーサリアムは「グローバルコンピュータ」から「グローバル決済層」へと変革しており、低コストで高スループットを実現しています。しかし、これは価値の捕捉がよりETHの焼却メカニズムとステーキング収益の分配に依存することを意味します。
取引量が継続的に外部に移転し、収入構造が過度に集中した場合、通貨価格は最終的にバリュエーション修正の圧力に直面する可能性があります。将来的には、Layer-2がメインネットのセキュリティを支え、新しい費用とアプリケーションエコシステムを創出できるかどうかが、ETHの長期的な価値を決定する鍵となります。
结语
イーサリアム8月のデータは「繁栄と不安が共存する」二面性を明らかにしています：ステーブルコインの供給と価格は共に新高値を記録しましたが、収益とオンチェーン活動は同時に冷え込んでいます。投資家が価格だけを見ると、ファンダメンタルの変化を見落とす可能性があります。ETHの長期的な動向を判断するには、オンチェーンの実際の経済の動きと価値捕獲能力を継続的に追跡する必要があります。