Die SEC genehmigt die Schaffung und Rücknahme von Mechanismen für Bitcoin ETFs, wodurch eine enorme Angebotsverknappung von 710 Milliarden Dollar entsteht.

Am 29. Juli genehmigte die US-amerikanische Wertpapieraufsichtsbehörde (SEC) die Schaffung und Rücknahme von physischen Spot-Bitcoin- und Ethereum-Börsenhandelsprodukten (ETP), was einen bedeutenden Wandel im Strukturrahmen für Krypto-Anlageinstrumente markiert. Diese Entscheidung ersetzt das rein bargeldbasierte Modell, das von den ersten Krypto-ETPs verwendet wurde, und harmonisiert die regulatorische Struktur von digitalen Vermögensfonds mit den bestehenden Standards für Waren-ETPs wie Gold. Der Vorsitzende der US-amerikanischen Wertpapieraufsichtsbehörde (SEC), Paul S. Atkins, der im April dieses Jahres sein Amt antrat, bezeichnete diesen Schritt als Teil eines umfassenderen Bestrebens zur Schaffung eines “angemessenen” Krypto-Rahmens.

Physische Erstellung und Rücknahme: Veränderung des Betriebsmodells von Krypto ETP

Die Anordnung der SEC hat auch eine Reihe von begleitenden Genehmigungen vorangetrieben, einschließlich der Anträge für gemischte BTC+ETH ETP, bestimmten Optionen für Spot Bitcoin ETP sowie der Erhöhung der Positionslimits für diese Derivatprodukte, die bis zu 250.000 Verträge erreichen können, was dem in traditionellen Rohstoffmärkten üblichen Schwellenwert entspricht. Diese Änderungen zielen darauf ab, das Ökosystem der Krypto-Vermögenswerte-Derivate mit dem seit langem etablierten ETP-Ökosystem für physische Vermögenswerte in Einklang zu bringen. Zuvor hatten mehrere Börsen im Juli eine Reihe von Anträgen eingereicht, die zeigen, dass die Aufsichtsbehörden bereit sind, die Arbeitsabläufe für ETPs auf physische Vermögenswerte zu übernehmen.

Im Gegensatz zur Cash-Struktur, bei der autorisierte Teilnehmer (AP) Fiat-Währung einreichen und sich auf Fondsagenten verlassen, um Krypto Vermögenswerte auf dem offenen Markt zu kaufen, ermöglicht der physische Mechanismus den AP, die zugrunde liegenden Vermögenswerte Bitcoin oder Ethereum direkt zu liefern oder zu empfangen. Dies beseitigt die Notwendigkeit für fondsgetriebene Markttransaktionen und ermöglicht es den Teilnehmern, bestehende Beschaffungswege wie den Over-the-Counter (OTC) Handel, interne Bestände oder Kreditarrangements zu nutzen. Das Ergebnis sind in der Regel niedrigere Transaktionskosten, engere Geld-Brief-Spannen und eine verbesserte Nachverfolgbarkeit des Nettovermögens (NAV), wie es von Commodity-ETFs wie dem SPDR Gold Shares etabliert wurde.

Wie die Erstellung und Einlösung von physischen Gegenständen das Modell verändert

Diese betriebliche Umstellung wird den auf Arbitrage fokussierten APs eine Neuzuordnung des Primärmarktes ermöglichen. Im physischen Modell können sie ETFs leerverkaufen, wenn eine Prämie auftritt, und direkt Kryptowährungen zur Schaffung erwerben, oder sie können ETFs zurückgeben, um bei einem Rabatt Kryptowährungen zu erhalten. Dies beseitigt die Ausführungsverzögerungen und Basisrisiken, die mit der Barabwicklung verbunden sind, und schafft sauberere Hedging-Möglichkeiten mit CME-Futures. Angesichts der Tatsache, dass die offenen Kontrakte für CME Bitcoin-Derivate Mitte 2025 nahe einem historischen Höchststand liegen, scheint die Liquidität ausreichend, um diese Veränderungen zu unterstützen.

Der überarbeitete Mechanismus hat auch die Interaktion zwischen dem ETF-Geldfluss und dem Krypto Vermögenswerte Spot-Markt verändert. Im vorherigen Modell führte der Kauf oder Rückkauf durch die Fondsgesellschaft direkt zu Kauf-/Verkaufdruck an der Börse, was normalerweise kurzfristige Preisbewegungen beeinflusste. Jetzt kann der AP seine Vermögensverpflichtungen über den Over-the-Counter (OTC)-Kanal erfüllen, wodurch der Marktauftritt verringert wird und möglicherweise die Volatilität an Tagen mit hohem Handelsvolumen gesenkt wird. Dies ähnelt der Praxis des Goldmarktes, der das OTC-Netzwerk zur Abwicklung von Gold-ETP-Handelsströmen nutzt, um den Druck auf das öffentliche Orderbuch zu verringern.

Die Tür zu massiven Kapitalzuflüssen öffnen

Mit der Reifung der Infrastruktur werden einige Indikatoren die Auswirkungen der Entscheidungen der SEC auf den Markt widerspiegeln. Zu diesen Indikatoren gehören das Prämien- und Abschlagverhalten von ETFs im Verhältnis zum Nettovermögen, der Preisunterschied zwischen den Futures der CME und den Spotpreisen sowie die Marktinformationsindikatoren der wichtigsten Dollar-Börsen. Analysten werden darauf achten, ob die Aktivitäten im außerbörslichen Handel an Tagen mit hohen Kreationen zunehmen und ob die Liquidität der öffentlichen Börsen widerstandsfähiger wird.

Aus mechanischer Sicht könnte dieser Wandel die direkte Auswirkung des ETF-Kapitalflusses auf die Börse leicht verringern, was die kurzfristigen Preiswirkungen auf den Primärmarkt dämpfen würde. Die breitere Auswirkung besteht jedoch darin, dass dieser Wandel die Skalierbarkeit erhöhen wird. Niedrigere Kosten, klarere Arbitragemöglichkeiten und verbesserte Hedging-Tools erhöhen die Attraktivität dieses Anlageinstrumentes für institutionelle Platzierer. Wenn diese Vorteile in anhaltende Nettozuflüsse umgewandelt werden, könnte der Aufwärtsdruck auf die Nachfrage nach Bitcoin und Ethereum Spot enorm sein.

Die ETF-Flow-Daten zu Beginn des Jahres 2025 zeigen bereits eine enge Korrelation zwischen Nettomittelzuflüssen und dem Anstieg des Bitcoin-Preises. Durch die Vereinfachung des Fondsmanagements senkt das physische Investitionsmodell die Einstiegshürden für größere Zuweisungen und ermöglicht eine vorhersehbarere Preisgestaltung. Der Anstieg der Optionen und die höheren Limits für derivative Produkte unterstützen zusätzlich die institutionelle Positionierung, was im Einklang mit der bisherigen Innovationsgeschichte steht, wie der Zugang zur Erweiterung der Positionen in Krypto Vermögenswerte geholfen hat.

Die regulatorischen Reformen haben effektiv die Infrastruktur rund um Krypto ETP modernisiert. Durch die Erlaubnis zur physischen Erstellung und Rücknahme hat die SEC einen Weg geschaffen, um die Nachfrage effektiver in digitale Vermögenswerte zu lenken, wodurch die Reibung verringert wurde, ohne die grundlegenden Prinzipien zu verändern: Liquidität treibt den Markt an, während die Struktur bestimmt, wie viel Liquidität in die Kette gelangen kann.

7.100 Billion Dollar großes Potenzial zur Angebotsverknappung

（Quelle：VettaFi）

Letztendlich muss der Bitcoin ETF in der Größenordnung mit den größten Fonds im globalen Asset Management konkurrieren, und die physische Schaffung und Rücknahme ist unerlässlich. Die Betriebsmöglichkeiten sind enorm, und die Effizienz, die diese Transformation mit sich bringt, ist entscheidend, um mehr Kapital anzuziehen.

Gemessen am verwalteten Vermögen ist der größte ETF der S&P 500 Index ETF (VOO) von Vanguard, der 714 Milliarden USD verwaltet. Im Vergleich dazu ist der größte Spot Krypto Vermögenswerte ETF von BlackRock (IBIT), der derzeit 86 Milliarden USD verwaltet.

Kann die Schaffung und Rücknahme von physischen ETFs den Bitcoin ETF auf ein Niveau entwickeln, das mit dem von VOO in Höhe von 700 Milliarden Dollar vergleichbar ist? Dies würde eine 10-fache explosive Wachstumssteigerung des Bitcoin ETF erfordern, aber wer weiß, was als nächstes passiert, wenn der Bitcoin im Vergleich zum US-Dollar weiterhin steigt? Bei einem Bitcoin-Preis von 200.000 Dollar gehört IBIT, selbst ohne weitere Dollar-Zuflüsse, bereits zu den zehn größten ETFs nach Vermögensgröße. Wenn in den kommenden Jahren die Mittelzuflüsse anhalten und gleichzeitig der BTC-Preis weiter steigt, ist eine Verknappung des Angebots nahezu unvermeidlich.

Fazit:

Die SEC genehmigt den physischen Schaffens- und Einlösungsmechanismus von Krypto Vermögenswerte ETP, was einen Meilenstein für den Krypto Markt darstellt. Diese Veränderung wird nicht nur die Effizienz von Bitcoin und Ethereum ETF steigern und die Kosten senken, sondern auch Türen für massive institutionelle Kapitalflüsse öffnen, was potenziell zu einer enormen Angebotsverknappung von bis zu 710 Milliarden Dollar führen könnte und somit die Landschaft des Krypto Marktes neu gestalten wird.