Was genau meinen wir, wenn wir über das Onboarding von RWA-Assets sprechen?

Die Geschichte von RWA hat gerade erst begonnen, aber nur wenn man die “Mythen”-Verpackung abreißt, kann man den wahren Wert – oder die Blase – sehen.

Verfasser: Mankiw

Im Web3-Kreis des Jahres 2025 gibt es keinen Mangel an “Outlets”. Nach DeFi, NFT, Metaverse und Meme ist RWA plötzlich zum Top-Stream geworden - der Bildschirm ist voll von Slogans wie “Asset-on-Chain-Rekonstruktion des Finanzsystems” und “neuer blauer Ozean des Billionen-Dollar-Marktes”, und verschiedene RWA-Branchenverbände, Gipfeltreffen, Allianzen und Foren haben sich wie Krebszellen gespalten, Dutzende Male mehr als die RWA-Projekte, die tatsächlich gelandet sind. Sogar der Onkel, der am Eingang des Dorfes Pfannkuchen verkauft, hat gehört, dass “das Haus weltweit verkauft werden kann, wenn man es an die Kette hängt”, aber es tut mir leid, ich muss heute kaltes Wasser einschenken: Wenn Sie “RWA-Vermögenswerte auf der Kette” rufen, verstehen Sie vielleicht nicht einmal, wovon Sie sprechen.

Zuerst das erste Missverständnis aufklären: RWA ist kein “neues Wesen”, sondern einfach “altes Geld, das das Hauptbuch gewechselt hat”

Lassen Sie sich nicht vom Paket “Web3-Innovation” täuschen. Die Fonds, die Sie mit Alipay kaufen, die A-Aktien in der Aktiensoftware und die Anleihen in der Bank-App sind im Wesentlichen “Tokenisierung von Real Assets” - Aktien sind digitale Eigenkapitalzertifikate, Fonds sind Anteilszertifikate von Vermögensportfolios und Anleihen sind elektronische Aufzeichnungen von Gläubigerrechten. Der einzige Unterschied besteht darin, dass die Token des traditionellen Finanzwesens in den zentralisierten Datenbanken von Banken und Brokern gespeichert werden, während die Token der RWA im dezentralen Ledger der Blockchain gespeichert sind. Es ist, als würde man das Hauptbuch von Excel auf Google Docs umstellen, der Kern ist immer noch die Buchhaltung, aber die Buchhaltungsmethode hat sich geändert.

Aber jetzt reden viele Leute darüber, als ob es die “erste Entdeckung des Feuers durch die Menschheit” wäre: “Wow! Die Blockchain hat Vermögenswerte auf die Kette gebracht!” Bitte, Aktien wurden bereits im 17. Jahrhundert “tokenisiert”, damals wurden Papiertickets verwendet, die später zu elektronischen Daten wurden. RWA ist im Grunde “Tokenisierung 2.0”, das die Tickets von zentralen Datenbanken auf die Blockchain verschiebt und dabei die Eigenschaften der Unveränderlichkeit und dezentralen Verifizierung hinzufügt, aber die zugrunde liegende Logik bleibt “digitale Tickets repräsentieren Ansprüche”.

Um ein einfaches Beispiel zu geben: Wenn Sie Tencent-Aktien kaufen, zeigt die Brokerage-APP an, dass Sie 100 Aktien halten, und diese 100 Aktien sind die Token des Tencent-Eigenkapitals, die in der Datenbank des Brokers gespeichert sind. Wenn Tencent RWA-Eigenkapital ausgibt, erhalten Sie 100 Token auf der Blockchain, was im Wesentlichen die 100 Aktien darstellt, der Unterschied besteht darin, dass dieser Token auf der Kette zirkulieren kann, während traditionelle Aktien nur an der Börse übertragen werden können. Machen Sie also keinen Mythos über RWA, es geht nicht darum, “neue Vermögenswerte zu schaffen”, sondern darum, “alte Vermögenswerte gegen ein kühleres Hauptbuch auszutauschen”.

90 % der Menschen haben den Fokus falsch: Die Essenz von RWA ist nicht „Daten auf die Blockchain bringen“, noch ist es „Vermögenswerte auf die Blockchain bringen“, sondern „Rechtsansprüche auf die Blockchain bringen“.

Jetzt sind die Straßen voll von Unsinn über “Daten auf der Kette = Vermögenswerte auf der Kette”. Jemand sagte: “Ich scanne die Eigentumsurkunde in eine PDF-Datei und lege sie auf die Kette, und dieses Haus wird zu RWA!” Wenn Sie aufwachen, machen Sie 100 Fotos von der Immobilienurkunde und senden sie an die Blockchain, und das Haus ist immer noch im System der Wohnungsbehörde registriert, was nichts mit den halben Cent-Daten in der Kette zu tun hat. Daten sind nur Informationen, und der Kern von Vermögenswerten sind “Rechte” – Sie besitzen ein Haus, nicht weil Sie ein Foto der Eigentumsurkunde haben, sondern weil Ihr Name im Register der Wohnungsbehörde eingetragen ist, was ein gesetzlich gewährtes Recht ist.

Jemand anderes bläst: “Unser Token ist ein 1:1-Mapping von realen Vermögenswerten, und das Halten eines Tokens ist gleichbedeutend mit dem Besitz eines Vermögenswerts!” Was ist der Unterschied zu einem Kinderhaus? Wenn Sie einen “1.000.000-Wertstein” ziehen und sagen, dass er den Supermarkt im Erdgeschoss darstellt, gehört der Supermarkt dann Ihnen? “Mapping” ohne rechtliche Absicherung ist ein Luftschloss. Der Kern der RWA besteht nicht darin, die Vermögenswerte selbst in die Kette zu verschieben (das Haus kann nicht verschoben werden, das Eigenkapital kann nicht verschoben werden), sondern die “Eigenkapitalzertifikate, die beweisen, dass Sie die Vermögenswerte besitzen” – wie Aktien, Anleihen, Eigentumsrechtszertifikate und andere gesetzlich anerkannte Eigenkapitalzertifikate – in On-Chain-Token zu tokenisieren.

Kernpunkte: Das Wesen von Vermögenswerten sind “Rechte”, und der Träger von Rechten sind “gesetzlich anerkannte Zertifikate”. Bewegliches Vermögen hängt von Verträgen und Rechnungen ab, unbewegliches Vermögen hängt von Eigentumsrechtszertifikaten ab, Eigenkapital hängt von Aktionärsregistern ab und Forderungen beruhen auf Schuldverträgen. Was die RWA tun will, ist, diese “rechtlich geschützten Zertifikate” mit der Blockchain-Technologie neu zu verpacken, um den Umlauf von Zertifikaten effizienter und transparenter zu machen, aber die Prämisse ist, dass es zuerst Rechte im rechtlichen Rahmen gibt, und dann gibt es Token auf der Chain. Wenn man das Gesetz überspringt und direkt von “Vermögenswerten an der Kette” spricht, handelt es sich um reinen Hooliganismus.

Betrachten Sie „on-chain“ nicht als Heiligen Gral: Ohne rechtliche Unterstützung ist RWA nur „die Kleider des Kaisers“.

Die Blockchain-Community sagt gerne, dass “Code Gesetz ist”, aber im RWA-Bereich ist das Recht der Vater des Codes. Wenn Sie den privaten Schlüssel besitzen, besitzen Sie 100% der Bitcoin, da die “Rechte” der Bitcoin vollständig durch den Blockchain-Code definiert werden; Der Token von RWA stellt jedoch reale Vermögenswerte dar, und das Eigentum an realen Vermögenswerten wird durch die Gesetze verschiedener Länder bestimmt. Wenn Sie beispielsweise einen RWA-Token kaufen, der eine US-Immobilie repräsentiert, und der Entwickler wegläuft, können Sie den privaten Schlüssel nicht vor ein US-Gericht bringen, um ihn zu verklagen - das US-Gericht muss zunächst prüfen: Ist der Token nach dem lokalen Rechtsrahmen als legitimes Interessenzertifikat anerkannt? Qualifizieren Sie sich als “Accredited Investor” gemäß den US-Anforderungen? Entspricht Ihr Kaufprozess den US-Wertpapiervorschriften?

Ein noch herzzerreißenderes Beispiel: In China hat jemand ein Haus in Peking „on-chain“ gestellt und 1000 Token ausgegeben, wobei jeder Token 0,1 % des Eigentums repräsentiert.

Aber gemäß dem chinesischen Recht muss die Änderung des Eigentumsrechts an Immobilien im Immobilienregister eingetragen werden; der Token-Handel auf der Blockchain zählt überhaupt nicht. Wenn der Eigentümer eines Tages das Haus verkauft und der Token-Inhaber vor Gericht geht, wird das Gericht nur den Eigentumsnachweis betrachten und nicht die Aufzeichnungen auf der Blockchain – denn das Gesetz erkennt die Legalität dieses “Blockchain-Rechtsnachweises” nicht an.

Daher ist der Kern von RWA kein technisches Problem, sondern ein rechtliches Konstruktionsproblem: Wie können Token auf der Blockchain in der realen Rechtsordnung als anerkannte Anspruchsrechte gelten? Dies erfordert die Lösung von drei Schlüsselproblemen:

1. Rechteverankerung: Token müssen mit in der Realität rechtlich geschützten Rechten (wie Aktien, Forderungen, Eigentumsrechten) übereinstimmen und dürfen nicht nur Luft sein.

2. Regulierungsrahmen: Der Emissionsprozess muss den regulatorischen Anforderungen des Zielmarktes entsprechen (zum Beispiel den Vorschriften der SEC in den USA oder den Finanzregulierungen in Hongkong), sonst handelt es sich um eine illegale Wertpapieremission.

3. Streitbeilegung: Wenn es zu Streitigkeiten über die durch das Token repräsentierten Rechte kommt, inwieweit kann das Rechtssystem on-chain Aufzeichnungen als Beweis anerkennen und die Rechte der Inhaber schützen?

Diejenigen, die außerhalb des Gesetzes über RWA sprechen, sind entweder uninformierte Schafe oder Betrüger, die so tun, als wüssten sie Bescheid – schließlich klingt das Motto “dezentral, globaler Verkehr” viel besser als “zuerst die Regulierungen der einzelnen Länder klären.”

RWA ist im Wesentlichen ein Finanzprodukt, lass dich nicht von “Dezentralisierung” blenden.

Viele Menschen feiern RWA als “das Werkzeug, das die Finanzen revolutioniert”, und sagen, dass es normalen Menschen ermöglicht, in ausländische Immobilien, Top-Private-Equity-Fonds und Kunstwerke zu investieren. Aber die Wahrheit ist: RWA ist die Tokenisierung von Finanzinstrumenten, und Finanzen sind von Natur aus regional und unterliegen regulatorischen Beschränkungen.

Zunächst einmal handelt es sich bei allen RWAs um “Finanzprodukte”. Ob es sich um Immobilienpfandbriefe, Forderungen aus Unternehmensforderungen oder Fondsanteile handelt, sie sind im Wesentlichen Instrumente, um “mit Geld Geld zu verdienen”, und müssen der Kernlogik der Finanzregulierung entsprechen: Anleger schützen, Risiken vermeiden und Marktstabilität wahren. In den Vereinigten Staaten beispielsweise müssen Anleger, die RWA-Wertpapiere kaufen, “akkreditierte Anleger” sein, während in China Finanzprodukte genehmigt und nicht illegal von der Öffentlichkeit ausgegeben werden müssen. Projekte, die behaupten, dass “jeder RWA kaufen kann”, betreiben entweder illegales Fundraising oder spielen ein gefährliches Spiel der “Regulierungsarbitrage”.

Zweitens erschwert die geografische Natur des Finanzwesens den “globalen Umlauf von RWAs”. Ihre in den USA ausgegebenen Immobilien-RWA-Token können in China als “ausländische Wertpapiere” behandelt werden und dürfen nicht ohne Genehmigung an chinesische Anleger verkauft werden. Ähnlich verhält es sich mit Chinas RWA für Unternehmensanleihen, die US-Anleger aufgrund regulatorischer Beschränkungen möglicherweise nicht kaufen können. Selbst wenn die Technologie global ist, ist die rechtliche Anerkennung immer noch ein großes Hindernis – können Sie sich vorstellen, dass ein chinesischer Investor einen On-Chain-Token nimmt und vor ein US-Gericht geht, um ein US-Unternehmen wegen Zahlungsunfähigkeit zu verklagen? Ganz zu schweigen von den Kosten grenzüberschreitender Rechtsstreitigkeiten ist die Frage, ob US-Gerichte die Legitimität Ihrer Token-Bestände anerkennen, eine große Frage.

Realistischer ist, dass die finanziellen Risiken durch “On-Chain” nicht verschwinden werden. Das Kreditrisiko, das Marktrisiko und das Liquiditätsrisiko im traditionellen Finanzwesen sind im RWA-Bereich immer noch vorhanden und können durch die “Dezentralisierung” sogar noch stärker in den Hintergrund gerückt werden. Wenn zum Beispiel ein RWA-Projekt Token gegen gefälschte Assets ausgibt, wird die Unveränderlichkeit der Kette es schwieriger machen, den Betrug zu entlarven - schließlich sind die Daten echt, aber die Assets sind gefälscht.

Vorsicht vor der “RWA-Blase”: 99 % der Diskussionen sind heiße Luft, das Scheitern liegt im “letzten Kilometer”

Derzeit erinnert der RWA-Kreis stark an den ICO-Hype von 2017: Verschiedene Whitepapers fliegen umher, die Anzahl der Vermittler ist höher als die der umgesetzten Fälle, und es gibt mehr Branchenverbände als Projektträger. Aber es gibt nur sehr wenige, die tatsächlich konforme und umsetzbare RWA-Fälle präsentieren können. Warum? Weil die Umsetzung von RWA drei “Höllentore” überwinden muss:

Erste Stufe: Rechtskonformitätsstufe

Das ist der schwierigste Teil. In den USA beispielsweise behandelt die SEC die meisten RWAs als “Wertpapiere”, die illegal sind, es sei denn, sie sind nach dem Securities Act registriert oder ausgenommen. Das bedeutete, ein Team von Top-Anwälten einzustellen, Millionen von Dollar für juristische Dokumente auszugeben und die behördliche Prüfung zu bestehen. In China muss jede Handlung, die die “Verbriefung von Vermögenswerten” und die “Ausgabe von Finanzprodukten” beinhaltet, von den Finanzaufsichtsbehörden genehmigt werden, und es kann der Verdacht bestehen, dass unbefugte Emissionen illegal Einlagen aus dem Publikum absorbieren.

Zweite Stufe: Vermögensdurchdringung

Damit RWA das Vertrauen der Anleger gewinnen kann, muss sie sich mit dem Problem der “Authentizität der Vermögenswerte” befassen. Entspricht der On-Chain-Token beispielsweise bei einer Immobilien-RWA wirklich einer Reihe von Immobilien? Ist das Eigentumsrecht klar? Gibt es eine Hypothek? Dies erfordert eine professionelle Vermögensbewertung, Due Diligence und rechtliche Bestätigung, anstatt sich auf die “automatische Ausführung von Smart Contracts” im Whitepaper zu verlassen. Viele Projekte behaupten, “auf der Kette bestätigt” zu sein, aber in Wirklichkeit muss die Bestätigung von Immobilienrechten die Beine brechen, und die Blockchain zeichnet nur die Ergebnisse auf, nicht den Offline-Rechtsprozess.

Dritte Stufe: Anleger-Schutzstufe

Das traditionelle Finanzwesen verfügt über eine Reihe ausgereifter Anlegerschutzmechanismen, wie z. B. CSRC-Aufsicht, Bankverwahrung, Risikowarnung usw. Aber was ist mit RWA? Wer wird bei der dezentralen Architektur die Projektpartei beaufsichtigen? Wer schützt das Recht der Anleger auf Kenntnisnahme und Rücknahme? Wenn der Preis des Tokens sinkt, können Anleger ihn dann so einlösen, als ob sie einen Fonds kaufen würden? Wenn die zugrunde liegenden Vermögenswerte betrügerisch sind, haben Anleger dann Kanäle, um ihre Rechte zu schützen? Wenn diese Probleme nicht gelöst werden, wird RWA immer ein “Schloss im Himmel” sein.

Noch ironischer ist, dass viele RWA-Projekte jetzt Tricks spielen, um die Regulierung zu umgehen: Zum Beispiel, indem sie den Emittenten auf den Cayman Islands platzieren und den Namen einer “dezentralen autonomen Organisation (DAO)” verwenden, um sich der rechtlichen Haftung zu entziehen, und behaupten, dass sie “von keinem Staat reguliert wird”. Aber die Realität ist, dass Sie, solange Sie Investoren in einem bestimmten Land ansprechen, die lokalen Gesetze einhalten müssen – DAOs stehen nicht außerhalb des Gesetzes, und Token sind keine “Goldentlastungen”.

Die Zukunft von RWA: Reißen Sie das “Mythos”-Etikett ab und kehren Sie zur Essenz des “Werkzeugs” zurück.

All diese “kalten Wasser”-Kommentare sollen den Wert von RWA nicht negieren. Im Gegenteil, RWA hat tatsächlich großes Potenzial: Es kann die Effizienz des Asset-Transports erhöhen, die Finanzierungskosten senken und Nischenvermögen Liquidität verschaffen, wie z.B. Kunstanteile, Immobilienfonds (REITs), Unternehmensforderungen usw. Aber die Voraussetzung ist: Entfernen Sie den “Blockchain ist die Lösung für alles”-Filter und lösen Sie ehrlich die Kernprobleme von Recht, Regulierung und Compliance.

Die zukünftigen RWAs sollten so sein:

Compliance zuerst: Emission unter einem bestimmten rechtlichen Rahmen, wie z.B. der Reg D Private Placement Exemption in den USA oder dem Pilotprojekt zur Asset-Backed Securities in China, zuerst ein “rechtliches Finanzinstrument” werden, bevor man über “Blockchain-Innovation” spricht.

Technologische Unterstützung: Blockchain wird verwendet, um die Effizienz des Zertifikatsverkehrs zu verbessern und die Transparenz zu erhöhen, anstatt das Rechtssystem zu untergraben. Zum Beispiel werden Dividenden automatisch mit Smart Contracts ausgeführt und Echtzeit-Compliance-Prüfungen werden mit On-Chain-Daten durchgeführt.

Fokus auf vertikale Szenarien: Beginnen Sie mit standardisierten Vermögenswerten wie Fonds, Anleihen, Commercial Papers und REITs. Diese Vermögenswerte haben klare rechtliche Beziehungen und ein ausgereiftes regulatorisches Umfeld, was ihre Umsetzung erleichtert. Anstatt sofort in komplexe und hochregulierte Bereiche wie „Immobilienfragmentierung“ oder „Kunststückelung“ einzutauchen.

Am wichtigsten ist, dass Anleger nüchtern sind: RWA ist kein “Lügen, um Geld zu verdienen”-Artefakt, sondern ein effizienteres Finanzinstrument, das auch eine Risikobewertung, eine rechtliche Prüfung und eine konforme Investition erfordert. Die Projekte, die mit “Vermögenswerten in der Kette und globaler Zirkulation” verpackt sind, sind entweder Porree, die nicht wissen, wie es geht, oder Betrüger, die Lauch schneiden wollen - echte RWA-Player kümmern sich still und leise um die Regulierungsbehörden in verschiedenen Ländern, anstatt Slogans in den sozialen Medien zu schreien.

Fazit: Lass dich nicht von “On-Chain” verwirren, erkenne die Essenz von RWA

Zurück zur ursprünglichen Frage: Wovon sprechen wir genau, wenn wir davon sprechen, dass RWA-Assets in die Kette gehen? Es handelt sich nicht um eine technische Spielerei von Daten auf der Kette, nicht um eine Utopie der globalen Zirkulation von Vermögenswerten, sondern um eine Compliance-Revolution des “Wiederaufbaus des Aktienzertifikatesystems mit der Blockchain-Technologie”. Im Mittelpunkt dieser Revolution steht nicht die Technologie, sondern das Recht; Nicht Dezentralisierung, sondern regulatorische Kompatibilität; Es geht nicht darum, neue Assets zu schaffen, sondern darum, alte Assets effizienter fließen zu lassen.

Diejenigen, die RWA ohne rechtliche Grundlagen diskutieren, sind wie der Bau von Hochhäusern am Strand; diejenigen, die die Regulierung ignorieren und über globale Zirkulation sprechen, sind wie das Tragen einer Fackel durch ein Pulverfass. Der wahre Wert von RWA liegt in den Compliance-Dokumenten jeder Gerichtsbarkeit, in der Abbildung der Rechte von Vermögenswerten und Token, in den spezifischen Bestimmungen zum Schutz der Investoren – und nicht in den schönen Worten “Disruption”, “Rekonstruktion”, “Billionenmarkt” in einem Whitepaper.

Wenn das nächste Mal jemand mit dir darüber prahlt, dass “RWA-Assets die Welt verändern werden”, frage ihn doch einfach drei Fragen:

1. In welchem Rechtssystem wird dein Token als rechtmäßiger Anspruch anerkannt?

2. Wie beweist man, dass Token auf der Blockchain tatsächlich den Vermögenswerten in der realen Welt entsprechen und nicht nur Luft sind?

3. Wenn Vermögenswerte ausfallen, welche rechtlichen Möglichkeiten hast du als Investor, um deine Rechte zu schützen?

Die Antwort liegt in diesen drei Fragen. Die Geschichte der RWA hat gerade erst begonnen, aber nur wenn man die “Mythos”-Verpackung abreißt, kann man den wahren Wert sehen - oder die Blase.