Gate 研究院：TVL 超 870 亿美元，盘点流动性质押赛道主流协议

摘要

• 流动性质押被视为连接 PoS 与 DeFi 的重要桥梁。截止 2025 年 9 月 19 日，赛道总锁仓量已超过 870 亿美金。
• 截止 2025 年 9 月 19 日，共有 12 个流动性质押协议的 TVL 超过 10 亿美金，其中 Lido 的市场占有率超过 45%，占据接近一半的市场份额。
• 主流流动性质押协议均采用双代币模型，分别对应质押价值承载与协议治理两大功能。
• 随着流动性质押协议在以太坊、Solana 等公链上迅速发展，其为用户提供了质押流动性和资本效率的同时，也带来了智能合约风险、生态风险、去中心化风险等问题。
• 从近 3 年盈利表现来看，Lido 最为稳健和突出，Jito 整体保持小幅盈利，Rocket Pool 仍未能实现盈利。
• 凭借相对低风险且稳健的收益特性，流动性质押吸引了大量用户与资金的涌入，并进一步衍生出以 Pendle 为代表的创新金融产品，不断拓展加密资产的应用边界。

引言

随着区块链行业的发展，权益证明（Proof of Stake, PoS） 已逐渐取代工作量证明（PoW），成为主流公链的核心共识机制。在 PoS 模型下，用户需要将资产进行质押（Staking），以支持网络的安全和运行，同时获得相应的区块奖励。然而，传统质押机制存在流动性不足的问题：一旦质押，资产通常会在较长的锁定期内无法自由转移或用于其他金融活动。这种约束不仅限制了资本效率，也在一定程度上抑制了用户参与质押的积极性。

为解决这一矛盾，流动性质押（Liquid Staking, LSD） 协议应运而生。其基本原理是：用户将原生资产（如 ETH）质押到协议中，协议返回代表质押资产及其收益权的代币（如 stETH、rETH、frxETH 等）。这些代币可在二级市场自由流通，或作为抵押物参与 DeFi 应用，实现“既获取质押收益，又保持资产流动性”。因此，流动性质押被视为连接 PoS 与 DeFi 的重要桥梁。截止 2025 年 9 月 19 日，赛道总锁仓量已超过 850 亿美金。

目前，Lido、Jito、Rocket Pool 等流动性质押协议在以太坊生态中占据主导地位，并逐渐扩展到 Cosmos、Polkadot、Solana 等其他公链。随着流动性质押市场的快速发展，它不仅改变了用户参与质押的方式，也对区块链的安全性、去中心化程度、金融衍生品生态产生了深远影响。

本报告旨在对流动性质押协议进行系统性研究，分析其机制设计、经济模型、风险因素以及未来发展趋势。通过对比不同协议的实践与数据表现，本文希望为行业参与者提供有价值的参考和启示。

流动性质押的基本原理

2.1 传统质押的局限性

在权益证明（PoS）机制中，用户通过质押代币参与网络安全维护，并获得区块奖励与交易手续费。然而，传统质押模式存在以下局限：

• 资产锁定：质押后的代币通常需要经过数天至数周的解锁期（如以太坊的质押退出需要队列），无法随时提取。
• 机会成本高：质押资产无法用于其他金融活动，降低了资本效率。
• 准入门槛高：部分网络要求较高的最低质押数量（如以太坊运行验证者需 32 ETH），普通用户难以直接参与。

这些问题限制了质押的普及度，也影响了 PoS 网络的去中心化程度。

2.2 流动性质押的核心机制

流动性质押通过发行可转让的衍生代币，解决了传统质押的流动性问题。其基本流程为：

• 用户质押原生代币（如 ETH）到流动性质押协议；
• 协议负责将资产委托到验证者节点，参与网络质押并获得奖励；
• 用户获得质押凭证代币（如 stETH、rETH、frxETH），代表质押资产及其未来收益权；
• 质押凭证代币可在二级市场自由流通，或作为抵押物进入 DeFi 生态（借贷、交易、衍生品等）。

这一机制使用户能够同时享有质押收益与流动性，极大提升了资金效率。

主流流动性质押协议分析

截止 2025 年 9 月 19 日共有 12 个流动性质押协议的 TVL 超过 10 亿美金，其中 Lido 的市场占有率超过 45%，占据接近一半的市场份额。Lido 推出于 2020 年 12 月，有明显的先发优势。值得注意的是，其余协议的市场 TVL 相差不大，TVL 小于 10 亿美金的质押协议占据 12.4%的市场份额，说明目前的流动性市场格局尚未形成，仍有巨大的发展潜力和产品创新潜力。

3.1 Lido

3.1.1 简介

Lido 是一个由 Lido DAO 管理的以太坊流动性质押协议，旨在解决以太坊 2.0 早期阶段质押的流动性限制问题。传统的以太坊 2.0 质押要求用户将 32 ETH 锁定在验证者节点中，直到未来阶段才能提现，这导致资金冻结，流动性不足。

Lido 通过发行流动性质押代币 stETH，让用户在获得质押奖励的同时仍能保持资产的流动性。用户可以将 ETH 存入 Lido 的智能合约，获得等额的 stETH，用于交易、转账或作为 DeFi 抵押品。Lido 的去中心化架构使其相比于中心化交易所质押更安全透明。

3.1.2 运作机制

Lido 的运作机制建立在智能合约、节点运营者与 DAO 治理三者的协同之上，其目标是在保证安全性的前提下，为用户提供一种无需锁定资金、即可获得以太坊 2.0 质押收益的解决方案。

在具体流程上，用户将 ETH 存入 Lido 部署在以太坊 1.0 网络上的智能合约，这些资金随后会被转入以太坊 2.0 的信标链质押合约中。作为对价，用户会收到与存入 ETH 等量的 stETH 代币。stETH 的余额会随着验证者节点产生的奖励和可能遭遇的罚没情况进行动态调整，从而确保其价值能够真实反映质押资产的收益与风险。与传统质押不同的是，用户无需等待以太坊 2.0 Phase 2 的提现功能上线，就可以通过 stETH 在二级市场进行交易，或者用作 DeFi 抵押资产，显著提升了资金的流动性与使用效率。

在节点运营层面，Lido 采用了 DAO 甄选节点运营者的机制，这些运营者负责维护验证者节点，保障质押过程的正常运行。节点运营者本身不直接掌握用户资金，所有资产均由智能合约控制，从而降低了单点作恶的可能性。同时，Lido DAO 通过 BLS m-of-n 门限签名方案 对提款密钥进行分布式管理，这种设计比单一私钥更具安全性，但仍保留一定的治理灵活性。为了进一步降低运行风险，Lido 会将资金分散质押到多个专业节点，以减少因单个节点故障或恶意行为带来的损失。

奖励与费用的分配则通过预言机机制来实现。DAO 指派的预言机会定期监控验证者节点在信标链上的表现，并将奖励或罚没数据提交到以太坊 1.0 智能合约。根据这些数据，stETH 的兑换比例会自动调整。质押奖励在分配时，会扣除约 10% 的协议费用，这部分费用由节点运营者、DAO 财库以及削减（slashing）保险基金共享。保险基金的设立旨在弥补小规模削减带来的损失，从而提升系统的整体抗风险能力。

3.1.3 代币模型

Lido 协议的代币体系主要由 stETH 和 LDO 两类代币构成，它们在生态中分别承担着价值锚定与治理权赋能的功能。stETH 是流动性质押凭证，具备高度流动性，可自由交易或进入 DeFi 协议；其价值主要取决于质押收益和 DeFi 接受度。LDO 则是治理代币，持有人可参与协议关键决策，如节点选择、费率调整和功能升级。随着协议规模扩大和收入积累，LDO 的治理价值与潜在影响力也随之提升。

3.2 Jito

3.2.1 简介

Jito 是 Solana 上的流动性质押（liquid staking）服务，旨在将质押奖励与 MEV（Maximum Extractable Value，最大可提取价值）收益合并，让用户在维持资产流动性的同时最大化收益。目前 Solana 97.8% 的网络质押权重运行在 Jito-Solana 验证者客户端上。用户将 SOL 委托给 Jito 的质押池（stake pool），可获得其流动性质押代币 JitoSOL，该代币可在 DeFi 中使用，并随时间自动反映质押收益 + MEV 收益。Jito 同时对验证者设立严格的标准，只委托那些运行 MEV-enabled 客户端并满足性能及安全标准的验证节点，以此兼顾收益和网络健康性。

3.2.2 运作机制

Jito 采用名为 StakeNet 的自动化系统来管理验证者的选取与质押分配。验证者必须满足一系列二元准入条件，例如运行具备 MEV 功能的客户端、维持较低的佣金比例、保持较高的投票率和稳定表现、避免使用不安全的共识修改，并且不能处于验证者超级少数群体中。StakeNet 还结合历史表现数据和 Steward 程序对验证者进行动态评分和分配，确保 stake 在合格验证者之间定期再平衡，从而兼顾网络安全性与收益优化。

为了有效捕捉 MEV 价值，Jito 引入了拍卖机制。在该模式下，MEV 搜索者会提交交易捆绑包，由 Jito 的 Block Engine 模拟并评估其潜在收益，从而挑选出价值最高的交易组合。这些优选捆绑随后会传递给运行 MEV-enabled 客户端的验证者进行上链打包。该机制既能在高价值交易优先执行的前提下缓解网络拥堵与垃圾交易，又能将 MEV 收益与优先费在验证者和质押者之间合理分配，实现收益共享。

JitoSOL 的价值则通过兑换比率的提升来反映质押奖励与 MEV 收益的累积。与传统奖励发放方式不同，JitoSOL 的数量在用户钱包中保持固定，但其价值会随时间持续增长。这种机制避免了周期性代币增发，使得用户能够平滑地获得复利效应。同时，JitoSOL 具备良好的 DeFi 兼容性，可用于借贷、流动性提供等场景，从而提高资本效率。Jito 的 stake/unstake 操作以及 JitoSOL 与 SOL 的兑换流程被优化为低摩擦体验，基金会与 DAO 也提供了 API 和工具，方便用户实时追踪其 MEV 奖励和优先费用的累积情况。

3.2.3 代币模型

Jito 的代币模型由 JitoSOL 和 JTO 两部分组成，分别对应质押价值承载与协议治理两大功能。

JitoSOL 是用户将 SOL 委托至 Jito 质押池后获得的流动性质押代币。它的特别之处在于不依赖新增代币来反映收益，而是通过与 SOL 的兑换比率持续上升，体现质押奖励与 MEV 奖励的累积。这种设计使 JitoSOL 在数量上保持稳定，但在价值上具备自动复利属性。用户既可以长期持有以享受 staking 与 MEV 收益，也可以将 JitoSOL 投入 DeFi 协议，用于借贷、流动性提供或其他衍生品交易，从而提升资金的灵活性与使用效率。JitoSOL 的价值锚定逻辑因此不仅依赖于 Solana 网络本身的稳定运行，还取决于 MEV 收益分配机制以及市场对其在 DeFi 场景中的接受程度。

JTO 则是 Jito 协议的治理代币，主要赋予持有人对关键协议参数和发展方向的投票权。治理范围涵盖验证者筛选标准、佣金和奖励分配机制、DAO 财库的资金使用以及新功能的引入等。随着质押规模扩大和 MEV 收益增长，DAO 财库累积的资源也将增加，从而提高治理权的实际影响力。虽然 JTO 并不直接向持有人分配收益，但它通过治理权与协议成长绑定，具备长期的间接价值捕获潜力。

Jito 治理代币 JTO 的总量为 10 亿枚，分配主要包括社区增长（34.3%）、生态发展（25%）、核心贡献者（24.5%）和投资者（16.2%）四大部分。其中，社区增长部分用于推动 Jito 社区建设，首批 10%（1 亿枚）已通过回溯性空投分配给早期 JitoSOL 持有者、在 DeFi 中使用 JitoSOL 的用户、运行 Jito-Solana 客户端的验证者以及积极使用 MEV 产品的搜索者，剩余份额由 DAO 治理控制。生态发展部分将支持 StakeNet 等基础设施和 Solana 网络扩展；投资者和核心贡献者的份额则设置 3 年归属期并带有 1 年 cliff，以保证长期激励。整体供应将随时间逐步解锁，最终实现 10 亿枚代币的完全流通。

3.3 Rocket Pool

3.3.1 简介

Rocket Pool 是以太坊生态中最早、最具代表性的去中心化流动性质押（LSD, Liquid Staking Derivatives）协议之一，最初于 2016 年提出概念，并在 2017 年 11 月由澳大利亚的 David Rugendyke 创立。经过多年的开发与测试，Rocket Pool 主网最终于 2021 年 11 月 9 日正式上线，以“社区驱动的去中心化质押池”为定位，为用户提供安全、去中心化的 ETH 质押解决方案。

Rocket Pool 的使命是降低以太坊质押的门槛，增强网络去中心化程度。相较于传统的质押方式（需运行节点并投入 32 ETH），Rocket Pool 允许用户仅需 0.01 ETH 就能参与质押，获得代表质押凭证的 rETH 代币。最低只需提供 16 ETH（其余 16 ETH 由质押池补充）就可以成为 Rocket Pool 的节点运营者，同时还能获得额外的激励。

3.3.2 运作机制

Rocket Pool 的核心运作机制是通过双层参与模式将普通质押用户与节点运营者连接起来。普通用户只需将 ETH 存入协议，就能获得流动性质押凭证 rETH，其数量保持不变，而价值会随着质押奖励的积累而不断升高，体现自动复利的效果。用户既可长期持有 rETH 收益，也能在 DeFi 协议中将其用于抵押、借贷或流动性提供，以提升资金利用率。对于节点运营者而言，Rocket Pool 提供了低于原生以太坊的进入门槛，只需投入 16 ETH 押金并抵押一定比例的 RPL 代币，即可运行验证节点。剩余的 ETH 由质押池补足，节点不仅获得以太坊网络质押奖励，还能收取部分来自质押池的佣金作为激励，而 RPL 则承担保险作用，一旦节点故障或作恶，抵押的 RPL 会被削减，用于赔付普通质押者。这种 Minipool 模式既保障了安全性，也在机制层面推动了以太坊网络的去中心化。

在2025年的 Saturn 升级中，Rocket Pool 进一步降低了参与门槛并优化了收益结构。Saturn-0 已经取消了节点必须抵押 RPL 才能创建 Minipool 的要求，同时移除了奖励中的 Cliff 条件，使得节点运营者能够更快获得最大化收益。此外，新的佣金结构将节点佣金率设定在 10%–14% 区间，具体比例取决于是否抵押 RPL，从而在保障公平的同时增强了对 RPL 的需求。更重要的是，未来的 Saturn-1 将引入 4 ETH 节点质押门槛以及 Megapools 机制，大幅降低小节点运营者的准入成本，并通过聚合合约减少运营费用。与此同时，协议还计划引入动态收益分配机制，让节点、rETH 持有者与 RPL 持有者之间的激励更加灵活可调。整体来看，Saturn 升级将 Rocket Pool 从单纯的流动性质押协议，进一步演进为一个兼顾 低门槛、去中心化与资本效率的质押基础设施。

3.3.3 代币模型

Rocket Pool 协议的代币体系主要由 rETH 和 RPL 两类代币构成，它们在生态中分别承担着价值承载与治理/安全赋能的功能。

rETH 是用户将 ETH 存入 Rocket Pool 智能合约后获得的流动性质押凭证。与 Lido 的 stETH 不同，rETH 并不会通过增发数量来反映收益，而是通过兑换比率上升来体现质押奖励，即每一枚 rETH 随时间可兑换到更多 ETH。用户既可以长期持有 rETH，自动累积质押回报，也可以在二级市场自由交易，或作为抵押物参与 DeFi 协议中的借贷、衍生品和流动性挖矿等活动，从而提升资金的使用效率。rETH 的价值主要由质押奖励的稳定性、Rocket Pool 验证者网络的安全性，以及其在 DeFi 场景中的接受程度共同决定。由于 rETH 兑换 ETH 的机制基于智能合约和池内资产，而非单纯市场情绪，其锚定关系较为稳健，但在极端情况下仍可能因流动性不足而出现折价。

RPL 则是 Rocket Pool 的原生治理与质押代币，在协议中发挥着保险与治理双重作用。节点运营者在启动 Minipool 时需抵押一定比例的 RPL，以构成“保险池”，一旦节点出现作恶或被罚没，RPL 将被削减用于赔付普通质押者，从而提升网络的安全性与信任度。同时，RPL 也是治理代币，持有人可参与协议的治理决策，包括节点佣金比例的设定、代币经济模型的调整、协议升级方案的投票等。随着 Rocket Pool 生态规模扩大，协议手续费和奖励池的积累将增强 RPL 持有者在治理中的影响力和经济激励，使 RPL 具备潜在的价值捕获能力。

3.4 主流流动性质押协议对比

综上所述，三个主流流动性质押协议均使用质押凭证代币 + 治理代币的双代币模型。在TVL、盈利上 Lido 表现最好，Jito的年化收益最高。

3.4.1 TVL 对比

从 TVL（总锁仓量）的季度表现来看，Lido 一直占据绝对领先地位。自 2023 年起，Lido 的 TVL 从约 90 亿美元快速增长，到 2024 年一度突破 400 亿美元，虽在 2025 年初出现波动，但依旧稳步回升至 420 亿美元以上。这一走势凸显了 Lido 在以太坊流动性质押赛道的强大市场基础和用户粘性。其庞大的体量意味着不仅是以太坊质押的核心入口，也逐渐成为整个 DeFi 流动性的重要支柱。

相比之下，Jito 体量虽远不及 Lido，但增长速度同样亮眼。Jito 从 2023 年初不足 1 亿美元的规模，迅速在 Solana 生态爆发，到 2025 年 Q3 已接近 40 亿美元，成为 Solana 上最具代表性的流动性质押协议之一。

3.4.2 收益率 APY

Lido 的平均 APY 约为 2.58%，与 Rocket Pool 的 2.36% 基本处于同一水平，反映了以太坊质押回报在主流协议中的相对稳定性。而 Jito 的平均 APY 高达 6.63%，显著高于以太坊流动性质押协议，其优势主要来源于在 Solana 网络中独特的 MEV 捕获和分配机制，使得质押者能够在常规质押收益之外额外获得区块空间拍卖的奖励。这意味着，Jito 在收益率层面更具吸引力，但同时其回报波动性也可能较大；相比之下，Lido 与 Rocket Pool 的收益更偏向稳健和长期稳定。

3.4.3 营收能力

从近 3 年盈利表现来看，Lido 在三者中无疑最为稳健和突出。自 2023 年中恢复盈利以来，其季度盈利基本稳定在 2,000 万至 2,700 万美元之间，显示出其庞大的市场规模和较强的收入转化能力。虽然在 2022 年底曾经历过高达 -4,170 万美元的亏损，但凭借领先的用户基数和完善的流动性质押生态，Lido 很快扭亏为盈，并保持了稳健的正向增长。这种稳定性使其在流动性质押赛道中占据主导地位，成为其他协议难以撼动的标杆。

相较之下，Jito 和 Rocket Pool 的盈利表现则显得更不稳定。Jito 整体保持小幅盈利，季度收益通常在 100 万至 400 万美元之间，但在 2025 年初曾出现一次大额亏损，说明其收入结构与激励机制仍存在波动。不过，随着 Solana 生态的发展，Jito 仍展现出一定的成长潜力。而 Rocket Pool 长期处于亏损状态，单季度亏损常在千万美元级别，即便在 2025 年也未能转正，其激励支出远超协议收入，反映出其经济模型更偏向社区扩张而非直接盈利。

3.4.4 支持公链对比

Lido 主要服务于以太坊，是目前以太坊流动性质押领域的绝对龙头。除了以太坊，Lido 还支持部分其他公链的质押，如 Polygon、Solana（但已逐步退出）、Polkadot 和 Kusama 等。Lido 通过提供流动性解决方案扩大了这些链的质押参与度，降低了用户的门槛，同时也在一定程度上集中了质押权，因而在以太坊社区引发过中心化的讨论。

Jito 则是专注于 Solana 的流动性质押协议，其 JitoSOL 代币直接绑定 Solana 的质押机制和 MEV 捕获体系。Jito 的特殊之处在于，它不仅为质押者提供基本奖励，还通过改造的 Jito-Solana 验证器客户端引入 MEV 奖励分配，使用户能够分享区块空间竞价带来的额外收益。这意味着 Jito 与 Solana 的关系极为紧密，其存在不仅是协议，更是 Solana 网络性能优化和 MEV 基础设施的重要组成部分。

Rocket Pool 则专注于以太坊，其核心使命是通过降低节点运营门槛和去中心化设计来增强以太坊的安全性和分散性。与 Lido 不同，Rocket Pool 并不依赖大型节点运营者，而是允许小规模节点加入，只需提供 16 ETH 押金和一定数量的 RPL 即可运行节点。但是随着收益率的降低，TVL 正在逐步下降。

潜在风险

随着流动性质押协议在以太坊、Solana 等公链上迅速发展，其为用户提供了质押流动性和资本效率的同时，也带来了多维度的风险。整体来看，其存在风险可分为以下六类：

智能合约与技术风险
高度依赖智能合约，任何合约漏洞、预言机操纵或安全审计不足，都可能导致资金被盗或系统性失败。考虑到流动性质押协议通常管理数十亿甚至上百亿美元的资产，其技术风险具有极强的攻击激励。

验证者与质押风险
代币的价值与底层质押资产绑定。若验证者出现作恶、离线或被削减（slashing），将直接导致对应资产价值缩水。特别是在多节点参与的机制中，单一验证者故障可能引发更大范围的连锁损失。

去中心化与治理风险
部分协议依赖于少数大型验证者，可能造成质押权集中，进而削弱底层公链的去中心化安全性。同时，治理代币集中于少数持有人手中，可能导致治理攻击或利益输送，影响协议长期健康发展。

流动性与市场风险
代币虽然具备交易属性，但其与底层资产的锚定关系并非绝对。在市场流动性紧张或恐慌情绪蔓延时，可能出现明显折价（depeg），用户无法以 1:1 兑换底层资产。历史上 stETH 曾在市场波动中出现过折价现象。

生态风险
与特定公链深度绑定，底层公链若发生技术性故障（如网络停机、共识失败），将直接传导至协议。此外，全球监管逐步趋严，流动性质押协议未来可能被认定为证券或其他受管制金融产品，从而面临不确定性压力。

协议特定风险

• Lido：在以太坊流动性质押市场份额超过 30%，若继续集中，可能对以太坊网络的去中心化构成挑战。同时，其 DAO 治理存在被大户操控的潜在风险。
• Jito：其收益依赖于 Solana 上的 MEV 拍卖与改造后的 Jito-Solana 客户端。一旦 MEV 活跃度下降或客户端存在技术漏洞，收益与稳定性将受到重大影响。由于高度绑定 Solana，抗风险能力较弱。
• Rocket Pool：其机制依赖节点运营者抵押 RPL 代币作为保险池。若发生大规模 slashing，RPL 价格可能暴跌，导致保险不足。此外，Rocket Pool 吸引了更多中小节点，去中心化优势的同时也提升了运维风险。

结论

流动性质押协议的兴起，解决了传统 PoS 质押中资产锁定与流动性不足的结构性矛盾，使得用户能够在保障网络安全的同时最大化资金效率。凭借相对低风险且稳健的收益特性，流动性质押吸引了大量用户与资金的涌入，并进一步衍生出以 Pendle 为代表的创新金融产品，不断拓展加密资产的应用边界。Lido、Jito、Rocket Pool 等主流协议分别以先发优势、MEV 收益创新、去中心化设计为特色，共同推动流动性质押市场在以太坊与 Solana 等公链生态中快速扩张。

然而，流动性质押协议的快速发展也伴随着智能合约风险、治理集中化、市场折价和监管不确定性等挑战。未来，其演进趋势主要体现在四个方面：一是通过更严格的审计和分布式密钥管理提升安全性，降低系统性风险；二是降低节点准入门槛、优化激励机制，以深化去中心化并增强网络多样性；三是与 DeFi、衍生品及跨链应用深度融合，逐步演变为加密金融的重要基础设施；四是积极应对全球监管趋严，探索合规化路径，从而实现长期稳健发展。


参考文献

• Defillama, https://defillama.com/protocols/liquid-staking
• Defillama, https://defillama.com/protocol/yields/rocket-pool
• Defillama, https://defillama.com/protocol/yields/lido
• Defillama, https://defillama.com/protocol/yields/jito
• Lido, https://lido.fi/static/Lido:Ethereum-Liquid-Staking.pdf
• Lido, https://blog.lido.fi/
• Jito, https://www.jito.network/
• RocketPool, https://rocketpool.net/protocol/why-rocket-pool
• CoinMarketCap, https://coinmarketcap.com/currencies/steth/

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