ما هو إثينا و USDe؟

وفقا لEthena Labs, “إيثينا هو بروتوكول الدولار الاصطناعي على الإيثيريوم الذي يهدف إلى توفير أول صورة للمال على السلسلة الفعالة للمراقبة ، قابلة للتوسع ، على السلسلة: USDe”. إيثينا هو البروتوكول الذي يعيش فيه stablecoin USDe.

يدعم USDe من قِبل عملات مشفرة (أساسًا ETH و BTC) ويحافظ على تثبيت نسبته 1:1 إلى الدولار الأمريكي من خلال 'تحوط دلتا للرهان على إيثيريوم (وبيتكوين) المرهون، مما يقضي على التعرض لأي تقلبات في قيمة الضمان الذي يدعم الدولار الاصطناعي'.

وهذا يعني أنه في كل مرة يرسل شخص ما عملة رقمية إلى Ethena لإطلاق USDe، ستفتح Ethena موقفًا قصيرًا في التبادلات المركزية بنفس القيمة. إذا زادت قيمة الضمان، فإن الموقف القصير يفقد قيمته والعكس صحيح، مما يلغي دائمًا، وبالتالي الحفاظ على قيمة 1:1 بين USDe والدولار الأمريكي.

وفقًا لمؤسس شركة Ethena Labs ، كان USDe أسرع العملات المستقرة نموًا بحسب رأس المال السوقي منذ وقت الإطلاق.

المصدر: https://x.com/leptokurtic_/status/1777352115230224689

بالإضافة إلى ذلك ، يولد USDe عائدا من مصدرين: مدفوعات التمويل من المراكز القصيرة في البورصات المركزية ، والمكافآت من ETH المربوطة. يعد توليد العائد لحامليها تمايزا كبيرا مقارنة بالعملات المستقرة الأخرى ، حيث أن USDT و USDC ، أكبر العملات المستقرة ، لا تدفع أي عائد "أصلي" لأصحابها.

ما هي المخاطر التي تواجه إيثينا للحفاظ على تثبيت USDe؟

Ethena Labsكشفسلسلة من المخاطر للدولار الصناعي كما دولار: مخاطر التمويل، مخاطر التصفية، مخاطر الودائع، مخاطر فشل التبادل ومخاطر الضمان.

في هذه المقالة نركز على مخاطر التمويل. وفقًا لشركة Ethena Labs، 'ترتبط مخاطر التمويل بإمكانية حدوث أسعار تمويل سلبية بشكل مستمر. يمكن لـ Ethena كسب عائد من التمويل، ولكن قد تكون أيضًا مطالبة بدفع تمويل'.

هذا يعني أنه في ظروف السوق "الطبيعية"، هناك تحيز في سوق العقود الآجلة المستمرة للإيثيريوم وبيتكوين بالنسبة للتجار لفتح مراكز شراء. ونتيجة لذلك، يدفع التجار الذين يمتلكون مراكز شراء رسوم تمويل إلى التجار الذين يمتلكون مراكز بيع (حالة إيثينا).

ومع ذلك، تنشأ المخاطر لإيثينا عندما تتعرض أسواق العملات المشفرة لتصحيحات حادة في الأسعار ويصبح معدل التمويل سالبًا حيث يقوم المتداولون بتصفية مراكزهم الطويلة ويرغب آخرون في فتح مراكز قصيرة. في هذه الحالة، يتعين على المتداولين الذين لديهم مراكز قصيرة مفتوحة (حالة إيثينا) دفع مبالغ مالية للمتداولين الذين لديهم مراكز طويلة مفتوحة.

في حالة معدلات التمويل السلبية، سيتعين على إثينا دفع المتداولين الذين يمتلكون مراكز طويلة من أجل الاحتفاظ بمراكزها القصيرة مفتوحة. لهذا "يوجد صندوق احتياطي لإثينا" لـ "..حماية الدعم الأساسي للدولار الأمريكي". إثينا تتحمل جميع المدفوعات الناتجة عن معدلات التمويل السلبية حيث لا يتحمل حاملو USD مسؤولية أي شيء.

السؤال المركزي هو ما إذا كان صندوق الاحتياطي الخاص بإيثينا سيكون كافيًا لامتصاص جميع مدفوعات معدل التمويل السالبة، من أجل تجنب تصفية مراكزهم القصيرة.

للرد على هذا نقوم بتقييم ما إذا كان صندوق الاحتياطي الحالي مناسبًا لدعم جميع مدفوعات التمويل في حالة سيناريو معدل تمويل سلبي كبير كما هو موضح في الرسم البياني أدناه. هذا السيناريو:

• يأخذ في الاعتبار معدلات التمويل التاريخية للإيثيريوم قبل شهر وبعد دمج الإيثيريوم الذي حدث في 15 سبتمبر 2022 (معدلات تمويل سلبية بشكل كبير).
• تمويل النماذج (والمدفوعات) بأسعار مختلفة عند تحقيق قيم سوقية مختلفة لـ USDe، بدءًا من 2 مليار دولار (حوالي قيمة السوق الحالية) حتى 10 مليار دولار.

المصدر: بحث CryptoQuant.

تحت هذه الشروط نستنتج أن:

• سيكون الصندوق الاحتياطي الحالي (32.7 مليون دولار) كافيًا لتغطية مدفوعات التمويل في هذ scenا في حالة عدم تجاوز سقف سوق USDe 4 مليارات دولار (القيمة الحالية للسوق هي 2.4 مليار دولار).
• تصبح المدفوعات الاستثمارية أكبر كلما زادت رأسمالية السوق USD (مع زيادة المراكز القصيرة أيضًا).
• لإدارة بأمان الحدث الاستثنائي لمعدلات التمويل السلبية الكبيرة في رؤوس الأموال السوقية الكبيرة بقيمة 5، 7.5 أو 10 مليارات دولار، سيحتاج صندوق الاحتياطي إلى زيادة تقدر بحوالي 40، 60 و 80 مليون دولار على التوالي.

هذا التحليل يوحي بأن على المستثمرين مراقبة ما إذا كان صندوق احتياطي إيثينا مناسبًا لرأس المال السوقي للدولار الأمريكي من أجل التعامل مع فترات معدلات التمويل السلبية الكبيرة للغاية.

نمد التحليل السابق لأخذ في الاعتبار حدث سلبي آخر وقع بعد بضعة أشهر من دمج Ethereum: انهيار بورصة FTX في 8 نوفمبر 2022 (انظر الرسم البياني أدناه).

المصدر: بحث CryptoQuant.

تحت هذه الظروف نستنتج أن:

• سيكون الصندوق الاحتياطي الحالي (32.7 مليون دولار) كافيًا لتغطية مدفوعات التمويل طالما أن سعة سوق الدولار الأميركي لا تتجاوز 3 مليارات دولار (السعة السوقية الحالية هي 2.4 مليار دولار).
• لإدارة بشكل آمن الحدث الاستثنائي لمعدلات التمويل السلبية الكبيرة في رؤوس الأموال السوقية الكبيرة بقيمة 4 مليارات دولار، 5 مليارات دولار، 7.5 مليارات دولار أو 10 مليارات دولار، سيكون من الضروري زيادة صندوق الاحتياطي إلى حوالي 40 مليون دولار، 50 مليون دولار، 80 مليون دولار و 100 مليون دولار على التوالي.

مقياس مهم آخر للمراقبة: معدل الاحتفاظ.

تولد USDe عائد (إيرادات) لمستخدميها في الغالب من خلال المدفوعات التمويلية التي تتلقاها Ethena من مواقعها القصيرة المفتوحة في التبادلات المركزية. ومع ذلك، يتم الاحتفاظ ببعض هذه الإيرادات من قبل Ethena وتذهب إلى صندوق الاحتياطي. كم من إجمالي العائد يذهب إلى صندوق الاحتياطي، معدل الاحتفاظ، هو اعتبار رئيسي من أجل تنمية الصندوق الاحتياطي بما يكفي لتحمل فترات معدلات التمويل السلبية بشكل شديد. على سبيل المثال، يعني معدل الاحتفاظ 0.5 أن Ethena ترسل 50% من العائد الإجمالي الذي تم توليده إلى صندوق الاحتياطي.

في هذا المعنى، نقوم بنمذجة شروط معدل التمويل التي حدثت خلال السوق الدببة للعملات المشفرة السابقة من نوفمبر 2021 إلى يناير 2023 (انظر الرسم البياني أدناه) لتحليل الإيرادات التمويلية التراكمية التي كانت ستحققها إيثينا في تلك الظروف وما الذي كان سيحدث لصندوق الاحتياطي بمعدلات الاحتفاظ المختلفة.

المصدر: بحث CryptoQuant.

النقاط الرئيسية هي:

• حتى خلال الأسواق الهابطة، تبقى المدفوعات التمويلية إيجابية بشكل أساسي (تحصل إثينا على إيرادات) وينمو صندوق الاحتياطي (من نوفمبر 2021 إلى أغسطس 2022 في الرسم البياني).
• ومع ذلك، يمكن أن تتسبب الأحداث القصوى مثل دمج إيثريوم وانهيار تبادل FTX في انخفاض كبير في صندوق الاحتياطي في غضون أيام قليلة.
• من أجل أن تتحمل إيثينا فترة سوق الدب مثل تلك المبينة هنا، ستحتاج إلى الحفاظ على معدل 32٪ أو أعلى. وهذا سيسمح بأن يكون الصندوق الاحتياطي كبيرًا بما فيه الكفاية لمقاومة فترة من معدلات التمويل السلبية المتطرفة خلال سوق الدب.
• السيناريو أعلاه يفترض أن يكون القيمة السوقية 10 مليار دولار في وقت بدء سوق الدب. اعتمادًا على القيمة السوقية الفعلية للدولار الأمريكي ، يمكن تغيير معدل الحفاظ الأدنى. على سبيل المثال ، بالنسبة لقيمة سوقية تبلغ 5 مليارات دولار ، قد يكون معدل الحفاظ أعلى من 20٪ كافيًا.

يوحي هذا التحليل بأن المستثمرين يجب أن يراقبوا ما إذا كان معدل الاحتفاظ بالإيثينا مناسبًا لقيمة رأس المال السوقي للدولار الأمريكي من أجل تكبير صندوق الاحتياطي بما يكفي لتحمل فترات معدلات تمويل سلبية متطرفة للغاية خلال أسواق الدببة.

الموارد:

• معدلات تمويل الإيث: دراسة مدعومة بالبيانات وتأثيرها على الضمانات المالية للدولار الأمريكي.
• معاملات إيثينا.

إخلاء المسؤولية:

1. هذه المقالة معاد طباعتها من [جوليو مورينو], جميع حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [جوليو مورينو]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذه الإعادة طباعتها، يرجى الاتصال بالبوابة تعلمالفريق، وسيتولى التعامل معها على الفور.
2. إخلاء المسؤولية عن الضرر: الآراء والآراء الواردة في هذه المقالة هي فقط تلك التي تعود إلى المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقال إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يذكر غير ذلك، يُمنع نسخ أو توزيع أو نسخ المقالات المترجمة.