担保リスク評価：閾値BTC（tBTC）
紹介
このレポートでは、Threshold Network Bitcoin (tBTC) を潜在的な担保資産として分析します。この分析の目的は、tBTCに関連するリスクを包括的に評価し、担保の適格性を決定することです。私たちの評価は、定量的および定性的な方法の両方を用いて行われ、tBTCを担保として統合する安全性に関する洞察を提供し、必要な露出制限を推奨します。
特定されたリスクを3つの主要な領域に分類します。
- 市場リスク-市場流動性とボラティリティに関連する懸念。
- テクノロジーリスク - スマートコントラクト、依存関係、およびOracle価格フィードに関連する考慮事項。
- Counterparty Risk - Aspects concerning governance, centralization potential, and legal/regulatory factors.
これらのリスクカテゴリーは、このレポートの最終セクションで要約され、tBTCの統合および適切なパラメーターの設定に関する知識を持つトークン保有者に有益な情報を提供します。
セクション1：プロトコルの基本
このセクションでは、提案された担保の基本を取り上げます。tBTCの価値提案とThreshold Networkの全体アーキテクチャを伝えることが重要です。このセクションには数量化できない記述要素が含まれており、担保の記述的な導入として機能しています。
このセクションは2つのサブセクションに分かれています。
1.1: プロトコルの説明
1.2: システムアーキテクチャ
1.1 プロトコルの説明
Threshold Networkはの成果ですKeep NetworkとNuCypherの合併Keep Networkは、インフラストラクチャとオフチェーンのプライバシー保護コンテナである「keeps」を提供し、一方NuCypherはプライバシーツールと分散ノードネットワークを提供しています。
Threshold Networkの中心にあるのはしきい値暗号技術であり、これは暗号操作を独立したノードのネットワーク全体に分散させる方法です。このアプローチにより、機密情報を個々のエンティティが完全な秘密鍵にアクセスできないように共同で処理できることが保証され、プライバシーが保護されます。
Threshold Networkは、Threshold DAOによって統治されており、Token Holder DAOと選出された評議員のマルチシグを含んでいます。現在、tBTCの運営はマルチシグによって管理されており、オンチェーンガバナンスに移行する計画があります。
現在、Threshold Networkは3つの異なる製品とサービスを提供しています。
- tBTC v2: tBTC v2は、ビットコインとイーサリアムの間の分散型ブリッジであり、ビットコイン保有者が中間業者に頼らずにDeFiや拡大するWeb3ユニバースにアクセスできるようにします。ユーザーは、ビットコイン資産を安全にブリッジし、第三者への信頼を必要とせずに行うことができます。
- Threshold Access Control (TACo): TACoは、中央集権的な権威を信頼する必要がなく、エンドツーエンドの暗号化されたデータ共有と通信を実現する。約150の独立運営ノードからなる十分に担保されたネットワークを通じて、真の分散化を実現する分散型アクセス制御層です。
- thUSD（Threshold USD）：thUSDは、USD価格に対して1：1でペッグされた分散型ステーブルコインです。 thUSDを借りるには、ユーザーはtBTCを担保として提供します。各thUSDは、tBTCによって完全に裏付けられ、最低110％の担保比率を備え、安定プールによってサポートされており、自動的に清算を購入することで、従来のオークションと比較して低い清算比率が実現されています。
このレポートの目的は担保リスクを評価することですので、残りのレポートではtBTC v2に焦点を当てます。関連がある場合は隣接する製品についても言及します。
Threshold Network History:
Threshold Networkの豊かな歴史を考えると、以下はThresholdに統合されたプロトコル、つまりKeep NetworkとNuCypherに関する出来事の概要です。
Threshold Networkの年表サマリー
- 2015-01-01Nucypherの設立
- 2017-01-01 Keep Networkの設立
- 2018-06-19WhitepaperリリースNucypher
- 2020-04-28 Inception Keep トークン
- 2020-08-30 インセプション Nucypher トークン
- 2020-09-15 tBTC v1契約の作成はKeep Networkの製品の結果です
- 2021-05-28 NuCypherとKeepの統合に関する議論
- 2021-08-17 tBTC v2契約作成閾値ネットワーク製品
- 2021-12-21 Dao合併完了
- 2023-01-31: Minting goes live (with permissoned group of minters)
ネットワークを維持
2017 年に Matt Luongo と Corbin Pon によって設立されました。Keep NetworkEthereumエコシステムにおけるプライバシーツールの強化ニーズに応えるために作成されました。Keepは、暗号化と多重計算（sMPC）を使用してプライベートデータを保護し、透明性と監査可能性を維持しながらスマートコントラクトがそれとやり取りすることを可能にします。
これは、オフチェーンデータコンテナのシステムを介して達成されます。これらのコンテナは、「キープ」として知られています。これらのキープは、「サイン者」と呼ばれる参加者グループに割り当てられ、プライベートデータの管理と保護を担当しています。Keep Networkの中核アプリケーションであるRandom Beaconは、個々のサイン者が保存された情報にアクセスしたり解読したりできないように、ランダム性のソースを提供します。ネットワークに参加するには、サイン者はKEEPトークンを賭け、サービス手数料を受け取ります。
Keep Networkの主要な使用事例の1つは、BitcoinとEthereumのブロックチェーン間の信頼最小限の橋として機能するtBTCアプリケーションです。Keep Networkの署名者は、Ethereum上のtBTCトークンのためにBTCの交換と安全な保管を容易にし、BTC保有者がEthereum上のDeFiにアクセスできるようにします。2020年5月の初期ローンチ直後にtBTCが脆弱性を経験しましたが、それは厳格なセキュリティ監査とテストを経て、2020年9月に成功裏に再ローンチされました。
Nucypher
2015年に設立された、NuCypherProxy Re-Encryption（PRE）を使用してクラウド内のデータを保護することを目指していました。後に彼らの技術をブロックチェーンのスマートコントラクトに適応しました。2017年に、トークンベースのモデルに移行し、440万ドルのSAFTセールを実施しました。2019年にはパブリックテストネットが立ち上がり、2番目のSAFTラウンドで1070万ドルを調達しました。
NuCypherは、プライバシーに焦点を当てたアプリケーション向けの暗号インフラを提供しています。安全で信頼できるデータ共有のための閾値アクセス制御（TAC）と、オンチェーンの条件に基づいてデータアクセスを管理するための条件付き復号（CBD）を提供しています。
NuCypherのEthereumベースのミドルウェアは、ユーザーがNUトークンを賭けることで、分散型アプリ（dApps）に再暗号化サービスを提供していました。WorkLockメカニズムは、NUトークンと引き換えにETHエスクローを通じて参加を奨励し、ネットワーク成長のためのインセンティブを整えています。
1.1.1 基礎担保
tBTCは、Bitcoinによって1：1で裏付けられたERC-20トークンです。tBTCの目標は、DeFiエコシステムでBitcoinの価値にアクセスできるようにすることで、中央第三者への信頼を必要としないことです。
1.1.2 収益アキュラルメカニズム
tBTCは、ビットコインとイーサリアムの間の橋渡しとして機能し、ユーザーがDeFiエコシステム内でBTCの価値を活用できるようにします。内在的な利回り蓄積メカニズムはありません。
1.1.3 プロバイダー料金
The プラットフォーム料金現在、ユーザーは行動に基づいています。現時点では、ユーザーは発行手数料と償還手数料が発生します。現在の発行手数料は引き下げられました。TIP-54, 現在の設定は0.1%全額が財務省に支払われます。償還手数料は設定されています0.2%財務省に行く。
There is a 提案トレジャーファンドからのTガバナンストークンの買い戻しは承認されていますが、まだ実施されていません。
1.1.4 ノードオペレーターセット
ノードオペレーターは公開されています tBTCscan現在、ネットワークには322の登録ノードがあり、これらは特にtBTC v2アプリケーションにオプトインしました。Threshold Networkによると、ノードオペレーターは現在、制限されています。ベータステーカーのリスト代わりにすべてのステーカー。
これに対する合理的な根拠は:
- システムの初期段階では、Threshold Networkは変更をテストし、重要なバグに迅速に対処できるステーカーが必要であり、開発チームによって知られている人々への直接アクセスが重要です。
- 署名アルゴリズム、GG18, 不正行為をする署名者を特定できないため、リスクが生じます。不正行為を行うステーカーは、Bitcoin取引を妨害する可能性があります。彼らを特定することで、署名プロセスから除外することができます。
代替アルゴリズム(FROST / ROAST)は、パブリックで開発中ですGithubリポジトリ不正行為を行っているサイン者を特定するために。FROST/ROASTには、追跡可能性に加えて、しきい値を大幅に拡大することができます。例えば、1000人中501人の署名者セットを拡大することができます。
1.1.5 バリデーター選択
Threshold Networkは、現在の許可された検証者セットのためにトークン重み付け選択スキーム（Delegated Proof-of-Stake（dPoS）と考えてください）を効果的に実行します。ノードオペレーターは、ノードを実行し、サポートしたいモジュールを選択することで、Thresholdネットワークに参加できます。彼らは、サービスに対してTトークン（Thresholdのネイティブ通貨）で報酬を受け取ります。 Threshold Networkは、主にBitcoinブロックチェーン上でBTCを保管するために、tBTC v2のノードを選択します。ステーカーは、ステーキング契約にTトークンを預け入れることができます。委任可能to available ノード。
ソース: P2P.org
1.1.6 バリデータの担保
ノードを実行するには、オペレーターは40,000 Tトークンの最小値 ステーキングするには、ガス手数料をカバーするための資金も必要です。tBTC v2のステーキングドキュメントでは、ノードオペレーターは正のETH残高を維持し、少なくとも0.5 ETHを推奨しています。
1.1.7 ガバナンスモデル
Threshold Networkは、Tokenholder DAOとThreshold Councilの2つの組織によって統治されています。ガバナンスモデルトークン重み付けガバナンス（つまり、1トークンが1票に等しい）を使用し、実装を介したオンチェーン投票によりガバナーブラボ. 通貨はTトークンです。
tBTCの運用は現在、オンチェーンDAOによって管理されていません。現在、投票はSnapshotで行われ、オンチェーン操作はThreshold Councilによって管理されています。閾値評議会は、6-of-9マルチシグ現在、tBTCシステムが硬化すると、マルチシグに委託されている管理を非推奨化または移管する予定があります。
1.2 システムアーキテクチャ図
1.2.1 ネットワークアーキテクチャの概要
出典:カスタムダイアグラム
Threshold Networkは、tBTC（tBTC v2）の第2世代を支えています。このアプリケーションは設計された図に対応する番号で参照される次のコアコンポーネントを備えています。
1) ブリッジコンポーネント:
ブリッジコンポーネントは、Bitcoinブロックチェーンとオフチェーンクライアントへのインターフェースとして機能します。それは、預金の公開を聞く、それらを掃き出す、アクションを証明する、関連情報を銀行に報告する責任があります。償還中に、要求を聞き、資金を分散し、アクションを証明し、銀行に報告します。Bitcoinウォレットに関するすべてを管理します。
2) 銀行コンポーネント：
銀行コンポーネントは、EthereumアドレスのBitcoin残高の会計を管理します。残高と手当の追跡を保持するための2つのマッピングを提供します。ERC-20トークンを発行するわけではなく、会計のみを行います。
3) Vault Component:
Vaultコンポーネントは、銀行との認可されたスマートコントラクトで、 salanceを管理し、tBTCトークンの鋳造や焼却などの操作を許可します。tBTC（トークン）は、このシステムにおいて主要なVaultとして実装されています。
4) 報酬とスラッシング条件:
ザ スラッシングおよび報酬機能図の円4に抽象化された形で表されています。ECDSAソーティションプールに登録されたオペレーターは、分散鍵生成（DKG）中の不活性または失格のために資格がないとされた人を除いて報酬を受け取ります。これらの報酬は、プール内のオペレーターの重みに基づいて分配されます。ただし、Tステークにはスラッシング条件があります。DKGの結果が悪意あると見なされ、成功裏にチャレンジされた場合、提出者はスラッシングペナルティに直面し、悪意のある結果を報告した個人は報酬を受け取ります。さらに、永続的に不活動なオペレーターは、グループメンバーの閾値によって署名されたオペレーター不活性の主張の対象となります。このような主張が提出され、受け入れられた場合、これらの不活性メンバーは指定された統治可能な期間、ソーティションプールから報酬を受け取ることができません。
5) 51-of-100閾値ECDSAバックドウォレット
ECDSA導入閾値ECDSAウォレットの概念。このシステムでは、単一の公開キーでデジタル署名を発行する権限が'n'の当事者に分散されます。特定の閾値を't'として示します。つまり、't + 1'人のグループが協力して文書に署名できる一方で、これより小さいグループはできません。
WalletRegistryスマートコントラクトは、ECDSAウォレットのオンチェーン台帳として機能し、オフチェーンネットワークのノードによって管理されています。このオフチェーンネットワークが利用する鍵生成プロトコルは、3つの主要な属性を確保するよう設計されています。
- 統一された公開鍵：全ての署名グループは共同でECDSA公開鍵を所有しています。この鍵はホストチェーン（通常はEthereum）で開示され、署名グループが共同で所有するBitcoinウォレットに対応しています。
- 分散秘密鍵シェア：署名グループ内のすべてのメンバーは、しきい値ECDSA秘密鍵シェアを保持しています。このシェアにより、彼らは署名グループのウォレットに関連するすべての取引のためにしきい値ECDSA署名シェアを生成することができます。
- 署名の組み合わせ：署名グループのメンバーは、自分自身や他のグループのメンバーから署名シェアを統合することができます。この統合により、指定された取引の完全に署名されたバージョンが生成され、署名グループの集団的な意図を表します。
7) Minters and Guardians:
Permissioned ガーディアンとミンター悪意のある活動を防ぐためにtBTCの発行を管理します。 tBTCの発行は技術的には許可なく行われ、楽観的な発行者が預金を検閲しようとする場合、最終的にステーカーによって預金が巻き上げられます。許可された楽観的な発行者は、より便利で「ファストトラック」の発行を可能にします。
8) カバレッジプール：
カバレッジプールは、tBTCプロトコル内の保護バッファとして重要な役割を果たし、システムによって保護された資産のセーフティネットとして機能します。担保として保有されているビットコインが紛失または侵害された場合、カバレッジプールが機能します。これにより、プール資産のBTCへの変換が容易になり、BTCがプロトコルに戻され、供給ペッグの安定性が維持されます。カバレッジプール内の資産のガバナンスは、Threshold DAOによって監督され、その管理に分散型のコミュニティ主導のアプローチを提供します。さらに、プールの資産戦略を進化させる余地があり、資産の分散と外部預金のインセンティブの可能性を可能にします。この戦略的アプローチは、カバレッジを強化し、予期せぬ課題に対するプロトコルの回復力を強化し、ユーザーと利害関係者の両方にとって堅牢で安全なエコシステムにすることを目的としています。
1.2.2 システムアーキテクチャ図
図に示すフローダイアグラムは、さまざまな機能領域に整理された複数の主要コンポーネントと契約で構成されています。
左側には、ステーキングおよびアプリケーションに関連する契約があります。 IStaking契約はステーキング操作のインタフェースを定義し、TransparentUpgradeableProxy契約はこのインタフェースを実装し、ステーキングに関連する活動を処理する役割を示しています。さらに、TokenStaking契約はアプリケーションに関連しており、IApplicationとやり取りします。
図の中央には、IRandomBeaconおよびRandomBeacon契約から成る重要なコンポーネントであるRandom Beaconがあります。このRandom Beaconは、システム内の様々なプロセスにおいて重要なランダムな値やビーコンエントリを生成する責任があります。これは、ランダム選択のために使用されるSortitionPool契約、SortitionPoolRBおよびSortitionPoolWRの2つのインスタンスとやり取りします。
図の右側には、ECDSA（楕円曲線デジタル署名アルゴリズム）およびウォレット管理に関連する契約が表されています。ブリッジ契約はBitcoinへの通信に関与しています。IWalletRegistry契約はウォレット管理のインタフェースを定義しています。
"implements"とラベル付けされた矢印に注目してください。これらは特定のインターフェースを実装する契約を示しています。これらの関係は、さまざまな契約がシステム内でそれぞれの役割を果たす方法を示しています。また、ダイアグラムの上部にあるプロジェクトラベルは、契約やコンポーネントのソースコードの場所に関する情報を提供しています。
1.2.3 キー コンポーネント
グループ選択
下の表は、tss-libプロトコルを使用してtBTCウォレットの鍵生成プロセスに関連しています。メンバーは、ソーティションプールから選ばれ、鍵生成を試みます。選択されたメンバーがすべて活発に参加するわけではありませんが、成功した分散鍵生成（DKG）には最小限の数（C（クリティカルサイズ）として示されます）が不可欠です。この表は、合計メンバー（N）のさまざまな構成と、ECDSA署名に必要なしきい値（T）を示しており、潜在的な敵対者に対する彼らのセキュリティレベルを示しています。
ソース: Githubを保持する
セキュリティレベルは、ビット数で測定され、各構成が異なる強度の敵に対してどれだけ抵抗力があるかを示します。ビット値が高いほど、セキュリティが強力であることを示します。たとえば、100人中51人が必要な構成は、100人のメンバーのうち51人が行動に必要であり、15％の総オペレータをコントロールする敵に対するセキュリティは54ビットを上回ります。計算は、1万のオペレータのプールに基づいて行われています。
321ノードオペレーターにわたって、ステークは次のように分配されています:
ソース:tBTCScan
トップ18のノードは合わせて全体のステークの51.1%を占めています。しかし、ノードオペレーターがアーリーノードオペレーターから選択されることを考慮すると、この指標は重要性が低いと見なされます。
ガーディアン＆ミンター
ザ楽観的な発行モデルtBTC v2では、BTCをtBTCに変換するプロセスが合理化されています。ユーザーはBTCを預け入れ、その後、イーサリアムネットワークに登録されます。このBTCがtBTCに変換される前に、「Minters」と呼ばれる専門のグループが、Curve DAO、Euler、SynthetixなどのDeFiプロトコルから構成されるデポジットを検証します。セキュリティを強化するために、「Guardians」と呼ばれる広範な集団が追加の監督層として追加され、Threshold DAOやDeFiコミュニティから、疑わしいと見なすマイントを無効にできます。さらに、マイント前の3時間の休止期間が組み込まれており、Guardiansが必要な介入を行うために十分な時間が確保されます。システムが成熟するにつれて、休止期間は圧縮され続けます。
カバレッジプール
ザ カバレッジプールtBTCプロトコルで担保された資産の安全ネットです。プロトコルからビットコインが失われた場合、カバレッジプールはプロトコルの安定性を維持するための資産を提供します。このプールのリスクマネージャーはマルチシグエンティティです。
現在、カバレッジプールDAO財務から入金された1700万Tトークンで構成されています（詳細は資産プール契約)、Threshold DAOがその運営を監督しています。DAOは、ビットコインが失われたときにプールにいくつのTが入ったり出たりするかを決定し、最大50百万Tの割り当てがあります。これに対する戦略は、詳細に説明されています。Threshold Networkフォーラム.
カバレッジプールは、tBTCのリスク管理の進化する部分です。しきい値DAOは、プール内の資産を多様化して、単一の資産タイプへの依存を減らすことを選択することができます。さらに、DAOは、Tリワードと引き換えにプールに外部の預金を誘致する報酬システムを提案することができ、これによりプールの規模が拡大し、tBTCユーザーにより多くのカバレッジが提供される可能性があります。
セクション2：パフォーマンス分析
このセクションでは、tBTCを定量的な視点から評価します。トークンの使用状況や競争メトリクスを分析し、補助された経済活動を考慮に入れます。
このセクションは、次の 3 つのサブセクションに分かれています。
2.1: 使用メトリクス
2.2: 競合分析指標
2.3: 経済活動の補助
2.1 使用率メトリック
2.1.1 総担保価値（TVL）
tBTCは現在、2023年10月16日現在、約2,185BTCのトークン供給量を保管しています。これは60,755,792米ドルに相当します。tBTCは、tBTC v2がメインネットで稼働した2月に最初の爆発的な成長を経験しました。7月には償還が可能になり、それ以来、供給量と保有者数が急激に増加しています。
tBTCトークン契約はmainnet にデプロイされました2021年8月17日。それは一定のトラクションを得て、TVLが4000万に達しました。 v1のTVLはその後、約150万に減少しました。
2023年1月30日以降、tBTCは再び成長し、以前のTVLを3倍に増やしました。
2.1.2 トランザクションボリューム
以下のチャートは、イーサリアムメインネットのtBTC v2トークンの日次送金イベント数で計算されたトランザクションボリュームを示しています。
TVLと同様に、取引量は2023-01-30以降、毎日数百件の取引があり、意義深い持続的成長を見せています。
ただし、現在の30日移動平均は、1日あたり約50から70の取引の間にあります。ドルでの金額に換算すると、1日あたりの送金量は2から4百万米ドルの間です。
2.1.3 DEX ボリューム
市場全体（CEX＆DEX）での1日の取引高は、tBTC v2の活性化を示唆しています。ただし、現時点では、tBTC v2は市場全体のドル取引高の前の水準を回復していません。これは、市場サイクルやBTC（したがってtBTC）の比較的低い価格によるものであり、特にtBTCの活動の低下よりもそれがより可能性が高いとされています。
ソース：Coingecko API
2.1.4 平均取引サイズ
先行市場サイクル以降、USDとtBTCの平均取引サイズが減少しました。ただし、過去のレベルと比較して転送件数が減少していることは、DeFi内でのtBTCとしての担保としての有用性が高まっていることを意味する可能性もあります。
2.1.5 オンチェーン取引量と時価総額の比率
取引高対時価総額比率（通称トレードオーバーレシオ）は、取引活動の分析を正規化するために使用される財務指標です。
一般的に、高いボリューム対時価総額比率は、高い流動性と市場への高い関心を示します。しかし、2.1.2の「デイリートランザクションカウント」チャートと2.1.2の「デイリートランザクションボリューム」チャートと照らし合わせると、BTCの市場変動期間を示唆しています（特にtBTCの低い時価総額を通じて増幅される）またはtBTCの供給の大きな変動（2023年10月6日に行われた最近の大規模な発行を参照）。
2.1.6 トークン速度
トークンの速度は、特定の期間内でトークンが循環または使用されている速度の指標です。これは、トークンの活動と市場でどれだけ頻繁に取引されているかについての洞察を提供します。
以下のチャートは、tBTCのトークン速度を90日間隔で示しています（つまり、トークン速度 = 日間取引量 / 90日間の平均時価総額）。
2.1.7 デイリーアクティブアドレス（DAA）
アクティブユーザーを、24時間以内にtBTC v2トークン契約とやり取りしたユニークなアドレスと定義しています。
tBTCのユニークユーザー数は、7月に償還が開始されて以来、大幅に増加しました。
2.1.8 ユーザー成長
tBTCは、ユニークなホルダーの数が100未満から約350に増加し、意義深いユーザー成長を見ています。現在の不況市場サイクルを考慮すると、この成長は意義深いものです。
2.1.9 DeFi Integrations
最大のtBTC保有者は、約1/3のtBTC供給をcrvUSDの担保として使用しているcrvUSD LLAMMA市場です。また、Curve tBTC/WBTCプールとCurve crvUSD/tBTC/wstETHトリプールにもかなりの資金が投入されています。
ソース:Etherscan|| 注意：ラベルは手動で追加されました
トークン供給量のかなりの部分が、Wormhole TokenBridgeを介してArbitrum、Optimism、Polygon、Solana、Baseにブリッジされます。また、バランサーのtBTC/WBTCプールとUniswapのtBTC/WBTCプールには、わずかな量のtBTCがあります。tBTCを保有する上位の契約アドレスのリストは以下をご覧ください。
2.2 競争分析メトリクス
2.1.2 市場シェア
tBTCは、Ethereum上のBTCの他のトークン化された表現と競合しています。次のBitcoin Bridgesを特定しました:
BTCユニットの総数に基づいて市場シェアを評価しています。このアプローチは、さまざまなBTC表現の価格変動に関係なく、直接比較を容易にする利点を提供します。ただし、この方法には、セキュリティ侵害や市場センチメントなどの要因により、すべてのBTC表現が同じ価値を持たないという制限があることを認識することが重要です。
チャートによると、tBTCは総トークン化されたBTC市場シェアのごくわずかな割合を占めています（1.3%）。WBTCは明確な市場支配を示し、市場の約90%を占めています。tBTCは、TVLでWBTC、hBTC、bBTCに次ぐ4位にランクインしています。
2.2.2 トレーディングボリュームシェア（総トークン化ビットコイン取引ボリュームに占める）
2023年6月18日から2023年10月18日までの期間のドルボリュームに対するプロトコル間のボリュームシェアが以下に示されています。 WBTCに関する分析は本質的に意味がありません、なぜならボリュームの面で支配的であるからです。
wBTCを除いて、tBTCは競争相手に比べて、約8月以降に取引量を増やしていることがわかります。
ソース: Coingecko API
ただし、市場シェアを一部取得することがあるものの、tBTC は依然としてマージナルな資産であることに注意することが重要です。
ソース:Coingecko API
2.3 経済活動の補助
Threshold Networkには、tBTC向けの包括的な流動性ブートストラッピングプログラムが用意されています。以下に、主要な流動性ブートストラッピングイニシアチブをまとめました。
- GP-002型Binance Learn and Earn: バイナンスのLearn and Earnプログラムに最低150,000ドル相当のネイティブトークン$T予算を割り当てます。
- TIP-45ブートストラップノード提案v2：Boar、P2P、およびStakedにそれぞれ月額$10kを割り当て、アップタイムとサーバー要件を指定します。
- TIP-46Defi Liquidity Bootstrap and Growth Part I - Market Maker: Sense Capitalに5,000万Tトークンローンを提供し、DeFiエコシステム全体のtBTCの流動性を高め、ETHベースの暗号資産のバスケットで返済します。流動性の展開と在庫のリバランス要件が指定されています。
- TIP-47Liquidity Bootstrappening Part 2 - PCV（ガバナーブラボー）：tBTC流動性を向上させ、BTCベースのプロトコル所有流動性（POL）を確立するための多段階計画。 POLを確立した後、ThresholdはCurveプールゲージへの投票に対するインセンティブを提供する予定です。 10M Tが投票インセンティブ用に割り当てられ、40M TがBTC建てのプロトコル制御価値（PCV）の直接購入用に割り当てられています。
- TIP-60Solana Growth Partnership: MangoとDual DAOと提携して、tBTCのSolana上での存在感を高め、流動性とユーティリティを向上させます。20百万TトークンをThreshold Treasury Guildに割り当て、Solanaにブリッジし、Dual Financeプログラムを使用してTオプショントークンを鋳造します
要約すると、Threshold Networkは、さまざまな提案とパートナーシップを網羅したトBTC製品の包括的な流動性ブートストラッピングプログラムを策定しています。これらの取り組みは、ノードプロバイダー、市場メーカー、流動性プロバイダーを含むさまざまな参加者にインセンティブを提供しています。全体的な目標は、tBTCの流動性、有用性、および複数のブロックチェーンネットワーク全体での存在感を高めることです。戦略的なコラボレーション、助成金、明確に定義されたマイルストーンを通じて、Threshold Networkは、tBTCをDeFiエコシステム内で著名で信頼されるビットコインの表現として確立するために積極的に取り組んでいます。
セクション3：市場リスク
このセクションでは、歴史的な市場状況に基づく清算の容易さに焦点を当てています。tBTCのペッグに対する近さとボラティリティ、および担保の流動性概要を明確にします。市場リスクとは、市況の不利な変化から生じる財務上の損失の可能性を指します。
このセクションは2つのサブセクションに分かれています:
3.1: ボラティリティ分析
3.2: リクイディティ分析
3.1 ボラティリティ分析
3.1.1 基礎に近い距離
以下の分析は、毎日の基礎に対する接近度（c2u）指標を検証します。この指標は、合成資産の終値とその基礎となる資産との差を測定します。
Note the analysis is based on the daily OHLC of most liquid tBTC/WBTCCurve Financeのプール。分析期間は2023-08-15から2023-10-18までで、開始日がプールの作成を示しています。
ソース：Kraken API || Geckoterminal API
この分析には64日分のデータが含まれています。平均して、合成資産は基礎となる資産よりも約0.1145%低い水準で終了する傾向があり、日々の変動も見られます。この期間において最も大きな負の偏差は約-0.0152であり、最も大きな正の偏差は約0.0121です。さらに、25パーセンタイル値は約-0.0039であり、合成資産が基礎資産よりも比較的低い価格で終了する割合が4分の1の時間になることを示しており、75パーセンタイル値は約0.0016であり、それが基礎資産よりも終了する傾向にあることを示しています。
ソース：Kraken API || Geckoterminal API
私たちは、64のデータポイントで構成される「基礎に対する絶対的な近さ」メトリック（c2u_abs）を日々分析しました。 平均して、合成資産の終値とその基礎となる資産の終値との間の絶対偏差は約0.351％です。 約0.3009の標準偏差は、これらの偏差の変動を示しています。 観測された最小の絶対偏差は0.0101で、最大のものは約1.5233です。 第25パーセンタイル値はおおよそ0.138％であり、第75パーセンタイル値は約0.502％です。 このデータは、分析期間全体での基礎に対する絶対的な近さの変動を反映しています。
ソース：Kraken API || Geckoterminal API
分析によると、通常、tBTCはBTCに比べて平均で約-29.70ユニットのスプレッドで取引されており、それは低い価値を示しています。ただし、このスプレッドは119.76の標準偏差という大きな変動を示しています。最も顕著な負の偏差は-399.57であり、最大の正の偏差は313.17に達しました。
3.1.2 相対的なボラティリティ
tBTCとBTCの相対的なボラティリティの分析は、さまざまな時間期間にわたって貴重な洞察を提供します。全期間を通じて、tBTCは約0.0211のボラティリティを示し、一方BTCはわずかに高い0.0244のボラティリティを表示しており、BTCはより大きな価格変動を経験していることを示しています。
直近の90日間では、tBTCのボラティリティは0.0211で一貫していますが、BTCのボラティリティは0.0167に低下しており、この期間中のBTCのボラティリティの低下を示唆しています。過去60日間で、tBTCのボラティリティは0.0209、BTCのボラティリティは0.0165です。しかし、過去30日間で、tBTCのボラティリティは0.0261に上昇し、BTCのボラティリティは0.0153であり、BTCと比較してtBTCの相対的なボラティリティが顕著に上昇していることを示しています。
3.2 リクイディティ分析
3.2.1 サポートされているDEXとCEX
Coingeckoによると、tBTCはKraken CEXだけでサポートされており、3つのアクティブペアがリストされています。
ソース: Coingecko
クラーケンの米ドルの出来高はごくわずかで、2023年10月18日の24時間の最後の3つのペアで、平均は181.34ドル、標準偏差は84.03ドルで、最小92.16ドルから最大259.05ドルの範囲です。同様に、この日のビッド・アスク・スプレッド率は平均5.87%、標準偏差は3.76%で、最小1.87%から最大9.32%の範囲です。
tBTCは、Curve、Uniswap V3、Balancer、Velodrome、Aerodrome、Orcaなど、さまざまなDEXプールでより多くの存在感を示しています。最も集中しているのは、イーサリアムベースのCurveプールです。
ソース: Coingecko
2018年10月18日時点で、6つの分散型取引所で20の取引ペアを分析した結果、平均1日取引高は約6,479.21 USDで、平均の売り気配-買い気配スプレッド率は約0.6404でした。特筆すべきは、取引高の標準偏差が28,970.47と大きな変動があったことです。取引高は最小0.000696 USDから最大129,561.10 USDまで幅広く、存在しない市場もありました。売り気配-買い気配スプレッド率も最低0.6028、最高0.914806と変動がありました。DEX市場では、Curveプールを中心に分散型取引所内で市場規模や取引条件がさまざまであることが示されています。
3.2.2 トークンオンチェーン流動性
10月18日のtBTCオンチェーントークン流動性総額は18,670,710ドルで、Curve DEX全体の流動性の95%を占めています。DEX Guruで報告されたトークン流動性は、tBTCをスワップできる価値によって生じるものです（プール全体のTVL数とは対照的です）。
ソース: DexGuru
最も流動性の高い2つのプールは、TVLが1673万ドルのWBTC/tBTCプールに続いて、crvUSD/tBTC/wstETHプールが1074万ドルです。
ソース: DexGuru
3.2.3 リクイディティ利用率
流動性利用率（LUR）は、tBTCの取引のために利用可能な流動性を効率的に利用する度合いを測定します。これは、tBTCの総流動性で1日の総取引高を割って計算されます。この分析は、2023年7月18日から2023年10月18日までの期間に行われます。
ソース:DexGuru API
LURの平均値は約0.1047であり、平均して、総流動性の約10.47%が取引に毎日使用されています。標準偏差が0.2933であることから、日々の利用率にはいくらかの変動があることが示唆されています。観測されたLURの最小値は0.0020であり、最大値は2.7325であり、データセット内の利用率の幅広さが示されています。四分位値（25番目、50番目、75番目パーセンタイル）は分布についての洞察を提供し、中央値（50番目パーセンタイル）のLURは0.0393であり、観測値の半数がこの水準以下にあることを示しています。
3.2.4 レバレッジ比率
There are 貸出市場なしEthereum上でtBTCを上場します。ただし、ユーザーはtBTC担保に対してcrvUSDを発行することでレバレッジを得ることができます。
Chaos Labsは、tBTCの価格ポイントごとにliquidation bandsを示すcrvUSDモニタリングおよびリスクダッシュボードを提供しています。crvUSD LLAMMAアルゴリズムは、tBTC価格の変動に応じて担保を徐々にcrvUSDに清算するソフトリキデーションというプロセスを使用しています。
ソース:Chaos Labs crvUSD アナリティクス | Date: 10/30/2023
tBTCの担保からのレバレッジは、まもなくThreshold USDに入金することでも利用可能になります（thUSDis a stablecoin soft-pegged to USD and is backed by ETH and tBTC, maintaining a minimum collateral ratio of 110%.
3.2.5 スリッページ
DefiLlamaのスリッページ推定機能（トークン流動性）ツールによると、Paraswapでの$8,312,500（288.78 WBTC）のtBTC-> WBTC取引は、tBTCで1.57%の取引スリッページを生じることが分かります。WBTCペアが現在tBTCに利用可能な最も深い流動性であるため、大規模な清算はおそらくWBTCを経由するでしょう。
ソース: Defillama| Date: 10/18/2023
セクション4：技術リスク
このセクションでは、技術的な観点から担保の持続性に焦点を当てています。これは、(1) 担保の基本的な特性を変える可能性のある技術的リスクがどこにあるか（例：未解決の監査問題）、および(2) 依存性要件によって潜在的な問題が発生する可能性があるかどうか（例：信頼性のあるプライスフィードオラクルは利用可能か）を伝えることを目指しています。
このセクションは3つのサブセクションに分かれています。
- 4.1: スマートコントラクトのリスク
- 4.2：製品とレイヤーの合成性
- 4.3: オラクル価格フィードの可用性
4.1 スマートコントラクトリスク
4.1.1 プロトコル監査
tBTC v2ブリッジコードは、3つの独立した監査人によって監査されました：Least Authority、Chain Security、およびCertik。監査はにリストされています。Threshold Network Github.
最小限の権限
ザセキュリティ監査Least Authorityが2022年9月29日に発表した報告書は、tBTCブリッジv2のセキュリティと機能について詳しく調査しています。監査はさまざまなコードリポジトリを対象とし、実装の正確性、潜在的な敵対的行動、資金管理、およびコードの脆弱性などの領域に焦点を当てました。主な調査結果では、Bitcoin SPV Merkle Proofsと非ゼロの手数料設定間の更新に関する懸念が指摘されました。報告書では、コードの最適化やテストスイートの強化など、改善提案もいくつか提供されています。
チェーンセキュリティ
2021年11月09日、ChainSecurityが実施Threshold Networkシステムのセキュリティ監査,スマートコントラクトを評価しています。重大な問題や高度な問題は特定されませんでしたが、中程度の問題が2つ、軽度の問題が8つ見つかりました。Keep NetworkとNuCypherの合併から生まれたThreshold Networkシステムは、Tという新しいネイティブトークンを導入しています。監査は、トークンの変換を容易にするVending Machineと、従来のステーキング契約をサポートするStaking Contractにも及んでいます。
Certik
ザ Certik監査レポート, 2021年11月19日に実施されたThreshold Networkのテストは、Nucypherの$NUトークンとKeep Network $KEEP契約をThreshold Networkの$Tに変換するために使用されるVendingMachine.solに特化しています。調査結果は、情報提供から軽微な問題までさまざまで、サードパーティの依存関係や計算の正確さに関連する潜在的な問題を含んでいます。このレポートでは、コードの品質とセキュリティを向上させるための推奨事項が提供されており、サードパーティのエンティティのモニタリングと正確な計算の重要性が強調されています。
4.1.2 監査サインに関すること
監査報告書における注目すべき所見の要約は以下の通りです:
Least Authority (Issue) || Non-zeroの手当の更新は、Exploitsを引き起こす可能性があります
Least Authorityによる監査では、Threshold Networkにおいて非ゼロアローアンス間の更新がどのように管理されるかに関連する脆弱性が特定されました。この欠陥は潜在的なシステムの悪用につながる可能性がありました。Threshold Networkチームは後日、この問題に対処し解決しました。
最小限の権限（問題）|| Bitcoin SPVマークル証明は偽造可能です
Least Authorityの監査によると、tBTC Bridge v2には、Bitcoin SPV Merkle証明が偽造される可能性があるという潜在的な欠陥があることが明らかになりました。このような脆弱性は、システム内のBitcoin取引の整合性を危険にさらす可能性がありました。Threshold Networkチームは、この問題に対処し、修正しました。
Chain Security (Issue) || 不十分なトライキャッチステートメント
監査では、authorizationDecrease関数でのtry-catchステートメントの効果的な使用方法が指摘されました。理想的には、try-catchステートメントは失敗する可能性のある重要なコードセグメントを効果的に管理するはずです。しかし、この場合、関数が成功しない場合、無言で失敗するため、誤った承認の減少につながる可能性があります。Threshold Networkチームはリスクを受け入れ、無意味な減少を監視するためにAuthorizationInvoluntaryDecreasedイベントを導入しました。このイベントには、アプリケーションコールの成功または失敗を示すフィールドが含まれています。
Least Authority (Suggestion) || タイムスタンプのデータ型を拡張
2106年2月7日、エポックタイムスタンプはuint32の最大限界を超え、オーバーフローが発生します。これを解決するために、Unixタイムスタンプ用により大きなデータ型を使用することが推奨されました。しかし、Threshold Networkチームはガス効率の理由からuint32表現を保持し、提案された変更を実装しませんでした。その結果、この問題は未解決のままです。
Least Authority (Suggestion) || Bank.solとTBTC.solをEIP-2612に準拠させる
Least Authorityによる監査では、BankとtBTCスマート契約がEIP-2612標準に準拠していないことが指摘されました。この非準拠は特定のサードパーティーライブラリとの互換性のリスクをもたらしました。Threshold Networkチームはコードを更新して、互換性を確保し、問題を解決しました。
4.1.3 バグ報奨金
Threshold Network has a バグバウンティプログラムwith ImmuneFi.
Threshold Network内の脆弱性を特定する人は、脅威の深刻さに応じて最大$500,000の報酬を獲得できます。報酬は以下のように構成されています:
- スマートコントラクト:
- Critical Level: $100,000 to $500,000
- ハイレベル：$10,000から$50,000
- 中級：$1,000から$5,000
- Lowレベル：$1,000
- ウェブサイトやアプリケーション:
- 重要なレベル：$10,000から$25,000
- 高レベル:1,000ドルから10,000ドル
- 中間レベル: $1,000
4.1.4 不変性
以下に、tBTC v2 プロダクトに関連する主要な契約に対する不変性およびアクセス制御ダイアグラムを示します。黄色の契約は透過性アップグレード可能プロキシ契約を表します。
ソース：マニュアルリサーチ|| Etherscan
セクション1.2.3「主要コンポーネント」で前述したように、tBTC v2製品の3つのコアコントラクトは、Bank、Bridge、tBTC Vaultです。銀行は中央であり、アップグレードできません。ブリッジは、トランスペアレント アップグレード可能プロキシを介してアップグレードできます。TBTCVault のアップグレードは 2 段階のプロセスで、ガバナンスに 24 時間の遅延が発生します。
4.1.5 開発者活動
開発者活動は、プロジェクトが積極的に開発されている程度を示します。Artemis.xyzは、Electric Capital Developer Report Frameworkに基づいて開発者活動の計算を行っています。週次のコミットは、開発者の生産性の良い代理となります。開発者の最小単位の作業を表しています。ただし、コミットの長さは大幅に異なることに注意する必要があります。
しきい値開発には3つのGitHubリポジトリが含まれています。ホールド（tBTCのコードを持っています）、nuCypher、そしてしきい値左下のチャートは、tBTCの開発が行われているKeep GitHubの開発者活動の週次コミットを示しています。右下のチャートは、週次アクティブ開発者を示しています。開発者がアクティブと見なされる条件は、少なくとも1つのコミットがプッシュされた場合です。
ソース：Artemis.xyz
両方のチャートは持続的な発展を示唆して安定した発展を示しています。ただし、週間アクティブ開発者はかなり少なく（おそらくコア開発チーム自体に関連している可能性が高いです）。
4.1.6 スマートコントラクトの成熟度
元のtBTC v1システムは2020-09-15にローンチされ、その後のtBTC v2コードに大きな影響を与えました。tBTC v2は2021-08-17に展開されました。tBTC v1はピーク時に約1900 BTCを保有していましたが、現在のtBTC v2は約2500 BTCを保有しています。両バージョンで保持されているBTCのかなりの量を考えると、Threshold Networkの成功した侵害は潜在的に重要な報奨金を構成します。
tBTCは、ネットワークの分散化とセキュリティを向上させる機能を実装するためのロードマップを持つアクティブな開発中であることに注意すべきです。システムが発展するにつれて、信頼された個人やチームのマルチシグから、無許可の機能またはオンチェーンDAOによって管理されるガバナンスへのコントロールが徐々に移行されています。
4.1.7 前回のインシデント
ユーザーの資金の損失につながるエクスプロイトはありません。しかし、Threshold Networkは最近、多くのセキュリティ上の課題を経験しており、損失を被ることなく対処しています。
サービス拒否および償還の脆弱性
FTX exploitに関連するアドレスが、特にtBTCを含む複数のプロジェクト間で資金を移動しました。これにより、2つの脆弱性:
サービス拒否攻撃の脆弱性:
FTX関連アドレスがBTCの償還リクエストを行ったとき、最初の課題が発生しました。 このリクエストは最初に承認されましたが、別のFTX関連アドレスからの後続のリクエストが予期せず阻まれました。 この妨害は、特定のソースからのユニークに作成されたBTCトランザクションによって引き起こされました。 これらのトランザクションは、tBTC署名クライアントを誤解させ、ウォレットが使用中であると信じさせ、実質的にすべてのtBTC償還を凍結しました。 Keepの開発チームは、このサービス拒否攻撃をカウンターするためのパッチを作成および実装しました。
償還承認の脆弱性：
第2の脆弱性は、現在1つの承認者アドレスへの委任のみを許可しているThreshold DAOの設計に根ざしていました。この設計上の欠陥は、アドレスを制御していた排他的な米国企業がFTX関連の償還を認可できなかったときに明らかになりました。この問題に対処するために、「楽観的償還」という新しいシステムが提案されました。このシステムでは、すべての償還はデフォルトで有効と見なされます。ただし、特定のアドレスには償還を拒否する権限が与えられます。このアプローチは償還プロセスにわずかな遅延をもたらすかもしれませんが、償還プロセスにおけるセキュリティと適応性が向上することを約束しています。
GG18閾値署名スキームの脆弱性
プロトコルレベルの設計がありました脆弱性2023年8月に報告されたGG18閾値署名スキームは、公表前に責任を持って開示および修復され、脆弱性はtBTCに移行する動機となり、FROST/ROAST署名アルゴリズムに移行しました。
Binance TSSShock脆弱性
Binanceのtss-libライブラリ（TSSShock）に実装レベルの脆弱性がありました責任を持って開示されましたtBTCは脆弱ではありませんでした。この脆弱性がThresholdの決定に影響を与え、独自のバージョンを維持することにしました。tss-lib過去に複数の歴史的な問題を経験したバイナンスのバージョンに頼るのではなく。
L2WormholeGateway脆弱性
There was a 重大な脆弱性L2WormholeGateway契約に関連するThresholdのバグバウンティプログラムを通じて開示された問題が解決されました。
tBTC v1での前回のインシデント
Threshold Networkは、2021年に閾値暗号の実装において、プライバシーソリューションとtBTCアプリケーションにとって重要な2つの脆弱性を通知されました。ユーザーや資金が侵害されることはありませんでしたが、チームは迅速に修正プログラムをリリースし、tBTCノードに更新をアドバイスしました。これらの脆弱性は、Web3空間で多くの人が使用しているBinanceライブラリのフォークに関連しており、Trail of Bitsによって強調されました。Thresholdチームは、すべてのユーザーID番号が安全であることを確認しただけでなく、Binanceのライブラリの修正を成功させることを提案しました。この共同作業は、セキュリティと協力に対するコミュニティのコミットメントを強調するものでした。スレッショルド・ネットワーク・チーム状況を処理しました迅速かつプロフェッショナルに。
4.2 製品およびレイヤーの組み合わせ性
4.2.1 依存関係
Bitcoin リレー
主たる依存関係はBitcoin リレーBitcoinトランザクションの検証を促進するために設計されたメカニズムは、特にtBTCシステム向けにEthereumブロックチェーン上で利用されます。中心となるアイデアは、Bitcoinの預入金をEthereumスマートコントラクトに証明する方法を提供し、Light Relayと呼ばれるSPV（Simple Payment Verification）の簡略化された形式を活用することです。以下に示します。その機能の分解そしてそれがどのように機能するか:
- Bitcoin入金確認：
- Light Relayの主な機能は、預金者がビットコイン預金をEthereumスマートコントラクトに証明することです。これは、tBTCシステムで見られるように、Ethereumブロックチェーン上で同等のトークンを作成するために重要です。
- SPVプルーフ：
- ライトリレーは、ビットコイン取引を検証するためにSPV（Simple Payment Verification）の簡略化バージョンを採用しています。従来のSPVとは異なり、大量のデータが必要になる場合があるが、ライトリレーは、検証に必要なデータ量を削減するよう最適化されており、信頼性の高い証拠を提供しています。
- Bitcoinの難易度調整を利用する：
- このメカニズムは、ビットコインの難易度調整機能を活用して、証明の最新性を保証します。ビットコインのマイニング難易度の変化を監視することで、Light Relayは証明が比較的最新であることを保証し、クロスチェーンインタラクションの整合性を確保する上で重要です。
- ヘッダーのストレージ最適化:
- すべてのブロックヘッダーを保存するのではなく、データが多くなる可能性があるため、ライトリレーは難易度調整に関連する特定のヘッダーのみを保存します。 この選択的な保存により、Ethereumスマートコントラクトが処理および保存するデータ量が大幅に削減され、検証プロセスがより効率的かつコスト効果的になります。
ご利用方法:
- 入金と証明の作成:
- ユーザーがイーサリアム上でtBTCを作成するためにビットコインをデポジットする場合、このデポジットの証拠を作成する必要があります。
- ライトリレーイ相互作用：
- 預金者は、その証拠を提出するために、Ethereumブロックチェーン上のLight Relayとやり取りします。Light Relayは、簡略化されたSPVメソッドを使用してBitcoin取引を検証することができるスマートコントラクトです。
- ヘッダーの提出と検証：
- 関連するBitcoinブロックヘッダー、特に難易度調整の周りのものは、Light Relayに送信されます。Light Relayは、これらのヘッダーと含まれる証拠を保存されたヘッダーやBitcoinの難易度調整ルールに対して検証します。
- 最新性の保証:
- 提出されたヘッダー内の難易度調整情報を調査することにより、Light Relayは証明が最近のものであることを確認できます。この最近性の保証は、特定の種類の攻撃や詐欺を緩和するために重要です。
- 証明検証:
- ライトリレーが証明を検証した後、それはビットコインのデポジットを対応するイーサリアムスマートコントラクトに確認します。この確認により、イーサリアムブロックチェーン上で対応するトークン（例：tBTC）の発行がトリガーされ、クロスチェーンの相互作用が完了します。
- 最適化されたヘッダーの保存：
- このプロセス全体で、Light Relay スマートコントラクトは最適化された一連の Bitcoin ブロックヘッダーを維持し、将来の検証を容易にし、Ethereum ブロックチェーン上の総データ量と計算オーバーヘッドを削減します。
Layer 2のためのWormholeブリッジ
ザ tBTCとWormholeの間の協力は、20以上の異なるエコシステムとのクロスチェーン互換性を実現することで、tBTCの範囲を大幅に拡大する予定です。このパートナーシップには、ブリッジングメカニズムと流動性ブートストラッピングキャンペーンの2つの主要なコンポーネントが含まれています。この統合を提案しました4月にThresholdコミュニティに提出され、4月29日に完全な承認を受けるなど、強力な支持を集めました。
この統合により、tBTCは、ArbitrumやPolygonなどのEthereum Virtual Machine（EVM）チェーン、SolanaやCosmosなどの非EVMチェーンを含むさまざまなブロックチェーン環境にシームレスに移動できるようになります。このブリッジングプランは、RFC-8, Ethereum上でtBTCを鋳造し、新しいチェーンごとにネイティブトークンを展開することで、資本効率を向上させます。
ザL2WormholeGatewayは契約です異なるブロックチェーンエコシステム間でtBTCトークンの転送を可能にするもの。L2およびサイドチェーンでtBTCトークンを作成するためのWormhole Bridgeに鋳造権限を付与する。このプロセスには、ユーザーが自分のtBTCトークンをL1でロックし、確認を待ち、次にL2で同等のトークンを鋳造するという手順が含まれる。逆に、ユーザーはL2でトークンを燃やし、確認を待ち、L1で自分のtBTCトークンをアンロックすることができる。この契約はブリッジングプロセスに統合されており、転送中に適切な量のtBTCが作成または破壊されることを保証する。透明なプロキシを通じてアップグレード可能に設計されている。
4.2.2 出金処理
ソース：カスタム図
償還プロセスを通じて、ユーザーはアカウント残高をBitcoinに変換することができます。
- ステップ1：ユーザーはビットコインアドレスを提供します
- ステップ2：システムは、彼らの口座残高から同等の金額を差し引きます
- ステップ3：システムは、引き換え用のBitcoinウォレットからユーザーの指定したアドレスに対応するBitcoinを転送します
最大償還サイズ制限があります。これは最大ウォレットサイズによって決まります。したがって、この制限を超える金額を償還したい場合は、複数の償還リクエストに分割する必要があります。また、閾値が推定する償還処理には遅延があり、約3〜5時間かかります。
4.3 Oracle Pricefeed Availability
4.3.1 オラクルの理解
tBTCには現在、Chainlinkの価格フィードが利用できません。チームはそれを確立するために取り組んでおり、Bitcoinチェーン上に保管されたBTCを検証するReserveの証明も行っています。Chainlinkフィードのタイムラインは確定していませんが、近い将来に計画されています。
crvUSDは、CurveプールEMAをオラクル価格フィードとして使用して、tBTCを担保としてリストすることができます。CryptoWithStablePriceTBTCコントラクトは、crvUSD/wstETH/tBTC トリプールEMA。ma_timeパラメータの値*ln(2)によって設定される~6.9分。 crvUSDオラクルは、複数のステーブルコイン（USDC、USDT、USDP、およびTUSD）に対してペアリングされたcrvUSDの集計価格を取り、tricryptoプールによって報告されたEMA価格に乗じて、LLAMMA市場AMMによって参照される価格を生成し、清算処理用に使用されます。
4.3.2 トークンの流動性と分配
10月18日のtBTCオンチェーントークン流動性は、Curve DEX全体の95%のシェアを占め、主にWBTC/tBTCおよびcrvUSD/wstETH/tBTCプールに集中しています（セクション3.2.2のトークンオンチェーン流動性を参照）。
4.3.3 攻撃ベクトル
オラクルは特定の状況下で信頼性を失う可能性があります:
単一のプロトコルへの高い依存度：crvUSDの統合は、そのCurve crvUSD/wstETH/tBTC流動性プールに大きく依存しています。システムは、プール契約のバグやプール内のカウンターパーティ資産（例：wstETH）に関する障害が発生した場合に脆弱になる可能性があります。価格フィードの信頼性は、プール内の流動性に依存しており、流動性が他の場所に移動すると、プールが操作の危険にさらされる可能性があります。
データ遅延：EMAオラクルは6.9分という非常に低い値に設定されています。しかし、オラクルはプールの操作を高価にするために固有の遅延があります。これはcrvUSDのLLAMMAデザインに適した特性ですが、他の統合には適したオラクルかもしれません。
4.3.4 関連する脆弱性
不良債権の発生：成功した価格フィード操作攻撃では、直接的な影響の1つはプロトコルの不良債権の発生です。貸付プロトコルは適切な担保比率を維持するために正確な価格フィードに依存しています。価格フィードが不正確な価格を反映するように操作された場合、攻撃者は不正な行動を行い、不良債権を作成する可能性があります。
不正な清算：もしオラクルがレンディングプロトコル内の担保資産の価格を急激に低く操作された場合、ユーザーのポジションに不当な清算を引き起こし、財務上の損失をもたらし、プロトコルの正常な運営を妨げる可能性があります。
セクション5：カウンターパーティリスク
このセクションでは、所有権の観点からtBTCの特性の永続性に焦点を当てています（所有、使用、移転、排除、利益、制御、法的請求など）。読者は、（1）担保の特性を正当に変更できるのは誰か（たとえば、追加ユニットの鋳造）およびそれらの評判は何か、（2）変更がどの程度実装されるか、そして担保に与える影響について明確に理解するべきです。
このセクションは3つのサブセクションに分かれています。
- 5.1：ガバナンス
- 5.2: 経済パフォーマンス
- 5.3: 法的
5.1 ガバナンス
5.1.1 ガバナンス範囲
tBTCは、そのガバナンスに関して徐々に分散化のプロセスを経ています。現在はTトークンに関連するプロセスに適用されているオンチェーンガバナンスシステムがありますが、tBTCシステムの直接的なガバナンスにはまだ及んでいません。ネットワークが硬化するにつれて、Thresholdチームは、Tトークン保有者のオンチェーンDAOに制御を移管する予定ですが、現時点ではElected Council 6-of-9マルチシグによって制御されており、トークンの投票はSnapshotを介して行われています。
Thresholdは、元NuCypherとKeepネットワークのメンバーから構成されるコミュニティ主導のDAOによって監督されることが想定されています。このDAOには、Tokenholder DAOとElected Councilの2つの主要なコンポーネントが含まれています。これらのガバナンス組織のそれぞれには、全体的なガバナンスフレームワークに組み込まれた異なる責任があります。
Source: 閾値ドキュメント
Tokenholder DAOは、Governor Bravoガバナンスモデルを使用し、Ethereum Mainnetのアドレスに展開されたOpenZeppelin Governanceを利用しています。0xd101f2B25bCBF992BdF55dB67c104FE7646F5447. 一方、選出された議会は、6-of-9 Gnosis Safeマルチシグであり、アドレスに展開されています0x9F6e831c8F8939DC0C830C6e492e7cEf4f9C2F5f.
トークン投票者は、契約のアップグレードやパラメータの変更など、システムの重要な側面を統治することを意図しています。一方、選出された議会は、悪意のある統治行動に対する予防的な拒否権を果たします。現在、選出された議会は、管理されたtBTCの展開中に両方の責任を担っています。意図されたガバナンスアーキテクチャの視覚的表現が以下に表示されています。
Source: 閾値ドキュメント
投票委任
投票委任DAOガバナンスにおいて、ステーカーまたはトークン保有者は、自分自身または第三者である選ばれたデリゲートに投票権を割り当てることができます。このプロセスは実際の資産を移転するのではなく、単にThreshold DAO内で表す投票権の重みを移転します。Thresholdガバナンスで活動的なボランティアである第三者デリゲートは、他の人が投票権を委任するためのETHアドレスを提供します。これらのデリゲートは、コミュニティを代表してガバナンス提案に投票します。日常のガバナンスにあまり関与していないコミュニティメンバーは、これらの積極的なDAOメンバーに投票権を委任することで、自分たちの声が間接的にでも聞かれることを確認できます。なお、第三者デリゲートには財務上の補償はなく、現在、CurveなどのAMMプール内のトークンは委任できませんが、将来変更される可能性があります。
ギルド
Threshold DAOには3つのコミュニティ主導ギルド: マーケティング、統合、トレジャリー。各ギルドは選出された委員会によって管理され、定期的な選挙が行われます。トレジャリーギルドはDAOの財務、流動性、トレジャリーの多様化を管理します。 統合ギルドは他のプロトコルや組織とのパートナーシップ構築に重点を置き、マーケティングギルドはThresholdのサービスと価値に関するマーケティング、コミュニティの成長、教育に責任を持ちます。メンバーは、興味や専門知識に基づいてこれらのギルドに参加することができます。
ガバナンスプロセス
Thresholdコミュニティの提案コミュニティプロセスでは、アイデアは4つの段階を経て移行します:
- Temperature Check: メンバーは提案を投稿します フォーラム, サポートを得るための議論に参加し、そして通過するオフチェーンスナップショット投票最低トークンのしきい値はありません。
- 提案作成：適切な投票権またはステークウェイトを持つメンバーがチェーン上で提案を提出し、2日間の投票遅延を開始します。
- 投票期間：投票は10日間続き、合格した場合は次のステップに進み、失敗した場合はキャンセルされます。変更された提案は変更を加えて再提出することができます。
- 実行：承認された提案は指定されたGovernorBravoインスタンスによって実行されます。
5.1.2 アクセス制御
ほとんどの契約は、所有されているか、間接的に所有されています6-of-9 カウンシル マルチシグ以下に、tBTC v2製品に関連する主要な契約についての不変性とアクセス制御図を示します。
ソース：マニュアル調査|| Etherscan
閾値評議会は9人のメンバーで構成されています。元の評議会には、元のKeepコミュニティから選出された4人のメンバー、元のNuCypherコミュニティから選出された4人のメンバー、および中立性を確保するために両チームによって相互に指名された1人のメンバーが含まれています。現在の選出された評議会メンバーは次のとおりです:
ソース: 閾値フォーラム
上記マルチシグによって現在運営されているコア契約のアクセス制御範囲には、次のものが含まれます：
- onlyOwner修飾子は、所有者にBridgeアドレスのアップグレードを許可します。この機能には、ガバナンスの遅延が実装されておらず、Bridgeのステータスをチェックしないため、所有者はこの機能を実行する前にアップグレードのすべての要件が満たされていることを確認する必要があります。
- オーナーは、新しい保管庫へのアップグレードを開始し、完了させることができ、誤って送信されたERC20およびERC721トークンを、tBTCトークン契約アドレスと保管庫アドレスの両方から回収することができます。
- この契約はアップグレード可能なプロキシです
- 所有者が保管庫アドレスとSPV管理者アドレスを信頼されたものとしてマークし、預金と償還パラメーターを更新し、資金移動パラメーターを更新し、ウォレットパラメーターを更新し、詐欺パラメーターを更新し、財務省のアドレスを更新するために、唯一のガバナンス修飾子が許可されています。
5.1.3 ガバナンスの配布
トークンのガバナンスは、オンチェーンのガバナンスがトークン保有者に移行されるまで、スナップショットを使用して行われます。しきい値スナップショットでは、流動的およびステークされたTトークン保有者が有権者として指定されています。
ソース: スナップショット
Tトークンの配布は、ガバナンス権力の配布についての洞察を提供します。
ソース: Etherscan||アーカム/公開リソースを使用した手動ラベリング
全体的に、T供給の大部分は中央集権取引所にあります。それでも、強力な約28%がステーキング契約にロックされています。ガバナンスで使用されるTは、VendingMachine.sol契約によって、いつでも変更される可能性があります。$KEEPおよび$NUホルダーは、トークンをTに交換できます。
T delegates and their vote power can be seen on the ボードルームDAOの投票ページ。上位6人の投票者が合計投票力の50%以上を占めています。
5.1.4 提案頻度
平均して、スナップショットには月間約3.25件の提案があり、標準偏差は約2.07で、月間の提出率に多少のばらつきがあることを示しています。データは、月に最低1件の提案から最大9件の提案までの範囲であり、活動の多様性を示しています。
中央値は月3件で、典型的な月を感じさせるものでした。さらに、25パーセンタイル(1.75提案)と75パーセンタイル(4.25提案)は、それぞれデータの中央半分の下限と上限を提供します。全体として、持続的な活動を示唆する提案が持続的に提出されているようです。
歴史的な投票トピック
キーワードを抽出しますtf-idfスナップショット投票の本体から。 提案に基づくガバナンスの範囲は、次の包括的なカテゴリに要約することができます。
ソース:閾値スナップショット
5.1.5 参加
Threshold Networkには、合計292人の登録ユーザー数を持つアクティブなフォーラムがあります。参加状況は以下の通りです:
ソース: 閾値フォーラム
参加は、何かしらの形で投票に翻訳されます（Tallyによって提案のランダムに選ばれたサブセット）：
ソース: タリー
表が示すように、参加は片側（ほとんど投票なし）で、少数のアドレスが積極的に投票しています。投票は委任されることができることに注意する必要があります。
5.2 経済パフォーマンス
5.2.1 収益源
tBTC v2の収益は、鋳造手数料と償還手数料から得られます。これらは直接チェーン上でクエリできます。ブリッジスマートコントラクト.
入金手数料は現在0.1％です。
償還手数料は現在0.2%です。
ソース: Etherscan
5.2.2 収益
ザTimelockController契約はプロトコルの財務省として設定され、すべての手数料の受取人です。2023年1月31日以来、契約は合計4.85 tBTC（2023年10月31日現在）を受け取りました。この数字に基づく年間収益は、合計収益が6.46 tBTCで、223千ドル相当です。
5.2.3 純利益
現在の運用コストは明確ではありません。いくつかのリソースは利用可能ですが、貸借対照表は提供されていません。DAO契約者が給与を公開するフォーラムスレッドからいくつかの洞察が得られます。通常、これらは5人の貢献者全体で1か月につきUSD 30,000からUSD 40,000（またはそれに相当する額）の範囲になります。
5.3 法律
5.3.1 法的構造
一般的に、Threshold NetworkはDAOとして運営されています。このDAOにはケイマン財団であるThreshold Foundationがあります。法的構造は、Nucypher＆Keepといった開発チームの背後にも見られます。マージ.
Keep SEZC (現 Keep Ltd)
Keep SEZC(現在のKeep Ltd)は、E9の州管轄下にあるグランドケイマンにある企業です。割り当てられているのは、雇用者番号(EIN) 000330025は、時々納税者識別番号（TIN）やIRS番号とも呼ばれることがあります。この法人は、米国証券取引委員会（SEC）に10-K提出を行う法人の1つです。Keep Ltdの中央インデックスキー（CIK）は1808274で、SECのコンピュータシステムがSECに開示書類を提出した法人や個人を識別するために使用するユニークな識別子です。
Keep Ltd’s (https://eintaxid.com/company/000330025-keep-sezc/)は、郵便番号KY1-9010のグランドケイマン、クリケットスクエア、ウィローハウス4階に上場されています。彼らの業務電話番号は650-513-2125です。
さらに、ファイリングにはキープSEZCに関するケイマン諸島グランドコート法的手続きや復元申請を示す言及がなされましたが、このケースの具体的な詳細は明らかにされませんでした。
Nucypher
NuCypherは、プライバシーを保護するインフラストラクチャとプロトコルを提供する暗号化会社です。本社はカリフォルニア州サンフランシスコに位置しています. それは2015年にMacLane WilkisonとMichael Egorovによって設立されました。 この企業は分散型のプロキシ再暗号化サービスを提供し、分散型暗号化、アクセス制御、および公共のブロックチェーン上のキー管理システムへの貢献で認められています。 さらに、NuCypherは公共のブロックチェーン上でエンドツーエンドの暗号化されたデータ共有ソリューション、および分散型ストレージソリューションを提供しています。
法的および設立の詳細に関して、NuCypherは法的名称の下で運営していますZeroDB, Inc. 会社が登録した最後の資金調達タイプは、イニシャルコインオファリング（ICO）でした。
5.3.2 ライセンス
ケイマン諸島の仮想資産サービスプロバイダー（VASP）法は、いくつかの免除を列挙しています。
- 売り手と買い手が入札とオファーを投稿し、当事者がピアツーピアの環境で取引するだけの単なる出会いの場であるプラットフォーム；
- 金融サービスを改善、変更、または強化するために革新的なテクノロジーを使用するが、仮想資産サービスではないフィンテックサービスプロバイダー。そして
- 転送可能または交換可能でない仮想サービストークンであり、その唯一の機能がアプリケーションやサービスへのアクセスを提供するトークンを含みます。
クロスチェーンブリッジは、VASP法で規定されているように、コア交換サービスに関与することなく、異なるブロックチェーンネットワーク間の円滑な相互運用性を可能にする上で極めて重要な役割を担っているため、VASP法の規定に基づく正当な例外として解釈される可能性があります。しかし、Threshold Networkに特に有利な免除に関する公開データはなく、法的意見書やノンアクションレターなどの関連文書のパブリックドメインへの開示もありません。公開されている情報には、Threshold Networkが保有する特定のライセンスに関する詳細は記載されていません。
5.3.3 強制執行措置
公開されたしきい値が表示されません暗号資産とサイバー執行アクションリストさらに、他の規制当局によってThreshold Networkに対する訴訟に関する具体的な情報を見つけることができていません。
5.3.4 制裁
Threshold NetworkがOFAC制裁や他の国際制裁プログラムに準拠している方法に関する具体的な情報は見つかりませんでした。プロトコルが特定の規制枠組みに従うために講じた措置の公開記録がない可能性があります。
5.3.5 責任リスク
ブロックチェーンネットワークや暗号通貨プラットフォームの性質を考慮すると、責任リスクは固有の可能性がありますが、明示的な言及が特定されていません。プラットフォームを利用する際の責任リスクは、プラットフォームを管理する運営エンティティおよびエンドユーザーに対するその後の義務の非公開により、詳細な検討が困難です。特に欠如しているのは、プラットフォームの利用者に対する責任の範囲を明確に定め、利用者の権利、免責事項、放棄、リスク警告などを列挙する伝統的な文書である利用規約/ご利用条件です。このアクセス可能な法的枠組みの不在は、ユーザーがプラットフォームとの関与によって発生する責任リスクの範囲を把握したり、確認する手段を持たない可能性があります。
5.3.6 Adverse Media Check
Threshold Networkに関連するマネーロンダリング、汚職、制裁露出、脅威資金調達、または不法活動に関連する悪質なメディア報道や申し立てが見つかりませんでした。Threshold Networkに関する更新情報については、信頼できるニュースソースや規制当局の発表を引き続きモニタリングすることを読者に委ねます。
セクション6：リスク管理
このセクションでは、レポートの概要をまとめ、3つのリスクカテゴリ（市場リスク、テクノロジーリスク、カウンターパーティリスク）ごとに最も重要なリスク要因を強調します。
6.1.1 マーケットリスク
LIQUIDITY: トークンは、すべての予見可能な市場イベントで清算を容易にする流動性のある市場を持っていますか？
tBTCはまだブートストラップ段階にあり、セクターリーダー(WBTC)と比較すると時価総額が比較的低いため、流動性の監視には注意が必要です。スレッショルドは、特にカーブプールにおいて、POLと流動性インセンティブにより、流動性を拡大するためのパートナーシップを積極的に実施しています。
tBTC供給量の相当額が、現在保護担保としてcrvUSD（727 tBTCまたは総供給量の30%）に預託されており、tBTCを現在担保として使用できる唯一のDeFi市場でもあります。最大crvUSD負債は50mで、現在のtBTC市場キャップの約60%を占めています。短期間には流動性の問題を引き起こす可能性は低いです（現時点ではtBTCレバレッジはかなり保守的ですが）、流動化処理が不十分である状況が発生し、それが貸し出しプロトコルに不良債権を発生させる可能性があります。
ボラティリティ:資産に重大なデペッグイベントが発生しましたか?
中旬以降観察した期間中、tBTCは通常、基礎となる資産よりも平均して約0.1145％低く終了する傾向があり、日々の変動もあります。この期間に観察された最も大きな負の偏差は約-1.52％で、最も大きな正の偏差は約1.21％でした。
全体的に、tBTCは2023年7月に償還を実施した後、強化されたペッグを示しています。預入れと引き出しは許可なく、通常の運用中に常に利用可能で、比較的控えめな待機期間がかかります。現在の預入れ手数料は0.1％、償還手数料は0.2％で、BTCペッグが+0.1％から-0.2％の範囲内に抑えられていることに対する合理的な信頼感が生まれています。
6.1.2 テクノロジーリスク
スマートコントラクト：監査と開発活動の分析から何らかの懸念があると示唆されていますか？
高度に安全な、許可なしのブリッジプロトコルを設計する際には、重大な課題があります。tBTCは、スマートコントラクトのバグを含む可能性を高める独自のシステム設計を持つ新しいソリューションです。tBTC v1を含む数年間、メインネットで稼働しており、ユーザー損失の可能性を軽減するため、制御された展開が行われてきました。展開には、リデンプションなどの機能の段階的導入が含まれ、許可された操作とガーディアンモニタリングとプロトコルへの許可なしアクセスとのバランスを取ることが含まれています。プロトコルにはいくつかの監査が行われ、アクティブなバグバウンティプログラムも存在しています。いくつかの脆弱性の開示があるものの、プロトコルはユーザー損失を被っていません。
依存関係:依存関係(オラクルなど)の分析は、懸念の原因を示唆していますか?
ブリッジプロトコルとして、ネットワークを安全に保つためには多くの外部依存関係が必要です。tBTCは、ビットコインネットワーク上でロックされたBTCを信頼性のあるノードネットワークに依存し、イーサリアム上でのtBTCの鋳造を承認し、ビットコインネットワーク上でBTCを保管する必要があります。
現在、GG18閾値署名スキームの制限事項により、不正な署名者の識別が妨げられています。ネットワークがノードオペレータセットを拡大し、ネットワークセキュリティを強化することを可能にする新しいアルゴリズム、FROST/ROASTが開発中です。許可されたMintersとGuardiansのセットが、適格なMintを処理し、未承認のMint/償還を防ぐ役割を果たしています。51-of-100閾値ECDSAウォレットは、ネットワークノードによるBTCの共有管理を容易にします。
tBTCにはまだChainlinkの価格フィードがありませんが、チームは積極的に作業しており、貸出プラットフォームやその他のDeFi統合との統合を容易にするために実装することに取り組んでいます。Curve EMAはcrvUSD市場に適していますが、流動性と価格の基盤となる単一のCurveプールの信頼性に高く依存しています。
6.1.3 カウンターパーティリスク
中央集権：ユーザーをラグさせる可能性のある重要な中央集権ベクトルはありますか？
tBTCの発行には、迅速な発行を可能にする許可されたミンターとガーディアン（EOAアドレス）のセットが関与していますが、これらのアクターが敵対的または無責任であっても、許可されたスイープを介してユーザーは取引を処理することができます。ローグミンターがtBTCを悪意を持って鋳造しようとする可能性がありますが、少なくとも1つの生きていて誠実なガーディアンがいる限り、ミンターはブロックされます（現在、楽観的な鋳造遅延が1時間あります）。
選出された評議会6-of-9マルチシグは、イーサリアムベースの契約の所有特権を有しています。契約の操作上の制御はかなりありますが、ビットコインネットワーク上のBTCにアクセスすることはできません。最終的に、ブリッジノードのオペレーターは、数百のユーザーファンドの共同管理を維持しています。
LEGAL: プロトコルの法的分析は懸念事項を示唆していますか？
DAOのオフチェーン表現にCayman Foundationを利用する戦略的な決定は、国際的に認められた法的枠組みを活用し、信頼性と安定性の層を提供する可能性があります。一部のThreshold Networkのオペレーション、すなわちクロスチェーンブリッジは、ケイマン諸島VASP法の免除対象となる可能性がありますが、Thresholdのコンプライアンス状況に関する具体的な内容の欠如は、規制上の不確実性を生じさせます。さらに、様々な司法管轄区域での法的および規制上の状況の流動性は、これらの枠組みが頻繁に変更され、異なる解釈がなされ、時には相反する適用がなされることを考慮すれば、プロトコルのコンプライアンス努力に複雑さの層が追加されます。
一般ユーザーインターフェースにアクセス可能な法的文書（利用規約など）がないことは、プラットフォームの運営者とユーザーの責任リスクに関する曖昧さを生じさせます。明示的な免責事項やユーザー契約がないと、責任の範囲やユーザーの権利を特定することが困難であり、潜在的な法的紛争を引き起こす可能性があります。
6.1.4 リスク レーティング
各カテゴリーのリスクを特定した結果、次のチャートは、tBTCを担保としたリスク評価を要約しています。各カテゴリーの評価は、優秀、良好、ok、および貧弱の順にランク付けされています。
- tBTCは現在ブートストラップフェーズにあり、未だにマイナートークン化されたBTC資産であるため、流動性に関してはokと評価しています。tBTC供給量の相当部分が、利用可能なDEX流動性に比べて、crvUSDで担保として使用されており、このDEX流動性はCurveプールに高度に集中しています。
- 許可されたミント/償還の容易さによるボラティリティの面で、アービトラージを容易にするtBTCをランク付けしています。各アクションには小さな手数料がかかります。tBTCは、2023年7月に償還が開始されて以来、強いペッグ力を示しています。
- プロトコルはまだ段階的な展開をしており、その過程でプロトコル設計のさらなる更新が行われる可能性があるため、tBTCをスマートコントラクトでOKと評価しています。
- 依存関係では、tBTCのランクは良好ですが、システムに複雑さをもたらす重要なオフチェーンプロセスが関与しています。Curve EMAオラクルは利用可能ですが、Chainlinkオラクルはまだありません。
- tBTCは、許可なしアクセス、分散型ブリッジネットワーク、そして比較的説得力のあるオンチェーンガバナンスへの道筋を優先することで、分散化において良い評価を受けています。
- 法的には、tBTCは主要な管轄区に所在する法的構造に関しては良好な評価を受けていますが、Thresholdに対する執行措置は明らかではありません。クロスチェーンブリッジの法的地位を明確にし、プロトコルの防御を強化することがより適切に実施される可能性があります。
tBTCを担保として使用する上で最も直接的な懸念事項は、あらゆる市況での十分な流動性を確保し、清算を円滑に行うことです。 tBTC供給の30%以上がcrvUSDで担保として使用されており、21.11%がCurve WBTC/tBTCおよびcrvUSD/wstETH/tBTCの流動性プールに存在しています。これらはtBTCの主要なDEX取引場です。 tBTCのレバレッジは現在かなり保守的ですが、crvUSD市場ではtBTC市場で最大50m crvUSDの債務が可能であり、これは現在のtBTC市場キャップの60%と前述のCurveプールに供給されたトークン流動性の2.86倍です。
tBTCが利用可能な流動性を超える清算需要によってtBTCがペッグから外れる極端な市場イベントが発生した場合、tBTCはすぐにペッグに合わせるために交換することができます。ただし、このプロセスは即時ではありません。交換には3〜5時間かかり、交換手数料（0.2％）が発生します。
Thresholdは、予期せぬ問題を軽減するために責任を持ってプロトコルの段階的な展開を行っているため、tBTCを統合したCurveやその他のDeFiプラットフォームも、tBTCを担保タイプとしてオンボーディングすることに対して保守的なスタンスを取る必要があります。tBTCはcrvUSDの適切な担保ですが、プールのEMAオラクルから信頼できる価格を導き出すのに十分な流動性があることを考えると、債務上限の設定には保守的なアプローチが望ましいと考えています。DAOは、tBTCの供給と流動性の期待と一致する値まで最大負債を減らすことを検討し、プロトコルの採用が観察されるにつれて価値を徐々に増やす必要があります。
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担保リスク評価：閾値BTC（tBTC）
紹介
このレポートでは、Threshold Network Bitcoin (tBTC) を潜在的な担保資産として分析します。この分析の目的は、tBTCに関連するリスクを包括的に評価し、担保の適格性を決定することです。私たちの評価は、定量的および定性的な方法の両方を用いて行われ、tBTCを担保として統合する安全性に関する洞察を提供し、必要な露出制限を推奨します。
特定されたリスクを3つの主要な領域に分類します。
- 市場リスク-市場流動性とボラティリティに関連する懸念。
- テクノロジーリスク - スマートコントラクト、依存関係、およびOracle価格フィードに関連する考慮事項。
- Counterparty Risk - Aspects concerning governance, centralization potential, and legal/regulatory factors.
これらのリスクカテゴリーは、このレポートの最終セクションで要約され、tBTCの統合および適切なパラメーターの設定に関する知識を持つトークン保有者に有益な情報を提供します。
セクション1：プロトコルの基本
このセクションでは、提案された担保の基本を取り上げます。tBTCの価値提案とThreshold Networkの全体アーキテクチャを伝えることが重要です。このセクションには数量化できない記述要素が含まれており、担保の記述的な導入として機能しています。
このセクションは2つのサブセクションに分かれています。
1.1: プロトコルの説明
1.2: システムアーキテクチャ
1.1 プロトコルの説明
Threshold Networkはの成果ですKeep NetworkとNuCypherの合併Keep Networkは、インフラストラクチャとオフチェーンのプライバシー保護コンテナである「keeps」を提供し、一方NuCypherはプライバシーツールと分散ノードネットワークを提供しています。
Threshold Networkの中心にあるのはしきい値暗号技術であり、これは暗号操作を独立したノードのネットワーク全体に分散させる方法です。このアプローチにより、機密情報を個々のエンティティが完全な秘密鍵にアクセスできないように共同で処理できることが保証され、プライバシーが保護されます。
Threshold Networkは、Threshold DAOによって統治されており、Token Holder DAOと選出された評議員のマルチシグを含んでいます。現在、tBTCの運営はマルチシグによって管理されており、オンチェーンガバナンスに移行する計画があります。
現在、Threshold Networkは3つの異なる製品とサービスを提供しています。
- tBTC v2: tBTC v2は、ビットコインとイーサリアムの間の分散型ブリッジであり、ビットコイン保有者が中間業者に頼らずにDeFiや拡大するWeb3ユニバースにアクセスできるようにします。ユーザーは、ビットコイン資産を安全にブリッジし、第三者への信頼を必要とせずに行うことができます。
- Threshold Access Control (TACo): TACoは、中央集権的な権威を信頼する必要がなく、エンドツーエンドの暗号化されたデータ共有と通信を実現する。約150の独立運営ノードからなる十分に担保されたネットワークを通じて、真の分散化を実現する分散型アクセス制御層です。
- thUSD（Threshold USD）：thUSDは、USD価格に対して1：1でペッグされた分散型ステーブルコインです。 thUSDを借りるには、ユーザーはtBTCを担保として提供します。各thUSDは、tBTCによって完全に裏付けられ、最低110％の担保比率を備え、安定プールによってサポートされており、自動的に清算を購入することで、従来のオークションと比較して低い清算比率が実現されています。
このレポートの目的は担保リスクを評価することですので、残りのレポートではtBTC v2に焦点を当てます。関連がある場合は隣接する製品についても言及します。
Threshold Network History:
Threshold Networkの豊かな歴史を考えると、以下はThresholdに統合されたプロトコル、つまりKeep NetworkとNuCypherに関する出来事の概要です。
Threshold Networkの年表サマリー
- 2015-01-01Nucypherの設立
- 2017-01-01 Keep Networkの設立
- 2018-06-19WhitepaperリリースNucypher
- 2020-04-28 Inception Keep トークン
- 2020-08-30 インセプション Nucypher トークン
- 2020-09-15 tBTC v1契約の作成はKeep Networkの製品の結果です
- 2021-05-28 NuCypherとKeepの統合に関する議論
- 2021-08-17 tBTC v2契約作成閾値ネットワーク製品
- 2021-12-21 Dao合併完了
- 2023-01-31: Minting goes live (with permissoned group of minters)
ネットワークを維持
2017 年に Matt Luongo と Corbin Pon によって設立されました。Keep NetworkEthereumエコシステムにおけるプライバシーツールの強化ニーズに応えるために作成されました。Keepは、暗号化と多重計算（sMPC）を使用してプライベートデータを保護し、透明性と監査可能性を維持しながらスマートコントラクトがそれとやり取りすることを可能にします。
これは、オフチェーンデータコンテナのシステムを介して達成されます。これらのコンテナは、「キープ」として知られています。これらのキープは、「サイン者」と呼ばれる参加者グループに割り当てられ、プライベートデータの管理と保護を担当しています。Keep Networkの中核アプリケーションであるRandom Beaconは、個々のサイン者が保存された情報にアクセスしたり解読したりできないように、ランダム性のソースを提供します。ネットワークに参加するには、サイン者はKEEPトークンを賭け、サービス手数料を受け取ります。
Keep Networkの主要な使用事例の1つは、BitcoinとEthereumのブロックチェーン間の信頼最小限の橋として機能するtBTCアプリケーションです。Keep Networkの署名者は、Ethereum上のtBTCトークンのためにBTCの交換と安全な保管を容易にし、BTC保有者がEthereum上のDeFiにアクセスできるようにします。2020年5月の初期ローンチ直後にtBTCが脆弱性を経験しましたが、それは厳格なセキュリティ監査とテストを経て、2020年9月に成功裏に再ローンチされました。
Nucypher
2015年に設立された、NuCypherProxy Re-Encryption（PRE）を使用してクラウド内のデータを保護することを目指していました。後に彼らの技術をブロックチェーンのスマートコントラクトに適応しました。2017年に、トークンベースのモデルに移行し、440万ドルのSAFTセールを実施しました。2019年にはパブリックテストネットが立ち上がり、2番目のSAFTラウンドで1070万ドルを調達しました。
NuCypherは、プライバシーに焦点を当てたアプリケーション向けの暗号インフラを提供しています。安全で信頼できるデータ共有のための閾値アクセス制御（TAC）と、オンチェーンの条件に基づいてデータアクセスを管理するための条件付き復号（CBD）を提供しています。
NuCypherのEthereumベースのミドルウェアは、ユーザーがNUトークンを賭けることで、分散型アプリ（dApps）に再暗号化サービスを提供していました。WorkLockメカニズムは、NUトークンと引き換えにETHエスクローを通じて参加を奨励し、ネットワーク成長のためのインセンティブを整えています。
1.1.1 基礎担保
tBTCは、Bitcoinによって1：1で裏付けられたERC-20トークンです。tBTCの目標は、DeFiエコシステムでBitcoinの価値にアクセスできるようにすることで、中央第三者への信頼を必要としないことです。
1.1.2 収益アキュラルメカニズム
tBTCは、ビットコインとイーサリアムの間の橋渡しとして機能し、ユーザーがDeFiエコシステム内でBTCの価値を活用できるようにします。内在的な利回り蓄積メカニズムはありません。
1.1.3 プロバイダー料金
The プラットフォーム料金現在、ユーザーは行動に基づいています。現時点では、ユーザーは発行手数料と償還手数料が発生します。現在の発行手数料は引き下げられました。TIP-54, 現在の設定は0.1%全額が財務省に支払われます。償還手数料は設定されています0.2%財務省に行く。
There is a 提案トレジャーファンドからのTガバナンストークンの買い戻しは承認されていますが、まだ実施されていません。
1.1.4 ノードオペレーターセット
ノードオペレーターは公開されています tBTCscan現在、ネットワークには322の登録ノードがあり、これらは特にtBTC v2アプリケーションにオプトインしました。Threshold Networkによると、ノードオペレーターは現在、制限されています。ベータステーカーのリスト代わりにすべてのステーカー。
これに対する合理的な根拠は:
- システムの初期段階では、Threshold Networkは変更をテストし、重要なバグに迅速に対処できるステーカーが必要であり、開発チームによって知られている人々への直接アクセスが重要です。
- 署名アルゴリズム、GG18, 不正行為をする署名者を特定できないため、リスクが生じます。不正行為を行うステーカーは、Bitcoin取引を妨害する可能性があります。彼らを特定することで、署名プロセスから除外することができます。
代替アルゴリズム(FROST / ROAST)は、パブリックで開発中ですGithubリポジトリ不正行為を行っているサイン者を特定するために。FROST/ROASTには、追跡可能性に加えて、しきい値を大幅に拡大することができます。例えば、1000人中501人の署名者セットを拡大することができます。
1.1.5 バリデーター選択
Threshold Networkは、現在の許可された検証者セットのためにトークン重み付け選択スキーム（Delegated Proof-of-Stake（dPoS）と考えてください）を効果的に実行します。ノードオペレーターは、ノードを実行し、サポートしたいモジュールを選択することで、Thresholdネットワークに参加できます。彼らは、サービスに対してTトークン（Thresholdのネイティブ通貨）で報酬を受け取ります。 Threshold Networkは、主にBitcoinブロックチェーン上でBTCを保管するために、tBTC v2のノードを選択します。ステーカーは、ステーキング契約にTトークンを預け入れることができます。委任可能to available ノード。
ソース: P2P.org
1.1.6 バリデータの担保
ノードを実行するには、オペレーターは40,000 Tトークンの最小値 ステーキングするには、ガス手数料をカバーするための資金も必要です。tBTC v2のステーキングドキュメントでは、ノードオペレーターは正のETH残高を維持し、少なくとも0.5 ETHを推奨しています。
1.1.7 ガバナンスモデル
Threshold Networkは、Tokenholder DAOとThreshold Councilの2つの組織によって統治されています。ガバナンスモデルトークン重み付けガバナンス（つまり、1トークンが1票に等しい）を使用し、実装を介したオンチェーン投票によりガバナーブラボ. 通貨はTトークンです。
tBTCの運用は現在、オンチェーンDAOによって管理されていません。現在、投票はSnapshotで行われ、オンチェーン操作はThreshold Councilによって管理されています。閾値評議会は、6-of-9マルチシグ現在、tBTCシステムが硬化すると、マルチシグに委託されている管理を非推奨化または移管する予定があります。
1.2 システムアーキテクチャ図
1.2.1 ネットワークアーキテクチャの概要
出典:カスタムダイアグラム
Threshold Networkは、tBTC（tBTC v2）の第2世代を支えています。このアプリケーションは設計された図に対応する番号で参照される次のコアコンポーネントを備えています。
1) ブリッジコンポーネント:
ブリッジコンポーネントは、Bitcoinブロックチェーンとオフチェーンクライアントへのインターフェースとして機能します。それは、預金の公開を聞く、それらを掃き出す、アクションを証明する、関連情報を銀行に報告する責任があります。償還中に、要求を聞き、資金を分散し、アクションを証明し、銀行に報告します。Bitcoinウォレットに関するすべてを管理します。
2) 銀行コンポーネント：
銀行コンポーネントは、EthereumアドレスのBitcoin残高の会計を管理します。残高と手当の追跡を保持するための2つのマッピングを提供します。ERC-20トークンを発行するわけではなく、会計のみを行います。
3) Vault Component:
Vaultコンポーネントは、銀行との認可されたスマートコントラクトで、 salanceを管理し、tBTCトークンの鋳造や焼却などの操作を許可します。tBTC（トークン）は、このシステムにおいて主要なVaultとして実装されています。
4) 報酬とスラッシング条件:
ザ スラッシングおよび報酬機能図の円4に抽象化された形で表されています。ECDSAソーティションプールに登録されたオペレーターは、分散鍵生成（DKG）中の不活性または失格のために資格がないとされた人を除いて報酬を受け取ります。これらの報酬は、プール内のオペレーターの重みに基づいて分配されます。ただし、Tステークにはスラッシング条件があります。DKGの結果が悪意あると見なされ、成功裏にチャレンジされた場合、提出者はスラッシングペナルティに直面し、悪意のある結果を報告した個人は報酬を受け取ります。さらに、永続的に不活動なオペレーターは、グループメンバーの閾値によって署名されたオペレーター不活性の主張の対象となります。このような主張が提出され、受け入れられた場合、これらの不活性メンバーは指定された統治可能な期間、ソーティションプールから報酬を受け取ることができません。
5) 51-of-100閾値ECDSAバックドウォレット
ECDSA導入閾値ECDSAウォレットの概念。このシステムでは、単一の公開キーでデジタル署名を発行する権限が'n'の当事者に分散されます。特定の閾値を't'として示します。つまり、't + 1'人のグループが協力して文書に署名できる一方で、これより小さいグループはできません。
WalletRegistryスマートコントラクトは、ECDSAウォレットのオンチェーン台帳として機能し、オフチェーンネットワークのノードによって管理されています。このオフチェーンネットワークが利用する鍵生成プロトコルは、3つの主要な属性を確保するよう設計されています。
- 統一された公開鍵：全ての署名グループは共同でECDSA公開鍵を所有しています。この鍵はホストチェーン（通常はEthereum）で開示され、署名グループが共同で所有するBitcoinウォレットに対応しています。
- 分散秘密鍵シェア：署名グループ内のすべてのメンバーは、しきい値ECDSA秘密鍵シェアを保持しています。このシェアにより、彼らは署名グループのウォレットに関連するすべての取引のためにしきい値ECDSA署名シェアを生成することができます。
- 署名の組み合わせ：署名グループのメンバーは、自分自身や他のグループのメンバーから署名シェアを統合することができます。この統合により、指定された取引の完全に署名されたバージョンが生成され、署名グループの集団的な意図を表します。
7) Minters and Guardians:
Permissioned ガーディアンとミンター悪意のある活動を防ぐためにtBTCの発行を管理します。 tBTCの発行は技術的には許可なく行われ、楽観的な発行者が預金を検閲しようとする場合、最終的にステーカーによって預金が巻き上げられます。許可された楽観的な発行者は、より便利で「ファストトラック」の発行を可能にします。
8) カバレッジプール：
カバレッジプールは、tBTCプロトコル内の保護バッファとして重要な役割を果たし、システムによって保護された資産のセーフティネットとして機能します。担保として保有されているビットコインが紛失または侵害された場合、カバレッジプールが機能します。これにより、プール資産のBTCへの変換が容易になり、BTCがプロトコルに戻され、供給ペッグの安定性が維持されます。カバレッジプール内の資産のガバナンスは、Threshold DAOによって監督され、その管理に分散型のコミュニティ主導のアプローチを提供します。さらに、プールの資産戦略を進化させる余地があり、資産の分散と外部預金のインセンティブの可能性を可能にします。この戦略的アプローチは、カバレッジを強化し、予期せぬ課題に対するプロトコルの回復力を強化し、ユーザーと利害関係者の両方にとって堅牢で安全なエコシステムにすることを目的としています。
1.2.2 システムアーキテクチャ図
図に示すフローダイアグラムは、さまざまな機能領域に整理された複数の主要コンポーネントと契約で構成されています。
左側には、ステーキングおよびアプリケーションに関連する契約があります。 IStaking契約はステーキング操作のインタフェースを定義し、TransparentUpgradeableProxy契約はこのインタフェースを実装し、ステーキングに関連する活動を処理する役割を示しています。さらに、TokenStaking契約はアプリケーションに関連しており、IApplicationとやり取りします。
図の中央には、IRandomBeaconおよびRandomBeacon契約から成る重要なコンポーネントであるRandom Beaconがあります。このRandom Beaconは、システム内の様々なプロセスにおいて重要なランダムな値やビーコンエントリを生成する責任があります。これは、ランダム選択のために使用されるSortitionPool契約、SortitionPoolRBおよびSortitionPoolWRの2つのインスタンスとやり取りします。
図の右側には、ECDSA（楕円曲線デジタル署名アルゴリズム）およびウォレット管理に関連する契約が表されています。ブリッジ契約はBitcoinへの通信に関与しています。IWalletRegistry契約はウォレット管理のインタフェースを定義しています。
"implements"とラベル付けされた矢印に注目してください。これらは特定のインターフェースを実装する契約を示しています。これらの関係は、さまざまな契約がシステム内でそれぞれの役割を果たす方法を示しています。また、ダイアグラムの上部にあるプロジェクトラベルは、契約やコンポーネントのソースコードの場所に関する情報を提供しています。
1.2.3 キー コンポーネント
グループ選択
下の表は、tss-libプロトコルを使用してtBTCウォレットの鍵生成プロセスに関連しています。メンバーは、ソーティションプールから選ばれ、鍵生成を試みます。選択されたメンバーがすべて活発に参加するわけではありませんが、成功した分散鍵生成（DKG）には最小限の数（C（クリティカルサイズ）として示されます）が不可欠です。この表は、合計メンバー（N）のさまざまな構成と、ECDSA署名に必要なしきい値（T）を示しており、潜在的な敵対者に対する彼らのセキュリティレベルを示しています。
ソース: Githubを保持する
セキュリティレベルは、ビット数で測定され、各構成が異なる強度の敵に対してどれだけ抵抗力があるかを示します。ビット値が高いほど、セキュリティが強力であることを示します。たとえば、100人中51人が必要な構成は、100人のメンバーのうち51人が行動に必要であり、15％の総オペレータをコントロールする敵に対するセキュリティは54ビットを上回ります。計算は、1万のオペレータのプールに基づいて行われています。
321ノードオペレーターにわたって、ステークは次のように分配されています:
ソース:tBTCScan
トップ18のノードは合わせて全体のステークの51.1%を占めています。しかし、ノードオペレーターがアーリーノードオペレーターから選択されることを考慮すると、この指標は重要性が低いと見なされます。
ガーディアン＆ミンター
ザ楽観的な発行モデルtBTC v2では、BTCをtBTCに変換するプロセスが合理化されています。ユーザーはBTCを預け入れ、その後、イーサリアムネットワークに登録されます。このBTCがtBTCに変換される前に、「Minters」と呼ばれる専門のグループが、Curve DAO、Euler、SynthetixなどのDeFiプロトコルから構成されるデポジットを検証します。セキュリティを強化するために、「Guardians」と呼ばれる広範な集団が追加の監督層として追加され、Threshold DAOやDeFiコミュニティから、疑わしいと見なすマイントを無効にできます。さらに、マイント前の3時間の休止期間が組み込まれており、Guardiansが必要な介入を行うために十分な時間が確保されます。システムが成熟するにつれて、休止期間は圧縮され続けます。
カバレッジプール
ザ カバレッジプールtBTCプロトコルで担保された資産の安全ネットです。プロトコルからビットコインが失われた場合、カバレッジプールはプロトコルの安定性を維持するための資産を提供します。このプールのリスクマネージャーはマルチシグエンティティです。
現在、カバレッジプールDAO財務から入金された1700万Tトークンで構成されています（詳細は資産プール契約)、Threshold DAOがその運営を監督しています。DAOは、ビットコインが失われたときにプールにいくつのTが入ったり出たりするかを決定し、最大50百万Tの割り当てがあります。これに対する戦略は、詳細に説明されています。Threshold Networkフォーラム.
カバレッジプールは、tBTCのリスク管理の進化する部分です。しきい値DAOは、プール内の資産を多様化して、単一の資産タイプへの依存を減らすことを選択することができます。さらに、DAOは、Tリワードと引き換えにプールに外部の預金を誘致する報酬システムを提案することができ、これによりプールの規模が拡大し、tBTCユーザーにより多くのカバレッジが提供される可能性があります。
セクション2：パフォーマンス分析
このセクションでは、tBTCを定量的な視点から評価します。トークンの使用状況や競争メトリクスを分析し、補助された経済活動を考慮に入れます。
このセクションは、次の 3 つのサブセクションに分かれています。
2.1: 使用メトリクス
2.2: 競合分析指標
2.3: 経済活動の補助
2.1 使用率メトリック
2.1.1 総担保価値（TVL）
tBTCは現在、2023年10月16日現在、約2,185BTCのトークン供給量を保管しています。これは60,755,792米ドルに相当します。tBTCは、tBTC v2がメインネットで稼働した2月に最初の爆発的な成長を経験しました。7月には償還が可能になり、それ以来、供給量と保有者数が急激に増加しています。
tBTCトークン契約はmainnet にデプロイされました2021年8月17日。それは一定のトラクションを得て、TVLが4000万に達しました。 v1のTVLはその後、約150万に減少しました。
2023年1月30日以降、tBTCは再び成長し、以前のTVLを3倍に増やしました。
2.1.2 トランザクションボリューム
以下のチャートは、イーサリアムメインネットのtBTC v2トークンの日次送金イベント数で計算されたトランザクションボリュームを示しています。
TVLと同様に、取引量は2023-01-30以降、毎日数百件の取引があり、意義深い持続的成長を見せています。
ただし、現在の30日移動平均は、1日あたり約50から70の取引の間にあります。ドルでの金額に換算すると、1日あたりの送金量は2から4百万米ドルの間です。
2.1.3 DEX ボリューム
市場全体（CEX＆DEX）での1日の取引高は、tBTC v2の活性化を示唆しています。ただし、現時点では、tBTC v2は市場全体のドル取引高の前の水準を回復していません。これは、市場サイクルやBTC（したがってtBTC）の比較的低い価格によるものであり、特にtBTCの活動の低下よりもそれがより可能性が高いとされています。
ソース：Coingecko API
2.1.4 平均取引サイズ
先行市場サイクル以降、USDとtBTCの平均取引サイズが減少しました。ただし、過去のレベルと比較して転送件数が減少していることは、DeFi内でのtBTCとしての担保としての有用性が高まっていることを意味する可能性もあります。
2.1.5 オンチェーン取引量と時価総額の比率
取引高対時価総額比率（通称トレードオーバーレシオ）は、取引活動の分析を正規化するために使用される財務指標です。
一般的に、高いボリューム対時価総額比率は、高い流動性と市場への高い関心を示します。しかし、2.1.2の「デイリートランザクションカウント」チャートと2.1.2の「デイリートランザクションボリューム」チャートと照らし合わせると、BTCの市場変動期間を示唆しています（特にtBTCの低い時価総額を通じて増幅される）またはtBTCの供給の大きな変動（2023年10月6日に行われた最近の大規模な発行を参照）。
2.1.6 トークン速度
トークンの速度は、特定の期間内でトークンが循環または使用されている速度の指標です。これは、トークンの活動と市場でどれだけ頻繁に取引されているかについての洞察を提供します。
以下のチャートは、tBTCのトークン速度を90日間隔で示しています（つまり、トークン速度 = 日間取引量 / 90日間の平均時価総額）。
2.1.7 デイリーアクティブアドレス（DAA）
アクティブユーザーを、24時間以内にtBTC v2トークン契約とやり取りしたユニークなアドレスと定義しています。
tBTCのユニークユーザー数は、7月に償還が開始されて以来、大幅に増加しました。
2.1.8 ユーザー成長
tBTCは、ユニークなホルダーの数が100未満から約350に増加し、意義深いユーザー成長を見ています。現在の不況市場サイクルを考慮すると、この成長は意義深いものです。
2.1.9 DeFi Integrations
最大のtBTC保有者は、約1/3のtBTC供給をcrvUSDの担保として使用しているcrvUSD LLAMMA市場です。また、Curve tBTC/WBTCプールとCurve crvUSD/tBTC/wstETHトリプールにもかなりの資金が投入されています。
ソース:Etherscan|| 注意：ラベルは手動で追加されました
トークン供給量のかなりの部分が、Wormhole TokenBridgeを介してArbitrum、Optimism、Polygon、Solana、Baseにブリッジされます。また、バランサーのtBTC/WBTCプールとUniswapのtBTC/WBTCプールには、わずかな量のtBTCがあります。tBTCを保有する上位の契約アドレスのリストは以下をご覧ください。
2.2 競争分析メトリクス
2.1.2 市場シェア
tBTCは、Ethereum上のBTCの他のトークン化された表現と競合しています。次のBitcoin Bridgesを特定しました:
BTCユニットの総数に基づいて市場シェアを評価しています。このアプローチは、さまざまなBTC表現の価格変動に関係なく、直接比較を容易にする利点を提供します。ただし、この方法には、セキュリティ侵害や市場センチメントなどの要因により、すべてのBTC表現が同じ価値を持たないという制限があることを認識することが重要です。
チャートによると、tBTCは総トークン化されたBTC市場シェアのごくわずかな割合を占めています（1.3%）。WBTCは明確な市場支配を示し、市場の約90%を占めています。tBTCは、TVLでWBTC、hBTC、bBTCに次ぐ4位にランクインしています。
2.2.2 トレーディングボリュームシェア（総トークン化ビットコイン取引ボリュームに占める）
2023年6月18日から2023年10月18日までの期間のドルボリュームに対するプロトコル間のボリュームシェアが以下に示されています。 WBTCに関する分析は本質的に意味がありません、なぜならボリュームの面で支配的であるからです。
wBTCを除いて、tBTCは競争相手に比べて、約8月以降に取引量を増やしていることがわかります。
ソース: Coingecko API
ただし、市場シェアを一部取得することがあるものの、tBTC は依然としてマージナルな資産であることに注意することが重要です。
ソース:Coingecko API
2.3 経済活動の補助
Threshold Networkには、tBTC向けの包括的な流動性ブートストラッピングプログラムが用意されています。以下に、主要な流動性ブートストラッピングイニシアチブをまとめました。
- GP-002型Binance Learn and Earn: バイナンスのLearn and Earnプログラムに最低150,000ドル相当のネイティブトークン$T予算を割り当てます。
- TIP-45ブートストラップノード提案v2：Boar、P2P、およびStakedにそれぞれ月額$10kを割り当て、アップタイムとサーバー要件を指定します。
- TIP-46Defi Liquidity Bootstrap and Growth Part I - Market Maker: Sense Capitalに5,000万Tトークンローンを提供し、DeFiエコシステム全体のtBTCの流動性を高め、ETHベースの暗号資産のバスケットで返済します。流動性の展開と在庫のリバランス要件が指定されています。
- TIP-47Liquidity Bootstrappening Part 2 - PCV（ガバナーブラボー）：tBTC流動性を向上させ、BTCベースのプロトコル所有流動性（POL）を確立するための多段階計画。 POLを確立した後、ThresholdはCurveプールゲージへの投票に対するインセンティブを提供する予定です。 10M Tが投票インセンティブ用に割り当てられ、40M TがBTC建てのプロトコル制御価値（PCV）の直接購入用に割り当てられています。
- TIP-60Solana Growth Partnership: MangoとDual DAOと提携して、tBTCのSolana上での存在感を高め、流動性とユーティリティを向上させます。20百万TトークンをThreshold Treasury Guildに割り当て、Solanaにブリッジし、Dual Financeプログラムを使用してTオプショントークンを鋳造します
要約すると、Threshold Networkは、さまざまな提案とパートナーシップを網羅したトBTC製品の包括的な流動性ブートストラッピングプログラムを策定しています。これらの取り組みは、ノードプロバイダー、市場メーカー、流動性プロバイダーを含むさまざまな参加者にインセンティブを提供しています。全体的な目標は、tBTCの流動性、有用性、および複数のブロックチェーンネットワーク全体での存在感を高めることです。戦略的なコラボレーション、助成金、明確に定義されたマイルストーンを通じて、Threshold Networkは、tBTCをDeFiエコシステム内で著名で信頼されるビットコインの表現として確立するために積極的に取り組んでいます。
セクション3：市場リスク
このセクションでは、歴史的な市場状況に基づく清算の容易さに焦点を当てています。tBTCのペッグに対する近さとボラティリティ、および担保の流動性概要を明確にします。市場リスクとは、市況の不利な変化から生じる財務上の損失の可能性を指します。
このセクションは2つのサブセクションに分かれています:
3.1: ボラティリティ分析
3.2: リクイディティ分析
3.1 ボラティリティ分析
3.1.1 基礎に近い距離
以下の分析は、毎日の基礎に対する接近度（c2u）指標を検証します。この指標は、合成資産の終値とその基礎となる資産との差を測定します。
Note the analysis is based on the daily OHLC of most liquid tBTC/WBTCCurve Financeのプール。分析期間は2023-08-15から2023-10-18までで、開始日がプールの作成を示しています。
ソース：Kraken API || Geckoterminal API
この分析には64日分のデータが含まれています。平均して、合成資産は基礎となる資産よりも約0.1145%低い水準で終了する傾向があり、日々の変動も見られます。この期間において最も大きな負の偏差は約-0.0152であり、最も大きな正の偏差は約0.0121です。さらに、25パーセンタイル値は約-0.0039であり、合成資産が基礎資産よりも比較的低い価格で終了する割合が4分の1の時間になることを示しており、75パーセンタイル値は約0.0016であり、それが基礎資産よりも終了する傾向にあることを示しています。
ソース：Kraken API || Geckoterminal API
私たちは、64のデータポイントで構成される「基礎に対する絶対的な近さ」メトリック（c2u_abs）を日々分析しました。 平均して、合成資産の終値とその基礎となる資産の終値との間の絶対偏差は約0.351％です。 約0.3009の標準偏差は、これらの偏差の変動を示しています。 観測された最小の絶対偏差は0.0101で、最大のものは約1.5233です。 第25パーセンタイル値はおおよそ0.138％であり、第75パーセンタイル値は約0.502％です。 このデータは、分析期間全体での基礎に対する絶対的な近さの変動を反映しています。
ソース：Kraken API || Geckoterminal API
分析によると、通常、tBTCはBTCに比べて平均で約-29.70ユニットのスプレッドで取引されており、それは低い価値を示しています。ただし、このスプレッドは119.76の標準偏差という大きな変動を示しています。最も顕著な負の偏差は-399.57であり、最大の正の偏差は313.17に達しました。
3.1.2 相対的なボラティリティ
tBTCとBTCの相対的なボラティリティの分析は、さまざまな時間期間にわたって貴重な洞察を提供します。全期間を通じて、tBTCは約0.0211のボラティリティを示し、一方BTCはわずかに高い0.0244のボラティリティを表示しており、BTCはより大きな価格変動を経験していることを示しています。
直近の90日間では、tBTCのボラティリティは0.0211で一貫していますが、BTCのボラティリティは0.0167に低下しており、この期間中のBTCのボラティリティの低下を示唆しています。過去60日間で、tBTCのボラティリティは0.0209、BTCのボラティリティは0.0165です。しかし、過去30日間で、tBTCのボラティリティは0.0261に上昇し、BTCのボラティリティは0.0153であり、BTCと比較してtBTCの相対的なボラティリティが顕著に上昇していることを示しています。
3.2 リクイディティ分析
3.2.1 サポートされているDEXとCEX
Coingeckoによると、tBTCはKraken CEXだけでサポートされており、3つのアクティブペアがリストされています。
ソース: Coingecko
クラーケンの米ドルの出来高はごくわずかで、2023年10月18日の24時間の最後の3つのペアで、平均は181.34ドル、標準偏差は84.03ドルで、最小92.16ドルから最大259.05ドルの範囲です。同様に、この日のビッド・アスク・スプレッド率は平均5.87%、標準偏差は3.76%で、最小1.87%から最大9.32%の範囲です。
tBTCは、Curve、Uniswap V3、Balancer、Velodrome、Aerodrome、Orcaなど、さまざまなDEXプールでより多くの存在感を示しています。最も集中しているのは、イーサリアムベースのCurveプールです。
ソース: Coingecko
2018年10月18日時点で、6つの分散型取引所で20の取引ペアを分析した結果、平均1日取引高は約6,479.21 USDで、平均の売り気配-買い気配スプレッド率は約0.6404でした。特筆すべきは、取引高の標準偏差が28,970.47と大きな変動があったことです。取引高は最小0.000696 USDから最大129,561.10 USDまで幅広く、存在しない市場もありました。売り気配-買い気配スプレッド率も最低0.6028、最高0.914806と変動がありました。DEX市場では、Curveプールを中心に分散型取引所内で市場規模や取引条件がさまざまであることが示されています。
3.2.2 トークンオンチェーン流動性
10月18日のtBTCオンチェーントークン流動性総額は18,670,710ドルで、Curve DEX全体の流動性の95%を占めています。DEX Guruで報告されたトークン流動性は、tBTCをスワップできる価値によって生じるものです（プール全体のTVL数とは対照的です）。
ソース: DexGuru
最も流動性の高い2つのプールは、TVLが1673万ドルのWBTC/tBTCプールに続いて、crvUSD/tBTC/wstETHプールが1074万ドルです。
ソース: DexGuru
3.2.3 リクイディティ利用率
流動性利用率（LUR）は、tBTCの取引のために利用可能な流動性を効率的に利用する度合いを測定します。これは、tBTCの総流動性で1日の総取引高を割って計算されます。この分析は、2023年7月18日から2023年10月18日までの期間に行われます。
ソース:DexGuru API
LURの平均値は約0.1047であり、平均して、総流動性の約10.47%が取引に毎日使用されています。標準偏差が0.2933であることから、日々の利用率にはいくらかの変動があることが示唆されています。観測されたLURの最小値は0.0020であり、最大値は2.7325であり、データセット内の利用率の幅広さが示されています。四分位値（25番目、50番目、75番目パーセンタイル）は分布についての洞察を提供し、中央値（50番目パーセンタイル）のLURは0.0393であり、観測値の半数がこの水準以下にあることを示しています。
3.2.4 レバレッジ比率
There are 貸出市場なしEthereum上でtBTCを上場します。ただし、ユーザーはtBTC担保に対してcrvUSDを発行することでレバレッジを得ることができます。
Chaos Labsは、tBTCの価格ポイントごとにliquidation bandsを示すcrvUSDモニタリングおよびリスクダッシュボードを提供しています。crvUSD LLAMMAアルゴリズムは、tBTC価格の変動に応じて担保を徐々にcrvUSDに清算するソフトリキデーションというプロセスを使用しています。
ソース:Chaos Labs crvUSD アナリティクス | Date: 10/30/2023
tBTCの担保からのレバレッジは、まもなくThreshold USDに入金することでも利用可能になります（thUSDis a stablecoin soft-pegged to USD and is backed by ETH and tBTC, maintaining a minimum collateral ratio of 110%.
3.2.5 スリッページ
DefiLlamaのスリッページ推定機能（トークン流動性）ツールによると、Paraswapでの$8,312,500（288.78 WBTC）のtBTC-> WBTC取引は、tBTCで1.57%の取引スリッページを生じることが分かります。WBTCペアが現在tBTCに利用可能な最も深い流動性であるため、大規模な清算はおそらくWBTCを経由するでしょう。
ソース: Defillama| Date: 10/18/2023
セクション4：技術リスク
このセクションでは、技術的な観点から担保の持続性に焦点を当てています。これは、(1) 担保の基本的な特性を変える可能性のある技術的リスクがどこにあるか（例：未解決の監査問題）、および(2) 依存性要件によって潜在的な問題が発生する可能性があるかどうか（例：信頼性のあるプライスフィードオラクルは利用可能か）を伝えることを目指しています。
このセクションは3つのサブセクションに分かれています。
- 4.1: スマートコントラクトのリスク
- 4.2：製品とレイヤーの合成性
- 4.3: オラクル価格フィードの可用性
4.1 スマートコントラクトリスク
4.1.1 プロトコル監査
tBTC v2ブリッジコードは、3つの独立した監査人によって監査されました：Least Authority、Chain Security、およびCertik。監査はにリストされています。Threshold Network Github.
最小限の権限
ザセキュリティ監査Least Authorityが2022年9月29日に発表した報告書は、tBTCブリッジv2のセキュリティと機能について詳しく調査しています。監査はさまざまなコードリポジトリを対象とし、実装の正確性、潜在的な敵対的行動、資金管理、およびコードの脆弱性などの領域に焦点を当てました。主な調査結果では、Bitcoin SPV Merkle Proofsと非ゼロの手数料設定間の更新に関する懸念が指摘されました。報告書では、コードの最適化やテストスイートの強化など、改善提案もいくつか提供されています。
チェーンセキュリティ
2021年11月09日、ChainSecurityが実施Threshold Networkシステムのセキュリティ監査,スマートコントラクトを評価しています。重大な問題や高度な問題は特定されませんでしたが、中程度の問題が2つ、軽度の問題が8つ見つかりました。Keep NetworkとNuCypherの合併から生まれたThreshold Networkシステムは、Tという新しいネイティブトークンを導入しています。監査は、トークンの変換を容易にするVending Machineと、従来のステーキング契約をサポートするStaking Contractにも及んでいます。
Certik
ザ Certik監査レポート, 2021年11月19日に実施されたThreshold Networkのテストは、Nucypherの$NUトークンとKeep Network $KEEP契約をThreshold Networkの$Tに変換するために使用されるVendingMachine.solに特化しています。調査結果は、情報提供から軽微な問題までさまざまで、サードパーティの依存関係や計算の正確さに関連する潜在的な問題を含んでいます。このレポートでは、コードの品質とセキュリティを向上させるための推奨事項が提供されており、サードパーティのエンティティのモニタリングと正確な計算の重要性が強調されています。
4.1.2 監査サインに関すること
監査報告書における注目すべき所見の要約は以下の通りです:
Least Authority (Issue) || Non-zeroの手当の更新は、Exploitsを引き起こす可能性があります
Least Authorityによる監査では、Threshold Networkにおいて非ゼロアローアンス間の更新がどのように管理されるかに関連する脆弱性が特定されました。この欠陥は潜在的なシステムの悪用につながる可能性がありました。Threshold Networkチームは後日、この問題に対処し解決しました。
最小限の権限（問題）|| Bitcoin SPVマークル証明は偽造可能です
Least Authorityの監査によると、tBTC Bridge v2には、Bitcoin SPV Merkle証明が偽造される可能性があるという潜在的な欠陥があることが明らかになりました。このような脆弱性は、システム内のBitcoin取引の整合性を危険にさらす可能性がありました。Threshold Networkチームは、この問題に対処し、修正しました。
Chain Security (Issue) || 不十分なトライキャッチステートメント
監査では、authorizationDecrease関数でのtry-catchステートメントの効果的な使用方法が指摘されました。理想的には、try-catchステートメントは失敗する可能性のある重要なコードセグメントを効果的に管理するはずです。しかし、この場合、関数が成功しない場合、無言で失敗するため、誤った承認の減少につながる可能性があります。Threshold Networkチームはリスクを受け入れ、無意味な減少を監視するためにAuthorizationInvoluntaryDecreasedイベントを導入しました。このイベントには、アプリケーションコールの成功または失敗を示すフィールドが含まれています。
Least Authority (Suggestion) || タイムスタンプのデータ型を拡張
2106年2月7日、エポックタイムスタンプはuint32の最大限界を超え、オーバーフローが発生します。これを解決するために、Unixタイムスタンプ用により大きなデータ型を使用することが推奨されました。しかし、Threshold Networkチームはガス効率の理由からuint32表現を保持し、提案された変更を実装しませんでした。その結果、この問題は未解決のままです。
Least Authority (Suggestion) || Bank.solとTBTC.solをEIP-2612に準拠させる
Least Authorityによる監査では、BankとtBTCスマート契約がEIP-2612標準に準拠していないことが指摘されました。この非準拠は特定のサードパーティーライブラリとの互換性のリスクをもたらしました。Threshold Networkチームはコードを更新して、互換性を確保し、問題を解決しました。
4.1.3 バグ報奨金
Threshold Network has a バグバウンティプログラムwith ImmuneFi.
Threshold Network内の脆弱性を特定する人は、脅威の深刻さに応じて最大$500,000の報酬を獲得できます。報酬は以下のように構成されています:
- スマートコントラクト:
- Critical Level: $100,000 to $500,000
- ハイレベル：$10,000から$50,000
- 中級：$1,000から$5,000
- Lowレベル：$1,000
- ウェブサイトやアプリケーション:
- 重要なレベル：$10,000から$25,000
- 高レベル:1,000ドルから10,000ドル
- 中間レベル: $1,000
4.1.4 不変性
以下に、tBTC v2 プロダクトに関連する主要な契約に対する不変性およびアクセス制御ダイアグラムを示します。黄色の契約は透過性アップグレード可能プロキシ契約を表します。
ソース：マニュアルリサーチ|| Etherscan
セクション1.2.3「主要コンポーネント」で前述したように、tBTC v2製品の3つのコアコントラクトは、Bank、Bridge、tBTC Vaultです。銀行は中央であり、アップグレードできません。ブリッジは、トランスペアレント アップグレード可能プロキシを介してアップグレードできます。TBTCVault のアップグレードは 2 段階のプロセスで、ガバナンスに 24 時間の遅延が発生します。
4.1.5 開発者活動
開発者活動は、プロジェクトが積極的に開発されている程度を示します。Artemis.xyzは、Electric Capital Developer Report Frameworkに基づいて開発者活動の計算を行っています。週次のコミットは、開発者の生産性の良い代理となります。開発者の最小単位の作業を表しています。ただし、コミットの長さは大幅に異なることに注意する必要があります。
しきい値開発には3つのGitHubリポジトリが含まれています。ホールド（tBTCのコードを持っています）、nuCypher、そしてしきい値左下のチャートは、tBTCの開発が行われているKeep GitHubの開発者活動の週次コミットを示しています。右下のチャートは、週次アクティブ開発者を示しています。開発者がアクティブと見なされる条件は、少なくとも1つのコミットがプッシュされた場合です。
ソース：Artemis.xyz
両方のチャートは持続的な発展を示唆して安定した発展を示しています。ただし、週間アクティブ開発者はかなり少なく（おそらくコア開発チーム自体に関連している可能性が高いです）。
4.1.6 スマートコントラクトの成熟度
元のtBTC v1システムは2020-09-15にローンチされ、その後のtBTC v2コードに大きな影響を与えました。tBTC v2は2021-08-17に展開されました。tBTC v1はピーク時に約1900 BTCを保有していましたが、現在のtBTC v2は約2500 BTCを保有しています。両バージョンで保持されているBTCのかなりの量を考えると、Threshold Networkの成功した侵害は潜在的に重要な報奨金を構成します。
tBTCは、ネットワークの分散化とセキュリティを向上させる機能を実装するためのロードマップを持つアクティブな開発中であることに注意すべきです。システムが発展するにつれて、信頼された個人やチームのマルチシグから、無許可の機能またはオンチェーンDAOによって管理されるガバナンスへのコントロールが徐々に移行されています。
4.1.7 前回のインシデント
ユーザーの資金の損失につながるエクスプロイトはありません。しかし、Threshold Networkは最近、多くのセキュリティ上の課題を経験しており、損失を被ることなく対処しています。
サービス拒否および償還の脆弱性
FTX exploitに関連するアドレスが、特にtBTCを含む複数のプロジェクト間で資金を移動しました。これにより、2つの脆弱性:
サービス拒否攻撃の脆弱性:
FTX関連アドレスがBTCの償還リクエストを行ったとき、最初の課題が発生しました。 このリクエストは最初に承認されましたが、別のFTX関連アドレスからの後続のリクエストが予期せず阻まれました。 この妨害は、特定のソースからのユニークに作成されたBTCトランザクションによって引き起こされました。 これらのトランザクションは、tBTC署名クライアントを誤解させ、ウォレットが使用中であると信じさせ、実質的にすべてのtBTC償還を凍結しました。 Keepの開発チームは、このサービス拒否攻撃をカウンターするためのパッチを作成および実装しました。
償還承認の脆弱性：
第2の脆弱性は、現在1つの承認者アドレスへの委任のみを許可しているThreshold DAOの設計に根ざしていました。この設計上の欠陥は、アドレスを制御していた排他的な米国企業がFTX関連の償還を認可できなかったときに明らかになりました。この問題に対処するために、「楽観的償還」という新しいシステムが提案されました。このシステムでは、すべての償還はデフォルトで有効と見なされます。ただし、特定のアドレスには償還を拒否する権限が与えられます。このアプローチは償還プロセスにわずかな遅延をもたらすかもしれませんが、償還プロセスにおけるセキュリティと適応性が向上することを約束しています。
GG18閾値署名スキームの脆弱性
プロトコルレベルの設計がありました脆弱性2023年8月に報告されたGG18閾値署名スキームは、公表前に責任を持って開示および修復され、脆弱性はtBTCに移行する動機となり、FROST/ROAST署名アルゴリズムに移行しました。
Binance TSSShock脆弱性
Binanceのtss-libライブラリ（TSSShock）に実装レベルの脆弱性がありました責任を持って開示されましたtBTCは脆弱ではありませんでした。この脆弱性がThresholdの決定に影響を与え、独自のバージョンを維持することにしました。tss-lib過去に複数の歴史的な問題を経験したバイナンスのバージョンに頼るのではなく。
L2WormholeGateway脆弱性
There was a 重大な脆弱性L2WormholeGateway契約に関連するThresholdのバグバウンティプログラムを通じて開示された問題が解決されました。
tBTC v1での前回のインシデント
Threshold Networkは、2021年に閾値暗号の実装において、プライバシーソリューションとtBTCアプリケーションにとって重要な2つの脆弱性を通知されました。ユーザーや資金が侵害されることはありませんでしたが、チームは迅速に修正プログラムをリリースし、tBTCノードに更新をアドバイスしました。これらの脆弱性は、Web3空間で多くの人が使用しているBinanceライブラリのフォークに関連しており、Trail of Bitsによって強調されました。Thresholdチームは、すべてのユーザーID番号が安全であることを確認しただけでなく、Binanceのライブラリの修正を成功させることを提案しました。この共同作業は、セキュリティと協力に対するコミュニティのコミットメントを強調するものでした。スレッショルド・ネットワーク・チーム状況を処理しました迅速かつプロフェッショナルに。
4.2 製品およびレイヤーの組み合わせ性
4.2.1 依存関係
Bitcoin リレー
主たる依存関係はBitcoin リレーBitcoinトランザクションの検証を促進するために設計されたメカニズムは、特にtBTCシステム向けにEthereumブロックチェーン上で利用されます。中心となるアイデアは、Bitcoinの預入金をEthereumスマートコントラクトに証明する方法を提供し、Light Relayと呼ばれるSPV（Simple Payment Verification）の簡略化された形式を活用することです。以下に示します。その機能の分解そしてそれがどのように機能するか:
- Bitcoin入金確認：
- Light Relayの主な機能は、預金者がビットコイン預金をEthereumスマートコントラクトに証明することです。これは、tBTCシステムで見られるように、Ethereumブロックチェーン上で同等のトークンを作成するために重要です。
- SPVプルーフ：
- ライトリレーは、ビットコイン取引を検証するためにSPV（Simple Payment Verification）の簡略化バージョンを採用しています。従来のSPVとは異なり、大量のデータが必要になる場合があるが、ライトリレーは、検証に必要なデータ量を削減するよう最適化されており、信頼性の高い証拠を提供しています。
- Bitcoinの難易度調整を利用する：
- このメカニズムは、ビットコインの難易度調整機能を活用して、証明の最新性を保証します。ビットコインのマイニング難易度の変化を監視することで、Light Relayは証明が比較的最新であることを保証し、クロスチェーンインタラクションの整合性を確保する上で重要です。
- ヘッダーのストレージ最適化:
- すべてのブロックヘッダーを保存するのではなく、データが多くなる可能性があるため、ライトリレーは難易度調整に関連する特定のヘッダーのみを保存します。 この選択的な保存により、Ethereumスマートコントラクトが処理および保存するデータ量が大幅に削減され、検証プロセスがより効率的かつコスト効果的になります。
ご利用方法:
- 入金と証明の作成:
- ユーザーがイーサリアム上でtBTCを作成するためにビットコインをデポジットする場合、このデポジットの証拠を作成する必要があります。
- ライトリレーイ相互作用：
- 預金者は、その証拠を提出するために、Ethereumブロックチェーン上のLight Relayとやり取りします。Light Relayは、簡略化されたSPVメソッドを使用してBitcoin取引を検証することができるスマートコントラクトです。
- ヘッダーの提出と検証：
- 関連するBitcoinブロックヘッダー、特に難易度調整の周りのものは、Light Relayに送信されます。Light Relayは、これらのヘッダーと含まれる証拠を保存されたヘッダーやBitcoinの難易度調整ルールに対して検証します。
- 最新性の保証:
- 提出されたヘッダー内の難易度調整情報を調査することにより、Light Relayは証明が最近のものであることを確認できます。この最近性の保証は、特定の種類の攻撃や詐欺を緩和するために重要です。
- 証明検証:
- ライトリレーが証明を検証した後、それはビットコインのデポジットを対応するイーサリアムスマートコントラクトに確認します。この確認により、イーサリアムブロックチェーン上で対応するトークン（例：tBTC）の発行がトリガーされ、クロスチェーンの相互作用が完了します。
- 最適化されたヘッダーの保存：
- このプロセス全体で、Light Relay スマートコントラクトは最適化された一連の Bitcoin ブロックヘッダーを維持し、将来の検証を容易にし、Ethereum ブロックチェーン上の総データ量と計算オーバーヘッドを削減します。
Layer 2のためのWormholeブリッジ
ザ tBTCとWormholeの間の協力は、20以上の異なるエコシステムとのクロスチェーン互換性を実現することで、tBTCの範囲を大幅に拡大する予定です。このパートナーシップには、ブリッジングメカニズムと流動性ブートストラッピングキャンペーンの2つの主要なコンポーネントが含まれています。この統合を提案しました4月にThresholdコミュニティに提出され、4月29日に完全な承認を受けるなど、強力な支持を集めました。
この統合により、tBTCは、ArbitrumやPolygonなどのEthereum Virtual Machine（EVM）チェーン、SolanaやCosmosなどの非EVMチェーンを含むさまざまなブロックチェーン環境にシームレスに移動できるようになります。このブリッジングプランは、RFC-8, Ethereum上でtBTCを鋳造し、新しいチェーンごとにネイティブトークンを展開することで、資本効率を向上させます。
ザL2WormholeGatewayは契約です異なるブロックチェーンエコシステム間でtBTCトークンの転送を可能にするもの。L2およびサイドチェーンでtBTCトークンを作成するためのWormhole Bridgeに鋳造権限を付与する。このプロセスには、ユーザーが自分のtBTCトークンをL1でロックし、確認を待ち、次にL2で同等のトークンを鋳造するという手順が含まれる。逆に、ユーザーはL2でトークンを燃やし、確認を待ち、L1で自分のtBTCトークンをアンロックすることができる。この契約はブリッジングプロセスに統合されており、転送中に適切な量のtBTCが作成または破壊されることを保証する。透明なプロキシを通じてアップグレード可能に設計されている。
4.2.2 出金処理
ソース：カスタム図
償還プロセスを通じて、ユーザーはアカウント残高をBitcoinに変換することができます。
- ステップ1：ユーザーはビットコインアドレスを提供します
- ステップ2：システムは、彼らの口座残高から同等の金額を差し引きます
- ステップ3：システムは、引き換え用のBitcoinウォレットからユーザーの指定したアドレスに対応するBitcoinを転送します
最大償還サイズ制限があります。これは最大ウォレットサイズによって決まります。したがって、この制限を超える金額を償還したい場合は、複数の償還リクエストに分割する必要があります。また、閾値が推定する償還処理には遅延があり、約3〜5時間かかります。
4.3 Oracle Pricefeed Availability
4.3.1 オラクルの理解
tBTCには現在、Chainlinkの価格フィードが利用できません。チームはそれを確立するために取り組んでおり、Bitcoinチェーン上に保管されたBTCを検証するReserveの証明も行っています。Chainlinkフィードのタイムラインは確定していませんが、近い将来に計画されています。
crvUSDは、CurveプールEMAをオラクル価格フィードとして使用して、tBTCを担保としてリストすることができます。CryptoWithStablePriceTBTCコントラクトは、crvUSD/wstETH/tBTC トリプールEMA。ma_timeパラメータの値*ln(2)によって設定される~6.9分。 crvUSDオラクルは、複数のステーブルコイン（USDC、USDT、USDP、およびTUSD）に対してペアリングされたcrvUSDの集計価格を取り、tricryptoプールによって報告されたEMA価格に乗じて、LLAMMA市場AMMによって参照される価格を生成し、清算処理用に使用されます。
4.3.2 トークンの流動性と分配
10月18日のtBTCオンチェーントークン流動性は、Curve DEX全体の95%のシェアを占め、主にWBTC/tBTCおよびcrvUSD/wstETH/tBTCプールに集中しています（セクション3.2.2のトークンオンチェーン流動性を参照）。
4.3.3 攻撃ベクトル
オラクルは特定の状況下で信頼性を失う可能性があります:
単一のプロトコルへの高い依存度：crvUSDの統合は、そのCurve crvUSD/wstETH/tBTC流動性プールに大きく依存しています。システムは、プール契約のバグやプール内のカウンターパーティ資産（例：wstETH）に関する障害が発生した場合に脆弱になる可能性があります。価格フィードの信頼性は、プール内の流動性に依存しており、流動性が他の場所に移動すると、プールが操作の危険にさらされる可能性があります。
データ遅延：EMAオラクルは6.9分という非常に低い値に設定されています。しかし、オラクルはプールの操作を高価にするために固有の遅延があります。これはcrvUSDのLLAMMAデザインに適した特性ですが、他の統合には適したオラクルかもしれません。
4.3.4 関連する脆弱性
不良債権の発生：成功した価格フィード操作攻撃では、直接的な影響の1つはプロトコルの不良債権の発生です。貸付プロトコルは適切な担保比率を維持するために正確な価格フィードに依存しています。価格フィードが不正確な価格を反映するように操作された場合、攻撃者は不正な行動を行い、不良債権を作成する可能性があります。
不正な清算：もしオラクルがレンディングプロトコル内の担保資産の価格を急激に低く操作された場合、ユーザーのポジションに不当な清算を引き起こし、財務上の損失をもたらし、プロトコルの正常な運営を妨げる可能性があります。
セクション5：カウンターパーティリスク
このセクションでは、所有権の観点からtBTCの特性の永続性に焦点を当てています（所有、使用、移転、排除、利益、制御、法的請求など）。読者は、（1）担保の特性を正当に変更できるのは誰か（たとえば、追加ユニットの鋳造）およびそれらの評判は何か、（2）変更がどの程度実装されるか、そして担保に与える影響について明確に理解するべきです。
このセクションは3つのサブセクションに分かれています。
- 5.1：ガバナンス
- 5.2: 経済パフォーマンス
- 5.3: 法的
5.1 ガバナンス
5.1.1 ガバナンス範囲
tBTCは、そのガバナンスに関して徐々に分散化のプロセスを経ています。現在はTトークンに関連するプロセスに適用されているオンチェーンガバナンスシステムがありますが、tBTCシステムの直接的なガバナンスにはまだ及んでいません。ネットワークが硬化するにつれて、Thresholdチームは、Tトークン保有者のオンチェーンDAOに制御を移管する予定ですが、現時点ではElected Council 6-of-9マルチシグによって制御されており、トークンの投票はSnapshotを介して行われています。
Thresholdは、元NuCypherとKeepネットワークのメンバーから構成されるコミュニティ主導のDAOによって監督されることが想定されています。このDAOには、Tokenholder DAOとElected Councilの2つの主要なコンポーネントが含まれています。これらのガバナンス組織のそれぞれには、全体的なガバナンスフレームワークに組み込まれた異なる責任があります。
Source: 閾値ドキュメント
Tokenholder DAOは、Governor Bravoガバナンスモデルを使用し、Ethereum Mainnetのアドレスに展開されたOpenZeppelin Governanceを利用しています。0xd101f2B25bCBF992BdF55dB67c104FE7646F5447. 一方、選出された議会は、6-of-9 Gnosis Safeマルチシグであり、アドレスに展開されています0x9F6e831c8F8939DC0C830C6e492e7cEf4f9C2F5f.
トークン投票者は、契約のアップグレードやパラメータの変更など、システムの重要な側面を統治することを意図しています。一方、選出された議会は、悪意のある統治行動に対する予防的な拒否権を果たします。現在、選出された議会は、管理されたtBTCの展開中に両方の責任を担っています。意図されたガバナンスアーキテクチャの視覚的表現が以下に表示されています。
Source: 閾値ドキュメント
投票委任
投票委任DAOガバナンスにおいて、ステーカーまたはトークン保有者は、自分自身または第三者である選ばれたデリゲートに投票権を割り当てることができます。このプロセスは実際の資産を移転するのではなく、単にThreshold DAO内で表す投票権の重みを移転します。Thresholdガバナンスで活動的なボランティアである第三者デリゲートは、他の人が投票権を委任するためのETHアドレスを提供します。これらのデリゲートは、コミュニティを代表してガバナンス提案に投票します。日常のガバナンスにあまり関与していないコミュニティメンバーは、これらの積極的なDAOメンバーに投票権を委任することで、自分たちの声が間接的にでも聞かれることを確認できます。なお、第三者デリゲートには財務上の補償はなく、現在、CurveなどのAMMプール内のトークンは委任できませんが、将来変更される可能性があります。
ギルド
Threshold DAOには3つのコミュニティ主導ギルド: マーケティング、統合、トレジャリー。各ギルドは選出された委員会によって管理され、定期的な選挙が行われます。トレジャリーギルドはDAOの財務、流動性、トレジャリーの多様化を管理します。 統合ギルドは他のプロトコルや組織とのパートナーシップ構築に重点を置き、マーケティングギルドはThresholdのサービスと価値に関するマーケティング、コミュニティの成長、教育に責任を持ちます。メンバーは、興味や専門知識に基づいてこれらのギルドに参加することができます。
ガバナンスプロセス
Thresholdコミュニティの提案コミュニティプロセスでは、アイデアは4つの段階を経て移行します:
- Temperature Check: メンバーは提案を投稿します フォーラム, サポートを得るための議論に参加し、そして通過するオフチェーンスナップショット投票最低トークンのしきい値はありません。
- 提案作成：適切な投票権またはステークウェイトを持つメンバーがチェーン上で提案を提出し、2日間の投票遅延を開始します。
- 投票期間：投票は10日間続き、合格した場合は次のステップに進み、失敗した場合はキャンセルされます。変更された提案は変更を加えて再提出することができます。
- 実行：承認された提案は指定されたGovernorBravoインスタンスによって実行されます。
5.1.2 アクセス制御
ほとんどの契約は、所有されているか、間接的に所有されています6-of-9 カウンシル マルチシグ以下に、tBTC v2製品に関連する主要な契約についての不変性とアクセス制御図を示します。
ソース：マニュアル調査|| Etherscan
閾値評議会は9人のメンバーで構成されています。元の評議会には、元のKeepコミュニティから選出された4人のメンバー、元のNuCypherコミュニティから選出された4人のメンバー、および中立性を確保するために両チームによって相互に指名された1人のメンバーが含まれています。現在の選出された評議会メンバーは次のとおりです:
ソース: 閾値フォーラム
上記マルチシグによって現在運営されているコア契約のアクセス制御範囲には、次のものが含まれます：
- onlyOwner修飾子は、所有者にBridgeアドレスのアップグレードを許可します。この機能には、ガバナンスの遅延が実装されておらず、Bridgeのステータスをチェックしないため、所有者はこの機能を実行する前にアップグレードのすべての要件が満たされていることを確認する必要があります。
- オーナーは、新しい保管庫へのアップグレードを開始し、完了させることができ、誤って送信されたERC20およびERC721トークンを、tBTCトークン契約アドレスと保管庫アドレスの両方から回収することができます。
- この契約はアップグレード可能なプロキシです
- 所有者が保管庫アドレスとSPV管理者アドレスを信頼されたものとしてマークし、預金と償還パラメーターを更新し、資金移動パラメーターを更新し、ウォレットパラメーターを更新し、詐欺パラメーターを更新し、財務省のアドレスを更新するために、唯一のガバナンス修飾子が許可されています。
5.1.3 ガバナンスの配布
トークンのガバナンスは、オンチェーンのガバナンスがトークン保有者に移行されるまで、スナップショットを使用して行われます。しきい値スナップショットでは、流動的およびステークされたTトークン保有者が有権者として指定されています。
ソース: スナップショット
Tトークンの配布は、ガバナンス権力の配布についての洞察を提供します。
ソース: Etherscan||アーカム/公開リソースを使用した手動ラベリング
全体的に、T供給の大部分は中央集権取引所にあります。それでも、強力な約28%がステーキング契約にロックされています。ガバナンスで使用されるTは、VendingMachine.sol契約によって、いつでも変更される可能性があります。$KEEPおよび$NUホルダーは、トークンをTに交換できます。
T delegates and their vote power can be seen on the ボードルームDAOの投票ページ。上位6人の投票者が合計投票力の50%以上を占めています。
5.1.4 提案頻度
平均して、スナップショットには月間約3.25件の提案があり、標準偏差は約2.07で、月間の提出率に多少のばらつきがあることを示しています。データは、月に最低1件の提案から最大9件の提案までの範囲であり、活動の多様性を示しています。
中央値は月3件で、典型的な月を感じさせるものでした。さらに、25パーセンタイル(1.75提案)と75パーセンタイル(4.25提案)は、それぞれデータの中央半分の下限と上限を提供します。全体として、持続的な活動を示唆する提案が持続的に提出されているようです。
歴史的な投票トピック
キーワードを抽出しますtf-idfスナップショット投票の本体から。 提案に基づくガバナンスの範囲は、次の包括的なカテゴリに要約することができます。
ソース:閾値スナップショット
5.1.5 参加
Threshold Networkには、合計292人の登録ユーザー数を持つアクティブなフォーラムがあります。参加状況は以下の通りです:
ソース: 閾値フォーラム
参加は、何かしらの形で投票に翻訳されます（Tallyによって提案のランダムに選ばれたサブセット）：
ソース: タリー
表が示すように、参加は片側（ほとんど投票なし）で、少数のアドレスが積極的に投票しています。投票は委任されることができることに注意する必要があります。
5.2 経済パフォーマンス
5.2.1 収益源
tBTC v2の収益は、鋳造手数料と償還手数料から得られます。これらは直接チェーン上でクエリできます。ブリッジスマートコントラクト.
入金手数料は現在0.1％です。
償還手数料は現在0.2%です。
ソース: Etherscan
5.2.2 収益
ザTimelockController契約はプロトコルの財務省として設定され、すべての手数料の受取人です。2023年1月31日以来、契約は合計4.85 tBTC（2023年10月31日現在）を受け取りました。この数字に基づく年間収益は、合計収益が6.46 tBTCで、223千ドル相当です。
5.2.3 純利益
現在の運用コストは明確ではありません。いくつかのリソースは利用可能ですが、貸借対照表は提供されていません。DAO契約者が給与を公開するフォーラムスレッドからいくつかの洞察が得られます。通常、これらは5人の貢献者全体で1か月につきUSD 30,000からUSD 40,000（またはそれに相当する額）の範囲になります。
5.3 法律
5.3.1 法的構造
一般的に、Threshold NetworkはDAOとして運営されています。このDAOにはケイマン財団であるThreshold Foundationがあります。法的構造は、Nucypher＆Keepといった開発チームの背後にも見られます。マージ.
Keep SEZC (現 Keep Ltd)
Keep SEZC(現在のKeep Ltd)は、E9の州管轄下にあるグランドケイマンにある企業です。割り当てられているのは、雇用者番号(EIN) 000330025は、時々納税者識別番号（TIN）やIRS番号とも呼ばれることがあります。この法人は、米国証券取引委員会（SEC）に10-K提出を行う法人の1つです。Keep Ltdの中央インデックスキー（CIK）は1808274で、SECのコンピュータシステムがSECに開示書類を提出した法人や個人を識別するために使用するユニークな識別子です。
Keep Ltd’s (https://eintaxid.com/company/000330025-keep-sezc/)は、郵便番号KY1-9010のグランドケイマン、クリケットスクエア、ウィローハウス4階に上場されています。彼らの業務電話番号は650-513-2125です。
さらに、ファイリングにはキープSEZCに関するケイマン諸島グランドコート法的手続きや復元申請を示す言及がなされましたが、このケースの具体的な詳細は明らかにされませんでした。
Nucypher
NuCypherは、プライバシーを保護するインフラストラクチャとプロトコルを提供する暗号化会社です。本社はカリフォルニア州サンフランシスコに位置しています. それは2015年にMacLane WilkisonとMichael Egorovによって設立されました。 この企業は分散型のプロキシ再暗号化サービスを提供し、分散型暗号化、アクセス制御、および公共のブロックチェーン上のキー管理システムへの貢献で認められています。 さらに、NuCypherは公共のブロックチェーン上でエンドツーエンドの暗号化されたデータ共有ソリューション、および分散型ストレージソリューションを提供しています。
法的および設立の詳細に関して、NuCypherは法的名称の下で運営していますZeroDB, Inc. 会社が登録した最後の資金調達タイプは、イニシャルコインオファリング（ICO）でした。
5.3.2 ライセンス
ケイマン諸島の仮想資産サービスプロバイダー（VASP）法は、いくつかの免除を列挙しています。
- 売り手と買い手が入札とオファーを投稿し、当事者がピアツーピアの環境で取引するだけの単なる出会いの場であるプラットフォーム；
- 金融サービスを改善、変更、または強化するために革新的なテクノロジーを使用するが、仮想資産サービスではないフィンテックサービスプロバイダー。そして
- 転送可能または交換可能でない仮想サービストークンであり、その唯一の機能がアプリケーションやサービスへのアクセスを提供するトークンを含みます。
クロスチェーンブリッジは、VASP法で規定されているように、コア交換サービスに関与することなく、異なるブロックチェーンネットワーク間の円滑な相互運用性を可能にする上で極めて重要な役割を担っているため、VASP法の規定に基づく正当な例外として解釈される可能性があります。しかし、Threshold Networkに特に有利な免除に関する公開データはなく、法的意見書やノンアクションレターなどの関連文書のパブリックドメインへの開示もありません。公開されている情報には、Threshold Networkが保有する特定のライセンスに関する詳細は記載されていません。
5.3.3 強制執行措置
公開されたしきい値が表示されません暗号資産とサイバー執行アクションリストさらに、他の規制当局によってThreshold Networkに対する訴訟に関する具体的な情報を見つけることができていません。
5.3.4 制裁
Threshold NetworkがOFAC制裁や他の国際制裁プログラムに準拠している方法に関する具体的な情報は見つかりませんでした。プロトコルが特定の規制枠組みに従うために講じた措置の公開記録がない可能性があります。
5.3.5 責任リスク
ブロックチェーンネットワークや暗号通貨プラットフォームの性質を考慮すると、責任リスクは固有の可能性がありますが、明示的な言及が特定されていません。プラットフォームを利用する際の責任リスクは、プラットフォームを管理する運営エンティティおよびエンドユーザーに対するその後の義務の非公開により、詳細な検討が困難です。特に欠如しているのは、プラットフォームの利用者に対する責任の範囲を明確に定め、利用者の権利、免責事項、放棄、リスク警告などを列挙する伝統的な文書である利用規約/ご利用条件です。このアクセス可能な法的枠組みの不在は、ユーザーがプラットフォームとの関与によって発生する責任リスクの範囲を把握したり、確認する手段を持たない可能性があります。
5.3.6 Adverse Media Check
Threshold Networkに関連するマネーロンダリング、汚職、制裁露出、脅威資金調達、または不法活動に関連する悪質なメディア報道や申し立てが見つかりませんでした。Threshold Networkに関する更新情報については、信頼できるニュースソースや規制当局の発表を引き続きモニタリングすることを読者に委ねます。
セクション6：リスク管理
このセクションでは、レポートの概要をまとめ、3つのリスクカテゴリ（市場リスク、テクノロジーリスク、カウンターパーティリスク）ごとに最も重要なリスク要因を強調します。
6.1.1 マーケットリスク
LIQUIDITY: トークンは、すべての予見可能な市場イベントで清算を容易にする流動性のある市場を持っていますか？
tBTCはまだブートストラップ段階にあり、セクターリーダー(WBTC)と比較すると時価総額が比較的低いため、流動性の監視には注意が必要です。スレッショルドは、特にカーブプールにおいて、POLと流動性インセンティブにより、流動性を拡大するためのパートナーシップを積極的に実施しています。
tBTC供給量の相当額が、現在保護担保としてcrvUSD（727 tBTCまたは総供給量の30%）に預託されており、tBTCを現在担保として使用できる唯一のDeFi市場でもあります。最大crvUSD負債は50mで、現在のtBTC市場キャップの約60%を占めています。短期間には流動性の問題を引き起こす可能性は低いです（現時点ではtBTCレバレッジはかなり保守的ですが）、流動化処理が不十分である状況が発生し、それが貸し出しプロトコルに不良債権を発生させる可能性があります。
ボラティリティ:資産に重大なデペッグイベントが発生しましたか?
中旬以降観察した期間中、tBTCは通常、基礎となる資産よりも平均して約0.1145％低く終了する傾向があり、日々の変動もあります。この期間に観察された最も大きな負の偏差は約-1.52％で、最も大きな正の偏差は約1.21％でした。
全体的に、tBTCは2023年7月に償還を実施した後、強化されたペッグを示しています。預入れと引き出しは許可なく、通常の運用中に常に利用可能で、比較的控えめな待機期間がかかります。現在の預入れ手数料は0.1％、償還手数料は0.2％で、BTCペッグが+0.1％から-0.2％の範囲内に抑えられていることに対する合理的な信頼感が生まれています。
6.1.2 テクノロジーリスク
スマートコントラクト：監査と開発活動の分析から何らかの懸念があると示唆されていますか？
高度に安全な、許可なしのブリッジプロトコルを設計する際には、重大な課題があります。tBTCは、スマートコントラクトのバグを含む可能性を高める独自のシステム設計を持つ新しいソリューションです。tBTC v1を含む数年間、メインネットで稼働しており、ユーザー損失の可能性を軽減するため、制御された展開が行われてきました。展開には、リデンプションなどの機能の段階的導入が含まれ、許可された操作とガーディアンモニタリングとプロトコルへの許可なしアクセスとのバランスを取ることが含まれています。プロトコルにはいくつかの監査が行われ、アクティブなバグバウンティプログラムも存在しています。いくつかの脆弱性の開示があるものの、プロトコルはユーザー損失を被っていません。
依存関係:依存関係(オラクルなど)の分析は、懸念の原因を示唆していますか?
ブリッジプロトコルとして、ネットワークを安全に保つためには多くの外部依存関係が必要です。tBTCは、ビットコインネットワーク上でロックされたBTCを信頼性のあるノードネットワークに依存し、イーサリアム上でのtBTCの鋳造を承認し、ビットコインネットワーク上でBTCを保管する必要があります。
現在、GG18閾値署名スキームの制限事項により、不正な署名者の識別が妨げられています。ネットワークがノードオペレータセットを拡大し、ネットワークセキュリティを強化することを可能にする新しいアルゴリズム、FROST/ROASTが開発中です。許可されたMintersとGuardiansのセットが、適格なMintを処理し、未承認のMint/償還を防ぐ役割を果たしています。51-of-100閾値ECDSAウォレットは、ネットワークノードによるBTCの共有管理を容易にします。
tBTCにはまだChainlinkの価格フィードがありませんが、チームは積極的に作業しており、貸出プラットフォームやその他のDeFi統合との統合を容易にするために実装することに取り組んでいます。Curve EMAはcrvUSD市場に適していますが、流動性と価格の基盤となる単一のCurveプールの信頼性に高く依存しています。
6.1.3 カウンターパーティリスク
中央集権：ユーザーをラグさせる可能性のある重要な中央集権ベクトルはありますか？
tBTCの発行には、迅速な発行を可能にする許可されたミンターとガーディアン（EOAアドレス）のセットが関与していますが、これらのアクターが敵対的または無責任であっても、許可されたスイープを介してユーザーは取引を処理することができます。ローグミンターがtBTCを悪意を持って鋳造しようとする可能性がありますが、少なくとも1つの生きていて誠実なガーディアンがいる限り、ミンターはブロックされます（現在、楽観的な鋳造遅延が1時間あります）。
選出された評議会6-of-9マルチシグは、イーサリアムベースの契約の所有特権を有しています。契約の操作上の制御はかなりありますが、ビットコインネットワーク上のBTCにアクセスすることはできません。最終的に、ブリッジノードのオペレーターは、数百のユーザーファンドの共同管理を維持しています。
LEGAL: プロトコルの法的分析は懸念事項を示唆していますか？
DAOのオフチェーン表現にCayman Foundationを利用する戦略的な決定は、国際的に認められた法的枠組みを活用し、信頼性と安定性の層を提供する可能性があります。一部のThreshold Networkのオペレーション、すなわちクロスチェーンブリッジは、ケイマン諸島VASP法の免除対象となる可能性がありますが、Thresholdのコンプライアンス状況に関する具体的な内容の欠如は、規制上の不確実性を生じさせます。さらに、様々な司法管轄区域での法的および規制上の状況の流動性は、これらの枠組みが頻繁に変更され、異なる解釈がなされ、時には相反する適用がなされることを考慮すれば、プロトコルのコンプライアンス努力に複雑さの層が追加されます。
一般ユーザーインターフェースにアクセス可能な法的文書（利用規約など）がないことは、プラットフォームの運営者とユーザーの責任リスクに関する曖昧さを生じさせます。明示的な免責事項やユーザー契約がないと、責任の範囲やユーザーの権利を特定することが困難であり、潜在的な法的紛争を引き起こす可能性があります。
6.1.4 リスク レーティング
各カテゴリーのリスクを特定した結果、次のチャートは、tBTCを担保としたリスク評価を要約しています。各カテゴリーの評価は、優秀、良好、ok、および貧弱の順にランク付けされています。
- tBTCは現在ブートストラップフェーズにあり、未だにマイナートークン化されたBTC資産であるため、流動性に関してはokと評価しています。tBTC供給量の相当部分が、利用可能なDEX流動性に比べて、crvUSDで担保として使用されており、このDEX流動性はCurveプールに高度に集中しています。
- 許可されたミント/償還の容易さによるボラティリティの面で、アービトラージを容易にするtBTCをランク付けしています。各アクションには小さな手数料がかかります。tBTCは、2023年7月に償還が開始されて以来、強いペッグ力を示しています。
- プロトコルはまだ段階的な展開をしており、その過程でプロトコル設計のさらなる更新が行われる可能性があるため、tBTCをスマートコントラクトでOKと評価しています。
- 依存関係では、tBTCのランクは良好ですが、システムに複雑さをもたらす重要なオフチェーンプロセスが関与しています。Curve EMAオラクルは利用可能ですが、Chainlinkオラクルはまだありません。
- tBTCは、許可なしアクセス、分散型ブリッジネットワーク、そして比較的説得力のあるオンチェーンガバナンスへの道筋を優先することで、分散化において良い評価を受けています。
- 法的には、tBTCは主要な管轄区に所在する法的構造に関しては良好な評価を受けていますが、Thresholdに対する執行措置は明らかではありません。クロスチェーンブリッジの法的地位を明確にし、プロトコルの防御を強化することがより適切に実施される可能性があります。
tBTCを担保として使用する上で最も直接的な懸念事項は、あらゆる市況での十分な流動性を確保し、清算を円滑に行うことです。 tBTC供給の30%以上がcrvUSDで担保として使用されており、21.11%がCurve WBTC/tBTCおよびcrvUSD/wstETH/tBTCの流動性プールに存在しています。これらはtBTCの主要なDEX取引場です。 tBTCのレバレッジは現在かなり保守的ですが、crvUSD市場ではtBTC市場で最大50m crvUSDの債務が可能であり、これは現在のtBTC市場キャップの60%と前述のCurveプールに供給されたトークン流動性の2.86倍です。
tBTCが利用可能な流動性を超える清算需要によってtBTCがペッグから外れる極端な市場イベントが発生した場合、tBTCはすぐにペッグに合わせるために交換することができます。ただし、このプロセスは即時ではありません。交換には3〜5時間かかり、交換手数料（0.2％）が発生します。
Thresholdは、予期せぬ問題を軽減するために責任を持ってプロトコルの段階的な展開を行っているため、tBTCを統合したCurveやその他のDeFiプラットフォームも、tBTCを担保タイプとしてオンボーディングすることに対して保守的なスタンスを取る必要があります。tBTCはcrvUSDの適切な担保ですが、プールのEMAオラクルから信頼できる価格を導き出すのに十分な流動性があることを考えると、債務上限の設定には保守的なアプローチが望ましいと考えています。DAOは、tBTCの供給と流動性の期待と一致する値まで最大負債を減らすことを検討し、プロトコルの採用が観察されるにつれて価値を徐々に増やす必要があります。
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