Введение: Почему TGE нужно переосмыслить

TGE часто становится определяющей точкой в жизненном цикле проекта. Это момент, когда проект делает наиболее заметный переход из частной сферы в общественную. Различные заинтересованные стороны имеют разные ожидания от TGE, и их сбалансирование может быть трудной задачей, требующей тщательной координации.

За последние 18 месяцев мы видели появление двух доминирующих подходов к TGE — запуски Low Float/High FDV и Fair Launches. Находясь на противоположных концах спектра, у них обоих были свои явные сильные и слабые стороны. Однако, когда речь идет о достижении долгосрочных устойчивых результатов, оба подхода в значительной степени не оправдали ожиданий. Поскольку криптовалюта продолжает развиваться как сфера, мы считаем, что сейчас настало время взглянуть на прошлое, поучиться урокам и решить, настал ли момент для изменений.

Эта статья предлагает модель TGE среднего пути, которая использует ликвидность on-chain, способствует аутентичному публичному формированию ценности и обеспечивает выравнивание стимулов внутригруппы — как команды, так и инвесторов — вокруг долгосрочного успеха. Прежде чем мы погрузимся в механику, давайте посмотрим, как два ведущих подхода к TGE разрушились из-за своих собственных недостатков, что нас научила реакция рынка и почему on-chain-центричный подход является логическим следующим шагом для проектов, преследующих долговременный успех.

Ловушки недавних моделей TGE

1. Низкое количество обращающихся акций / высокая стоимость фирмы: быстрые прибыли, быстрое разочарование

Формат Low Float/High FDV обычно включает в себя несколько предварительных раундов финансирования до TGE по нарастающей оценке, за которыми следует минимальное количество циркулирующих поставок в первый день. Вначале это может создать иллюзию дефицита и спровоцировать драматический скачок цен. Однако со временем мы видим возникновение нескольких проблем:

• Определение цены на частной предварительной TGE: Команды привлекают множество раундов финансирования по последовательно повышающимся оценкам и договариваются о гарантированных крупных листингах на крупных централизованных биржах с первого дня. К моменту TGE происходит значительное увеличение цен, оставляя лишь нескольких маржинальных покупателей на публичном рынке.
• Дорогостоящие листинги на биржах уровня 1: Для многих проектов листинг на крупной бирже с первого дня требует оплаты в размере до 10% или более от общего объема токенов в качестве комиссии за листинг. Это очень дилютивно и зачастую подрывает долгосрочные перспективы проекта.
• Переизбыток на сделках с Market Maker (MM): чтобы обеспечить начальную ликвидность, проекты предоставляют значительные выделения токенов сторонним рыночным мейкерам на щедрых условиях. Эти сделки часто лишены прозрачности, часто нарушают инцентивы и могут обременять проекты постоянными накладными расходами.
• Инвесторы Защищают Заблокированные Позиции: Поскольку токены остаются заблокированными на протяжении длительного времени, искусные инвесторы/фонды короткие актив на внешних рынках, эффективно нейтрализуя свою экспозицию и создавая предпосылки для увеличения продаж при разблокировке.
• Скидочная продажа OTC: Инвесторы и команды часто продают токены OTC покупателям, ищущим скидочные сделки, затем покупатели хеджируют свою вновь приобретенную скидочную позицию и закрывают хеджированную позицию по мере начала разблокировки.
• Взятки Жидким Фондам: Команды могут предлагать стратегические «подарки» или частные сделки жидким фондам, чтобы соблазнить их на раннюю покупку после TGE и искусственно накачать цену. Этот тип деятельности, который, вероятно, незаконен, дает командам достаточно времени для выхода инсайдеров из части своей позиции вне биржи по искусственно завышенным оценкам.
• Инвестор разблокирует непреодолимое давление на продажу: Как только большие объемы токенов разблокируются, розничные инвесторы должны рассмотреть, будет ли накопленное предложение заливать рынок. Если спрос на продукт (или токен) не впечатляет, разблокировка может затормозить или сорвать цены токенов под весом новых продавцов.

По сути, подход с низким плавающим / высоким FDV способствует созданию среды, где внутренние лица могут быстро капитализировать. Это часто оставляет розничных участников или поздних покупателей в невыгодном положении. Проекты часто борются за первый год, потому что многие внутренние лица, которые рано получили прибыль, имеют мало причин оставаться вовлеченными.

2. Сдвиг справедливого запуска - и его собственные недостатки

Фрустрированный неудачами модели с низким плавающим/высоким FDV, рынок ответил, сместив поддержку к Fair Launches. Целью является создание открытых, эгалитарных структур TGE, Fair Launches ставят токены в руки общественности с самого начала, минимизируя преимущество внутренних лиц и крупных частных ассигнований. Хотя предпосылка была благонамеренной, со временем эта стратегия запуска выявила свой собственный ряд недостатков:

• Ограниченное финансирование: Команды справедливого запуска обычно проводят TGE с ограниченным или отсутствующим привлеченным капиталом. Поскольку доля токенов, принадлежащая команде, часто минимальна, очень сложно привлечь деньги после TGE. В результате долгосрочная жизнеспособность проекта становится под угрозой, особенно по мере снижения цены токена.
• Недостаточная ликвидность и плохое исполнение: В отсутствие рыночных мейкеров и без возможности обеспечить ликвидность, токены, запущенные без предварительного распределения, часто имеют недостаточную ликвидность во время запуска и зрелости, что приводит к увеличению волатильности и высокому проскальзыванию.
• Перпетуальные фьючерсы CEX усиливают давление вниз: Многие токены, запущенные справедливо, особенно в области искусственного интеллекта, имели перпетуальные фьючерсы, перечисленные на CEXs до появления рынков спот, позволяя рынку сделок с плечом ударять по токенам с неглубокой онлайн-ликвидностью и, таким образом, снижать цены.
• Долгосрочные ценовые потолки: Комбинация ограниченной ликвидности on-chain и маржинальной короткой продажи в конечном итоге создает среду, в которой спросу трудно превзойти подавляющее снижение цен.

Справедливые запуски изначально казались свежим воздухом, поскольку они поощряли более "открытое" участие. Однако в конечном итоге они также не смогли создать долгосрочно жизнеспособную рыночную структуру. Увидев это, рынок вновь остался искать альтернативы.

Уроки из реакции рынка

И тот, и другой подходы, основанные на низком объеме и высокой стоимости, и честном запуске, провалились по-своему. Наблюдая за реакцией рынка на оба подхода, мы извлекли следующие уроки:

1. Публичное формирование цены имеет первостепенное значение: если публичные покупатели не могут в значительной степени участвовать в формировании цены, они теряют интерес, особенно когда становится ясно, что внутренники рано сняли прибыль со стола.
2. Глубина и ликвидность превосходят любую временную ажиотаж: Ни быстрая спекуляция, ни искусственные насосы не исправят фундаментально мелкий рынок. Постоянная глубина ликвидности, особенно on-chain, крайне важна.
3. Командам нужна дорожка, а покупателям ликвидности нужен потенциал роста: команды должны привлечь достаточно капитала для долгосрочной жизнеспособности проекта, оставляя при этом существенный потенциал роста для новых участников на открытом рынке.
4. Спрос рынка определяет структурные изменения: эволюция от Low Float/High FDV к Fair Launches показала, что если рынок отказывается поддерживать сомнительные запуски, команды адаптируются. Тем не менее, только справедливые запуски не гарантируют успеха, если нет стратегии построения ликвидности и долгосрочной устойчивой рыночной структуры.
5. Прозрачность должна быть неприемлемой: когда внутренние лица злоупотребляют непрозрачной рыночной структурой для быстрого выхода, доверие подрывается. Честные запуски представляли собой попытку обеспечить большую открытость в сети, однако истинная ответственность и ясность остаются незавершенными.

Почему ликвидность на цепи - это логичный следующий шаг

Просмотр этих неудач и противодействие рынка подчеркивает центральный принцип: долгосрочные устойчивые рынки процветают, когда определение цены происходит публично, on-chain, и когда внутренники не могут легко избавиться от токенов за закрытыми дверями. On-chain торговля способствует оперативной ответственности за то, кто что держит и по какой цене они продают.

Обеспечение достаточной ликвидности на каждом этапе жизненного цикла токена требует структуры, которая интегрирует:

• Прозрачная, ончейн глубина рынка
• Надежные механизмы для сдерживания внезапного давления на продажу
• Способы мотивации команд и инвесторов оставаться заинтересованными еще долго после TGE

Это прямо приводит к концепции DeFi-ориентированного TGE — подхода, который объединяет привлечение капитала и формирование публичной ликвидности, выстраивая внутренних участников с долгосрочной судьбой проекта.

Наш предлагаемый DeFi-ориентированный TGE

В своей сути наше предложение стремится к:

1. Преобразование потенциального давления на продажу в структурированную ликвидность на цепи
2. Вместо больших обрывов введите разблокировки на основе цены/времени
3. Предложите прозрачный и устойчивый путь к основным CEX-листингам
4. Активируйте или даже требуйте от внутренних лиц - инвесторов и команд - использовать механизмы on-chain

Вот как:

1. Постепенное обеспечение ликвидности (одностороннее и двустороннее)

• Односторонний LP: Инвесторы могут депонировать только собственный токен в концентрированные пулы ликвидности (например, Uniswap V3). Выбирая определенные диапазоны, они эффективно устанавливают условные ордера на продажу – токены продаются только тогда, когда рынок достигает этих диапазонов.
• Двусторонний LP: Для более глубокой ликвидности и снижения проскальзывания участники (включая команду) могут подбирать токены с стейблкоинами или другими активами, такими как ETH. Это способствует немедленной глубине рынка.

2. Разблокировка и блокировка позиций LP на основе цены

• Инкрементальные разблокировки: Проекты ограничивают количество доли каждого инвестора, которое может быть добавлено в ликвидность на TGE. Со временем или при определенных порогах цен более части становится пригодными, что предотвращает внезапный шок предложения.
• Блокировка ликвидности: Чтобы смягчить эксплуатационное поведение (например, накачивание цены для попадания в диапазон LP), провайдеры ликвидности остаются заблокированными на определенный срок даже после конвертации своих токенов. Они не могут мгновенно выводить и вновь входить в скрытном режиме, поддерживая постоянную ликвидность.

3. Поддержка ранних инвесторов при выходе до предварительного TGE

• Цели по снижению цен по сравнению с новыми инвесторами: Команды могут стимулировать ранних инвесторов с очень низкими базами затрат частично выйти на новые, более дорогие, переполненные раунды перед TGE. Это можно сделать путем передачи от существующего инвестора новому инвестору, что в конечном итоге одобряется командой. В этом сценарии ранние инвесторы реализуют прибыль, не продавая на публичных рынках, а новые сторонники, у которых более высокие точки входа, менее склонны отдавать рано после запуска. Важно отметить, что эти передачи часто были отклонены командами исторически.
• Более здоровая структура после TGE: в результате инвесторская база на TGE скорее всего будет держать токены с более высокими коэффициентами, снижая немедленное давление на продажу и более равномерно распределяя ликвидность по диапазонам цен.

4. Управление и соблюдение смарт-контрактов

• Соответствующие пулы и структурированные выводы: Используя принудительные политики (например, проверки AML потоков средств), заблокированные токены могут переходить только в одобренные онлайн-рынки публичным образом, основанным на правилах.
• Постепенный доступ: Смарт-контракты регулируют, как и когда ЛП изменяют ценовые диапазоны, получают комиссионные или выводят средства, обеспечивая отсутствие волны внутренней продажи, опустошающей рынок.

5. Ценообразование TGE и включение команды

• Привлекательная, но устойчивая оценка: проекты могут проводить TGE по более низкой оценке по сравнению с типичным Low Float/High FDV, привлекая реальный интерес покупателей. Со временем цены и объемы на цепи могут органично расти, в конечном итоге привлекая крупные листинги.
• Включая выделения команды: Команды могут применять те же ограничения LP к своим активам, что означает истинное выравнивание. В среде, где рынок требует прозрачности, позиции команды также могут быть отслеживаемы публично, что отпугивает тихие OTC-продажи или внезапные выходы внутренних лиц.

6. Постепенно переходя к листингам CEX

• Задержка ранних листингов: Минимизация большого присутствия бирж в начале помогает рынку обнаружить цену on-chain без немедленного off-ramp для внутренних лиц.
• Заработанные катализаторы: По мере роста использования, объема торговли и привлекательности сообщества, листинг на крупных Централизованных биржах становится настоящим фактором спроса, а не быстрым оборотом средств.

Воспринимаемые преимущества: Выравнивание заинтересованных сторон для создания долгосрочной ценности

Этот формат TGE DeFi-native решает множество проблем, обеспечивая более глубокое общественное формирование цен.

1. Аутентичное обнаружение в цепи: запуск по справедливой цене и требование от внутренних участников обеспечивать ликвидность способствует формированию цены в реальном времени и прозрачности.
2. Более здоровые схемы разблокировки: разблокировка токенов на основе цены снижает страх перед крупными волнами продаж. Если покупатели не поднимают цену до определенных уровней, внутренние участники остаются заблокированными.
3. Усиление ликвидности при уменьшении зависимости от MM: ключевые заинтересованные стороны становятся первоначальными поставщиками ликвидности, уменьшая зависимость от MM, у которых могут быть противоречивые мотивы.
4. Единство команды и инвесторов: если основные участники также сталкиваются с ограничениями ликвидности, они не могут тайно покинуть проект; успех взаимен.
5. Надежная рыночная поддержка: В сочетании с поэтапным добавлением проектов на CEX они испытывают поэтапные катализаторы, поскольку строят более сильную репутацию on-chain.
6. Возможность экспериментировать: поскольку этот подход программируем, команды могут настраивать времена блокировки, пороги цен или белые списки пулов в поисках лучших результатов.

Самое важное, это ориентирует всех - основателей, ранних инвесторов и новых участников - на устойчивый долгосрочный рост, а не на быстрые, возможностные выходы.

Открытые вопросы и аспекты

Даже когда эту модель решает общие сбои TGE, она приглашает к дальнейшему изучению:

• Концентрация ликвидности: Могут ли многие крупные держатели собраться вокруг схожего диапазона, создавая ценовую "стену"? Если да, как это можно предотвратить?
• Orderbooks против AMM: Всегда ли концентрированная ликвидность AMM превосходит, или гибридный подход может лучше подойти для некоторых токенов?
• Исполнение и регулирование: Существуют ли какие-либо требования к соблюдению (например, KYC/AML), которым должны соответствовать инвесторы, чтобы участвовать?
• Образование и инструменты для инвесторов: Могут ли специализированные информационные панели или сторонние менеджеры стать необходимыми для помощи менее опытным или менее обеспеченным участникам в обращении с продвинутыми стратегиями ликвидности?
• Прозрачность команды: В то время как срочные контракты или побочные сделки могут сохранить свою распространенность, требование полного или почти полного раскрытия информации от внутренних лиц перевешивает чашу в пользу честности.

Вывод: К более долгосрочно устойчивому будущему

От низкого объема торгов/высокой рыночной капитализации до честного запуска криптовалюты колеблется между крайностями — одно дает краткосрочные прибыли для внутренних лиц, другое не имеет достаточного финансирования или устойчивой ликвидности для успешного развития. Оба варианта заставляют участников оптимизировать свои действия для крайне краткосрочных результатов, разочарованных уходящим хайпом и манипулятивными практиками.

Представляя DeFi-ориентированный TGE, основанный на поэтапной онлайн-ликвидности, инкрементных разблокировках на основе метрик и обеспеченной прозрачности, мы выстраиваем золотую середину:

• Проекты привлекают достаточный капитал, не прибегая к эксплуатационным сделкам.
• Подлинное обнаружение цен и развитие ликвидности на цепочке создают доверие как у розничных, так и у институциональных инвесторов.
• Ранние инвесторы с более низкими целевыми ценами могут безопасно выходить до начала TGE для новичков с более высокими базовыми ценами и целевыми оценками, оптимизируя для более здоровых вторичных рынков.
• Основные списки CEX выходят вперед как истинные катализаторы, а не мгновенные выходы на автострады.
• Рынок, как окончательный арбитр, может вознаграждать или отвергать предложения на основе их соответствия этим принципам.

Хотя ни одна единственная модель TGE не подходит для каждого проекта, очевидно, что нам нужен план, который способствует подлинному обнаружению цен на цепочке, крепкой рыночной ликвидности и глубокому согласованию между заинтересованными сторонами. Формат DeFi-native TGE нацелен на то, чтобы сделать значимый шаг в направлении достижения этих целей.

Мы приглашаем читателей критически отнестись к этим идеям, предложить усовершенствования и экспериментировать с развертыванием в реальном мире. Крипто процветает благодаря инновациям и итерациям. Вызывая нормы низкого плавания/высокой FDV и форматов справедливого запуска, мы можем проложить путь для более здоровых инцентивных структур - обеспечивая, что триумфирует долгосрочное создание ценности над кратковременным хайпом.

В конечном итоге, если этот материал способствует дискуссии о сближении лучших аспектов каждой модели TGE, поощряя новые решения, которые вознаграждают истинный рост, а не быстрые выходы, то мы сделали свою работу. Давайте работать вместе над созданием среды запуска токенов, где каждый может выиграть от устойчивого успеха, и рынок справедливо вознаградит строителей, инвесторов и членов сообщества, которые отстаивают светлое будущее криптовалюты.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана с [GateX]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [@DougieDeLuca]. Если есть возражения к этому перепечатыванию, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда и они незамедлительно разберутся с этим.

2. Ответственность за отказ от ответственности: мнения и взгляды, высказанные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не являются инвестиционной рекомендацией.

3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.