Мир криптовалют постоянно меняется, и «стабильность» стейблкоинов часто сталкивается с многочисленными вызовами. 10 апреля, стабильная монета sUSD в экосистеме Synthetix испытала значительное разрывание привязки, с минимальной ценой в $0.834. В настоящее время ее цена составляет $0.860, отклоняясь примерно на 14% от своей привязки к $1. Эта флуктуация быстро вызвала обсуждения в сообществе, многие выразили опасения, что это может сигнализировать о начале нового раунда кризиса стейблкоинов.

Механизм обновления приводит к краткосрочному откреплению

После события основатель Synthetix Каин Уорвик объяснил ситуацию на платформе X и раскрыл, что продал 90% своих долей ETH, увеличив свою позицию в SNX. Уорвик заявил, что открепление sUSD не является признаком системного кризиса, а скорее временным «побочным эффектом», вызванным обновлением ключевого механизма в Synthetix.

Это второй случай открепления в истории sUSD. Предыдущий произошел на 17 мая 2024 года, но причины были другими. Согласно анализу фирмы по безопасности блокчейна Chaos Labs, открепление прошлого года, скорее всего, было вызвано внезапным выводом большого поставщика ликвидности sBTC/wBTC, путем погашения sUSD через механизм синтетического выкупа Synthetix и последующим сбросом его в связанном пуле ликвидности Curve.

В течение длительного времени пеггирование sUSD зависело от сложного механизма управления долгами: пользователи выпускали sUSD, закладывая родной токен SNX, в то время как система поддерживала связь 1:1 с долларом через высокие кредитные коэффициенты и корректировки долга. С изменением стратегии Synthetix этот старый механизм постепенно устраняется и заменяется более эффективной, децентрализованной системой в рамках предложения SIP 420 «420 ликвидного пула». Переход от старого к новому механизму неизбежно вызвал переходные боли, и краткосрочное снятие привязки sUSD является проявлением этого процесса.

Предложение SIP-420 представляет 420 пул ликвидности, который позволяет держателям SNX депонировать токены в коллективный пул, управляемый протоколом, внося несколько ключевых изменений. Во-первых, стейкерам больше не нужно нести высокие долговые и ликвидационные риски индивидуально. По старому механизму пользователи должны были поддерживать коэффициент обеспечения в размере 500% при стейкинге SNX для выпуска sUSD, что означало, что за каждые $5 стоимости стейкнутых SNX могло быть выпущено только на $1 sUSD. В новой системе пул ликвидности 420 сокращает коэффициент обеспечения до 200%, что означает, что за каждые $2 стоимости стейкнутых SNX может быть выпущено $1 sUSD, увеличивая возможность выпуска в 2,5 раза. Это изменение привлекло значительное участие держателей SNX, с более чем 80 миллионами SNX, депонированных в пул во время периода белого списка.

Однако это увеличение возможности чеканки прямо привело к всплеску предложения sUSD. Предполагая, что 80 миллионов SNX, внесенных в залог, оцениваются примерно в $160 миллионов (приблизительно $2 за каждый SNX), это теоретически позволяет выпустить $80 миллионов sUSD. До этого же количество SNX могло бы выпустить примерно на $32 миллиона sUSD. Внезапное увеличение предложения, без соответствующего спроса на рынке, неизбежно оказало давление на цену sUSD. Более конкретно, многие стейкеры использовали свои выпущенные sUSD для фарминга доходности, например, участвуя во внешних стратегиях, таких как Ethena Labs, Aave или MorphoLabs. Эти операции часто включают продажу sUSD на вторичных рынках за другие активы, что дополнительно усиливает продажное давление.

В то же время механизм привязки для sUSD стал неэффективным из-за внедрения SIP-420. По старому механизму, когда цена sUSD падала ниже $1, существовала прямая арбитражная возможность: пользователи могли покупать sUSD по низкой цене, затем использовать его для погашения долга или погашения других синтетических активов (например, sBTC), получая прибыль и поднимая цену обратно до $1. Это арбитражное поведение было ключевым фактором в поддержании привязки. Однако SIP-420 изменил эту динамику. По новому механизму индивидуальный долг постепенно передается на управление протоколом и будет постепенно устранен за 12 месяцев, что означает, что стейкерам больше не нужно часто корректировать свои долговые позиции, чтобы избежать ликвидации. Хотя это устраняет риск ликвидации, это также ослабляет стимул и возможность для прямого арбитража. Поскольку управление долгом все больше осуществляется через SNX Exchange, нет достаточной рыночной мощности для быстрой коррекции отклонения цены sUSD с использованием традиционных методов.

Таким образом, основные причины депегирования sUSD можно суммировать двумя пунктами: во-первых, значительный рост предложения из-за снижения коэффициента залога; во-вторых, сбой старого механизма поддержания пега в переходный период, не позволяющий рынку эффективно поглощать избыток sUSD. Тем не менее, обеспеченный залогами характер sUSD гарантирует, что он не остается без поддержки. Коэффициент залога 200% означает, что на каждый $1 sUSD все еще приходится $2 SNX, что фундаментально отличает его от алгоритмических стабильных монет, таких как UST Terra, которые полагаются на регулирование предложения и спроса без обеспечения активами. Даже если цена временно отклоняется от $1, избыточно обеспеченный характер sUSD предотвращает риск системного краха.

Для держателей SNX и пользователей sUSD команда разработала план аварийного варианта на переходный период. Synthetix официально предоставил дополнительные меры через Discord, включая усиление стимулов для ликвидности пула Curve в краткосрочной перспективе, продление срока поддержки депозитов Infinex и создание долгосрочной системы поддержки цен для sUSD.

«Античный стейблкоин» де-пегируется и привлекает внимание, что же делал Synthetix в последние годы?

Для более глубокого понимания текущей ситуации с sUSD давайте сначала рассмотрим историю развития стейблкоинов. Происхождение стейблкоинов можно проследить до 2014 года, когда были созданы первые стейблкоины: USDT от Tether, bitUSD от BitShares и Nubits. Хотя bitUSD и Nubits не смогли выдержать испытание временем и постепенно ушли в прошлое, USDT выжил до сегодняшнего дня благодаря своему преимуществу первопроходца и сильной рыночной адаптивности, став самым торгуемым стейблкоином в мире. Однако успех USDT пришелся ему не легко. Его цена значительно соскочила в 2017 году. Но по сегодняшний день USDT по-прежнему твердо удерживает лидирующее положение на рынке стейблкоинов.

2018 год стал еще одной ключевой вехой в развитии стейблкоинов. В этом году наблюдался подъем DeFi, который породил множество знаковых стейблкоинов, включая DAI от MakerDAO, sUSD от Synthetix и UST от Terra. Между тем, сектор CeFi также пережил вторую волну бума стейблкоинов: дебютировали USDC от Circle, TrueUSD (TUSD), GUSD от Gemini и PAX от Paxos. Каждый из этих проектов имел свои уникальные особенности: DAI добился децентрализованной привязки за счет чрезмерного обеспечения ETH, sUSD поддерживал экосистему синтетических активов за счет высокого обеспечения SNX, в то время как USDC был обеспечен погашаемыми фиатными резервами. В течение этого периода разные типы стейблкоинов постепенно расходились на два основных пути: обеспеченный и алгоритмический. Обеспеченные стейблкоины полагаются на реальные активы в качестве обеспечения стоимости, предлагая относительно высокую стабильность, но будучи восприимчивыми к колебаниям цен на обеспечение. Алгоритмические стейблкоины, с другой стороны, регулируют спрос и предложение с помощью смарт-контрактов для поддержания привязки, теоретически предлагая более высокую эффективность капитала, но становясь нестабильными во время колебаний рынка.

В 2021 году проекты DeFi в целом признали стратегическую ценность владения стейблкоином, и многие протоколы начали активно развивать свои экосистемы стейблкоинов. Однако Synthetix выбрал путь постепенного отстранения sUSD, что, взглянув на это вспять, было безусловно серьезной ошибкой. Предложение SIP-420, принятое в начале 2025 года, принесло новые возможности для sUSD. В новом механизме была введена модель коллективного пула ликвидности, снижен коэффициент обеспечения до 200% и запланировано устранение $62 миллионов исторического долга за 12 месяцев, что значительно повысило капиталовложения и безопасность системы. Старый механизм уничтожения долга потерпел неудачу, в то время как новый стабильный модуль еще не был полностью внедрен, что привело к откреплению в результате переходного периода.

Глядя на настоящее, конкуренция в пространстве стейблкоинов остается интенсивной. Хотя sUSD по-прежнему является третьим «старейшим» стейблкоином в крипто-пространстве, его позиция значительно ослабла. Тем не менее, его долгое существование (т.е. эффект Линди) придает ему уникальную устойчивость, и сегодняшние корректировки механизма могут просто быть еще одним обновлением на его эволюционном пути.

В краткосрочной перспективе цена sUSD может продолжать колебаться в пределах 5-10% скидки, но с изобилием резервов в казне возможность полного краха относительно низка. В долгосрочной перспективе, по мере вступления в силу нового механизма, ожидается, что sUSD вернется к своему положению в экосистеме Synthetix. История стейблкоинов учит нас тому, что истинные выжившие часто те, кто постоянно корректируется во время бурь.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана с [ BlockBeats], и авторские права принадлежат оригинальному автору [Ashley]. Если у вас есть возражения к перепечатке, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, которая обработает это как можно скорее в соответствии с соответствующими процедурами.

2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, представляют только личные взгляды автора и не являются инвестиционными советами.

3. Другие языковые версии статьи переведены командой Gate Learn. Переведенную статью нельзя копировать, распространять или плагиатировать без упоминания Gate.Gate.io.