投資就是投人：Circle 這幫人到底在下一盤什麼棋？

執筆者：宇十一

暗号通貨という草莽英雄と技術系オタクが溢れる業界の中で、ある企業の経営陣だけは異彩を放っている。

もしTetherがグレーゾーンを漂う謎の財閥だとすれば、Circleはカスタムスーツを着て、ブリーフケースを携えワシントンの国会議事堂の前でロビー活動をする古典的な銀行家のようだ。彼らはフーディーを着ず、「To the Moon」と叫ばず、むしろ「退屈」に見える態度を意図的に保っている。しかし、その退屈さこそが最大の価値かもしれない。

しかし、その「退屈さ」が、Circleを2025年にニューヨーク証券取引所に上場させ、世界初の上場安定コイン企業にした最大の要因だ。

投資界には古い格言がある：「投資は人に投資すること、すなわちチームに投資することだ。」今日は、Circleのコア経営陣を全方位から徹底解剖し、「インターネット通貨プロトコル」を名乗る彼らの背景と底力を見てみよう。

一、リーダー：時代を見通す三度の預言者

1.1 野球カード少年から連続起業家へ

1984年、ミネソタ州ウィノナの町。

13歳の少年が両親の前に行き、「5000ドル借りたい。野球カードのビジネスをやる」と言った。

父は心理学者、母はメディア編集者。良識ある両親は異例の決断を下した——彼にお金を渡したのだ。

この少年ジェレミー・アレア（Jeremy Allaire）は、他の子供たちのようにカードを集めて遊ぶのではなく、当時まだ新しかった電子表計算ソフトを使って選手のパフォーマンスを予測し、シーズン前に低価格で仕入れ、シーズン後に売るという戦略で、最終的に元本を倍にした。

Fortuneのポッドキャストでこの話を振り返り、彼は笑いながら言った：「本質的には、私はMoneyball——データ駆動型の方法で市場に過小評価された資産を見つけることをやっていたわけだ。」

13歳の少年が定量的思考を用いて価値投資を行う——これこそが野球カード版のバフェットだ。

1.2 三度「未来を見通す」

アレアのキャリアは、三つの正確なパラダイム判断で総括できる。

最初：1993年、インターネットを予見

マカレスター大学で政治学と哲学を学んでいたとき、ルームメイトがキャンパスIT部門で働き、寮に高速ネット回線を引いた。これは1990年代初頭のことで、多くの人はホームページが何かも知らなかった。

この政治哲学専攻の若者がインターネットの最初の瞬間から、世界の政治経済構造をどう変えるかを考え始めた。彼はソ連解体後の東欧情勢に注目し、MITの著名な政治学者ノーム・チョムスキーのために世界初の政治著作のオンラインアーカイブを構築し、アメリカ中西部の先住民部族学校のために分散型通信プラットフォーム「NativeNet」を作った。

1995年、彼と兄のJ.J.アレアは、兄の18,000ドルの預金を持ち、サンパウロのワンルームアパートでAllaire Corporationを設立。彼はColdFusionを発明し、これが世界初の商用Webアプリケーションサーバーとなった。Myspace、Target、Toys R Usなど数百万のウェブサイトがこの技術に依存した。会社は1996年の100万ドルの売上から2000年には1億2000万ドルに成長。1999年にIPOを果たし、2001年にMacromediaに36億ドルで買収された。

二度目：2004年、オンライン動画を見通す

MacromediaのCTO時代、彼はFlash Playerに動画再生機能を追加した。そして気づいた：ブロードバンド＋Flashの世界的配信＝誰もがインターネット上で動画を公開できるようになり、テレビ局の独占は崩壊する。

2004年、Brightcoveを創業。世界初のインターネット動画配信プラットフォームを立ち上げ、100以上の国で展開。グローバルトップ10,000サイトのうち25％の動画運営を担当。2012年にIPO。

三度目：2013年、次世代通貨を見通す

2008年の金融危機後、アレアは再び世界の政治経済学への関心を燃やし始めた——それは学術的なものではなく、実務的なものだった。彼は世界の銀行システムの問題点と貨幣システムの根本的な欠陥を研究し始めた。

彼はFortuneのインタビューでこう語る：「2008年の金融危機後、私は世界の政治経済に対する関心を再燃させた……しかし当時は、動画会社の運営に追われていて、これらの考えを表に出す場所がなかった。」

2012年にビットコインに触れ、すべてがつながった。彼と旧友のショーン・ネヴィルは、アレアの自宅キッチンでCircleの原型を構想した。2013年、Jim Breyer、Accel Partners、General Catalystから9百万ドルを調達し、Circleが正式に誕生。

三度の起業、三度の成功。これは世界の起業史でも非常に稀有なことだ。

1.3 死の谷を越えて

ただ「見通しが良い」だけなら、アレアは優れたトレンド分析者に過ぎない。真価は逆境を乗り越える能力にある。

Circleの歴史は決して順風満帆ではなかった：最初はビットコイン決済アプリ（Circle Pay）を開発し、その後安定コインに転換。途中で取引所Poloniexを買収し、損失を出して売却。SPAC上場を二度試み、最初はパートナーに取り消された。2023年、SVBの破綻により33億ドルのUSDC準備金が凍結され、USDCは一時0.87ドルまでデペッグした——当時、ほぼ全員がCircleの終わりを予想した。

彼は言う：「誰も信じていなかった。でも、私は帽子の中からたくさんのウサギを出した。」

彼は非コア事業を切り捨て、数百人を解雇し、USDCの運営の骨格を守り抜いた。そして2025年6月に見事IPOを果たした。死の谷を抜け出し、株価はIPO時の31ドルから最高近くの200ドルにまで上昇した。

1.4 最近の発言からの重要なサイン

2026年1月、David Rubenstein Showで：アレアは明確にCircleは「非常に初期段階」にあり、完全な潜在能力を引き出すには10〜20年のインフラ整備が必要だと述べた——これはCEOが20年の時間軸を語っている証拠だ。

2026年1月、CNBC Squawk Boxで：安定コイン市場の成長見通しについて質問された際、彼は年平均成長率40％は「かなり妥当な基準線」と答えた。

2026年3月、ニューヨーク経済クラブで：彼は非常に大胆な見解を示した——AIエージェントは大規模に、現在人間が行っている仕事の多くを置き換えるだろうと。そして話を切り替え、「AIエージェントは毎秒何百万もの取引を行う——従来の銀行では不可能だ。Visaカードを刷ったり銀行電信送金をさせたりするのは完全に馬鹿げている」と。

2026年ダボス会議で：投機を避ける方法について質問され、「私は非常に長期的な視点で考えている。五年、十年、十五年後の世界はどうなるかを想像している……そう、多くのものが飛び交う中で、私たちは正しいと思うものを着実に構築している」と答えた。

1.5 アレアの気質を示す一つのエピソード

暗号界では、多くの大物は『ゼロ・トゥ・ワン』や『原則』を読むが、アレアはポッドキャストで、思想の源泉はカミュとニーチェだと語り、司会者から「硬貨哲学者」と呼ばれた。

彼は大学で政治学と哲学を専攻——コンピュータサイエンスではない。1992年には議会の科学技術小委員会に「国家情報ネットワーク」に関する政策提案を提出した。彼の思考はエンジニア的ではなく、「システム設計者」的：世界の動作の根底にある論理を理解し、それを技術で再構築する。

彼の人格の核は：非激進、物語駆動ではなく、極めて長期志向、規制に対して恐れずむしろ積極的に受け入れる。これは暗号界では異例だが、インフラ企業のCEOにとってはむしろ必要不可欠な資質だ。

二、総裁 Heath Tarbert：Circleの「規制の核武器」

2.1 ボルチモアの貧しい少年の逆転劇

2008年9月、リーマン・ショックの週末。

32歳のHeath Tarbertはホワイトハウス西翼のオフィスに座り、山積みの法律文書を前にしていた。白宮副法律顧問として、米国金融システムの崩壊に対処するための法律チームの支援をしていた。

窓の外はいつも通り美しい秋のワシントン。室内では、世界の金融秩序が解体されつつあった。

この若者は、その週末に学んだことは、どんなビジネススクールの授業よりも価値があった——金融規制は書類上の条項ではなく、危機時に秩序を維持する最後の防波堤だと。

彼は後にDodd-Frank法案の起草に関わり、米国の大恐慌以来最も重要な金融規制改革の一つを成し遂げた。

Tarbertはボルチモア出身。家族は第一世代の大学生——両親は大学に行ったことがなかった。高校時代に「イーグルスカウト」の称号を得た——アメリカの童子軍最高栄誉で、わずか4％の童子軍だけが獲得できる。これは中国の省レベルの三好学生の10倍に相当する。

その後、彼は学歴を驚くほど積み上げた：ペンシルバニア大学法学博士、オックスフォード比較法博士、CPAとCFAの二重資格——最も恐ろしいのは、最高裁判事のクラレンス・トーマスの法律助手も務めたことだ。後のポッドキャストで彼は、「その経験は謙虚さを教えてくれた」と語る——米国最高の法律知性の前で助手を務めることで、傾聴の重要性を学んだと。

2.2 権力の中心で「回る」男

Tarbertのキャリアは、米国金融規制の重要なポイントをすべて踏破したような軌跡だ：白宮法律顧問→上院銀行委員会→財務省助理長（G7/G20副財務長も兼任）→CFTC第14代委員長→シタデル・セキュリティーズの最高法務責任者→Circleの総裁。

CFTC委員長時代（2019-2021）、彼は20回の公開会議を主催——前任者の7年分を超える回数だ——41の最終規則を承認した。彼は「CFTC史上最も勤勉な委員長」とも、「暗号通貨規制の最も理解の深い規制者」とも評される。

あるポッドキャストで、「なぜシタデル・セキュリティーズを辞めて暗号企業に入ったのか」と質問されたとき、彼は飾らずこう答えた：「米国がデジタル通貨でロシアや中国に遅れをとっているのを見て、不安になったからだ。」

前CFTC委員長が「不安」という言葉を使うのは重みがある。彼は流行を追うのではなく、国家安全保障の視点から安定コインを見ている。

2025年2月、アレアはLinkedInでTarbertのCircle社初の総裁就任を発表した。この任命の意味は明白：Circleが関わるすべての重要な規制当局に、Tarbertは在籍経験や重要な意思決定の履歴を持つ。彼はルールを推測するのではなく、作る側に回る。

三、最高戦略責任者 Dante Disparte：Libra廃墟からの「外交官」

3.1 プエルトリコ少年の逆転劇

もし2015年にアフリカ南部へ出張したら、格子柄のスーツを着て流暢なフランス語とスペイン語を操るイタリア系アメリカ人に出会うかもしれない。泥だらけの道路でランドローバーの販売状況を確認している。

その人物がDante Disparteだ。当時、彼はランドローバーのサハラ以南アフリカのマネージングディレクターを務め、170か国以上の事業を管理していた。

この光景は「暗号通貨の幹部」とは結びつきにくいが、これこそDisparteの最も特異な点：彼は暗号界から出てきたのではなく、実世界のビジネスの泥沼から這い上がってきた。

Disparteはプエルトリコで育ち、家族で最初に高校を卒業し、最初に大学に進学した。後にハーバードビジネススクールのMBAとNYUスターンのリスク管理修士を取得し、6か国語を操る。冗談で彼の名前Danteは『神曲』の作者ダンテにちなんでいると言われる——名前とキャリアは、まさに「地獄の中から天国への道」を見つける旅のようだ。

3.2 Libraの死から学んだこと

2019年、Facebookは「Libra」というグローバル安定コインの構想を発表。世界中の中央銀行や財務省がほぼ同時に騒ぎ出した。

DisparteはLibra（後にDiemに改名）の創設幹部の一人で、グローバル政策とコミュニケーションを担当。次の2年間、彼は世界最大のユーザーベースを持つテクノロジー巨人が、各国の規制当局の連携攻撃の下、どう後退・妥協・最終的に放棄に追い込まれるかを目の当たりにした。

Libraは死んだ。しかし、Disparteは生き残った——しかも、貴重な「失敗リスト」を携えてCircleにやってきた。

Libraの死因は何か？技術的にダメだったわけでも、市場が嫌ったわけでもない。Facebookが大きすぎて傲慢だったこと、そして「合法性エンジニアリング」に遅れたことだ。規制当局が見たのは、「より良い決済手段」ではなく、「30億人のユーザーデータを持つ企業が、今や世界の通貨をコントロールしようとしている」姿だった。

Disparteの仕事は、Circleが同じ過ちを繰り返さないことを確実にすることだ。

2026年3月、彼は英国議会の証言で、次のように述べた：「未来の通貨なしに未来の経済はない。新しいお金を古い軌道に置くこともできない。」

そして一言付け加えた：「サンドボックスは良いアイデアと良いフィンテック革新が死を待つ場所だ。」

議会の議員たちは、暗号企業の幹部がこれほど率直に語るのを初めて聞いたかもしれない。しかし、Disparteはそういうスタイル——彼は「報告」ではなく、「教育」に行く。彼にはその自信があるのだ：Libraの廃墟から学び、何が間違うかをよく知っている。

四、共同創業者 Sean Neville：USDCの「コードの父」

4.1 プエルトリコ少年の逆襲

ある日、2017年、Sean Nevilleはノートにスケッチを描いた。

そこにはUSDCの支払いフローが描かれていた：決済チェーン、準備金メカニズム、イーサリアムのスマートコントラクトを「中央銀行」のようにプログラム可能にし、外為、リスク管理、発行の役割も描かれている。

八年後、彼はTwitterにこの色褪せたノートのページを投稿した。コメント欄は騒然となった——なぜなら、その構造は今日のUSDCの実運用とほぼ一致していたからだ。

NevilleはCircleの共同創業者であり、USDCの真の技術設計者だ。彼とAllaireは20年以上の古い戦友——Allaireが高級ソフトウェアエンジニアだった頃から、Macromedia/Adobeのチーフサイエンティスト、Brightcoveの上級アーキテクト、そしてCircleへと続く。

もしAllaireが「未来を見通す人」なら、Nevilleは「未来を創る人」だ。

二人の気質はまったく異なる：Allaireはスーツを着て国会で証言し、Nevilleは格子シャツを着てコードを書き続ける。Allaireは大きな物語——「経済オペレーティングシステム」を好む一方、Nevilleは究極の体験——「リアルタイム、グローバル、無料、面白い、オープン」を追求する。だが、その補完関係が、Circleに星空のビジョンと地に足のついた実行力をもたらしている。

2019年末、Nevilleはco-CEOを辞任。理由を大々的に語らず、「私たちの未来を改善する能力に対して、頑固に楽観的であり続ける」とだけ述べた。

この「頑固な楽観」（Stubbornly optimistic）は、その後、Circleの精神的支柱となった。

2025年、NevilleはCatena Labsを設立（a16zが1800万ドルのリード投資、投資家にはトム・ブレイディも含む）。AIエージェントのための銀行口座を開設する事業だ。Money20/20で彼はこう語った：「安定コインは本質的にAIネイティブ通貨だ。AIエージェントはクレジットカードを必要としない——インターネットの速度で流動する資金が必要だ。」

親会社を離れ、新たに始めた事業は、戦略レベルで親会社のコアストーリーを証明している。これは別れではなく、「分兵して協力する」戦略だ。

五、見落とされがちだが極めて重要な二役

5.1 Li Fan——復旦からシリコンバレーへ、AIの鉄娘子

Circleの白人男性幹部の中で、Li Fan（范麗）は非常に異色の存在。

彼女は復旦大学のコンピュータ科学科出身で、百度に入り、エッジのプロジェクトではなく、副社長として中国最大の検索エンジンの製品設計を指揮した。その後、Pinterestに移り、AIチームをゼロから立ち上げ、400人のエンジニアを率いてレコメンドエンジンを構築。Business Insiderは彼女を「世界で最も重要なエンジニアの一人」と評し、Fast Companyは「最も創造的な人物」と称した。

共有自転車のLimeからCircleへ移ったことは、多くの人にとって奇妙に映る——AIの大御所が、「発行コインの会社」に行く理由は何か？

しかし、Allaireのビジョン——未来の数十億のAIエージェントがネイティブの支払い層を必要とする——を理解すれば、Li Fanの参加は完全に合理的だ。彼女はサーバー管理のために来たのではなく、AI時代の取引の洪流をCircleが受け止められるようにするためにいる。Allaireがダボスで「AIにVisaカードを刷らせるのは馬鹿げている」と言ったとき、Li Fanは「荒唐無稽な代替案」を作り出す役割を担っている。

5.2 Nikhil Chandhok——消費者向けプロダクトの爆発を見てきた男

Chandhokの経歴は、Circleのプロダクトがなぜ従来の「ブロックチェーンプロジェクト」ほど使いにくくないのかを説明している。

彼はYouTubeの初期チームの一員で、動画プラットフォームがゼロから何十億のユーザーを獲得する過程を見てきた。後にVEVO（世界最大級の音楽動画プラットフォームの一つ）を共同設立し、その後MetaでAR製品に携わった。

消費者向けプロダクトの爆発的成長を経験した男が、今はCCTP、CPN、Arcといった開発者・機関向けのプロダクトラインを担当——彼は「体験が採用率を決める」と知っている。ブロックチェーン業界の最大の課題は、技術ではなく「普通の人が使えないこと」だ。Chandhokはその解決に動いている。

六、取締役会：隠された戦略的シグナル

Circleの取締役会構成は、最も見落とされやすいが、最も興味深い投資のヒントだ。

Adam Selipsky（2025年7月加入）：AWS前CEO——AWSをスタートアップから1000億ドル超の売上に育てた人物。米国国土安全保障省のAI安全委員会の初期メンバーでもある。ハーバード大学学士＋ハーバードビジネススクールMBA。

Kirk Koenigsbauer（2026年加入）：MicrosoftのExperiences & Devicesグループの社長兼COO。Officeのクラウド移行、Microsoft 365の構築、Microsoftのセキュリティ事業の立ち上げを指揮。Thomson Reutersの取締役も務める。

Sean Neville：共同創業者であり、引き続き独立取締役としてガバナンスに関与。

解釈：AWSの元CEOとMicrosoftの幹部が取締役にいる会社は、「暗号概念」にとらわれていない——それは、世界の金融インフラを本気で目指している証拠だ。彼らはミームコインのために応援に回ることはない。

もう一つ面白い事実：Circleは海外の主要ブロックチェーン企業の中で、中国資本の関与度が最も高い——IDG、百度、中金、光大、宜信などが投資している。これは、Circleがアジア太平洋地域の最大市場において戦略的資源を持つことを意味する。

七、チームの三層構造

全体のチームを抽象化すると、非常に明確な三層の構造が見える。

第一層：インターネット基盤インフラの理想主義（Allaire + Neville + Li Fan + Chandhok）

「お金をインターネットプロトコルに変える」——ColdFusion、Flash、Brightcove、百度検索、Pinterestのレコメンドエンジンを手掛けた人々が、通貨の基盤インフラを作っている。彼らのDNAは金融ではなく、インターネットの底層プロトコルだ。

第二層：ウォール街のリスク管理システム（Fox-Geen + Walia）

CFOのFox-Geenはマッキンゼー、JPモルガン、プライスウォーターハウスで25年金融に従事。最高コンプライアンス責任者のWaliaはFacebook、PayPal、LendUpのコンプライアンス体系出身。彼らは毎月Deloitteと連携し、準備金の監査報告を発行し、すべての資金が短期米国債と現金に安全に預けられていることを保証。

第三層：規制ロビー活動の機械（Tarbert + Disparte）

前CFTC委員長＋Diemの創設幹部。彼らの仕事は「合法性」だ。Circleは規制を商品として扱い、それを構築している——この認識自体が防御壁だ。

Circleの三層構造の唯一の目的は：規制に準拠したオンチェーンドルネットワークの構築。

八、リスクについて語る

8.1 CEOの報酬が高すぎる

Allaireの総報酬は約1626万ドル。これは給与、株式報酬などを含む総額だ。少し注目すべき数字だ。なぜ「少し注目」かというと、この数字はCoinbaseのCEOアームストロングの2倍以上に見え、やや高めに映る——特に、会社が継続的に黒字化していない状況では。

しかし、アームストロングと違い、彼は9.7％の株式（数十億ドルの価値）と5,670万ドルのストックオプションを持つ。一方、AllaireはCircleの創業者として多くのB株（約1,587万株）を保有しているが、Circleは最近上場したばかりで、株式報酬の比率が高くなるのはIPO前後の一般的なパターンだ。招股書によると、彼の収入は基本給90万ドル＋株式報酬約900万ドル＋その他福利厚生約200万ドル＝合計約1,200万ドル（S-1で開示された数字。報道によると1,626万ドルはIPO前後の追加株式付与を含む可能性もある）。数字が少し高めでも、株式を中心とした報酬体系は、株主と利益を共有しており、正常範囲内と考えられる。

8.2 創業者三権の一身独占

Allaireは創業者、CEO、取締役会長を兼任——これは企業統治の中で注視すべき構造だ。良い面も悪い面もあるが、複数回成功を収めた起業のベテランとしては、今のところ良いことだ。

8.3 Drift协议事件

2026年4月、CircleはDrift协议の2.3億ドルの盗難事件で、CCTPの対応遅れや24時間体制の緊急対応・異常検知の不足を批判された。これは運営面の脆弱さを露呈したもので、法律面の失敗ではないが、コミュニティから反対意見も出た。Circleは後に文章を出し、作業フローの説明とともに、「凍結は能力であり権力ではない」と強調した。主に法執行機関と連携し、必要に応じて大規模な異常凍結や一時停止を行える仕組みを持つと述べている。理にかなっており、もしCircleが法令なしにいつでも凍結できるとしたら、ユーザーの感覚はかなり異なるだろう。

8.4 業界共通のリスク

Coinbaseの収益分配交渉のプレッシャー、オフショア競争、金利低下による準備金収入の減少、規制の不確実性——これらは業界全体のリスクであり、チームの問題ではない。

九、ティールの見解

私の文章では、ほぼすべてのプロジェクトをさまざまな巨匠の視点から評価しているが、Circleのようなプロジェクトは、0から1へのパラダイム変化の理解が不可欠だ。単純な帰納法ではなく、演繹法で推論する必要があり、その最も重要な指標がティールの見解だ。

彼の「七つの質問」からチームの評価をすると、「規制に準拠した安定コイン基盤インフラ」分野では、これが世界一のチームかもしれない。

それは、皆がスーパースターだからではなく、重要なポジションに適切な人材を配置しているからだ。技術創始者、プロトコルの先見者、規制の核武器、グローバル外交官、AIエンジニアの鉄娘子、プロダクトのベテラン、ウォール街の帳簿守護者——これらが一体となり、能力のマトリックスを形成している。

しかし、より本質的には、Circleのチームが賭けているものは、暗号界のほとんどのプロジェクトとまったく異なる。

暗号界の多くのプロジェクトは、技術、物語、感情に賭けている。

Circleは、「ドルと米国債に必要とされ、未来の金融システムに必要とされる」ことに賭けている。

そして、その必要性は立法の進展とともに現実になりつつある。今やCircleの天井は暗号ではなく、ドルシステムそのものだ。彼らは暗号界で起業しているのではなく、「世界の金融インフラの一部になる」ことを目指している。

野球カードから安定コインへ、「国家情報ネットワーク」から「経済オペレーティングシステム」へ、Allaireのビジョンはますます大きくなるが、その根底にある論理は変わらない：技術は価値の流動をより自由に、より効率的に、より普遍的にすべきだ。

Nevilleの「頑固な楽観」——暗号通貨の荒波の中で、信念こそが最も評価しにくく、最も貴重な資産かもしれない。