被称为先行指標の M2 はもはやビットコインの動きに影響しない？

寄稿：ブロックチェーンの騎士

ビットコインの世界の流動性への反応は、現在までに前回のサイクルと比べて乖離している。広義のマネーサプライ（M2）が継続して拡大しているにもかかわらず、ドル高によってもたらされる金融引き締めのスピードは、流動性が価格を押し上げる力をはるかに上回っており、M2主導のビットコイン分析フレームワークは失効しつつあるようだ。

過去には、遅れてくる世界のM2流動性がビットコインの中核的な強気指標だった。貨幣拡張は最終的にリスク資産へ流れ込む、というこの法則はこれまで何度も成功してきた。多くの機関がこれを「上昇先行指標」として扱っている。

しかし現在、米国のM2は月ごとに上昇しており、2月は22.667万億ドルに達し、月次で引き続き増加している。それなのにビットコインは6.8万ドル前後に押し込まれ、値動きは流動性拡張と完全に逆行している。

核心的な理由は、M2が月次のストック指標であり、その拡張がクレジットや資本の流れを通じてリスク資産へ波及するまでには数か月を要する、いわゆるスロー変数だからだ。

一方、ドル指数の強さは速い変数で、上昇してから数日で金融環境が引き締まる。米連邦準備制度（FRB）や国際決済銀行（BIS）、IMFはいずれも、ドル高は世界の資本流入とリスク選好を迅速に抑え込むことを裏付けている。

3月の地政学的な衝突と原油価格の急騰が、この分断をさらに強めた。ドル指数は当月で2.35%上昇し、1月の安値からの反発は5%に達し、2024年末以来の最良の四半期成績となった。同期間のM2はわずか1.25%の上昇にとどまり、引き締めのスピードは拡張の4倍だ。

原油価格はさらに大幅に引き上げられ、インフレ期待を直接押し上げた。FRBの利下げ期待は50ベーシスポイントから25ベーシスポイントへ急落し、ドルを一段と押し上げる。さらにM2のデータは1か月遅れでしか公表されないため、短期の引き締めを相殺することができない。

加えて、世界のM2指標はドルに換算する必要があり、為替の変動がその実態を直接歪める。ドル高は指標レベルからも流動性の追い風を弱める。

つまり、M2は長期の背景指標としてのみ機能し、短期の市場はすでにドルが主導している。

強気シナリオでは、仮に地政学が緩和し、原油が下落し、ドルの上げが勢いを失えば、M2の流動性面の追い風が再び有効になり、ビットコインとM2の乖離は縮小するだろう。

弱気シナリオでは、原油価格や回避（リスク回避）心理が高止まりし続け、ドルが強さを維持するなら、両者の乖離は長期にわたって継続する。

現在のビットコインはもはや単純な流動性の先行指標ではなく、マクロ変数をめぐる綱引きへの反応になっている。

今後の焦点は、ドル高の勢いがどこで止まるのか否かにある。さもなければ、従来の流動性モデルは引き続き失効し続ける。ただし長期的には、M2がビットコインの値動きを左右する可能性はあるが、短期の相関性は低下している。