200億ドルの資金調達計画を一時停止、Tetherは規制に向かっているのか？

作者：Glendon，Techub News

今日、彭博社は報じたところによると、Tetherは200億ドルの資金調達計画の「一時停止」ボタンを押しました。以前、Tetherは5000億ドルの評価額を目指して巨額のプライベートファイナンスを雄心勃勃に求めており、OpenAIやSpaceXなどのトッププライベート企業の仲間入りを試みていました。

Tetherがなぜこの資金調達計画を一時停止したのでしょうか？それは資金の需要の問題ではなく、Tetherが主導的に行った戦略的調整です。実際、Tetherのキャッシュフローは良好で、昨年の純利益は100億ドルを超え、約1220億ドルの米国債を保有しており、世界で17番目に大きな米国債の保有者です。Tetherが資金調達を一時停止した核心的な考慮は、長期的な透明性の欠如に対する市場の疑念に応えるために、初の完全な財務監査結果を待つことです。長い間、潜在的な投資家や銀行家はTetherに財務の透明性を高めるよう促しており、TetherのCEOであるPaolo Ardoinoも、完全な監査を完了することが会社の最優先事項であると述べており、2026年末までに実現する計画です。

3月24日、Tetherはついに四大会計事務所の一つと契約を結び、史上初の完全独立した財務諸表の監査を開始したことを公表しました。この監査は、デジタル資産、伝統的な準備金、トークン化された負債などの複雑な資産構造を含む、金融市場史上最大の初回監査と見なされており、総規模は1840億ドルを超え、Tetherが正式に「ブラックボックス」運営モデルから脱却することを示しています。

そのため、Tetherは資金調達プロセスが停滞しているように見えますが、実際には市場と機関の需要がTetherをよりコンプライアンスのある道へと推進しています。興味深いことに、Tetherが初の完全な財務監査を開始する時期は、暗号市場の構造法案「CLARITY法案」の最新草案が公開されたタイミングと重なっています。

この草案の新しい規則は、ステーブルコイン市場のルールの境界を明確に定義しています：プラットフォームは、ユーザーのステーブルコイン活動に基づいて報酬プログラム（キャッシュバック、取引インセンティブなど）を提供することを許可しますが、ユーザーにステーブルコインを保持することによって得られる利益を支払うことは禁止されており、またそのプログラムを銀行預金と同等にするような行為も制限されています。この規則は、ステーブルコイン市場の核心的なビジネスモデルの違いを的確に捉えており、Tetherの最大のライバルであるCircleに直接的な打撃を与えました。

Circleはユーザーに対して直接利息を支払うことはありませんが、そのビジネスの成長は、Coinbaseなどの提携プラットフォームを通じてユーザーに高額な利息（年利約3.5%）を支払うことに高度に依存しており、それによって資金流入を促進し、ステーブルコインの流通量を拡大しています。したがって、法案草案の公開後、市場は迅速に反応しました。投資家はその収益モデルが持続可能かどうかを懸念し、その他の多くのネガティブ要因が重なった結果、Circleの株価は一時20%以上暴落し、2025年6月に上場して以来の歴史的な最大の単日下落幅を記録しました。

疑いなく、最新の草案内容はCircleとCoinbaseに対して非常に顕著な影響を及ぼします。「持ちコイン利息」モデルが完全に禁止されれば、Coinbaseのユーザーがステーブルコインを保有する意欲が必然的に減少し、それがUSDCの全体的な流通規模と市場需要に悪影響を与え、結果的にCircleの鋳造量や準備金利息収入を減少させることになるでしょう。興味深いことに、関係者によれば、Coinbaseや一部の暗号企業は立法者が今週の「CLARITY法案」におけるステーブルコインの収益に関する表現に不快感を示したものの、明確に反対を表明した者はいないとのことです。これは、この提案が承認される可能性が高いことを意味します。

ただし、いくつかのアナリストは市場の反応が過剰であると考えています。なぜなら、法案はCircle自身が準備金から利息を得ることを禁止しているわけではなく、単にユーザーへの利益の配分行為を制限しているだけだからです。それに対して、Tetherの状況は全く異なります。

客観的に見れば、アメリカの「CLARITY法案」の最新草案がTetherのUSDTに与える影響は微々たるものです。一方で、USDTの核心的なビジネスモデルは「持ちコイン利息」に依存していません。さらに、そのオフショア特性とグローバルな規制体系の根本的な不一致により、USDTはアメリカでのコンプライアンスの道において既に多重の構造的制限に直面しています。まず、Tetherの法定登録地はエルサルバドルで、運営の中心は香港にあります。そして、アメリカの「GENIUS法案」は「外国発行者」をより厳しい規制の枠組みに置き、準備金は100%米国債と現金で構成され、アメリカ通貨監理署（OCC）の監督を受けることを要求しています。Tetherの現在の準備金は米国債を大幅に増加させていますが、依然としてビットコインや金などの高リスク資産を保有しており、法案の要求に反しています。

次に、Tetherはアメリカ国内の金融ライセンスを欠いており、銀行システムに直接アクセスすることができず、第三者（例えばCantor Fitzgerald）を通じて米国債を管理するしかありません。一方、CircleはOCCの承認を得て国家デジタル通貨銀行の設立を進めています。これは、TetherがCircleのように「ネイティブコンプライアンス」を持つことができないことを意味し、アメリカの規制要件を満たすためには企業構造の徹底的な再編成が必要です。

幸いなことに、Tetherは早くから計画を進めており、今年の1月初めにアメリカ市場において規制遵守のステーブルコインUSATを導入しました。このステーブルコインは、「CLARITY法案」の最新草案の潜在的な受益者となる可能性があり、規制の壁を突破するための重要な突破口となることが期待されています。

USATはTetherが新たに設立したアメリカの法人によって発行され、準備資産は100%現金および短期米国債で構成されており、「合規ステーブルコイン」に対する「CLARITY法案」の定義に完全に適合しています。USDTと同様に、USATは「持ちコイン利息」サービスを提供せず、法案の受動的収益に関する制限を天然に回避しており、Circleのようにビジネスモデルを調整する必要もありません。このようなコンプライアンス・ネイティブな位置づけにより、合法的にアメリカの金融システムにアクセスし、アメリカ国内の機関投資家や小売ユーザーに直接サービスを提供することができます。

今月初め、TetherはUSATに関する初の準備報告書を発表し、デロイトが保証意見を出したことは、四大会計事務所がTetherに関連するステーブルコインの準備に対して保証報告を出すのは初めてのことです。そして現在、Tetherが初の完全監査を開始することは、USATの市場プロモーションに新たな信頼の裏付けを提供します。監査対象はUSDTの準備金ですが、監査が完了し公開されれば、Tetherが国際監査基準を満たす能力を持っていることを証明し、機関投資家の「財務不透明性」に対する疑念を解消することができるでしょう。この基盤の上に、USATはTetherの影響力を借りて、アメリカの機関に連邦規制ツールを通じてTetherエコシステムに接続する道を提供することができるかもしれません。

注意すべき点は、この法案は現在草案段階にあり、最終的に通過するかどうかや具体的な条項の定義には高い不確実性が存在するということです。そして長期的な視点から見ると、Circleは公開上場を果たし、デロイトによる年次監査を受け、月次準備報告を発表しており、コンプライアンスと透明性の面で依然として著しい優位性を持っています。DeFiLlamaのデータによれば、執筆時点でUSATの時価総額はわずか2775万ドルで、USDCと比較すると大きな差があります。USATが直接競争するためには、間違いなく多くの課題に直面することでしょう。

結語

Tetherが資金調達計画を一時停止し、完全監査を開始し、また「CLARITY法案」の最新草案が進展することは、ステーブルコイン市場における「コンプライアンス競争」がますます激しくなることを示しています。TetherがUSATの準備報告書を発行し、USDTの完全監査を開始することは、コンプライアンスを積極的に受け入れる姿勢を示しています。ただし、Circleはその先発のコンプライアンスの優位性と大規模な市場基盤により、依然としてコンプライアンスの道における強力な対手です。

今後のステーブルコイン市場の競争は、単なる規模の比較ではなく、透明性、コンプライアンス、戦略的な弾力性の総合的な勝負となるでしょう。TetherとCircleの今後の駆け引きは、この道におけるコンプライアンスの転換の縮図となるでしょう。