世界のココア市場は二重の圧迫に直面している。生産は急増している一方で、消費者の需要は消えつつある。最近の価格動向はその状況を物語っている。先週金曜日、ココア先物は数年ぶりの安値付近で推移し、基本的な要因がこのかつて堅調だった商品に引き続き圧力をかけている。この変化は、構造的な不均衡が解消される兆しのほとんど見られない中、トレーダーやチョコレートメーカーにとって重要な転換点となっている。## 世界的なココア供給過剰が危機的水準に達するココアの苦境の根本原因は、供給過剰と需要の弱まりが衝突していることにある。予測者たちは、数か月前までの市場の不足状態と対照的に、世界的な余剰を大きく見込んでいる。StoneXは、2025/26年度に287,000メトリックトンの余剰を予測し、2026/27年度にはさらに267,000MTの余剰を見込んでいる。これは、以前の赤字予測から劇的に逆転した数字だ。貯蔵施設は供給過剰の深刻さを示している。ICEが監視するココア在庫は、最近の取引セッションで1.5年ぶりの高水準となる297万袋に急増し、価格下落の実質的な裏付けとなっている。一方、国際ココア機構（ICCO）は、2024年1月末時点で世界のココア在庫が前年同期比4.2％増の110万メトリックトンに達したと報告しており、生産増と需要の吸収不足の両方を反映している。この逆転の規模は、最近の歴史的背景を考えるとより明らかになる。ICCOは以前、2023/24年度の赤字を49万4,000MTと推定しており、これは60年以上で最大の赤字だった。これにより価格は史上最高値に達した。しかし、2024/25年度の生産は急回復し、前年同期比7.4％増の469万MTとなり、4年ぶりに余剰が生まれた。Rabobankなどのコモディティ調査機関は、生産が予想を上回り続ける中、余剰予測を何度も引き下げている。## 主要消費地域での需要崩壊供給の増加以上に懸念されるのは、ほぼすべてのココア消費地域での需要の縮小だ。チョコレートメーカーは、消費者の価格抵抗を何度も示しており、これがココア部門の販売量の減少に直結している。世界最大のバルクチョコレートメーカーは、2022年11月30日に終了した四半期のココア事業の販売量が-22％減少したと報告し、その弱さの原因を「市場の需要の低迷と高収益セグメントへの優先順位付け」にあると明言した。これは孤立した事例ではない。下流のココア消費の直接的な指標である粉砕データは、すべての主要地域で弱さを示している。- **ヨーロッパ地域**：第4四半期のココア粉砕量は前年同期比8.3％減の304,470MTとなり、過去12年で最低の四半期成績となった。これは、アナリストが予想した-2.9％の減少を大きく下回っている。- **アジア地域**：第4四半期の粉砕量は前年同期比4.8％減の197,022MTで、成長著しい新興経済圏でも需要の軟化を示している。- **北米市場**：第4四半期の粉砕量はわずか+0.3％増の103,117MTにとどまり、安定した地域での成長はほぼ見られない。これらの地域での同期的な減少は、季節や地域の変動ではなく、実質的な需要の破壊を示している。高価格環境は、消費者を市場から締め出し、強力なブランド名にもかかわらず業界の生産量を抑制している。## 地域別生産のシグナルの不一致が限定的な支援をもたらす供給側では、主要生産国からの異なるシグナルが価格動向の複雑さを生んでいる。世界最大のココア生産国であるコートジボワールは、今年度の港への出荷が鈍化している。2024年2月初旬までに、農家は123万MTを出荷し、前年同期比4.7％減少した。この控えめな減少は、特に悪天候が現在の収穫を妨げる場合には、価格の支えとなり得る。しかし、西アフリカ全体で良好な生育条件が報告されていることから、この支えは限定的だ。Tropical General Investments Groupは、2月から3月の収穫見通しが良好であり、農家は前年よりも大きく健康的な豆を収穫していると述べている。チョコレートメーカーのMondelezも、5年平均を7％上回る豆の数を示し、昨年の生産よりも大きく上回ると指摘しており、主要収穫期が良好に始まったことを示唆している。一方、世界第5位のココア生産国ナイジェリアは、実質的な生産の逆風に直面している。2023年11月のココア輸出は前年同期比7％減の35,203MTとなり、ナイジェリアのココア協会は、2025/26年度の生産が前年の344,000MTから11％減少し、わずか305,000MTになると予測している。これは、二次供給の構造的な引き締まりを示すものであり、巨大な余剰予測と需要崩壊の組み合わせを相殺するには不十分だ。## 展望：構造的な不均衡は今後も続く見込み最近の価格回復は、米ドルの弱さにより引き起こされたもので、ココア先物市場でのショートカバーを促した。しかし、テクニカルな反発は、根底にある基本的な状況を覆い隠している。ココアは過剰供給に苦しみながらも、消費者は高価格のチョコレートの代替品を積極的に求めている。ココア市場を分析するプラットフォームを通じて監視しているトレーダーにとって、重要な問いは、需要破壊が底を打ったのか、それとも価格がさらに下落しなければ継続するのかだ。年間の余剰が25万から28万7,000MTに及び、粉砕量の年間減少率が4〜8％で推移していることから、市場は希少性プレミアムから供給管理モードへと移行していることを示している。気象条件による生産の急減や、価格の十分な下落による需要回復の刺激がなければ、ココアは現在の低迷水準でのレンジ内に留まる可能性が高い。これは、過去2年間を支配した供給危機の心理状態からの劇的な逆転である。
ココア市場は過剰供給と需要の低迷が衝突し、構造的逆風に直面
世界のココア市場は二重の圧迫に直面している。生産は急増している一方で、消費者の需要は消えつつある。最近の価格動向はその状況を物語っている。先週金曜日、ココア先物は数年ぶりの安値付近で推移し、基本的な要因がこのかつて堅調だった商品に引き続き圧力をかけている。この変化は、構造的な不均衡が解消される兆しのほとんど見られない中、トレーダーやチョコレートメーカーにとって重要な転換点となっている。
世界的なココア供給過剰が危機的水準に達する
ココアの苦境の根本原因は、供給過剰と需要の弱まりが衝突していることにある。予測者たちは、数か月前までの市場の不足状態と対照的に、世界的な余剰を大きく見込んでいる。StoneXは、2025/26年度に287,000メトリックトンの余剰を予測し、2026/27年度にはさらに267,000MTの余剰を見込んでいる。これは、以前の赤字予測から劇的に逆転した数字だ。
貯蔵施設は供給過剰の深刻さを示している。ICEが監視するココア在庫は、最近の取引セッションで1.5年ぶりの高水準となる297万袋に急増し、価格下落の実質的な裏付けとなっている。一方、国際ココア機構（ICCO）は、2024年1月末時点で世界のココア在庫が前年同期比4.2％増の110万メトリックトンに達したと報告しており、生産増と需要の吸収不足の両方を反映している。
この逆転の規模は、最近の歴史的背景を考えるとより明らかになる。ICCOは以前、2023/24年度の赤字を49万4,000MTと推定しており、これは60年以上で最大の赤字だった。これにより価格は史上最高値に達した。しかし、2024/25年度の生産は急回復し、前年同期比7.4％増の469万MTとなり、4年ぶりに余剰が生まれた。Rabobankなどのコモディティ調査機関は、生産が予想を上回り続ける中、余剰予測を何度も引き下げている。
主要消費地域での需要崩壊
供給の増加以上に懸念されるのは、ほぼすべてのココア消費地域での需要の縮小だ。チョコレートメーカーは、消費者の価格抵抗を何度も示しており、これがココア部門の販売量の減少に直結している。
世界最大のバルクチョコレートメーカーは、2022年11月30日に終了した四半期のココア事業の販売量が-22％減少したと報告し、その弱さの原因を「市場の需要の低迷と高収益セグメントへの優先順位付け」にあると明言した。これは孤立した事例ではない。下流のココア消費の直接的な指標である粉砕データは、すべての主要地域で弱さを示している。
ヨーロッパ地域：第4四半期のココア粉砕量は前年同期比8.3％減の304,470MTとなり、過去12年で最低の四半期成績となった。これは、アナリストが予想した-2.9％の減少を大きく下回っている。
アジア地域：第4四半期の粉砕量は前年同期比4.8％減の197,022MTで、成長著しい新興経済圏でも需要の軟化を示している。
北米市場：第4四半期の粉砕量はわずか+0.3％増の103,117MTにとどまり、安定した地域での成長はほぼ見られない。
これらの地域での同期的な減少は、季節や地域の変動ではなく、実質的な需要の破壊を示している。高価格環境は、消費者を市場から締め出し、強力なブランド名にもかかわらず業界の生産量を抑制している。
地域別生産のシグナルの不一致が限定的な支援をもたらす
供給側では、主要生産国からの異なるシグナルが価格動向の複雑さを生んでいる。世界最大のココア生産国であるコートジボワールは、今年度の港への出荷が鈍化している。2024年2月初旬までに、農家は123万MTを出荷し、前年同期比4.7％減少した。この控えめな減少は、特に悪天候が現在の収穫を妨げる場合には、価格の支えとなり得る。
しかし、西アフリカ全体で良好な生育条件が報告されていることから、この支えは限定的だ。Tropical General Investments Groupは、2月から3月の収穫見通しが良好であり、農家は前年よりも大きく健康的な豆を収穫していると述べている。チョコレートメーカーのMondelezも、5年平均を7％上回る豆の数を示し、昨年の生産よりも大きく上回ると指摘しており、主要収穫期が良好に始まったことを示唆している。
一方、世界第5位のココア生産国ナイジェリアは、実質的な生産の逆風に直面している。2023年11月のココア輸出は前年同期比7％減の35,203MTとなり、ナイジェリアのココア協会は、2025/26年度の生産が前年の344,000MTから11％減少し、わずか305,000MTになると予測している。これは、二次供給の構造的な引き締まりを示すものであり、巨大な余剰予測と需要崩壊の組み合わせを相殺するには不十分だ。
展望：構造的な不均衡は今後も続く見込み
最近の価格回復は、米ドルの弱さにより引き起こされたもので、ココア先物市場でのショートカバーを促した。しかし、テクニカルな反発は、根底にある基本的な状況を覆い隠している。ココアは過剰供給に苦しみながらも、消費者は高価格のチョコレートの代替品を積極的に求めている。
ココア市場を分析するプラットフォームを通じて監視しているトレーダーにとって、重要な問いは、需要破壊が底を打ったのか、それとも価格がさらに下落しなければ継続するのかだ。年間の余剰が25万から28万7,000MTに及び、粉砕量の年間減少率が4〜8％で推移していることから、市場は希少性プレミアムから供給管理モードへと移行していることを示している。気象条件による生産の急減や、価格の十分な下落による需要回復の刺激がなければ、ココアは現在の低迷水準でのレンジ内に留まる可能性が高い。これは、過去2年間を支配した供給危機の心理状態からの劇的な逆転である。