西アフリカの好調な生育条件は、コートジボワールとガーナの重要な2月-3月の収穫期において、良好なココア収穫を支えると期待されている。Tropical General Investments Groupは、現在の条件が前年と比較してより大きく、より丈夫なココアの莢を育てていると指摘した。モンデリーズは、西アフリカの最新の莢の数が過去5年平均を7%上回り、昨年の収穫を大きく上回っていると観測し、農家の収穫の質と量に対する楽観的な見方を示している。コートジボワールの主要作物の収穫はすでに始まっており、生産者は出力の可能性に自信を持っている。
ココア価格の勢いが高まる、コートジボワールの出荷が緩和され、トレーダーがショートポジションをカバー
ココア先物は火曜日の取引で顕著な反発を見せ、3月ICE NYココアは90ポイント上昇して+2.14%、ロンドンココア#7も91ポイント上昇し+3.04%の上昇となった。市場の2日連続の反発は、センチメントの急激な反転を反映しており、主に世界最大のココア生産国からの出荷減少と、市場参加者の間でのショートカバー活動によって促進された。この反転は、数日前に複数年安値を記録した後の大きな変化を示しており、供給と需要の両側からの混在するシグナルの中でココア価格のダイナミクスが変化しつつあることを示唆している。
コートジボワールの出荷減少が買い意欲を刺激
ココア価格の反発のきっかけは、コートジボワール港へのココア輸送の減少にある。2025年10月1日から2026年2月1日までの現在のマーケティング年度の累積データによると、コートジボワールは123万トンのココアを出荷し、前年同期間の124万トンと比較して4.7%の減少を示している。世界最大のココア生産国として、コートジボワールの輸出流れの変化はココア価格に大きな影響を与える。これらの出荷の鈍化は、ショートカバー活動を引き起こしたと考えられ、売りポジションを取っていたトレーダーが見通しを見直し、買い戻しに走ったことで、ココア価格に即時の上昇圧力をもたらした。
需要の弱さが市場に影を落とす
価格の反発にもかかわらず、根本的な逆風は依然として強い。先週金曜日のセッションでは、ニューヨークのココアは2年2か月ぶりの安値を記録し、ロンドンのココアは2年半ぶりの最低値をつけた。これは、豊富な世界的供給と持続的な弱い消費の間の構造的な不均衡を反映している。特に主要なチョコレートメーカーや加工業者の間で需要の悪化が顕著だ。世界最大のバルクチョコレート生産者であるバリー・カレボーは、11月30日に終了した四半期のココア部門の販売量が前年同期比で22%急落したと発表し、市場需要の低迷と高マージン事業への戦略的シフトをその原因として挙げている。
下流のココア利用の重要指標である粉砕データも需要の低迷を裏付けている。欧州ココア協会は、2023年第4四半期の欧州ココア粉砕量が前年同期比8.3%減の304,470トンとなったと報告し、予想の2.9%減を上回る大幅な減少であり、過去12年で最も弱い四半期成績となった。アジアの加工業者はやや持ち直したものの、Q4の粉砕量は前年同期比4.8%減の197,022トンと縮小したと、アジアココア協会は伝えている。北米の粉砕量はわずかに増加し、0.3%増の103,117トンだった。これらの粉砕データは、消費者が高値のココア価格を支えることに消極的であることを示しており、市場に構造的な上限をもたらしている。
供給動向は複雑な状況を示す
供給の状況は多面的な背景を呈している。米国の港に保管されている世界のココア在庫は増加傾向にあり、ココア価格に逆風となっている。2023年12月26日に10.5か月ぶりの低水準となる162万6,105袋を記録した後、ICEの在庫は火曜日までに178万2,921袋に反発し、2.5か月ぶりの高水準となった。これは、最近の輸出遅延にもかかわらず、供給のバッファーが十分に確保されていることを示している。
より広範な供給予測も大きく変化している。StoneXは、2025/26シーズンの世界的なココア過剰在庫を28万7,000トン、2026/27シーズンは26万7,000トンの超過在庫と予測し、供給が依然として構造的に過剰であることを示している。国際ココア機構（ICCO）は1月23日に、世界のココア在庫が110万トンに積み上がったと報告し、前年同期比4.2%増と、供給が深刻に制約されていない証拠を示している。
西アフリカの収穫見通しが供給の信頼感を支える
西アフリカの好調な生育条件は、コートジボワールとガーナの重要な2月-3月の収穫期において、良好なココア収穫を支えると期待されている。Tropical General Investments Groupは、現在の条件が前年と比較してより大きく、より丈夫なココアの莢を育てていると指摘した。モンデリーズは、西アフリカの最新の莢の数が過去5年平均を7%上回り、昨年の収穫を大きく上回っていると観測し、農家の収穫の質と量に対する楽観的な見方を示している。コートジボワールの主要作物の収穫はすでに始まっており、生産者は出力の可能性に自信を持っている。
これに対し、ナイジェリアのココア生産は大きく縮小している。ナイジェリアの11月のココア輸出は前年同期比7%減の3万5,203トンとなり、ナイジェリアココア協会は2025/26年度の生産量が前年の推定34万4,000トンから11%減の30万5,000トンに縮小すると予測している。この供給の引き締まりは、ココア価格にとって一定の支えとなる。
長期的な供給逼迫がココア価格の回復を後押し
短期的な供給懸念は控えめだが、長期的な見通しは大きく引き締まっている。ICCOは12月19日に、2024/25年度のココア過剰在庫見通しをわずか4万9,000トンに大幅に下方修正し、4年連続の赤字の後の初のバランス年を示した。2024/25年度の世界生産は前年同期比7.4%増の469万トンだったが、2023/24年度の大規模な赤字（-49万4,000トン、過去60年以上で最大）による在庫の減少により、世界のココアバッファーは縮小している。Rabobankも先週、2025/26年度の世界的なココア過剰在庫予測を328,000トンから25万トンに引き下げ、供給の回復が以前の予想ほど豊富ではないことを示している。これらの修正は、短期的には需要の逆風に直面しているココア価格に対して、2025年の進行とともに供給の構造的な逼迫が価格の回復を支える可能性を示唆している。