ロシュホールディングAGの2025年の財務実績は、説得力のあるストーリーを示しています。為替変動が報告結果を抑制した一方で、スイスの製薬大手は血友病や特殊ケアのポートフォリオにおけるヒット商品による基礎的な強さを示しました。同社は総売上高744億ドルを報告しましたが、アナリストの予想を下回ったものの、詳細な分析では、2026年も継続的な勢いを持つための運営の回復力が明らかになっています。通貨の課題は大きなものでした。スイスフランの上昇により、現地通貨からスイスフランに換算した結果に大きな影響が出ました。しかし、為替レートを一定にした場合（CER）、ロシュの医薬品部門は9％の成長を遂げCHF477億に達し、全体の売上高も7％増のCHF615億となりました。この区別は投資家にとって重要です。ロシュの事業の基本的な堅実さは、見出しの数字のミスにもかかわらず維持されています。## 血友病と血液学：ロシュのポートフォリオを変革する成長エンジンすべての治療領域の中で、血液学は最も魅力的な成長ドライバーの一つとなり、血友病治療薬が特に注目を集めています。ロシュの主力血友病A治療薬ヘムリブラは、前年比11％増の47億スイスフランに急増し、世界的な拡大と血友病治療が十分に行き届いていなかった市場での浸透拡大の恩恵を受けています。血友病の重要性を理解するには背景が必要です。血友病は、血液の凝固を妨げる稀な遺伝性出血性疾患です。歴史的には19世紀に最初に科学的に特徴付けられましたが、その観察は何世紀も前から行われてきました。今日の血友病治療は、特にヘムリブラの革新的な作用機序により、患者の結果と生活の質に大きな変化をもたらしています。欠損した凝固因子を置き換えるのではなく、ロシュの技術は異なる経路を通じて止血のバランスを回復させるものであり、現代バイオテクノロジーが稀少疾患の管理を革新できることを示しています。血友病市場は、ロシュのパフォーマンスの広範なトレンドを反映しています。特殊ケア、個別化医療、そして高付加価値の未解決ニーズに応える高価格治療薬です。ヘムリブラの継続的な加速は、世界的な需要の強さを示していますが、一部地域では医療費の圧力もあります。この血友病フランチャイズの成長は、ロシュが高付加価値の革新的セグメントで競争できる能力を示しており、従来の抗癌剤製品のバイオシミラーによる侵食に対する対抗策ともなっています。## 特殊ケアと抗癌剤：バイオシミラー時代の勝者と敗者血友病以外でも、ロシュのポートフォリオには二分された市場の動きが見られます。2025年の主要成長ドライバーは、フェスゴ（乳がん）、ゾレア（アレルギー）、オクレヴス（多発性硬化症）、およびヴァビズモ（眼疾患）で、これらの合計売上は214億スイスフランとなり、CERベースで前年同期比32億スイスフラン増加しました。最も成功したのは乳がん治療薬フェスゴで、前年比48％増の24億スイスフランに急増し、従来のハーセプチンを基盤とした治療からの患者の移行が好調でした。一方、ハーセプチンは、バイオシミラーの競争激化により22％減の10億スイスフランとなっています。このパターンは、革新的な製剤が成功し、古いフランチャイズが縮小するという業界の進化を示しています。価値は、提供される改善（投与の容易さ、効果、利便性）に実際に寄与するものに集まっています。オクレヴスは、皮下注射の採用拡大により9％増の70億スイスフランとなり、患者の体験向上に寄与しています。同様に、ヴァビズモは12％増の41億スイスフランに拡大し、世界的に革新的な網膜疾患治療の需要が堅調であることを示しています。一方、従来型の薬剤は逆風に直面しています。アバスチンは17％減の9.73億スイスフランとなり、バイオシミラーの圧力が影響しています。リツキサン／マブセラは4％減の12億スイスフランで、後続バイオ医薬品が市場シェアを獲得しています。これらの減少は、バイオシミラー（低コストで性能を模倣する抗体薬）の普及による業界全体のシフトを反映しています。## 診断部門：医療変革の中の安定性ロシュの診断部門は138億スイスフランの売上を記録し、CERベースでわずか2％増と、医薬品よりも遅いペースながらも堅調です。病理学や分子診断の需要は引き続き高く、しかしこの成長は中国の価格改革やボリューム圧力をほぼ相殺しています。中国はかつて高成長市場でした。このセグメントは、ロシュの「堅実な収益源」として位置付けられ、華やかさには欠けるものの、信頼できるキャッシュフローと精密医療の統合の機会を提供しています。## パイプラインの推進要因：肥満から希少疾患までの承認2025年から2026年にかけてのロシュの規制スケジュールには、複数の短期的な推進要因があります。欧州委員会は、ループス腎炎に対するゲイザバ／ゲイザビロの承認を下し、血液癌のフランチャイズを自己免疫疾患へ拡大しました。さらに、特定の血液癌に対する皮下注射のルンサミオの承認も獲得し、患者の利便性に対応しています。これはロシュのイノベーション戦略の一環です。特に注目すべきは、乳がん候補薬のギレデストランの第III相臨床試験で、標準治療と比較して疾患再発や死亡リスクを30％削減したという良好な結果です。多発性硬化症のBTK阻害剤フェネブリチニブは、FENhance 2試験で主要評価項目を達成し、再発率を有意に低減しました。最も興味深いのは、肥満治療薬のCT-388です。これは、Phase II試験で最高用量においてプラセボ調整後の体重減少率22.5％を達成し、エリ・リリーのチルゼパチドを基盤としたムンジャロやゼプバウンド、ノボノルディスクのセマグルチドを超えるパフォーマンスを示しています。第III相試験は今四半期に開始予定であり、ロシュはリリーやノボノルディスクが支配する肥満市場に挑戦しようとしています。## 市場競争とロシュの競争位置肥満領域は、優れた効果データを持つ遅れて参入した企業でも市場シェアを獲得できる重要なテーマを示しています。リリーはムンジャロとゼプバウンドでリードし、ノボノルディスクはオゼンピックとウゴビーで堅実な地位を築いています。両社とも心血管・代謝系のフランチャイズから大きな収益を得ています。しかし、ロシュのCT-388の初期結果は、真の差別化を示唆しており、Phase IIIの確定データ次第では大きな転換点となる可能性があります。さらに、ロシュは抗癌剤や免疫療法のバイオシミラーとの業界全体の戦いに直面しています。同社の戦略的対応は、次世代の製剤（皮下注射、固定用量併用薬）、新しい作用機序（BTK阻害剤、二重アゴニスト）、適応拡大への投資に明らかです。例えば、血友病のヘムリブラの継続的な勢いは、価格競争を超えた差別化へのロシュのコミットメントを示しています。## 2026年の見通しと投資の見解経営陣は、2026年にCERベースで中一桁台の売上成長を見込み、コア利益も高い一桁台の拡大を予測しています。さらに、スイスフラン建てでの配当増加も計画しており、特許切れやバイオシミラーの逆風にもかかわらず、キャッシュ創出力に自信を持っていることを示しています。投資の観点から見ると、ロシュのリスクとリターンはバランスが取れているようです。為替の変動や従来のフランチャイズにおけるバイオシミラーの侵食は依然として課題ですが、血友病の革新、特殊ケアの新興フランチャイズ、肥満のパイプラインの勢い、希少疾患の拡大により、基礎的な勢いが維持される見込みです。2025年までにロシュの株価は36.5％上昇し、業界平均の18％を上回る結果となっており、投資家の信頼の証です。比較として、バイエル（現在Zacksランク#2「買い」）も大手製薬企業の選択肢として挙げられます。バイエルの株価は過去1年で135.5％上昇し、2026年の利益予想は過去2か月で1株あたり1.38ドルから1.51ドルに上昇しています。これは利益の加速を示唆し、評価の勢いを補完しています。ロシュは現在Zacksランク#3（ホールド）であり、短期的な血友病・特殊ケアの成長、肥満から希少疾患までのパイプライン推進、為替やバイオシミラーの逆風を考慮すると、適切な評価といえます。同社の血友病ポートフォリオや次世代の特殊ケアは、特許切れや業界の統合・縮小の中で真の差別化を示すものです。
ロシュの血友病治療の革新が、2025年の通貨の逆風にもかかわらず、製薬業界の成長を牽引
ロシュホールディングAGの2025年の財務実績は、説得力のあるストーリーを示しています。為替変動が報告結果を抑制した一方で、スイスの製薬大手は血友病や特殊ケアのポートフォリオにおけるヒット商品による基礎的な強さを示しました。同社は総売上高744億ドルを報告しましたが、アナリストの予想を下回ったものの、詳細な分析では、2026年も継続的な勢いを持つための運営の回復力が明らかになっています。
通貨の課題は大きなものでした。スイスフランの上昇により、現地通貨からスイスフランに換算した結果に大きな影響が出ました。しかし、為替レートを一定にした場合（CER）、ロシュの医薬品部門は9％の成長を遂げCHF477億に達し、全体の売上高も7％増のCHF615億となりました。この区別は投資家にとって重要です。ロシュの事業の基本的な堅実さは、見出しの数字のミスにもかかわらず維持されています。
血友病と血液学：ロシュのポートフォリオを変革する成長エンジン
すべての治療領域の中で、血液学は最も魅力的な成長ドライバーの一つとなり、血友病治療薬が特に注目を集めています。ロシュの主力血友病A治療薬ヘムリブラは、前年比11％増の47億スイスフランに急増し、世界的な拡大と血友病治療が十分に行き届いていなかった市場での浸透拡大の恩恵を受けています。
血友病の重要性を理解するには背景が必要です。血友病は、血液の凝固を妨げる稀な遺伝性出血性疾患です。歴史的には19世紀に最初に科学的に特徴付けられましたが、その観察は何世紀も前から行われてきました。今日の血友病治療は、特にヘムリブラの革新的な作用機序により、患者の結果と生活の質に大きな変化をもたらしています。欠損した凝固因子を置き換えるのではなく、ロシュの技術は異なる経路を通じて止血のバランスを回復させるものであり、現代バイオテクノロジーが稀少疾患の管理を革新できることを示しています。
血友病市場は、ロシュのパフォーマンスの広範なトレンドを反映しています。特殊ケア、個別化医療、そして高付加価値の未解決ニーズに応える高価格治療薬です。ヘムリブラの継続的な加速は、世界的な需要の強さを示していますが、一部地域では医療費の圧力もあります。この血友病フランチャイズの成長は、ロシュが高付加価値の革新的セグメントで競争できる能力を示しており、従来の抗癌剤製品のバイオシミラーによる侵食に対する対抗策ともなっています。
特殊ケアと抗癌剤：バイオシミラー時代の勝者と敗者
血友病以外でも、ロシュのポートフォリオには二分された市場の動きが見られます。2025年の主要成長ドライバーは、フェスゴ（乳がん）、ゾレア（アレルギー）、オクレヴス（多発性硬化症）、およびヴァビズモ（眼疾患）で、これらの合計売上は214億スイスフランとなり、CERベースで前年同期比32億スイスフラン増加しました。
最も成功したのは乳がん治療薬フェスゴで、前年比48％増の24億スイスフランに急増し、従来のハーセプチンを基盤とした治療からの患者の移行が好調でした。一方、ハーセプチンは、バイオシミラーの競争激化により22％減の10億スイスフランとなっています。このパターンは、革新的な製剤が成功し、古いフランチャイズが縮小するという業界の進化を示しています。価値は、提供される改善（投与の容易さ、効果、利便性）に実際に寄与するものに集まっています。
オクレヴスは、皮下注射の採用拡大により9％増の70億スイスフランとなり、患者の体験向上に寄与しています。同様に、ヴァビズモは12％増の41億スイスフランに拡大し、世界的に革新的な網膜疾患治療の需要が堅調であることを示しています。
一方、従来型の薬剤は逆風に直面しています。アバスチンは17％減の9.73億スイスフランとなり、バイオシミラーの圧力が影響しています。リツキサン／マブセラは4％減の12億スイスフランで、後続バイオ医薬品が市場シェアを獲得しています。これらの減少は、バイオシミラー（低コストで性能を模倣する抗体薬）の普及による業界全体のシフトを反映しています。
診断部門：医療変革の中の安定性
ロシュの診断部門は138億スイスフランの売上を記録し、CERベースでわずか2％増と、医薬品よりも遅いペースながらも堅調です。病理学や分子診断の需要は引き続き高く、しかしこの成長は中国の価格改革やボリューム圧力をほぼ相殺しています。中国はかつて高成長市場でした。このセグメントは、ロシュの「堅実な収益源」として位置付けられ、華やかさには欠けるものの、信頼できるキャッシュフローと精密医療の統合の機会を提供しています。
パイプラインの推進要因：肥満から希少疾患までの承認
2025年から2026年にかけてのロシュの規制スケジュールには、複数の短期的な推進要因があります。欧州委員会は、ループス腎炎に対するゲイザバ／ゲイザビロの承認を下し、血液癌のフランチャイズを自己免疫疾患へ拡大しました。さらに、特定の血液癌に対する皮下注射のルンサミオの承認も獲得し、患者の利便性に対応しています。これはロシュのイノベーション戦略の一環です。
特に注目すべきは、乳がん候補薬のギレデストランの第III相臨床試験で、標準治療と比較して疾患再発や死亡リスクを30％削減したという良好な結果です。多発性硬化症のBTK阻害剤フェネブリチニブは、FENhance 2試験で主要評価項目を達成し、再発率を有意に低減しました。
最も興味深いのは、肥満治療薬のCT-388です。これは、Phase II試験で最高用量においてプラセボ調整後の体重減少率22.5％を達成し、エリ・リリーのチルゼパチドを基盤としたムンジャロやゼプバウンド、ノボノルディスクのセマグルチドを超えるパフォーマンスを示しています。第III相試験は今四半期に開始予定であり、ロシュはリリーやノボノルディスクが支配する肥満市場に挑戦しようとしています。
市場競争とロシュの競争位置
肥満領域は、優れた効果データを持つ遅れて参入した企業でも市場シェアを獲得できる重要なテーマを示しています。リリーはムンジャロとゼプバウンドでリードし、ノボノルディスクはオゼンピックとウゴビーで堅実な地位を築いています。両社とも心血管・代謝系のフランチャイズから大きな収益を得ています。しかし、ロシュのCT-388の初期結果は、真の差別化を示唆しており、Phase IIIの確定データ次第では大きな転換点となる可能性があります。
さらに、ロシュは抗癌剤や免疫療法のバイオシミラーとの業界全体の戦いに直面しています。同社の戦略的対応は、次世代の製剤（皮下注射、固定用量併用薬）、新しい作用機序（BTK阻害剤、二重アゴニスト）、適応拡大への投資に明らかです。例えば、血友病のヘムリブラの継続的な勢いは、価格競争を超えた差別化へのロシュのコミットメントを示しています。
2026年の見通しと投資の見解
経営陣は、2026年にCERベースで中一桁台の売上成長を見込み、コア利益も高い一桁台の拡大を予測しています。さらに、スイスフラン建てでの配当増加も計画しており、特許切れやバイオシミラーの逆風にもかかわらず、キャッシュ創出力に自信を持っていることを示しています。
投資の観点から見ると、ロシュのリスクとリターンはバランスが取れているようです。為替の変動や従来のフランチャイズにおけるバイオシミラーの侵食は依然として課題ですが、血友病の革新、特殊ケアの新興フランチャイズ、肥満のパイプラインの勢い、希少疾患の拡大により、基礎的な勢いが維持される見込みです。2025年までにロシュの株価は36.5％上昇し、業界平均の18％を上回る結果となっており、投資家の信頼の証です。
比較として、バイエル（現在Zacksランク#2「買い」）も大手製薬企業の選択肢として挙げられます。バイエルの株価は過去1年で135.5％上昇し、2026年の利益予想は過去2か月で1株あたり1.38ドルから1.51ドルに上昇しています。これは利益の加速を示唆し、評価の勢いを補完しています。
ロシュは現在Zacksランク#3（ホールド）であり、短期的な血友病・特殊ケアの成長、肥満から希少疾患までのパイプライン推進、為替やバイオシミラーの逆風を考慮すると、適切な評価といえます。同社の血友病ポートフォリオや次世代の特殊ケアは、特許切れや業界の統合・縮小の中で真の差別化を示すものです。