連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長は、トランプ政権の貿易政策に対して事実上挑戦状を突きつけており、現在のインフレ圧力と関税が商品セクターに与える影響を直接結びつけている。1月28日の連邦公開市場委員会（FOMC）会合後の準備発言で、パウエルはインフレが「我々の長期的な2％の目標に比べてやや高い状態にある」と明言し、具体的な原因としてドナルド・トランプ大統領の関税政策を挙げた。シェーン・ウィリアムズなどの金融アナリストが市場への影響を注視する中、パウエルの最近のコメントは、国内の金融政策と政権の貿易戦略との間に重要な緊張関係が存在することを示唆している。FOMCは1月の会合では金利を現行水準に維持したが、これまでの3回の会合では25ベーシスポイントの引き下げを実施していた。これらの利下げは経済活動を刺激し、株式市場を支援する目的で行われ、2025年を通じて大きな上昇をもたらした。ダウ平均は13％上昇し、S&P 500は16％、ナスダック総合指数は20％上昇、S&P 500の3年連続の二桁リターンを記録した。## 関税がもたらすインフレの逆風パウエルは一時的なインフレと持続的なインフレの違いを慎重に区別した。彼は、関税は最終的に経済を通じて作用し、インフレをFRBの2％目標に向かわせると認めたが、そのためにはトランプ大統領が追加の関税を導入しないことが前提だと述べた。現在のインフレ高騰は「主に関税の影響による商品セクターのインフレを反映している」と説明し、一方でサービスセクターはデフレーションの傾向を示していると指摘した。彼の発言後の質疑応答で、パウエルは関税に起因するインフレが2026年中頃にピークに達する可能性が高いと予測した。この見通しは、貿易政策による経済の逆風が条件の改善前に強まる可能性を示唆しており、中央銀行が積極的な利下げを続けるべきかどうかの判断に影響を与える重要な要素となる。パウエルが示す区別は経済的に重要だ。輸入品に課される関税、特に国内製造に用いられる原材料に対する関税は、特に難しいダイナミクスを生み出す。これにより米国企業の生産コストが上昇し、米国製品の国際競争力が低下する一方、これらのコストは国内消費者に転嫁されやすくなる。この仕組みは、FRBのインフレ抑制策に逆行するものである。## 歴史的先例：2018-2019年の関税が示したもの経済政策としての関税の効果に対する学術的な見解は、歴史的証拠によって強化されている。2024年12月、ニューヨーク連邦準備銀行の4人の経済学者が、2018-2019年のトランプ政権の中国に対する関税が米国経済と株式市場に与えた影響を分析した研究を発表した。その結果は、関税が広範な経済効果をもたらすと期待する向きには厳しい現実を突きつけるものだった。当時の関税発表時に直接影響を受けた企業は、市場の反応としてパフォーマンスが低迷したが、より重要なのは、その後の調査結果だった。2019年から2021年にかけて、関税の影響を受けた企業は労働生産性、雇用水準、売上高、収益性の低下を経験し続けた。これらのダメージは一時的なものではなく、関税発表から数年経った後も持続した。また、研究は原材料に対する関税が米国の競争力を特に抑制したことも指摘している。国内生産へのシフトを促すのではなく、これらの関税は米国メーカーに高い原材料コストを吸収させ、そのコストを最終的に消費者に転嫁し、インフレを助長した。これはまさにFRBが防ぎたいと考える結果だった。## 市場への影響：不確実性に基づく脆弱な上昇局面2025年の強気市場は、表面上は印象的だが、FRBの金融緩和策に対する一定の前提に依存している。パウエルの最近の発言は、関税によるインフレが2026年中頃まで続く場合、FRBが市場が織り込むほど積極的に利下げを行えなくなる可能性を示唆している。彼の見解は、追加の関税が導入されないという前提に基づいているようだが、トランプの貿易政策は一貫性に欠け、しばしば新たな関税の脅しを行いながら実施時期については揺れている。この不確実性は、特に経済に敏感なセクターの株価評価にリスクをもたらす。より広範な懸念は、歴史的に高水準にある株式市場が、関税によるインフレとFRBの政策分裂による経済摩擦を吸収するだけの耐性を持たない可能性だ。最近のFRB内部の分裂や政策リスクの高まりと相まって、主要株価指数にとってはリスクが一層顕著になっている。## 長期投資リターンと現状のリスク評価長期的な株式市場の耐性を考える上で、次の例を挙げてみよう。2004年12月17日にストックアドバイザーの購読者に推奨されたNetflixは、1,000ドルの投資で約448,476ドルのリターンをもたらした。2005年4月に特定されたNvidiaは、同じく1,000ドルの投資を約1,180,126ドルに増やした。ストックアドバイザーの実績は、平均リターン945％に対し、S&P 500のリターンは197％と、圧倒的な差を示している。これらの歴史的リターンは、ファンダメンタル分析に基づく堅実な銘柄選択が、広範な市場インデックスを上回ることを示している。マクロ経済政策の不確実性が高まる環境では、パウエルの関税に関する見解が示すように、個別銘柄の質がより一層重要となる。関税によるインフレとFRBの政策分裂が経済に逆風をもたらす場合、広範な指数は安定したリターンを出しにくくなる可能性がある。## 投資家が考慮すべき点パウエルの最近の発言は、トランプの関税政策に対してFRBが価格安定と最大雇用の二重使命を達成するのに苦労することを示唆している。安定した利下げと緩和的な政策に慣れた株式投資家にとって、経済環境は、アクティブな銘柄選択を優先し、パッシブなインデックス投資よりも有利になる方向に変わりつつある。関税の不確実性、2026年中頃まで続く可能性のあるインフレ、FRBの政策分裂が重なることで、2025年の上昇局面以上に複雑な投資環境が到来する可能性がある。
パウエルの関税警告：貿易政策が市場の期待と経済予測をどのように変えているか
連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長は、トランプ政権の貿易政策に対して事実上挑戦状を突きつけており、現在のインフレ圧力と関税が商品セクターに与える影響を直接結びつけている。1月28日の連邦公開市場委員会（FOMC）会合後の準備発言で、パウエルはインフレが「我々の長期的な2％の目標に比べてやや高い状態にある」と明言し、具体的な原因としてドナルド・トランプ大統領の関税政策を挙げた。シェーン・ウィリアムズなどの金融アナリストが市場への影響を注視する中、パウエルの最近のコメントは、国内の金融政策と政権の貿易戦略との間に重要な緊張関係が存在することを示唆している。
FOMCは1月の会合では金利を現行水準に維持したが、これまでの3回の会合では25ベーシスポイントの引き下げを実施していた。これらの利下げは経済活動を刺激し、株式市場を支援する目的で行われ、2025年を通じて大きな上昇をもたらした。ダウ平均は13％上昇し、S&P 500は16％、ナスダック総合指数は20％上昇、S&P 500の3年連続の二桁リターンを記録した。
関税がもたらすインフレの逆風
パウエルは一時的なインフレと持続的なインフレの違いを慎重に区別した。彼は、関税は最終的に経済を通じて作用し、インフレをFRBの2％目標に向かわせると認めたが、そのためにはトランプ大統領が追加の関税を導入しないことが前提だと述べた。現在のインフレ高騰は「主に関税の影響による商品セクターのインフレを反映している」と説明し、一方でサービスセクターはデフレーションの傾向を示していると指摘した。
彼の発言後の質疑応答で、パウエルは関税に起因するインフレが2026年中頃にピークに達する可能性が高いと予測した。この見通しは、貿易政策による経済の逆風が条件の改善前に強まる可能性を示唆しており、中央銀行が積極的な利下げを続けるべきかどうかの判断に影響を与える重要な要素となる。
パウエルが示す区別は経済的に重要だ。輸入品に課される関税、特に国内製造に用いられる原材料に対する関税は、特に難しいダイナミクスを生み出す。これにより米国企業の生産コストが上昇し、米国製品の国際競争力が低下する一方、これらのコストは国内消費者に転嫁されやすくなる。この仕組みは、FRBのインフレ抑制策に逆行するものである。
歴史的先例：2018-2019年の関税が示したもの
経済政策としての関税の効果に対する学術的な見解は、歴史的証拠によって強化されている。2024年12月、ニューヨーク連邦準備銀行の4人の経済学者が、2018-2019年のトランプ政権の中国に対する関税が米国経済と株式市場に与えた影響を分析した研究を発表した。その結果は、関税が広範な経済効果をもたらすと期待する向きには厳しい現実を突きつけるものだった。
当時の関税発表時に直接影響を受けた企業は、市場の反応としてパフォーマンスが低迷したが、より重要なのは、その後の調査結果だった。2019年から2021年にかけて、関税の影響を受けた企業は労働生産性、雇用水準、売上高、収益性の低下を経験し続けた。これらのダメージは一時的なものではなく、関税発表から数年経った後も持続した。
また、研究は原材料に対する関税が米国の競争力を特に抑制したことも指摘している。国内生産へのシフトを促すのではなく、これらの関税は米国メーカーに高い原材料コストを吸収させ、そのコストを最終的に消費者に転嫁し、インフレを助長した。これはまさにFRBが防ぎたいと考える結果だった。
市場への影響：不確実性に基づく脆弱な上昇局面
2025年の強気市場は、表面上は印象的だが、FRBの金融緩和策に対する一定の前提に依存している。パウエルの最近の発言は、関税によるインフレが2026年中頃まで続く場合、FRBが市場が織り込むほど積極的に利下げを行えなくなる可能性を示唆している。
彼の見解は、追加の関税が導入されないという前提に基づいているようだが、トランプの貿易政策は一貫性に欠け、しばしば新たな関税の脅しを行いながら実施時期については揺れている。この不確実性は、特に経済に敏感なセクターの株価評価にリスクをもたらす。
より広範な懸念は、歴史的に高水準にある株式市場が、関税によるインフレとFRBの政策分裂による経済摩擦を吸収するだけの耐性を持たない可能性だ。最近のFRB内部の分裂や政策リスクの高まりと相まって、主要株価指数にとってはリスクが一層顕著になっている。
長期投資リターンと現状のリスク評価
長期的な株式市場の耐性を考える上で、次の例を挙げてみよう。2004年12月17日にストックアドバイザーの購読者に推奨されたNetflixは、1,000ドルの投資で約448,476ドルのリターンをもたらした。2005年4月に特定されたNvidiaは、同じく1,000ドルの投資を約1,180,126ドルに増やした。ストックアドバイザーの実績は、平均リターン945％に対し、S&P 500のリターンは197％と、圧倒的な差を示している。
これらの歴史的リターンは、ファンダメンタル分析に基づく堅実な銘柄選択が、広範な市場インデックスを上回ることを示している。マクロ経済政策の不確実性が高まる環境では、パウエルの関税に関する見解が示すように、個別銘柄の質がより一層重要となる。関税によるインフレとFRBの政策分裂が経済に逆風をもたらす場合、広範な指数は安定したリターンを出しにくくなる可能性がある。
投資家が考慮すべき点
パウエルの最近の発言は、トランプの関税政策に対してFRBが価格安定と最大雇用の二重使命を達成するのに苦労することを示唆している。安定した利下げと緩和的な政策に慣れた株式投資家にとって、経済環境は、アクティブな銘柄選択を優先し、パッシブなインデックス投資よりも有利になる方向に変わりつつある。関税の不確実性、2026年中頃まで続く可能性のあるインフレ、FRBの政策分裂が重なることで、2025年の上昇局面以上に複雑な投資環境が到来する可能性がある。