ココア市場の動き：コートジボワールからの配送ペースが鈍化

世界最大の生産国からのココア出荷ペースが鈍化し、市場の急激な反転を引き起こしている。火曜日、3月のICE NYココア先物は+90ポイント（+2.14%）上昇し、3月のICEロンドンココア#7は+91ポイント（+3.04%）上昇、連続2日間の上昇となった。この上昇は、市場のセンチメントが根本的に変化し、供給逼迫の兆候を背景に投機筋が売りポジションを買い戻していることを反映している。

供給流入の減速がショートカバーを誘発

ココアの象牙海岸港への出荷ペースの鈍化が市場の焦点となっている。2025/26年度（10月1日開始）の累積出荷データによると、2月初旬までに象牙海岸の農家は123万トンのココアを港に輸送しており、前年同期間の124万トンと比べて4.7%減少している。この出荷ペースの鈍化は、今年初めにココア先物が数年ぶりの安値をつけた際の供給過剰の見方と矛盾している。先物は金曜日にNYで2.25年ぶりの安値、ロンドンでは2.5年ぶりの安値を記録した。

供給状況は依然として複雑だ。象牙海岸では出荷ペースの鈍化が見られる一方、西アフリカの気象条件は良好で、象牙海岸とガーナの2月から3月の収穫を支えると期待されている。チョコレートメーカーのモンデリーズが報告した豆の数は、過去5年平均を7%上回っており、農家が作物を市場に出すことで供給の改善が見込まれる。一方、世界第5位のナイジェリアは生産制約により価格を下支えしており、11月の輸出は前年同月比7%減の35,203トンとなった。ナイジェリアココア協会は、2025/26年度の生産量を前年度の推定34万4,000トンから11%減の30万5,000トンと予測している。

需要の逆風が価格に重くのしかかる

高値のチョコレートに対する消費者の抵抗は、依然として商品価格の上昇を抑える構造的な逆風となっている。世界最大のバルクチョコレートメーカーであるバリーカレボーは、11月30日に終了した四半期のココア部門の販売量が22%減少したと発表し、「ネガティブな市場需要と高収益セグメントへの優先順位付け」が原因と説明している。この弱さは、主要消費地域の粉砕データからも裏付けられる。

欧州ココア協会によると、四半期の粉砕量は304,470トンで、前年同期比8.3%減少し、過去12年で最低のQ4実績となった。これは、予想された2.9%の縮小を大きく下回る数字だ。アジアの四半期粉砕量は4.8%減の197,022トン、北米はわずか0.3%増の103,117トンにとどまった。これらの数字は、最近の価格上昇にもかかわらず、需要の弱さが続いていることを示している。

世界の在庫回復が価格の反発を制約

物理的なココア在庫は買い手にとって入手しやすくなっており、上昇余地を制約している。ICEが監視する米国港の在庫は12月26日に162万6,210袋の最低を記録したが、その後反発し、火曜日には178万2,921袋と2か月半ぶりの高水準に達した。この在庫の再蓄積は、チョコレートメーカーや加工業者が現価格で購入意欲を持つ場合、供給過剰を示す弱材料となる。

供給見通しは市場に混乱をもたらす

長期的な供給バランスは、赤字と黒字のシナリオの間で争われている。国際ココア機構は、2024/25年度の黒字見通しを11月に4万9,000トンに下方修正した。これは、以前の14万2,000トンの予測から大きく修正されたもので、2023/24年度の大規模な49万4,000トンの赤字の後、4年ぶりの黒字となる見込みだ。2025/26年度については、StoneXが28万7,000トンの黒字を予測し、Rabobankも11月の予測から3万2,800トン少ない25万トンに修正した。

これらの供給見通しの対立は、出荷ペースの鈍化とトレーダーのポジション調整が進む一方で、世界的な供給過剰と弱い需要の根底が、ココア価格の持続的な上昇を制約する可能性を示唆している。市場参加者は、戦術的なショートカバーと戦略的な弱気ポジションの間で揺れている。