マリーナベイサンズがLVSの収益成長を牽引：EBITDA効率性が収益性を支える仕組み

ラスベガス・サンズ株式会社は、2025年を締めくくるにあたり、マリーナベイサンズでの堅実な収益性の向上を示す証拠を提示し、シンガポールを同社の主要な収益源として位置付けました。同施設は最終四半期に記録的なEBITDAで8億0600万ドルを達成し、通年の収益は約29億ドルに達しました。これらの結果は、マリーナベイサンズが世界的なギャンブル市場の逆風にもかかわらず、収益拡大を純利益に変換する優れた能力を持つことを示しています。このパフォーマンスは、シンガポールの運営の本質的な経済性を明らかにしています。ビジネス規模が拡大するにつれて、基礎となるコスト構造は規律を持ちつつ拡張可能であり、2025年を通じて、ギャンブル量、ホテルの稼働率、付帯収入の増加は、比較的固定された運営費用の範囲内で吸収されてきました。これは、マージン拡大と収益成長を自然に支えるダイナミクスです。

記録的なEBITDA実績は運営規模の効率性を反映

8億0600万ドルの四半期EBITDAは、マリーナベイサンズのフランチャイズにとって重要な節目となります。この結果は、施設が増分収益を効率的に営業利益に変換していることを示しています。インフレ圧力や高いマスマーケットギャンブル税率に直面しながらも、EBITDAは堅調に推移し、厳格なコスト管理とシンガポールのゲーミング・ホスピタリティエコシステムに内在する構造的優位性を反映しています。同社は、特に高級マスセグメントのゲーミング、客室料金の高さ、堅調な非ゲーミング活動からの高品質な収益源が、運営コストの比例増加を伴わずに成長を促進していると強調しています。これは、マカオなどの他のゲーミング市場と対照的であり、プロモーションの激化やプレミアム層やロールプレイへのシフトによりマージンが圧縮されている状況と対照的です。

コスト構造の優位性が収益変換を促進

マリーナベイサンズの特徴は、単なる絶対的な収益性だけでなく、売上を効率的に利益に変換する能力にあります。施設のコスト構造は、収益の拡大に伴い予測可能にスケールし、追加のゲーミングやホテル収益の一ドルが営業利益に不均衡に寄与します。この運用レバレッジは、施設の成熟度と最適化された運営、シンガポールの安定した規制・税制環境、そしてマスマーケットと高マージンのホスピタリティサービスを含むバランスの取れた収益構成に起因します。規模が拡大してもコスト増加が比例しないため、EBITDAの寄与はLVSの連結財務の中でますます重要なエンジンとなっています。この効率性は競合市場と比較して、シンガポールの戦略的価値を際立たせています。

業界のパフォーマンスが混在する中での評価優位性

株式パフォーマンスの観点から見ると、LVSは過去6ヶ月で6.2％の上昇を記録し、業界全体の21.7％の下落を上回っています。ウィン・リゾーツやボイド・ゲーミングといった同業他社は、それぞれ2％と1.3％の上昇を示し、MGMリゾーツは5.7％の下落となりました。評価指標では、LVSの予想PERは17.54倍で、業界平均の24.28倍を下回っています。競合他社のPERは、ウィン・リゾーツが20.83倍、ボイド・ゲーミングが10.79倍、MGMリゾーツが15.65倍です。割引評価とシンガポールの堅調なEBITDA創出力を考慮すると、市場はマリーナベイサンズの収益の質と安定性を十分に評価していない可能性があります。2026年のEPSのコンセンサス予想は、前年比わずか4％の成長を見込んでおり、ウィン・リゾーツの24.8％、ボイド・ゲーミングの10.7％の成長と比較すると控えめです。一方、MGMは約11.7％の減少が見込まれています。

今後のLVSのEBITDA耐性を支える要因

今後を見据えると、シンガポールの収益を堅実なEBITDAに変換する効率性は、LVS全体の収益構造のバランスをより良く支えることになります。地域ごとのパフォーマンスは依然として不均一ですが、マリーナベイサンズの高マージンのEBITDAを生み出す能力は、この運営モデルに内在する競争優位性を示しています。ビジネス規模が拡大し続ける中、コスト基盤は成長に対して十分にコントロールされており、シンガポールの資産からのEBITDAは、LVSの全体的な財務力にとって引き続き重要かつ持続可能な貢献者となる見込みです。運営の規律を維持しつつ、追加需要を取り込む能力は、規制環境の安定とシンガポールへの訪問者数の継続により、中期的にも同様のEBITDAパフォーマンスを維持できる可能性を示唆しています。