2025年の11の市場を定義する取引：ジェイミー・ダイモンの「ゴキブリ警告」が明らかにする隠れた金融リスク

2025年は、市場の予測不可能性における名人芸の年でした。高確信度の賭けが急反転し、レバレッジが驚異的な利益と壊滅的な損失の両方を増幅させる舞台となったのです。東京の債券取引フロアからイスタンブールの通貨市場まで、AI株の高騰から地政学的取引の壮大な崩壊まで、金融界はこの激動の時期を象徴する物語の連鎖を目撃しました。しかし、個々の成功や失敗の裏には、JPMorganのCEOジェイミー・ダイモンが市場に注意を促した、より暗いパターンが潜んでいます。それは、次のショックを待ち構える影の中に潜むシステムリスクの脆弱性です。

トランプブランドの暗号資産：政治とレバレッジの交差点

暗号通貨業界は2025年、政治的勢いと規制緩和を背景に、トランプ関連資産が持続的なリターンをもたらすと大胆に賭けました。1月の就任式直後、トランプのミームコインがローンチされ、即座にソーシャルメディアで急騰。ファーストレディのメラニアも独自のトークンを発行し、トランプ家の事業であるWorld Liberty FinancialはWLFIトークンの取引を一般投資家に開放しました。エリック・トランプは、上場企業の暗号資産マイニング会社、American Bitcoinを共同設立し、9月までに合併を完了させました。

これらの資産のローンチは、楽観的な価格上昇の波を引き起こしました。しかし、2025年後半には、その物語は壮大に崩壊します。トランプのミームコインは1月のピークから80%以上下落し、メラニアのトークンは最高値からほぼ99%下落。American Bitcoinの株価も9月の記録から約80%下落しました。これは暗号通貨の歴史が示すパターンの繰り返しです。 retail資金の流入による最初の熱狂、爆発的な成長フェーズ、その後、勢いが逆転するとともに流動性が枯渇し、連鎖的な清算へと向かうのです。

教訓は明白です。政治的追い風は短期的な燃料を提供しますが、根本的な価値を生み出すことはできません。残るのは、価格上昇に伴うレバレッジの増加と、それが一時的に価格を支え続けるものの、資金調達チャネルが枯渇すれば、破滅的な逆転が待っているというサイクルです。

バリーのAIギャンブル：市場の寵児が脆弱になるとき

11月、通常の証券報告書の中で異例の事態が明らかになりました。伝説的な投資家マイケル・バリーは、2008年のサブプライム危機を的確に予測したことで有名ですが、今回はNvidiaとPalantir Technologiesに対して巨大な保護的プットオプションを仕掛けていたのです。これらの銘柄は過去3年間、AIの「コア銘柄」として市場の上昇を牽引してきました。

驚くべきは行使価格です。時価総額世界一のNvidiaに対し、バリーのプットは開示時点で取引価格の47%下に設定されており、Palantirは76%のディスカウントでした。この報告は即座に疑問を呼び起こしました。これはまた「ビッグショート」の始まりなのか？バリーはAIブームの最も顕著な恩恵者に根本的な弱点を見出したのか？

市場の反応は迅速でした。Nvidiaはこのニュースで下落し、ナスダック全体もわずかに下げましたが、最終的には回復。ソーシャルメディア上でバリーは、$1.84で買ったPalantirのプットが3週間足らずで101%上昇したことを示唆しました。これは、最終的に先見の明だったのか、単なる早すぎた予測だったのかはともかく、市場の脆弱性を浮き彫りにしました。それは、巨大AI株に集中した市場、パッシブ資金の氾濫、そして歴史的に低いボラティリティの状態です。信頼が揺らぐとき、最も強固な物語さえも、破滅的な速度で逆転し得るのです。

欧州防衛：イデオロギーから地政学へ

2025年、地政学的緊張の高まりにより、投資原則の静かな再編が起こりました。武器生産と結びつきがあるためにESG重視のファンドマネージャーから忌避されてきた欧州の防衛株が、突如として世界市場で最も熱い取引となったのです。

トランプのウクライナ軍事支援削減の示唆を受けて、欧州各国は前例のない防衛支出を発表。ドイツのRheinmetall AGは年初から150%以上の上昇を記録し、イタリアのLeonardo SpAも同期間に90%以上上昇。シコモア・アセット・マネジメントの最高投資責任者ピエール＝アレクシス・デュモンは、「今年初めに防衛資産をESGファンドに再導入したのはつい最近のことです。市場のパラダイムは変わりつつあり、その変化の中で私たちは責任を持ちつつ価値観を守る必要があります」と公言しました。

ゴーグルメーカーや化学メーカー、そして防衛と間接的に関係する企業まで、投資家のポートフォリオに防衛関連株が殺到。銀行も「欧州防衛債」を発行し、グリーンボンドに似た構造で武器メーカーや関連企業に資金を流し込みました。年末までに、ブルームバーグの欧州防衛株指数は70%以上上昇しました。

この防衛支出のブランド変更は、「評判の負債」から「公共の必要性」へと変わったことを示し、市場が何度も証明してきた原則を裏付けます。地政学的変化が加速するとき、資本の再配分はイデオロギーの進化よりもはるかに速く進むのです。

通貨価値下落の物語：理論から現実への検証

2025年、洗練された仮説が台頭しました。それは、米国、フランス、日本の政府債務負担と、それに対処しようとしない政治的意志の組み合わせが、最終的に通貨の切り下げを余儀なくさせるというものです。この物語は、投資家を伝統的なインフレヘッジ、金や暗号通貨、法定通貨の価値低下に対する代替資産に殺到させました。

10月、最高潮に達しました。米国の財政悪化懸念と、「史上最長の政府閉鎖」と市場が表現した状況により、安全資産への逃避が進行。金とビットコインが同時に史上最高値を記録し、競合と見なされていた資産が一体化した瞬間でもありました。

しかし、その後の数か月で、通貨価値下落の仮説はより複雑なものへと変化します。暗号通貨は広範に調整され、ビットコインは10月の高値から崩壊。ドルは財政懸念にもかかわらず安定し、米国債も暴落せず、2020年以来最高の年となる好調を維持しました。このパターンは、財政懸念と安全資産需要が同時に存在し得ることを示唆しています。経済の不確実性と高水準の政策金利の中で、両立可能な現象です。

銅、アルミニウム、銀の価格は乖離を見せ、通貨価値下落懸念とトランプの関税政策、伝統的な需給ダイナミクスが入り混じる中、金は何度も史上最高値を更新し続けました。最終的に、通貨価値下落の取引は、単なる法定通貨否定ではなく、金利動向や政策決定、そして本物の安全資産への継続的な需要に対する精密な賭けへと進化しました。

韓国の「K-ドラマ」市場逆転劇

2025年の韓国株式市場ほど、物語の複雑さを示した例は少ないでしょう。李在明大統領の「株式市場を盛り上げる」という明確な指示のもと、コスピ指数は12月末までに70%以上上昇し、主要なグローバル指数の中でも最も堅調なパフォーマンスを示し、李氏の目標である5,000ポイントに迫りました。

驚くべきことに、JPMorganやシティグループなどの大手米国金融機関は、2026年にこの目標達成が可能と見込んでいます。AIブームと韓国の半導体生産の重要性に着目し、長期的な見通しを示しているのです。しかし、市場の好調さの裏には、重要な乖離も存在しました。国内の個人投資家は、依然として純売り手の立場を崩さず、約330億ドルを米国株に振り向け、暗号通貨やレバレッジを効かせた海外ETFに積極的に投資していました。

この資本流出は、韓国ウォンへの圧力を生み出しました。通貨の弱さは、株式市場の好調さの陰に潜む、持続可能な価値創造に対する国内の根強い懸念を示すものでした。

チャノスとセイラーの対決：プレミアム圧縮が物語を破壊する

個人の対決として、2025年ほど劇的なものは稀です。伝説的な空売り師ジム・チャノスと、ビジネスインテリジェンス企業Strategyの創業者であり、企業のバランスシートにビットコインを積極的に保有しているマイケル・セイラーとの対立です。

2025年初頭、ビットコイン価格は急騰し、Strategyの株価も連動して上昇。市場価値は、同社のビットコイン保有だけの価値を大きく超えるプレミアムを形成しました。チャノスはこれを「根本的に持続不可能」と見なし、5月に公に次の戦略を発表します。Strategyの株を空売りしつつ、ビットコインに対してロングポジションを取ることで、プレミアムの圧縮を狙うのです。

セイラーは6月にブルームバーグテレビで反論します。「チャノスは私たちのビジネスモデルを全く理解していない」と。チャノスはソーシャルメディアで反撃し、「そんなの全くの馬鹿げた話だ」と述べました。7月には、Strategyの株は年初から57%の上昇を見せましたが、暗号資産の価格がピークから下落し、プレミアムも縮小。チャノスの予測通り、株価とプレミアムは急速に縮小しました。

11月の清算声明までに、Strategyの株価は42%下落。純利益だけでなく、このケースは、「信頼」によって見せかけていたバランスシートの堅牢さも、実は永続的な価格上昇と金融工学に依存していたことを浮き彫りにしました。信頼が揺らぐと、「プレミアム」は優位性から負債へと変わるのです。

日本の「ウィドウメーカー」ついに実現

長年にわたり、マクロ取引の最も悪名高い賭けの一つは、日本国債の空売りでした。巨大な公的債務が最終的に金利正常化を強いるという仮説に基づき、日銀の長期緩和政策が借入コストを抑え続ける中、多くの投資家が破滅的な損失を被ってきました。この取引は、「ウィドウメーカー」の名を冠し、投資家の財産を何度も破壊してきました。

2025年、ついにその逆転が起きます。日銀は政策金利を引き上げ、岸田文雄首相は「最大のポストパンデミック支出計画」を打ち出し、10年国債の利回りは2%を超え、過去最高を記録。30年債の利回りも1%以上上昇し、歴史的な高値をつけました。12月末までに、ブルームバーグの日本国債指数は年初から6%以上下落し、主要なグローバル債券市場の中で最悪のパフォーマンスとなりました。

シュローダーズ、ジュピター・アセット・マネジメント、ロイヤルバンク・オブ・カナダのBlueBayなど、多くの機関投資家が日本国債の空売りポジションを公表。アナリストは、金利の上昇が続く限り、さらなる下落余地があると見ています。日銀の国債買い入れ縮小も、利回りの上昇を加速させました。日本の債務GDP比率は先進国の中でも突出して高く、ネガティブな見方が根強く、長期的な下落トレンドが続く可能性も示唆されています。

この「ウィドウメーカー」はついに「レインメーカー」へと変貌し、長年の損失を耐え忍んできたトレーダーたちの勝利を証明しました。

債権者同士の戦い：アムサーグ再編の舞台裏

2025年の最も収益性の高いクレジットリターンは、企業の立て直しを狙うのではなく、複雑な債権者間の対立を巧みに操ることで生まれました。このダイナミクスは、債権者対債権者の構図を生み出し、ピムコやキングストリート・キャピタル・マネジメントなどが、KKRグループのヘルスケア子会社エンビジョン・ヘルスケアの戦略的ポジショニングを通じて、驚異的なリターンを獲得しました。

パンデミック後、病院スタッフ派遣のエンビジョンは新たな資金調達を余儀なくされましたが、新たな債務発行には既存の債権者に担保された資産の差し押さえが必要でした。多くの貸し手はこれに反対しましたが、ピムコ、キングストリート、パートナーズ・グループは、巧妙な機会を見出します。彼らは、新たな債務発行を支持することで、従来の債権者の権利を犠牲にし、エンビジョンの高価な外科手術事業の株式を獲得したのです。

最終的に、これらの機関は、新たに発行した担保付債券をエンビジョンの株式に転換し、同事業が医療グループのアセンション・ヘルスに40億ドルで売却されたタイミングで、約90%のリターンを得ました。これは、「債権者間の内紛」が従来の企業再建投資を凌駕する利益を生むことを示す、強力な証拠です。

この事例は、現代のクレジット市場のダイナミクスを明確に示しています。緩い契約条件、多様な債権者層、協力メカニズムの欠如により、「正しい基本判断」だけでは不十分となるのです。真のリスクは、業界の慣習に挑む競合債権者にいかにして出し抜かれるかにあります。

ファニーメイとフレディマック：民営化の夢は政治的現実を超えられるか？

2008年の金融危機以降、住宅ローンの巨人であるファニーメイとフレディマックは、政府の管理下に置かれたままでした。民営化のタイミングに関する憶測がヘッジファンド投資家の間で絶えず語られ、ビル・アックマンのような活動家は長期的なポジションを取り、民営化による巨額のリターンを待ち望んでいました。

トランプ大統領の復帰により、市場のセンチメントは一変します。新政権が民営化を推進するとの楽観的期待が高まり、2025年を通じて両者の株価は爆発的に上昇。1月から9月までに、両者の株価はそれぞれ367%、日中には388%の上昇を記録し、年最大の勝ち組となりました。

8月には、「政府が両社のIPOを検討している」との報道が流れ、期待は最高潮に達します。市場は、時価総額が5000億ドルを超える可能性や、株式の5%から15%を売却して約300億ドルの資金調達を計画していると推測。タイミングや実現性には懐疑的な見方もありましたが、多くの投資家は民営化の物語を信じ続けました。

11月、ビル・アックマンはホワイトハウスに正式な提案書を提出し、両社のNYSE上場とともに、財務省優先株の償却を盛り込んだ計画を示します。さらに、12月初めにはマイケル・セイラーもこの流れに加わり、「この“有害な双子”がついにその評判を払拭し、真の収益企業へと変貌を遂げる可能性がある」と6,000語に及ぶ論文を公開しました。

トルコのキャリートレード崩壊：政治リスクが利回りを超えるとき

2024年のポンド高の後、トルコのキャリートレードは、新興国投資家の間で最も人気の高い賭けとなりました。トルコの国債は40%以上の高利回りを誇り、中央銀行もドルペッグを堅持する方針を示していたため、ドイツ銀行やミレニアム・パートナーズ、グラマシー・キャピタルなどの大手が資金を借りて高利回りのトルコ資産を買い漁ったのです。

しかし、2025年3月19日、わずか数分でこの取引は崩壊します。イスタンブールの野党市長エクレム・イマモールの自宅を警察が襲撃し、拘束。政治的ショックにより、トルコリラの売りが殺到し、中央銀行は通貨を安定させられませんでした。その日の終わりまでに、約100億ドル相当のリラ建て資産が市場から流出し、通貨はほとんど回復しませんでした。

12月末までに、リラはドルに対して約17%下落し、世界的に見ても最悪の通貨の一つとなりました。Société Généraleのキース・ジャックスは、「誰もが驚き、短期的にはこの市場に戻る勇気は誰も持たないだろう」と語っています。

この教訓は明白です。高金利はリスクを取る投資家にとっては一時的な報酬をもたらしますが、突発的な政治リスクには耐えられません。地政学的な尾を引くリスクは瞬時に顕在化し、利回りを基準とした仮説は無意味となるのです。

クレジット市場の「ゴキブリ警報」：脆弱性が増殖する

2025年、破滅的な崩壊は起きませんでしたが、一連の企業破綻は、ジェイミー・ダイモンが鮮やかに表現したように、背筋の凍る脆弱性を露呈させました。10月、JPMorganのCEOは、金融業界に向けて厳しい警告を発します。「ゴキブリを一匹見つけたら、暗闇の中にもっと潜んでいる可能性が高い」と。

この「ゴキブリ」比喩は、一見健全に見えた企業が、突然倒産に追い込まれるケースを指します。サックス・グローバルは2.2億ドルの債券を再編し、現在は60%未満の価値で取引。ニュー・フォートレス・エナジーの新発のエクスチェンジ債は、1年以内に50%以上の価値を失いました。トリコラーやファースト・ブランドは破産申請を行い、数十億ドルの債務価値を一気に消し去ったのです。

これらの失敗を共通させるのは、信用供与の際の基準の甘さです。長年の低デフォルト率と緩和的金融政策により、信用審査の基準は緩み、資産の二重担保や複数の融資にまたがる担保の流用といった違反行為も見過ごされてきました。JPMorgan自身も、これらの脆弱な信用に関与していたことは、ダイモンの警告の重みを増しています。2026年に向けて、市場の引き締まりとレバレッジの解消に伴い、こうした脆弱性の発見はさらに増えると予想されます。

連鎖する教訓：なぜジェイミー・ダイモンの警告は重要か

2025年の市場を特徴づけるすべての取引と出来事には、共通のテーマがあります。それは、ジェイミー・ダイモンの警告に集約される、「構造的な脆弱性は、緩和的な環境が長く続く間に蓄積され、何らかのきっかけで一気に表面化する」という事実です。トルコのキャリートレードは、政治的ショックで崩壊しました。AI株の評価は、レバレッジ圧縮による脆弱性の露呈まで正当化されていた。クレジットのファンダメンタルズも、基本的な審査の失敗によって崩れ始めました。

各市場は、次のような幻想のもとに動いています。高い利回りはレバレッジを正当化し、政治的勢いは評価を維持し、プレミアム倍率は実際のビジネスの優位性を反映していると。勢いが逆転すると、他の資産への伝播メカニズムが明らかになり、世界の金融市場がいかに深く連結しているかを証明します。共通のレバレッジ、類似のポジショニング、資金調達源の相関性です。

2026年が進む中、ダイモンのゴキブリ警告は真剣に受け止める必要があります。暗号、株式、債券、通貨の投資家やリスク管理者は、2025年の巻き戻しの二次・三次的な影響、すなわち未発見の隠れた脆弱性に常に注意を払う必要があるのです。