降温来了，但这不是熊市信号。把市场降温理解为调整而非崩盘很关键——好比发烧要退烧才能健康恢复，过热的市场也需要这种冷静期才能走出更持久的慢牛行情，而不是被冰冻。

最近行业轮动有些新趋势值得关注。除了通信和部分传统赛道，其他板块表现都不错。这里特别想聊聊那些被市场忽视但基本面在转变的细分领域。

**科创芯片这块有意思。** AI产业链从数据要素到工业应用，资金流向很清晰：データ→工业AI→国産算力（科创芯片）→海外光モジュール这条路。なぜ特に科创芯片に注目しているのか？それは、従来のチップと比べて、上場企業の多くがアナログチップや42ナノ成熟プロセスのRFチップを作っている一方、科创芯片セクターにはこの数年で新規上場した企業が集まっており、技術のイテレーションが明らかに速いからだ。この細部に多くの人が気づいていない。

**非鉄金属と金株が最近目立つ。** 地政学的要因とファンダメンタルズの重なりで、非鉄金属は大きく下落しても逆行高を見せている。マスクの言葉が話題になった——銅は未来の計算力時代のインフラであり、需要は無限大だ。これにより、今後数年の見通しは「証明不可能なほど確実」となった。ただし、非鉄のバリュエーション自体は決して安くない点に注意。金株ETFの面白さは、実は金と非鉄の二重エクスポージャーになっている点で、石油化学ETFのロジックに似ており、ポートフォリオの効果は単一銘柄よりも高い。

**香港株には二つ注意点がある。** インターネットセクターは新たな規制の予期があり、反トラストの動きが市場にシグナルを送っている。イノベーション医薬品はさらに複雑だ——企業の資金効率が低く、成功例の裏には数十の失敗プロジェクトがあり、好業績の株価が逆に大きく下落するケースも少なくない。政策面でも動きがある可能性があり、短期的には回避した方が無難だ。

**米国株の医薬品は一部利益確定を検討。** S&P生物医薬はもともと利下げと景気後退期待の恩恵を受けていたが、今やFRBの利下げ期待が外れ、経済データが予想以上に好調なため、小型株やバイオテクノロジーには逆風となっている。ナスダックは相対的に堅調だ。ただし、QDIIは一度売却すると枠がなくなるので、その点はよく考える必要がある。

**化学セクターは何もかも良好。** バリュエーションは高くなく、上昇も穏やかで、まるでリスクヘッジの道具のようになっている。こちらはすでに多く語られている。

最後に一言：この降温局面を牛の終わりと誤解しないこと。概念株を引き続き盛り上げるつもりも控えるべきだ。基本面は50%上昇したこの2週間の動きには耐えられない。市場の調整後はもっと遠くへ進む。勇気がなければ、固定収入を少し加えて参加し、信念は持ちつつも盲目的にならないこと。