ドル指数は金曜日に力強い反発を見せ、1ヶ月ぶりの高値を更新し、セッションを+0.20%で終えました。金利引き下げ期待が次第に消えつつある中、そのきっかけは？米国の労働市場報告の乱れた内容で、賃金圧力と雇用の冷え込みを同時に示すものでした。こうした混合シグナルが、FRBが利下げの引き金を引くのを妨げています。**FRBをハト派にさせ続ける雇用パズル**12月の非農業部門雇用者数は+50,000人で、予想の+70,000人を下回り、11月の数字も(+64,000から)+56,000に下方修正されるなど、大きなミスとなりました。しかし失業率は実際には4.4%に引き締まり、予想の4.5%を上回りました。一方、時間当たり賃金の伸びは前年比+3.8%に加速し、予想の+3.6%を上回りました。この矛盾、すなわち弱い雇用創出と頑固な賃金インフレが、政策立案者に早期の利下げを控えさせる要因となっています。ミシガン大学の1月消費者信頼感指数は54.0に上昇し、予想の53.5を上回る結果となり、利下げ期待をさらに複雑にしました。より懸念されるのは、インフレ期待の急激な上昇です。1年インフレ期待は4.2%で横ばいながら、5-10年の長期見通しは3.2%から3.4%に上昇し、いずれも緩和予測を超えています。アトランタ連銀のラファエル・ボスティック総裁は金曜日にこの慎重な姿勢を強調し、「インフレは高すぎる」と述べました。市場は現在、1月27-28日の会合での-25ベーシスポイントの利下げ確率をわずか5%と見積もっています。これは以前の楽観的見通しから大きく崩れたものです。**ドルに逆風をもたらす構造的逆風**金曜日の強さにもかかわらず、根本的な力はドル指数に逆らっています。FRBは流動性のパラドックスにとらわれ続けており、長期金利を高止まりさせるサインを出しつつも、月に(十億ドルのTビル購入を開始し、自らのハト派的メッセージを打ち消しています。長期的には、市場は2026年までに約-50ベーシスポイントの利下げを織り込んでおり、現行のレトリックと矛盾しています。次期FRB議長の人事不確実性もこの対立を深めています。トランプ大統領は2026年初頭に候補者を発表する見込みで、ケビン・ハセット氏が有力とされ、彼は明らかにハト派的と見られています。もし市場がより緩和的なFRB時代を織り込めば、ドルの支援基盤は崩れる恐れがあります。最高裁判決も大きな影響を及ぼします。金曜日に下された判決は、トランプ氏の関税の合法性について次週水曜日まで判断を延期し、不確実性を高めました。もし関税が無効とされれば、米国の予算赤字拡大と関税収入の減少によりドルに圧力がかかる可能性があります。**ユーロはドル高にもかかわらず堅調を維持**EUR/USDは1ヶ月ぶりの安値に下落し、-0.21%で終えましたが、ドルの勢いに押されました。しかし、ユーロ圏の堅調さがダメージを抑えました。11月の小売売上高は前月比+0.2%と予想の+0.1%を上回り、ドイツの11月工業生産は予想外に+0.8%増加しました。ECB理事会メンバーのディミタール・ラデフは、現行の金利水準は「適切」と述べ、スワップ市場は2月5日の金利調整の確率を1%未満と見積もっています。**円は年初来安値に急落、BOJは据え置き**USD/JPYは金曜日に+0.66%上昇し、ドルに対して円は1年ぶりの安値を記録しました。ブルームバーグの報告によると、日本銀行は今月の金融政策決定会合で成長見通しを引き上げたにもかかわらず、金利を据え置く方針を維持するとしています。市場は1月23日の会合での日銀の利上げ確率をゼロと見積もっています。政治的な動乱も円の弱さを加速させました。高市総理大臣が衆議院解散を検討しているとの報道が出て、政局の不確実性が高まりました。さらに、中国が台湾有事を想定した軍事関連品の輸出規制を発表し、サプライチェーンの混乱や経済の逆風をもたらす恐れもあります。11月の先行指数が1.5年ぶりの高値に上昇し、家計支出も前年比+2.9%と6ヶ月ぶりの好調を示すなど、良好な経済指標も出ています。しかし、中国と日本の緊張の高まりや、日本の史上最高の防衛費計画（)122.3兆円の予算の一部$40 ）が、財政不安の中で円の需要を弱め続けています。**貴金属の反発、QE的政策と安全資産需要**2月のCOMEX金先物は+40.20ポイント（+0.90%）上昇し、3月の銀は+4.197（+5.59%）と上昇しました。トランプ大統領がファニーメイとフレディマックに(十億ドルの住宅ローン債を買い取るよう指示したことが、ハード資産への新たな需要を喚起しました。この政策は準量的緩和のように機能し、投資家はインフレヘッジとして貴金属を買い増しています。中央銀行の買い入れも支援材料です。中国の人民銀行は12月に金銀の準備高を+30,000オンス増やし、合計74.15百万トロイオンスとなり、14ヶ月連続の積み増しとなりました。世界の中央銀行は第3四半期に220トンを購入し、前の四半期比+28%と、価格の下支えとなる構造的な買いが続いています。投資家のポジションも増加しています。金ETFのロング保有は木曜日に3.25年ぶりの高水準に達し、銀ETFのロングも12月23日に3.5年ぶりの高値を記録しました。しかし、金曜日のドル高やシティグループの警告により、金先物からの資金流出（)68億ドル規模(）や、コモディティ指数のリバランスによる銀の流出も懸念され、S&P 500の新記録更新が貴金属の安全資産としての魅力を相殺しています。
FRBの利下げ期待崩壊：ドル高が急騰、市場が再調整
ドル指数は金曜日に力強い反発を見せ、1ヶ月ぶりの高値を更新し、セッションを+0.20%で終えました。金利引き下げ期待が次第に消えつつある中、そのきっかけは？米国の労働市場報告の乱れた内容で、賃金圧力と雇用の冷え込みを同時に示すものでした。こうした混合シグナルが、FRBが利下げの引き金を引くのを妨げています。
FRBをハト派にさせ続ける雇用パズル
12月の非農業部門雇用者数は+50,000人で、予想の+70,000人を下回り、11月の数字も(+64,000から)+56,000に下方修正されるなど、大きなミスとなりました。しかし失業率は実際には4.4%に引き締まり、予想の4.5%を上回りました。一方、時間当たり賃金の伸びは前年比+3.8%に加速し、予想の+3.6%を上回りました。この矛盾、すなわち弱い雇用創出と頑固な賃金インフレが、政策立案者に早期の利下げを控えさせる要因となっています。
ミシガン大学の1月消費者信頼感指数は54.0に上昇し、予想の53.5を上回る結果となり、利下げ期待をさらに複雑にしました。より懸念されるのは、インフレ期待の急激な上昇です。1年インフレ期待は4.2%で横ばいながら、5-10年の長期見通しは3.2%から3.4%に上昇し、いずれも緩和予測を超えています。
アトランタ連銀のラファエル・ボスティック総裁は金曜日にこの慎重な姿勢を強調し、「インフレは高すぎる」と述べました。市場は現在、1月27-28日の会合での-25ベーシスポイントの利下げ確率をわずか5%と見積もっています。これは以前の楽観的見通しから大きく崩れたものです。
ドルに逆風をもたらす構造的逆風
金曜日の強さにもかかわらず、根本的な力はドル指数に逆らっています。FRBは流動性のパラドックスにとらわれ続けており、長期金利を高止まりさせるサインを出しつつも、月に(十億ドルのTビル購入を開始し、自らのハト派的メッセージを打ち消しています。長期的には、市場は2026年までに約-50ベーシスポイントの利下げを織り込んでおり、現行のレトリックと矛盾しています。
次期FRB議長の人事不確実性もこの対立を深めています。トランプ大統領は2026年初頭に候補者を発表する見込みで、ケビン・ハセット氏が有力とされ、彼は明らかにハト派的と見られています。もし市場がより緩和的なFRB時代を織り込めば、ドルの支援基盤は崩れる恐れがあります。
最高裁判決も大きな影響を及ぼします。金曜日に下された判決は、トランプ氏の関税の合法性について次週水曜日まで判断を延期し、不確実性を高めました。もし関税が無効とされれば、米国の予算赤字拡大と関税収入の減少によりドルに圧力がかかる可能性があります。
ユーロはドル高にもかかわらず堅調を維持
EUR/USDは1ヶ月ぶりの安値に下落し、-0.21%で終えましたが、ドルの勢いに押されました。しかし、ユーロ圏の堅調さがダメージを抑えました。11月の小売売上高は前月比+0.2%と予想の+0.1%を上回り、ドイツの11月工業生産は予想外に+0.8%増加しました。ECB理事会メンバーのディミタール・ラデフは、現行の金利水準は「適切」と述べ、スワップ市場は2月5日の金利調整の確率を1%未満と見積もっています。
円は年初来安値に急落、BOJは据え置き
USD/JPYは金曜日に+0.66%上昇し、ドルに対して円は1年ぶりの安値を記録しました。ブルームバーグの報告によると、日本銀行は今月の金融政策決定会合で成長見通しを引き上げたにもかかわらず、金利を据え置く方針を維持するとしています。市場は1月23日の会合での日銀の利上げ確率をゼロと見積もっています。
政治的な動乱も円の弱さを加速させました。高市総理大臣が衆議院解散を検討しているとの報道が出て、政局の不確実性が高まりました。さらに、中国が台湾有事を想定した軍事関連品の輸出規制を発表し、サプライチェーンの混乱や経済の逆風をもたらす恐れもあります。
11月の先行指数が1.5年ぶりの高値に上昇し、家計支出も前年比+2.9%と6ヶ月ぶりの好調を示すなど、良好な経済指標も出ています。しかし、中国と日本の緊張の高まりや、日本の史上最高の防衛費計画（)122.3兆円の予算の一部$40 ）が、財政不安の中で円の需要を弱め続けています。
貴金属の反発、QE的政策と安全資産需要
2月のCOMEX金先物は+40.20ポイント（+0.90%）上昇し、3月の銀は+4.197（+5.59%）と上昇しました。トランプ大統領がファニーメイとフレディマックに(十億ドルの住宅ローン債を買い取るよう指示したことが、ハード資産への新たな需要を喚起しました。この政策は準量的緩和のように機能し、投資家はインフレヘッジとして貴金属を買い増しています。
中央銀行の買い入れも支援材料です。中国の人民銀行は12月に金銀の準備高を+30,000オンス増やし、合計74.15百万トロイオンスとなり、14ヶ月連続の積み増しとなりました。世界の中央銀行は第3四半期に220トンを購入し、前の四半期比+28%と、価格の下支えとなる構造的な買いが続いています。
投資家のポジションも増加しています。金ETFのロング保有は木曜日に3.25年ぶりの高水準に達し、銀ETFのロングも12月23日に3.5年ぶりの高値を記録しました。しかし、金曜日のドル高やシティグループの警告により、金先物からの資金流出（)68億ドル規模(）や、コモディティ指数のリバランスによる銀の流出も懸念され、S&P 500の新記録更新が貴金属の安全資産としての魅力を相殺しています。