AIバブルは過大評価されているのか？これら3つのメガキャップが懐疑派を間違っていることを証明する理由

AIのS&P 500は過去3年間でほぼ79%上昇しており、過大評価への懸念は理解できます。それでも、歴史は、高評価の期間に基本的に強い企業に賭けることが、長期的に大きな富を生むことを示しています。問題は、AIが成果を出すかどうかではなく、どの企業がこの変革を支配する位置にいるかです。AIバブルの懸念が見出しを飾る一方で、データは異なるストーリーを語っています：調査回答者の60%がAIに焦点を当てた企業が長期的に卓越したリターンをもたらすと信じており、若年層ほどその確信は高く、(Gen Zは67%、ミレニアル世代は63%)。

このAIエコシステムの中で最も防御力の高い堀を持つ3つの企業は、ASML、Nvidia、そしてMicrosoftです。各企業がなぜ価値連鎖の中で不可欠な位置を占めているのか、その理由を解説します。

見えないボトルネック：なぜASMLは置き換えられないのか

ASMLは、AIを支えるチップを作るための装置を製造しています。具体的には、次世代半導体の製造に必要な極紫外線(EUV)リソグラフィ装置の唯一のメーカーです。Nvidia、Broadcom、AMDの生産ラインから出る高度なチップ設計はすべて、このボトルネック技術に依存しています。

ASMLの提供する製品に対する構造的な需要は数十年にわたります。次世代アーキテクチャは原子レベルの精度を必要とし、その能力はEUVシステムを備えた特殊なファウンドリーだけが実現可能です。チップメーカーは、AIに飢えた顧客のニーズを満たすために、ASMLの装置に多額の投資を余儀なくされています。これは破壊的なリスクではなく、半導体物理学の根本的な要件です。

利益の源泉：Nvidiaの堅牢性と挑戦者の台頭

AIアクセラレータ分野の競争は激化しています。BroadcomやAMD、Google設計のカスタムシリコンが市場シェアを獲得しています。それでも、NvidiaはハイパースケールデータセンターのインフラとGPU設計の標準的存在であり続けています。ハイパースケーラーがOracleを選ぶかAmazon Web Servicesを選ぶか、企業がAnthropicのClaudeを採用しOpenAIのChatGPTを避ける場合でも、Nvidiaは基盤となるハードウェア層から収益を得ています。

この耐久性を示す数字は明白です：53%の純利益率は、Nvidiaが収益の半分以上を税引き後の利益に変換していることを意味します。競争によってマージンが数ポイント縮小しても、ビジネスは構造的に優れています。このマージンの特性は、競争や景気循環の圧力に対して大きなバッファーとなり、低マージンの同業他社を圧倒します。

スイスアーミーナイフ：Microsoftの多角的AIエクスポージャー

Microsoftは、AIの価値スタック全体にわたって事業を展開しています。Azureクラウドサービスを通じたインフラ、OpenAIとの提携によるモデル投資、そしてエンタープライズソフトウェアやゲームにおけるアプリケーション層の支配です。この層構造のエクスポージャーにより、どのセグメントが最も加速してもMicrosoftは恩恵を受けます。

また、Microsoftは配当や積極的な自社株買いを通じて資本を継続的に還元しており、将来利益予測の30倍という合理的なPERで取引されています。これは、この規模と成長性を生み出すビジネスにとって控えめなプレミアムです。純粋な半導体投資に対する最適なポートフォリオの補完役としても理想的です。

なぜ集中投資がリスクなのか

AI投資家にとって魅力的な罠は、単一セグメントに過度に偏ることです。チップメーカーに集中しすぎてインフラを無視したり、その逆を行ったりすることです。真のポートフォリオ構築には、価値連鎖全体へのエクスポージャーが必要です。このアプローチは、複数の利益軸を提供し、変革期に伴う不可避のボラティリティを緩和します。

ASML、Nvidia、Microsoftの各企業に分散して投資することで、投資家はAIの採用に参加するだけでなく、どのストーリーが支配的になるかに対してヘッジを張ることもできます。これは、タイミングや軌道についての不確実性を認めつつ、世代を超えた変革から利益を得る方法です。