## パラドックス：良いニュースと悪い価格動向大麻セクターは2026年の始まりを奇妙な矛盾とともに迎えた。2025年12月18日、トランプ大統領は麻薬取締局に対し、大麻の再分類を迅速化するよう指示する行政命令に署名した。これは投資家の楽観を促すべき出来事だったが、実際には主要な大麻株は急落し、年初来安値付近で取引された。市場の「ニュース売り」反応は、より深い何かを示している：投資家の疲弊だ。規制の遅延や虚偽の約束が続いた後、投資家は「見てから信じる」態度を採用している。彼らは長期的なビジネスの構造を無視し、即時の合法化の欠如に固執している。この乖離は奇妙な状況を生み出している。規制改革がすでに崩壊したかのように価格付けされているが、2026年には具体的な行政措置が実現する証拠が積み重なっている。逆張り投資家にとっては、これは過剰売り状態であり、非対称リスクを伴う。## メカニズム：なぜSchedule IIIの再分類が合法化よりも重要なのか2026年のワイルドカードを理解するには、ヘッドラインの政治ではなく、税制の仕組みを理解する必要がある。現在の負担の根源は**IRSセクション280E**であり、これは大麻事業者に標準的な事業経費の控除を認めない規定だ。従来のビジネスは純利益（収益から賃料、給与、公共料金、その他運営コストを差し引いたもの）に対して税金を計算するが、大麻企業は総収入に対して税金を支払う。この歪みはしばしば実効税率が70%以上に達し、従来のビジネスモデルを不可能にしている。もし大麻がスケジュールIまたはIIからスケジュールIIIに移行すれば、セクション280Eは適用されなくなる。この影響は巨大だ：- **財務モデルの変革**：企業は一夜にしてキャッシュを生み出す事業へと変わる。- **評価のリセット**：株価は現在、永続的な赤字を前提に織り込んでいるが、規制の変更によりこの割引が一度に解消される。- **タイムライン**：12月の行政命令が2026年中にDEAの最終規則に反映されれば、株式市場は数週間以内に評価を再調整する。これは合法化の演出ではない。税政策が産業全体に構造的な優位性をもたらすことに関する話だ。## Canopy Growth：米国統合戦略への賭け**Canopy Growth Corporation (NASDAQ: CGC)**は、連邦の再分類が許可され次第、現在正式に買収できない米国資産を統合するという単一の仮説に基づいて戦略を構築している。この仕組みは**Canopy USA**を通じて動作し、NASDAQの上場ルールに違反せずに米国の大麻事業に経済的利益を持つ別の法人構造だ。再分類が規制の道筋をクリアにすれば、これらの法人は正式に買収・統合され、現在法的な不透明状態にある収益が即座に実現する。同社は待つだけではない。2025年12月、Canopyは**MTL Cannabisの買収**を発表し、次のような戦略的意図を示した：- カナダ市場向けに一貫した高品質の花の供給を確保- 国際医療市場への輸出能力を強化- 米国戦略の成熟とともに運営収益を提供同時に、経営陣は年間約$21 百万ドルのコスト削減を目指すコスト削減策を実施している。このプレイブックは、短期的な変動に耐えつつ、規制障壁が解消された後の迅速な拡大を優先している。## Tilray：政治的遅延に対する多角的ヘッジ**Tilray Brands Inc. (NASDAQ: TLRY)**は、単一ポイントの失敗リスクを低減するために、大麻、ウェルネス製品、飲料アルコールの3つの事業柱に分散させるという根本的に異なるアプローチを採用している。この戦略は政治リスクを認識している点で重要だ。再分類の遅延が2026年後半以降に長引く場合、Tilrayは内在する財務的クッションを持つ。2024年の買収を通じて、同社は**米国クラフトビール第5位**の地位を築き、Hop ValleyやTerrapinなどの確立されたブランドを所有している。このポートフォリオは信頼できるキャッシュフローを生み出し、大麻セクターの変動に対するバッファとなる。同時に、同社は**Project 420**というコスト削減のための運営効率化イニシアチブを実行中だ。資本構造面では、2025年12月に**1対10のリバースストックスプリット**を実施した。この動きには二つの目的がある：- **機関投資家の資格確保**：多くの大規模ファンドは$5 未満株の保有に反対しているため、リバーススプリットによりTilrayは機関投資資金の流入に適した状態に再調整された。- **上場維持**：この措置により、上場廃止リスクを排除し、長期的なNASDAQの地位を確保した。さらに、Tilrayはドイツのカンナビス法に基づく栽培ライセンスも保持しており、米国の政治的動きに依存しない地理的ヘッジを提供している。## リバースベアトラップ：空売りポジションが爆発的リスクを生む理由Canopy GrowthとTilrayはともに、売上高に対して歴史的に低迷した評価で取引されているが、**空売りの比率は依然高い**。空売り者は根本的に、連邦の再分類が実現しないと賭けている。このポジションは典型的なリバースベアトラップのシナリオを生み出す：**トリガー：** DEAが最終的なSchedule III規則を発表するなどの規制発表は、空売りの仮説を完全に無効にする。**強制カバー：** 空売りをしている投資家は、ポジションを閉じるために株を買わざるを得ず、これが強制的な需要を生む。**フィードバックループ：** 空売りの買い戻し注文が積み重なると、価格が上昇し、さらに多くの空売りがより高い価格でカバーを余儀なくされ、上昇速度が加速する。市場のセンチメントが圧倒的にネガティブな場合でも、わずかなポジティブなきっかけで自己強化的な買いの連鎖が始まる。高い空売り比率は、点火を待つ乾いた火薬のようなものだ。規制の火花が散れば、急速かつ激しい価格再評価が起こり、勢いに乗った投資家は不意を突かれる可能性がある。## 2026年：待つから実行へ2025年は不確実性と忍耐の年だった。2026年に向けて状況は根本的に変化している。企業はコスト構造を縮小し、運営効率を改善し、明確な大統領の指示を受けて規制障壁の撤廃に動いている。今やその扉は二者択一だ。もし政権が再分類を実行すれば、セクション280Eの税制ペナルティの排除は、セクター全体の株価を大きく引き上げる根拠となる。物語は投機的な希望から、実行可能な現実へと進化している。現在の市場価格は、政治的なフォローアップに対する深い懐疑を反映している。しかし、その同じ懐疑心が、行政の仕組みが結果を出す前に投資家にとって歴史的な割引を生み出す可能性を秘めている。
カンナビス税制改革2026：なぜ市場の悲観がリバースベアトラップを仕掛けるのか
パラドックス：良いニュースと悪い価格動向
大麻セクターは2026年の始まりを奇妙な矛盾とともに迎えた。2025年12月18日、トランプ大統領は麻薬取締局に対し、大麻の再分類を迅速化するよう指示する行政命令に署名した。これは投資家の楽観を促すべき出来事だったが、実際には主要な大麻株は急落し、年初来安値付近で取引された。市場の「ニュース売り」反応は、より深い何かを示している：投資家の疲弊だ。規制の遅延や虚偽の約束が続いた後、投資家は「見てから信じる」態度を採用している。彼らは長期的なビジネスの構造を無視し、即時の合法化の欠如に固執している。
この乖離は奇妙な状況を生み出している。規制改革がすでに崩壊したかのように価格付けされているが、2026年には具体的な行政措置が実現する証拠が積み重なっている。逆張り投資家にとっては、これは過剰売り状態であり、非対称リスクを伴う。
メカニズム：なぜSchedule IIIの再分類が合法化よりも重要なのか
2026年のワイルドカードを理解するには、ヘッドラインの政治ではなく、税制の仕組みを理解する必要がある。
現在の負担の根源はIRSセクション280Eであり、これは大麻事業者に標準的な事業経費の控除を認めない規定だ。従来のビジネスは純利益（収益から賃料、給与、公共料金、その他運営コストを差し引いたもの）に対して税金を計算するが、大麻企業は総収入に対して税金を支払う。この歪みはしばしば実効税率が70%以上に達し、従来のビジネスモデルを不可能にしている。
もし大麻がスケジュールIまたはIIからスケジュールIIIに移行すれば、セクション280Eは適用されなくなる。この影響は巨大だ：
これは合法化の演出ではない。税政策が産業全体に構造的な優位性をもたらすことに関する話だ。
Canopy Growth：米国統合戦略への賭け
**Canopy Growth Corporation (NASDAQ: CGC)**は、連邦の再分類が許可され次第、現在正式に買収できない米国資産を統合するという単一の仮説に基づいて戦略を構築している。
この仕組みはCanopy USAを通じて動作し、NASDAQの上場ルールに違反せずに米国の大麻事業に経済的利益を持つ別の法人構造だ。再分類が規制の道筋をクリアにすれば、これらの法人は正式に買収・統合され、現在法的な不透明状態にある収益が即座に実現する。
同社は待つだけではない。2025年12月、CanopyはMTL Cannabisの買収を発表し、次のような戦略的意図を示した：
同時に、経営陣は年間約$21 百万ドルのコスト削減を目指すコスト削減策を実施している。このプレイブックは、短期的な変動に耐えつつ、規制障壁が解消された後の迅速な拡大を優先している。
Tilray：政治的遅延に対する多角的ヘッジ
**Tilray Brands Inc. (NASDAQ: TLRY)**は、単一ポイントの失敗リスクを低減するために、大麻、ウェルネス製品、飲料アルコールの3つの事業柱に分散させるという根本的に異なるアプローチを採用している。
この戦略は政治リスクを認識している点で重要だ。再分類の遅延が2026年後半以降に長引く場合、Tilrayは内在する財務的クッションを持つ。2024年の買収を通じて、同社は米国クラフトビール第5位の地位を築き、Hop ValleyやTerrapinなどの確立されたブランドを所有している。このポートフォリオは信頼できるキャッシュフローを生み出し、大麻セクターの変動に対するバッファとなる。
同時に、同社はProject 420というコスト削減のための運営効率化イニシアチブを実行中だ。
資本構造面では、2025年12月に1対10のリバースストックスプリットを実施した。この動きには二つの目的がある：
さらに、Tilrayはドイツのカンナビス法に基づく栽培ライセンスも保持しており、米国の政治的動きに依存しない地理的ヘッジを提供している。
リバースベアトラップ：空売りポジションが爆発的リスクを生む理由
Canopy GrowthとTilrayはともに、売上高に対して歴史的に低迷した評価で取引されているが、空売りの比率は依然高い。空売り者は根本的に、連邦の再分類が実現しないと賭けている。
このポジションは典型的なリバースベアトラップのシナリオを生み出す：
トリガー： DEAが最終的なSchedule III規則を発表するなどの規制発表は、空売りの仮説を完全に無効にする。
強制カバー： 空売りをしている投資家は、ポジションを閉じるために株を買わざるを得ず、これが強制的な需要を生む。
フィードバックループ： 空売りの買い戻し注文が積み重なると、価格が上昇し、さらに多くの空売りがより高い価格でカバーを余儀なくされ、上昇速度が加速する。市場のセンチメントが圧倒的にネガティブな場合でも、わずかなポジティブなきっかけで自己強化的な買いの連鎖が始まる。
高い空売り比率は、点火を待つ乾いた火薬のようなものだ。規制の火花が散れば、急速かつ激しい価格再評価が起こり、勢いに乗った投資家は不意を突かれる可能性がある。
2026年：待つから実行へ
2025年は不確実性と忍耐の年だった。2026年に向けて状況は根本的に変化している。企業はコスト構造を縮小し、運営効率を改善し、明確な大統領の指示を受けて規制障壁の撤廃に動いている。
今やその扉は二者択一だ。もし政権が再分類を実行すれば、セクション280Eの税制ペナルティの排除は、セクター全体の株価を大きく引き上げる根拠となる。物語は投機的な希望から、実行可能な現実へと進化している。
現在の市場価格は、政治的なフォローアップに対する深い懐疑を反映している。しかし、その同じ懐疑心が、行政の仕組みが結果を出す前に投資家にとって歴史的な割引を生み出す可能性を秘めている。