## 商品指数のリバランスがココアの上昇を促進、世界的な供給逼迫が背景に

ココア先物市場は木曜日に堅調な回復を見せ、3月契約は1週間ぶりの高値に急騰しました。ニューヨークICEの3月契約は162ポイント (+2.74%) 上昇し、ロンドンICEの3月契約も109ポイント (+2.56%) 上昇、火曜日の急落を反転させました。

この上昇の主なきっかけは、予想される指数リバランス活動にあります。ピークトレーディングリサーチは、今後のコモディティ指数の年次リバランスにより、約37,000件のココア先物契約の買いが引き起こされる可能性があると予測しており、これは現在の総未決済建玉のほぼ31％に相当します。この機械的な買い圧力は、コモディティ価格のリバランスによる重要な構造的追い風となっています。

### 構造的な需要：指数採用による効果

短期的なリバランスの動きに加え、ココアは今月から始まったブルームバーグコモディティ指数 (BCOM) への新規採用により、基本的な支援を得ています。シティグループは、BCOMへの採用により、NYココア先物に対する新たな買い需要が最大で $2 十億ドル### 引き寄せられる可能性があると見積もっています。この機関投資家の需要層は、現在の回復に耐久性を加えています。

( 供給懸念が短期的な豊富さを上回る

供給と需要のバランスは、価格上昇に有利な方向へ大きく変化しています。11月28日、国際ココア機構 )ICCO### は、2024/25年の世界余剰見通しを従来の142,000MTから49,000MTに大幅に下方修正しました。同時に、ICCOは2024/25年の世界生産見通しも4.84MMTから4.69MMTに引き下げました。

この供給逼迫の見通しは2025/26年にも続き、ラボバンクはその期間の世界ココア余剰予測を328,000MTから250,000MTに下方修正し、予測期間全体で余剰が減少していることを示しています。

( 西アフリカの収穫動向が矛盾したシグナルを生む

世界最大のココア生産国、コートジボワールは供給状況について複雑なシグナルを示しています。最近の収穫データによると、今年度のマーケティング年（10月1日から1月4日まで）に港に出荷されたココアは1.073MMTで、前年同期の1.11MMTから3.3％減少していますが、当初の作柄は良好に見えました。

トロピカルジェネラルインベストメンツグループは先週、西アフリカの栽培条件が昨年同期よりも大きく健康的な豆を支えていると報告し、コートジボワールとガーナの2月-3月の収穫がより強くなると予測しています。チョコレートメーカーのモンデリーズは、西アフリカの最新のココアポッド数が過去5年平均を7％上回っていると指摘しました。

しかし、この一時的な豊富さの圧力は木曜日に逆転し、トレーダーは中期的な供給制約に再び焦点を当てました。世界第5位の生産国ナイジェリアは、供給見通しに対して弱気の見方を示し、ナイジェリアココア協会は2025/26年の生産が前年同期比11％減の305,000MTになると予測しています。

) 世界的な需要の弱さが楽観論を抑制

供給側の強気要因にもかかわらず、主要な粉砕地域での消費パターンの弱さが価格の下押し要因となっています。アジアココア粉砕協会は、第3四半期のアジアのココア粉砕量が前年同期比17％減の183,413MTとなり、過去9年で最小のQ3出力を記録したと報告しています。ヨーロッパのココア粉砕も同様に減少し、ヨーロッパココア協会はQ3の粉砕量が前年同期比4.8％減の337,353MTとなり、過去10年で最も弱い第3四半期だったと記録しています。

### 在庫と規制の逆風

倉庫の動きは微妙な状況を示しています。ICEが監視する米国港のココア在庫は12月26日時点で1,626,105袋と9.75ヶ月分の最低水準に落ちており、強気の見方を支えています。しかし、その後木曜日には在庫が1,658,056袋に回復し、物理的な供給状況の改善を示唆しています。

一方、規制の逆風も出てきました。欧州議会は11月26日に、森林破壊法 ###EUDR( の1年延期を承認し、森林破壊が進む地域からの農産物のEU輸入を継続できるようにしました。この延長は、一時的に供給逼迫の議論を弱め、アフリカや東南アジアからのココア輸入の期間を延長させることになります。

) 歴史的背景：赤字から黒字へ

現在の市場動向は、2023/24年の状況から大きく逆転しています。ICCOは、2023/24年の赤字を-494,000MTと計算しており、これは過去60年以上で最大の不足額です。生産は前年同期比12.9％減の4.368MMTに落ち込みました。2024/25年の予測余剰は49,000MTで、4年ぶりの黒字を示し、深刻な不足から適度なバランスへと変化しています。

指数に基づく買い、コモディティ価格のリバランスによる構造的需要、そして継続的な供給懸念の融合により、ココアは水曜日の安値から反転し、現在の水準の下にしっかりとした支えを持つ市場へと再構築されています。この回復が持続するかどうかは、機械的な指数買いの実行速度と、世界的な需要の安定化の兆し次第です。