## ドル指数、堅調な労働市場と生産性向上を背景に急騰ドル指数は4週間ぶりの高値を記録し、木曜日に+0.24%上昇しました。これは新たな米国経済指標が市場予想を上回ったことによるものです。きっかけは？驚くほど堅調な労働市場と生産性の改善が、連邦準備制度理事会（FRB）の政策に対する新たなハト派的なセンチメントを引き起こしました。12月の求人削減数は17ヶ月ぶりの低水準の35,553人となり、前年比-8.3%の減少を示し、労働市場の強さを明確に示しています。週次の新規失業保険申請件数は208,000件で、予想の212,000件に対して8,000件の増加にとどまりました。この抑制的な動きは、経済の不確実性にもかかわらず、雇用者が労働者を保持し続けていることを示唆しています。生産性の面では、Q3の非農業部門の生産性は+4.9%に拡大し、予想の+5.0%とほぼ一致し、2年ぶりの最大の伸びを記録しました。一方、単位労働コストは-1.9%と縮小し、予想の-0.1%を大きく上回る下落を示し、企業の利益率の改善と価格の安定化の可能性を示唆しています。貿易収支の動向も強気に転じました。10月の貿易赤字は予想外に縮小し、-294億ドルとなり、予想の-587億ドルを大きく下回りました。これは16年ぶりの最小赤字であり、外部バランスの改善によるドルの支援を強化しています。## 通貨ペアの反応：ユーロは弱含み、円は圧力にEUR/USDは4週間ぶりの安値をつけ、-0.21%で取引を終えました。木曜日のドルの強さが、控えめなユーロポジティブのシグナルを圧倒した形です。12月のユーロ圏の経済信頼感は予想外に悪化し、-0.4ポイントの96.7となり、予測の97.1を下回りました。生産者物価のデフレ圧力も加速し、11月のPPIは前年比-1.7%と、13ヶ月ぶりの大幅な下落を記録。これにより、ECBの決定に影響を与える可能性のあるデフレ圧力が示唆されました。しかしながら、労働市場の堅調さが意外な結果をもたらし、ユーロの下落は抑えられました。11月の失業率は予想外に6.3%に低下し、前月の6.4%から改善しました。ドイツの工場受注も+5.6%と11ヶ月ぶりの強さを示し、予想の-1.0%の縮小を上回りました。USD/JPYは+0.14%上昇し、円は複数の面で崩れました。12月の日本の消費者信頼感は低迷し、11月の実質現金収入も失望を招き、日銀のよりハト派的な姿勢を示唆しています。中国と日本の地政学的緊張の高まりも下押し圧力を加え、中国は東京をターゲットにした軍事輸出規制を発表し、台湾紛争のシナリオに対するレトリックに対抗しています。米国債の利回り上昇も円を圧迫し、キャリートレーダーはポジションを見直しています。## 貴金属の血の流れ：金と銀が二重の損失2月のCOMEX金は-1.80 (-0.04%)、3月のCOMEX銀は-2.469 (-3.18%)と下落し、ドルの4週間の上昇が貴金属全体の積極的なロング売りを引き起こしました。戦略的商品指数のリバランスも売りを加速させ、シティグループは金先物の資金流出が約68億ドルにのぼると推定し、BCOMやS&P GCSI指数のリバランスに伴う銀の売り圧力も指摘しています。米国債の利回り上昇はダメージを深め、非利回り資産の競争力を低下させました。しかし、安全資産としての需要は依然として堅調です。ウクライナ、中東、ベネズエラを巡る地政学的混乱や、米国の関税に関する不確実性が、貴金属の基礎的な需要を支え続けています。中央銀行の買い入れも安定化の要因となっています。中国のPBOCは12月に金準備を+30,000トロイオンス増加させ、合計7,415万オンスに達し、14ヶ月連続の増加となっています。世界的には、中央銀行はQ3に220メートルトンの金を購入し、Q2比で+28%増加しており、構造的な支援を裏付けています。ファンド側では、金ETFのロングポジションは火曜日に3.25年ぶりの高水準に達し、銀ETFの保有量も12月23日に3.5年ぶりのピークに達しました。これにより、短期的な価格圧力にもかかわらず、機関投資家の信念は維持されています。## 今後の見通し：利下げ確率とFRB議長の憶測市場の見積もりでは、1月27-28日のFOMC会合で-25ベーシスポイントの利下げが行われる確率はわずか12%とされており、現在のFRBの決意に対する信頼を反映しています。しかし、長期的な逆風も依然として存在します。スワップ市場では、2月5日のECBの政策会合で+25ベーシスポイントの利上げの可能性はゼロと見られています。一方、日銀の1月23日の利上げもゼロ確率です。最大の不確定要素は：トランプ氏の噂されるハト派的なFRB議長代行候補です。ブルームバーグは、国家経済会議（NEC）ディレクターのケビン・ハセットが候補リストのトップと報じており、市場は最も緩和的な候補と見なしています。就任すれば、2026年に向けた金融緩和への政策転換を示し、構造的なドルの弱体化と金の通貨保険としての魅力を高めることになります。さらに、12月中旬に開始されたFRBの月次$40 十億ドル規模のTビル購入も、流動性供給を強化し、貴金属の需要を支えています。ドルの4週間の上昇は一時的かもしれません。マクロ環境は、2026年にはFRBが緩和し、ECBが据え置き、日銀が引き締める展望を示唆しており、代替資産への構造的な優位性をもたらす可能性があります。
米国の経済力がドルを4週間ぶりの高値に押し上げ、貴金属市場を揺るがす
ドル指数、堅調な労働市場と生産性向上を背景に急騰
ドル指数は4週間ぶりの高値を記録し、木曜日に+0.24%上昇しました。これは新たな米国経済指標が市場予想を上回ったことによるものです。きっかけは？驚くほど堅調な労働市場と生産性の改善が、連邦準備制度理事会（FRB）の政策に対する新たなハト派的なセンチメントを引き起こしました。
12月の求人削減数は17ヶ月ぶりの低水準の35,553人となり、前年比-8.3%の減少を示し、労働市場の強さを明確に示しています。週次の新規失業保険申請件数は208,000件で、予想の212,000件に対して8,000件の増加にとどまりました。この抑制的な動きは、経済の不確実性にもかかわらず、雇用者が労働者を保持し続けていることを示唆しています。
生産性の面では、Q3の非農業部門の生産性は+4.9%に拡大し、予想の+5.0%とほぼ一致し、2年ぶりの最大の伸びを記録しました。一方、単位労働コストは-1.9%と縮小し、予想の-0.1%を大きく上回る下落を示し、企業の利益率の改善と価格の安定化の可能性を示唆しています。
貿易収支の動向も強気に転じました。10月の貿易赤字は予想外に縮小し、-294億ドルとなり、予想の-587億ドルを大きく下回りました。これは16年ぶりの最小赤字であり、外部バランスの改善によるドルの支援を強化しています。
通貨ペアの反応：ユーロは弱含み、円は圧力に
EUR/USDは4週間ぶりの安値をつけ、-0.21%で取引を終えました。木曜日のドルの強さが、控えめなユーロポジティブのシグナルを圧倒した形です。12月のユーロ圏の経済信頼感は予想外に悪化し、-0.4ポイントの96.7となり、予測の97.1を下回りました。生産者物価のデフレ圧力も加速し、11月のPPIは前年比-1.7%と、13ヶ月ぶりの大幅な下落を記録。これにより、ECBの決定に影響を与える可能性のあるデフレ圧力が示唆されました。
しかしながら、労働市場の堅調さが意外な結果をもたらし、ユーロの下落は抑えられました。11月の失業率は予想外に6.3%に低下し、前月の6.4%から改善しました。ドイツの工場受注も+5.6%と11ヶ月ぶりの強さを示し、予想の-1.0%の縮小を上回りました。
USD/JPYは+0.14%上昇し、円は複数の面で崩れました。12月の日本の消費者信頼感は低迷し、11月の実質現金収入も失望を招き、日銀のよりハト派的な姿勢を示唆しています。中国と日本の地政学的緊張の高まりも下押し圧力を加え、中国は東京をターゲットにした軍事輸出規制を発表し、台湾紛争のシナリオに対するレトリックに対抗しています。米国債の利回り上昇も円を圧迫し、キャリートレーダーはポジションを見直しています。
貴金属の血の流れ：金と銀が二重の損失
2月のCOMEX金は-1.80 (-0.04%)、3月のCOMEX銀は-2.469 (-3.18%)と下落し、ドルの4週間の上昇が貴金属全体の積極的なロング売りを引き起こしました。戦略的商品指数のリバランスも売りを加速させ、シティグループは金先物の資金流出が約68億ドルにのぼると推定し、BCOMやS&P GCSI指数のリバランスに伴う銀の売り圧力も指摘しています。
米国債の利回り上昇はダメージを深め、非利回り資産の競争力を低下させました。しかし、安全資産としての需要は依然として堅調です。ウクライナ、中東、ベネズエラを巡る地政学的混乱や、米国の関税に関する不確実性が、貴金属の基礎的な需要を支え続けています。
中央銀行の買い入れも安定化の要因となっています。中国のPBOCは12月に金準備を+30,000トロイオンス増加させ、合計7,415万オンスに達し、14ヶ月連続の増加となっています。世界的には、中央銀行はQ3に220メートルトンの金を購入し、Q2比で+28%増加しており、構造的な支援を裏付けています。
ファンド側では、金ETFのロングポジションは火曜日に3.25年ぶりの高水準に達し、銀ETFの保有量も12月23日に3.5年ぶりのピークに達しました。これにより、短期的な価格圧力にもかかわらず、機関投資家の信念は維持されています。
今後の見通し：利下げ確率とFRB議長の憶測
市場の見積もりでは、1月27-28日のFOMC会合で-25ベーシスポイントの利下げが行われる確率はわずか12%とされており、現在のFRBの決意に対する信頼を反映しています。しかし、長期的な逆風も依然として存在します。スワップ市場では、2月5日のECBの政策会合で+25ベーシスポイントの利上げの可能性はゼロと見られています。一方、日銀の1月23日の利上げもゼロ確率です。
最大の不確定要素は：トランプ氏の噂されるハト派的なFRB議長代行候補です。ブルームバーグは、国家経済会議（NEC）ディレクターのケビン・ハセットが候補リストのトップと報じており、市場は最も緩和的な候補と見なしています。就任すれば、2026年に向けた金融緩和への政策転換を示し、構造的なドルの弱体化と金の通貨保険としての魅力を高めることになります。さらに、12月中旬に開始されたFRBの月次$40 十億ドル規模のTビル購入も、流動性供給を強化し、貴金属の需要を支えています。
ドルの4週間の上昇は一時的かもしれません。マクロ環境は、2026年にはFRBが緩和し、ECBが据え置き、日銀が引き締める展望を示唆しており、代替資産への構造的な優位性をもたらす可能性があります。