ドル指数は金曜日に1ヶ月ぶりの高値に上昇し、0.20%の上昇を記録、市場はFRBの利下げのタイムラインを再評価しました。この動きは、雇用報告が逆説的な内容を示した後に起こりました：採用は予想よりも早く冷え込んだ一方で、賃金上昇と消費者センチメントはともに予想を上回る結果となり、混在するシグナルが少なくとも現時点では利下げの扉をしっかりと閉ざしています。トレーダーの注目を集めたのは、(+50,000)の雇用者数の予想外の下振れだけではなく、データの星座がハト派的に傾いたことでした。11月の雇用は修正されて+56,000に下方修正され、当初の+64,000から減少しました。それでも失業率は4.4%に低下し、重要なことに、平均時給は前年比+3.8%に加速し、予想の+3.6%を上回りました。この賃金上昇の持続性は、FRBにとって望ましいメッセージを伝えています：インフレは静かに去ることはないということです。ミシガン大学の消費者センチメント指数もこれを裏付け、54.0に上昇し、予想の53.5を上回りました。しかし、ここで重要なのは、消費者の5年から10年のインフレ期待が3.2%から3.4%に上昇したことです。これは長期的な価格期待が上昇傾向にあることを示しており、中央銀行家たちを眠らせません。**FOMCの会合の算数は明確です。** 市場は現在、1月27-28日に開催されるFOMCで-25ベーシスポイントの利下げ確率をわずか5%と見積もっています。この完全な再評価は、金曜日のデータだけでなく、より広範な再調整を反映しています：FRBは2026年全体で約-50ベーシスポイントの利下げを予想されており、以前の予想から大きく下方修正されています。一方、日本銀行は、成長見通しの上方修正にもかかわらず、1月23日の会合で金利を据え置くと示唆し、2026年までに+25ベーシスポイントを追加する可能性もあります。ECBは？今後1年間は金利を据え置く方針に傾いています。この乖離がドルの追い風となっています。米国の金利が長期的に高止まりし、他の主要中央銀行の緩和的な政策と相まって、ドルの強さを生み出す理想的な条件となっています。**しかし、この強さには影の部分もあります。** トランプ大統領のハト派的なFRB議長就任計画が市場を駆け巡っており、ブルームバーグは国家経済会議のケビン・ハセットが候補者リストのトップにいると報じています。ハト派的な議長は、今後の金融緩和を示唆し、ドルにとっては悪材料です。これに加え、FRBは12月に月次$40 十億ドルのTビル購入を行い、金融システムの流動性を高める決定を下しました。これらの動きは、最近のラリーが示すほどドルの信頼性を高めていません。**EUR/USDは金曜日に1ヶ月ぶりの安値を試し、-0.21%下落しましたが、** ユーロ圏の好調なデータによって下げ幅は抑えられました。小売売上高は前月比+0.2%と予想の+0.1%を上回り、ドイツの工業生産は予想外に+0.8%増加しました（予想は-0.7%減）。これらの数字は、欧州経済が崩壊の危機に瀕していないことを示していますが、ECB理事会メンバーのディミタール・ラデフの「現行の金利は適切である」というコメントは、政策変更の緊急性を示していません。スワップ市場では、2月5日のECB決定で利上げの可能性はほぼゼロと見られています。**USD/JPYは+0.66%上昇し、円はドルに対して1年ぶりの安値をつけました。** ブルームバーグの報告によると、日本銀行は成長見通しを引き上げたにもかかわらず、金利を据え置く方針を維持しました。円は三重の逆風に直面しています：ドルの強さ、米国債利回りの上昇、そして、首相の高市が衆議院解散を検討しているとの報道による日本の政治的不安定さです。東京の最近の経済データは二つの顔を見せました。11月の景気先行指数は1.5年ぶりの高値110.5に上昇し、家計支出は前年比+2.9%と、6ヶ月連続の最大の伸びを記録し、-1.0%の予想を大きく上回りました。しかし、これらの明るい兆候も、構造的な円の逆風、軍事関連輸出規制をめぐる中国と日本の緊張の高まり、次年度の防衛費が過去最高の122.3兆円の予算案に達する見込み、そして継続する財政懸念により、日本銀行が引き締めに慎重になる要因を打ち消すには至りません。**貴金属は金曜日に急騰し、2月の金は+0.90%、3月の銀は+5.59%上昇しました。** トランプ大統領の指示により、ファニーメイとフレディマックが(十億ドルの住宅ローン債を購入することは、準量的緩和的な動きとして、安全資産としての金と銀に買いが入りました。論理は明白です：FRBが来年緩和的な政策を追求するなら、貴金属はインフレヘッジとしてより魅力的になるということです。このストーリーは、ウクライナ、中東、ベネズエラにわたる地政学的リスクや、トランプの関税政策に関する不確実性が続く中、さらに強まりました。最高裁判所が関税の合法性について判決を延期した場合、米国の予算赤字は急拡大し、ドルは再び圧力を受ける可能性があります。**しかし、金曜日のドルの4週間高値への上昇は、貴金属に逆風となりました。** もう一つの構造的な逆風は、シティグループの推定によると、BCOMとS&P GCSIのコモディティ指数の再重み付けにより、今後1週間で金先物から約68億ドル、銀のポジションからも同様の資金流出が引き起こされる可能性があることです。S&P 500が新たな最高値に上昇したことで、安全資産への需要は縮小しました。それでも、中央銀行は買いを続けました。中国のPBOCは12月に金の保有量を30,000オンス増やし、74.15百万トロイオンスに達しました。世界の中央銀行は第3四半期に220トンの金を購入し、Q2比で28%増加しました。金ETFのロングポジションは木曜日に3.25年ぶりの高水準に達し、銀ETFのロングも12月23日に3.5年ぶりの高値を記録し、短期的な逆風にもかかわらず、機関投資家の貴金属需要は堅調です。FOMC会合に向かう市場は据え置きを織り込んでいるように見えますが、表面下では、実際の戦いは、金利差と財政の乖離に基づく構造的ドル強さと、ハト派的なFRB議長就任がそのシナリオを完全にひっくり返す長期リスクとの間にあります。これが今、トレーダーが管理している緊張です。
ドルの静かな強さは、FOMC会議を前にした市場のより深い分裂を隠す
ドル指数は金曜日に1ヶ月ぶりの高値に上昇し、0.20%の上昇を記録、市場はFRBの利下げのタイムラインを再評価しました。この動きは、雇用報告が逆説的な内容を示した後に起こりました：採用は予想よりも早く冷え込んだ一方で、賃金上昇と消費者センチメントはともに予想を上回る結果となり、混在するシグナルが少なくとも現時点では利下げの扉をしっかりと閉ざしています。
トレーダーの注目を集めたのは、(+50,000)の雇用者数の予想外の下振れだけではなく、データの星座がハト派的に傾いたことでした。11月の雇用は修正されて+56,000に下方修正され、当初の+64,000から減少しました。それでも失業率は4.4%に低下し、重要なことに、平均時給は前年比+3.8%に加速し、予想の+3.6%を上回りました。この賃金上昇の持続性は、FRBにとって望ましいメッセージを伝えています：インフレは静かに去ることはないということです。
ミシガン大学の消費者センチメント指数もこれを裏付け、54.0に上昇し、予想の53.5を上回りました。しかし、ここで重要なのは、消費者の5年から10年のインフレ期待が3.2%から3.4%に上昇したことです。これは長期的な価格期待が上昇傾向にあることを示しており、中央銀行家たちを眠らせません。
FOMCの会合の算数は明確です。 市場は現在、1月27-28日に開催されるFOMCで-25ベーシスポイントの利下げ確率をわずか5%と見積もっています。この完全な再評価は、金曜日のデータだけでなく、より広範な再調整を反映しています：FRBは2026年全体で約-50ベーシスポイントの利下げを予想されており、以前の予想から大きく下方修正されています。一方、日本銀行は、成長見通しの上方修正にもかかわらず、1月23日の会合で金利を据え置くと示唆し、2026年までに+25ベーシスポイントを追加する可能性もあります。ECBは？今後1年間は金利を据え置く方針に傾いています。
この乖離がドルの追い風となっています。米国の金利が長期的に高止まりし、他の主要中央銀行の緩和的な政策と相まって、ドルの強さを生み出す理想的な条件となっています。
しかし、この強さには影の部分もあります。 トランプ大統領のハト派的なFRB議長就任計画が市場を駆け巡っており、ブルームバーグは国家経済会議のケビン・ハセットが候補者リストのトップにいると報じています。ハト派的な議長は、今後の金融緩和を示唆し、ドルにとっては悪材料です。これに加え、FRBは12月に月次$40 十億ドルのTビル購入を行い、金融システムの流動性を高める決定を下しました。これらの動きは、最近のラリーが示すほどドルの信頼性を高めていません。
EUR/USDは金曜日に1ヶ月ぶりの安値を試し、-0.21%下落しましたが、 ユーロ圏の好調なデータによって下げ幅は抑えられました。小売売上高は前月比+0.2%と予想の+0.1%を上回り、ドイツの工業生産は予想外に+0.8%増加しました（予想は-0.7%減）。これらの数字は、欧州経済が崩壊の危機に瀕していないことを示していますが、ECB理事会メンバーのディミタール・ラデフの「現行の金利は適切である」というコメントは、政策変更の緊急性を示していません。スワップ市場では、2月5日のECB決定で利上げの可能性はほぼゼロと見られています。
USD/JPYは+0.66%上昇し、円はドルに対して1年ぶりの安値をつけました。 ブルームバーグの報告によると、日本銀行は成長見通しを引き上げたにもかかわらず、金利を据え置く方針を維持しました。円は三重の逆風に直面しています：ドルの強さ、米国債利回りの上昇、そして、首相の高市が衆議院解散を検討しているとの報道による日本の政治的不安定さです。
東京の最近の経済データは二つの顔を見せました。11月の景気先行指数は1.5年ぶりの高値110.5に上昇し、家計支出は前年比+2.9%と、6ヶ月連続の最大の伸びを記録し、-1.0%の予想を大きく上回りました。しかし、これらの明るい兆候も、構造的な円の逆風、軍事関連輸出規制をめぐる中国と日本の緊張の高まり、次年度の防衛費が過去最高の122.3兆円の予算案に達する見込み、そして継続する財政懸念により、日本銀行が引き締めに慎重になる要因を打ち消すには至りません。
貴金属は金曜日に急騰し、2月の金は+0.90%、3月の銀は+5.59%上昇しました。 トランプ大統領の指示により、ファニーメイとフレディマックが(十億ドルの住宅ローン債を購入することは、準量的緩和的な動きとして、安全資産としての金と銀に買いが入りました。論理は明白です：FRBが来年緩和的な政策を追求するなら、貴金属はインフレヘッジとしてより魅力的になるということです。
このストーリーは、ウクライナ、中東、ベネズエラにわたる地政学的リスクや、トランプの関税政策に関する不確実性が続く中、さらに強まりました。最高裁判所が関税の合法性について判決を延期した場合、米国の予算赤字は急拡大し、ドルは再び圧力を受ける可能性があります。
しかし、金曜日のドルの4週間高値への上昇は、貴金属に逆風となりました。 もう一つの構造的な逆風は、シティグループの推定によると、BCOMとS&P GCSIのコモディティ指数の再重み付けにより、今後1週間で金先物から約68億ドル、銀のポジションからも同様の資金流出が引き起こされる可能性があることです。S&P 500が新たな最高値に上昇したことで、安全資産への需要は縮小しました。
それでも、中央銀行は買いを続けました。中国のPBOCは12月に金の保有量を30,000オンス増やし、74.15百万トロイオンスに達しました。世界の中央銀行は第3四半期に220トンの金を購入し、Q2比で28%増加しました。金ETFのロングポジションは木曜日に3.25年ぶりの高水準に達し、銀ETFのロングも12月23日に3.5年ぶりの高値を記録し、短期的な逆風にもかかわらず、機関投資家の貴金属需要は堅調です。
FOMC会合に向かう市場は据え置きを織り込んでいるように見えますが、表面下では、実際の戦いは、金利差と財政の乖離に基づく構造的ドル強さと、ハト派的なFRB議長就任がそのシナリオを完全にひっくり返す長期リスクとの間にあります。これが今、トレーダーが管理している緊張です。