## SPACブームから現実への転換BigBear.aiは4年前、1株9.84ドルのSPAC合併を通じて上場し、野心的な成長予測に乗って高揚していた。同社は2021年の$182 百万ドルから2024年の(百万ドルへと収益を拡大すると約束していた。しかし、現実は異なった。2024年までに株価はわずか6ドルにまで下落し、実際の収益も)百万ドルから$550 百万ドルへとわずかにしか増えず、予測された軌道からは大きく乖離していた。約束と実績のギャップは、政府契約をターゲットとする専門的なAI企業が直面する課題を浮き彫りにしている。BigBear.aiのコア事業は、ミッションクリティカルなアプリケーション向けにエッジネットワーク上でデータを処理するAIモジュールであり、防衛や国家安全保障支出に理想的に位置付けられていた。しかし、実行ははるかに複雑だった。## 戦略的ピボットと経営陣の交代同社は上場以来、3人のCEOを交代しており、投資家にとっては警戒すべき兆候だ。最新の変化は2025年1月、元国土安全保障省 acting長官のKevin McAleenanが、バイオメトリクスIDソリューション企業のPangiamを買収した後にトップに就任したことによるものだ。McAleenanの指導の下、BigBear.aiは新たなDHSデジタルIDイニシアチブや米軍の近代化プロジェクトを獲得している。表面上は、これらの勝利は政府の追い風を示唆している。しかし、重要な留意点もある。ほとんどの契約は固定価格で、再交渉の余地が限られ、収益は複数年にわたって分散される。成長を加速させるために、BigBear.aiは積極的な買収戦略を展開している。12月には、政府および商業顧客向けの生成AIプラットフォームAsk Sageを現金(百万ドルで買収した。この動きは、オーガニック成長が停滞していることを示しており、同社はアドレス可能な市場を拡大するために買収にますます依存している。## 財務の悪化とマージン圧縮数字は厳しい現実を映し出している。2025年の収益は11-21%減の)百万ドルに落ち込むと予測されており、Armyの契約の混乱と連邦政府のデータインフラ統合の影響を受けている。アナリストは、16%の収益減少で$146 百万ドルに落ち込むと予測している。収益性指標は急激に悪化している。2025年の最初の9ヶ月間で、粗利益率は前年同期比240ベーシスポイント縮小し、22.8%となった。より懸念されるのは、調整後EBITDAマージンが-3.8%から-24.8%に急落したことだ。同社は、2025年通年の調整後EBITDA損失を$158 百万ドルと見込んでおり、2024年の$250 百万ドルの損失を大きく上回っている。同社のバックログ（将来の需要の重要指標）は、$140 百万ドル$134 Q1$33 から$2 百万ドル$385 Q3(へと縮小しており、パイプラインの勢いは限定的であることを示唆している。## 黒字化への道は不確実アナリストは、2026年の収益が23%増の)百万ドルに達し、調整後EBITDAは-$376 百万ドルに改善すると予測している。しかし、この成長はほぼAsk Sageの寄与に依存している。2027年までに、買収の効果が数字に反映されることで、収益は2%減の(百万ドルに落ち込み、調整後EBITDAは黒字に近づく見込みだ。これらの予測は、買収した事業の統合が成功し、政府支出が安定していることを前提としているが、いずれも保証されていない。さらに、BigBear.aiはSPAC合併以来、株式数を3倍以上に増やしており、既に大きな希薄化が起きている。今後もキャッシュを燃やし続ける中で、さらなる希薄化が予想される。## バリュエーションの懸念と投資の見通し2026年の売上予測)百万ドルに対し、企業価値は24億ドルと、2026年の売上の約14倍で取引されている。まだ黒字化しておらず、マージン圧縮に直面し、政府契約に依存する企業としては、この評価は安全余裕が限定的だ。Ask Sageの買収は短期的な収益見通しを高める可能性があるが、構造的な課題は解決されていない。BigBear.aiは、コア事業の安定化、より大きな政府契約の獲得、商業顧客基盤の拡大、マージン拡大の回復を示さなければ、魅力的な投資先とはなり得ない。これらの点で明確な進展を示すまでは、リスクとリターンのバランスは投資家にとって不利なままであり、2025年は注意が必要だ。
BigBear.ai (BBAI): 政府AIセクターにおける逆風の航行
SPACブームから現実への転換
BigBear.aiは4年前、1株9.84ドルのSPAC合併を通じて上場し、野心的な成長予測に乗って高揚していた。同社は2021年の$182 百万ドルから2024年の(百万ドルへと収益を拡大すると約束していた。しかし、現実は異なった。2024年までに株価はわずか6ドルにまで下落し、実際の収益も)百万ドルから$550 百万ドルへとわずかにしか増えず、予測された軌道からは大きく乖離していた。
約束と実績のギャップは、政府契約をターゲットとする専門的なAI企業が直面する課題を浮き彫りにしている。BigBear.aiのコア事業は、ミッションクリティカルなアプリケーション向けにエッジネットワーク上でデータを処理するAIモジュールであり、防衛や国家安全保障支出に理想的に位置付けられていた。しかし、実行ははるかに複雑だった。
戦略的ピボットと経営陣の交代
同社は上場以来、3人のCEOを交代しており、投資家にとっては警戒すべき兆候だ。最新の変化は2025年1月、元国土安全保障省 acting長官のKevin McAleenanが、バイオメトリクスIDソリューション企業のPangiamを買収した後にトップに就任したことによるものだ。
McAleenanの指導の下、BigBear.aiは新たなDHSデジタルIDイニシアチブや米軍の近代化プロジェクトを獲得している。表面上は、これらの勝利は政府の追い風を示唆している。しかし、重要な留意点もある。ほとんどの契約は固定価格で、再交渉の余地が限られ、収益は複数年にわたって分散される。
成長を加速させるために、BigBear.aiは積極的な買収戦略を展開している。12月には、政府および商業顧客向けの生成AIプラットフォームAsk Sageを現金(百万ドルで買収した。この動きは、オーガニック成長が停滞していることを示しており、同社はアドレス可能な市場を拡大するために買収にますます依存している。
財務の悪化とマージン圧縮
数字は厳しい現実を映し出している。2025年の収益は11-21%減の)百万ドルに落ち込むと予測されており、Armyの契約の混乱と連邦政府のデータインフラ統合の影響を受けている。アナリストは、16%の収益減少で$146 百万ドルに落ち込むと予測している。
収益性指標は急激に悪化している。2025年の最初の9ヶ月間で、粗利益率は前年同期比240ベーシスポイント縮小し、22.8%となった。より懸念されるのは、調整後EBITDAマージンが-3.8%から-24.8%に急落したことだ。同社は、2025年通年の調整後EBITDA損失を$158 百万ドルと見込んでおり、2024年の$250 百万ドルの損失を大きく上回っている。
同社のバックログ（将来の需要の重要指標）は、$140 百万ドル$134 Q1$33 から$2 百万ドル$385 Q3(へと縮小しており、パイプラインの勢いは限定的であることを示唆している。
黒字化への道は不確実
アナリストは、2026年の収益が23%増の)百万ドルに達し、調整後EBITDAは-$376 百万ドルに改善すると予測している。しかし、この成長はほぼAsk Sageの寄与に依存している。2027年までに、買収の効果が数字に反映されることで、収益は2%減の(百万ドルに落ち込み、調整後EBITDAは黒字に近づく見込みだ。
これらの予測は、買収した事業の統合が成功し、政府支出が安定していることを前提としているが、いずれも保証されていない。さらに、BigBear.aiはSPAC合併以来、株式数を3倍以上に増やしており、既に大きな希薄化が起きている。今後もキャッシュを燃やし続ける中で、さらなる希薄化が予想される。
バリュエーションの懸念と投資の見通し
2026年の売上予測)百万ドルに対し、企業価値は24億ドルと、2026年の売上の約14倍で取引されている。まだ黒字化しておらず、マージン圧縮に直面し、政府契約に依存する企業としては、この評価は安全余裕が限定的だ。
Ask Sageの買収は短期的な収益見通しを高める可能性があるが、構造的な課題は解決されていない。BigBear.aiは、コア事業の安定化、より大きな政府契約の獲得、商業顧客基盤の拡大、マージン拡大の回復を示さなければ、魅力的な投資先とはなり得ない。
これらの点で明確な進展を示すまでは、リスクとリターンのバランスは投資家にとって不利なままであり、2025年は注意が必要だ。