S&P 500が45年ぶりの評価額の節目を迎える：データが実際に示すこと(そして示さないこと)

市場の驚異的な上昇：歴史が繰り返すとき

S&P 500は、ドットコムバブル期や2020年のCOVID後の回復以来見られなかった評価水準に達しています。AI熱狂を主な牽引力とした3年連続の上昇の後、2026年が展開する中で、広範な市場指数は今や歴史的高値付近で取引されています。

表面上のストーリーはシンプルです：株価は、その背後にある企業の利益成長をはるかに超えて加速しています。S&P 500の予想PERは、2022年の市場底の約15から今日の23超えへと跳ね上がっており、わずか3年で50％の増加です。これは驚くべき動きであり、過去45年の間にこれが起きたのはわずか2回だけです。

歴史的比較が警鐘を鳴らす理由

S&P 500の予想PERが23を超えると、すべての過去の前例が示すのは、次の10年が投資家にとって厳しいものになるということです。実際、この閾値を超えたときには、全体としてマイナスリターンになるデータが示しています。経済学者ロバート・シラーのCAPEモデルもこれを警告し、今後10年間の米国株の実質リターンはマイナスになると予測しています。ヴァンガードのより楽観的なアナリストたちも、インフレをわずかに上回るリターンを予測しています。

1990年代との類似性は無視できません。今日のテクノロジー企業は、30年前の通信会社がインターネット構築に多額の資本を投じたのと同じように、人工知能インフラの構築に巨額を投じています。しかし、多くのAI投資は意味のある利益成長に結びついていないのが現状であり、価値志向の投資家にとっては赤信号です。

これにより、多くの金融専門家は歴史書を引き出し、警鐘を鳴らしています。結論は明白です：2000年代の「失われた10年」に備えるべきです。

歴史的分析の重大な欠陥：サンプルサイズの重要性

しかし、ここで議論は崩れます。歴史的な市場データには根本的な統計的問題があります：サンプル数が不十分です。

S&P 500の予想PERが23を超えたのは、45年の間にわずか3回だけです。私たちが唯一完全に検証できる歴史的期間は、ドットコムバブルのピーク後の2000年代です。そして重要なのは、その10年はバブル自体ではなく、全く関係のない2008年の金融危機によって壊滅的な打撃を受けたということです。

これは非常に重要です。2010年までには、2000年3月のドットコムピークから10年後、S&P 500は約20％下落し、ナスダック総合指数は50％以上急落しました。しかし、市場は2000年代を通じて着実に回復しており、その後に起きた全く異なるショック——リーマンショック——によって再び崩壊しました。バブルの後遺症とシステム的な金融崩壊を混同すると、歪んだ歴史的物語が生まれます。

統計的には、これは「ベースレート無視」の典型例です。分析者が限られた証拠から過度に外挿すると、しばしば非常に誤った予測を生み出します。小さなサンプルサイズはノイズを増幅させ、誤ったパターンを作り出すことがあります。

実際の長期的な基準値が示すもの

長期的なS&P 500のリターンの実際の基準値は、異なる物語を語っています。過去100年間で、指数は平均して10年の総リターンを10.6％で提供してきました。確かに、評価が高いと将来のリターンはこの歴史的平均を下回る可能性があります。しかし、「低いリターン」と「マイナスリターン」には大きな違いがあります。

現在の市場状況は確かに慎重さと銘柄選択の注意を促しますが、適切な統計的視点から見ると、10年間のマイナスリターンの確率は過大評価されているように見えます。投資家は、2026年の悲観的な予測と長期平均の間のリターンを経験する可能性が高く、単一の例外的な10年よりもベースレートに近い結果になる可能性が高いです。

投資家への実用的な教訓

評価が高くて割高に見えるからといって、米国株式を手放すべきでしょうか？おそらくそうではありません。はい、広範な指数や個別銘柄を評価する際には、現在の評価に注意を払うべきです。すべての保有銘柄を受動的に持ち続けるのではなく、選択的に投資することがこの環境では理にかなっています。ただし、市場からの全面的な撤退は、長期的には逆効果になる可能性が高いです。

歴史からの本当の教訓は、高評価が必ず損失を保証するわけではないということです。便利な過去の例だけを選び出し、統計的根拠を無視することは、誤った判断につながるのです。