MercadoLibreの積極的なGMV拡大戦略は、印象的な取引量指標をもたらしている一方で、同時に企業の経済的リターンを蝕んでいます。2025年第3四半期はこの緊張を象徴しています：ブラジルの無料配送閾値がR$$79 からR$19に引き下げられた際、GMVは前年比36％増加し、販売商品数は42％増加しました。しかし、このプロモーション主導の成長は高いコストを伴いました。ブラジルの直接貢献は前年比5.94％減の$475 百万ドルに落ち込み、収益は40億1千万ドルに達したにもかかわらずです。アルゼンチンではさらに顕著なマージン圧縮が見られ、直接貢献は連続および前年比で4-5％縮小しました。このダイナミクスは根本的な課題を明らかにしています：増分GMVは経済的価値が減少する中で生み出されています。MercadoLibreは需要喚起のために物流費のシェアをますます多く吸収しており、これが直接的に貢献マージンを損なっています。計算上の問題は深刻です—収益が拡大する一方でコストも比例して増加し、成長と収益性が逆方向に動くシナリオを作り出しています。## マージン圧縮の激化第3四半期の結果は、収益性圧迫の深刻さを浮き彫りにしています。営業利益率はわずか9.8％にとどまり、収益は39％増、GMVは28％拡大したにもかかわらずです。原因は、物流とマーケティング費用が収益の11％に達したことにあります。この支出配分は、同社の戦略的計算を示しています—ボリュームを優先し、マージンの正常化を後回しにしているのです。2026年のコンセンサス収益予測は368億4,000万ドルで、前年比28.68％の成長を示しており、GMVの勢いは継続しています。しかし、この軌道は、継続的かつ潜在的に拡大する配送補助金のコミットメントに完全に依存しています。根本的な問題は構造的なものであり、ボリューム成長が積極的な物流インセンティブに依存している限り、その補助金は一時的なプロモーションではなく恒常的な運営要素となります。規模の経済は通常、固定費のレバレッジを通じて利益をもたらしますが、MercadoLibreのモデルでは、ボリューム拡大が収益増加とともに比例してコスト増を引き起こしています。このダイナミクスは、マージン圧力を緩和するのではなく、むしろ強化しています。## 競争圧力による補助金支出の持続MercadoLibreは、世界で最も価格感度の高いeコマース市場の一つで事業を展開しています。ラテンアメリカの消費者は、プロモーション価格や配送インセンティブに対して高い弾力性を示しており、競合他社が補助金の約束を撤回すれば、市場シェアを失うリスクが高まります。競争環境は大きく激化しています。グローバルなeコマースプラットフォームは、物流インフラを強化しながら地域展開を拡大しており、MercadoLibreは無料配送閾値を引き下げ、マーケティング活動を強化せざるを得なくなっています。地域の競合他社は、ラテンアメリカに代替の補助金主導のビジネスモデルを持ち込み、さらなる圧力を加えています。結果として、MercadoLibreの配送補助金は一時的な成長投資ではなく、恒常的な防御策となっています。これらのプログラムを撤回または削減すると、顧客の競合他社への移行が加速するリスクがあります。## 成長鈍化の兆しと評価の懸念MercadoLibreの株価は、過去6か月で12％下落し、インターネット・コマース業界の7.4％の上昇や小売・卸売セクターの5.1％の上昇を下回っています。株価は、今後12か月の予想売上高倍率（Price/Sales ratio）が2.96倍であり、業界中央値の2.23倍を上回っていることから、投資家は収益性の課題が増大する中でもプレミアムを見込んでいることを示唆しています。2026年のコンセンサス利益予測は1株あたり59.59ドルで、前年比49.73％の成長を見込んでいます。ただし、過去30日間でこの予測は1.54％下方修正されており、アナリストの見方が変化していることを示しています。同社は現在、Zacksレーティングで#4（売り）を付与されており、現行の運営モデルの持続性に懐疑的な見方が示されています。## 重要な疑問：このモデルは拡大できるのか？根本的な緊張は、現状の条件下では解決不能です：配送補助金によるGMV拡大は収益成長をもたらす一方で、マージンの拡大を破壊しています。ラテンアメリカの競争環境が積極的なプロモーションを報酬とする限り、MercadoLibreは補助金依存の成長サイクルから抜け出せません。同社が最終的にマージンを正常化できるかどうかは、補助金が不要となるほどの圧倒的な市場支配を達成できるかにかかっていますが、現状の競争圧力を考えると、その閾値はますます遠のいているようです。その転換点が訪れるまでは、投資家はトップラインの成長とともにマージン圧縮が続くことを予想すべきであり、その組み合わせは長期的には期待外れとなる可能性が高いです。
GMVパラドックス：MercadoLibreの配送補助金が収益性に圧力をかける理由
MercadoLibreの積極的なGMV拡大戦略は、印象的な取引量指標をもたらしている一方で、同時に企業の経済的リターンを蝕んでいます。2025年第3四半期はこの緊張を象徴しています：ブラジルの無料配送閾値がR$$79 からR$19に引き下げられた際、GMVは前年比36％増加し、販売商品数は42％増加しました。しかし、このプロモーション主導の成長は高いコストを伴いました。ブラジルの直接貢献は前年比5.94％減の$475 百万ドルに落ち込み、収益は40億1千万ドルに達したにもかかわらずです。アルゼンチンではさらに顕著なマージン圧縮が見られ、直接貢献は連続および前年比で4-5％縮小しました。
このダイナミクスは根本的な課題を明らかにしています：増分GMVは経済的価値が減少する中で生み出されています。MercadoLibreは需要喚起のために物流費のシェアをますます多く吸収しており、これが直接的に貢献マージンを損なっています。計算上の問題は深刻です—収益が拡大する一方でコストも比例して増加し、成長と収益性が逆方向に動くシナリオを作り出しています。
マージン圧縮の激化
第3四半期の結果は、収益性圧迫の深刻さを浮き彫りにしています。営業利益率はわずか9.8％にとどまり、収益は39％増、GMVは28％拡大したにもかかわらずです。原因は、物流とマーケティング費用が収益の11％に達したことにあります。この支出配分は、同社の戦略的計算を示しています—ボリュームを優先し、マージンの正常化を後回しにしているのです。2026年のコンセンサス収益予測は368億4,000万ドルで、前年比28.68％の成長を示しており、GMVの勢いは継続しています。しかし、この軌道は、継続的かつ潜在的に拡大する配送補助金のコミットメントに完全に依存しています。
根本的な問題は構造的なものであり、ボリューム成長が積極的な物流インセンティブに依存している限り、その補助金は一時的なプロモーションではなく恒常的な運営要素となります。規模の経済は通常、固定費のレバレッジを通じて利益をもたらしますが、MercadoLibreのモデルでは、ボリューム拡大が収益増加とともに比例してコスト増を引き起こしています。このダイナミクスは、マージン圧力を緩和するのではなく、むしろ強化しています。
競争圧力による補助金支出の持続
MercadoLibreは、世界で最も価格感度の高いeコマース市場の一つで事業を展開しています。ラテンアメリカの消費者は、プロモーション価格や配送インセンティブに対して高い弾力性を示しており、競合他社が補助金の約束を撤回すれば、市場シェアを失うリスクが高まります。
競争環境は大きく激化しています。グローバルなeコマースプラットフォームは、物流インフラを強化しながら地域展開を拡大しており、MercadoLibreは無料配送閾値を引き下げ、マーケティング活動を強化せざるを得なくなっています。地域の競合他社は、ラテンアメリカに代替の補助金主導のビジネスモデルを持ち込み、さらなる圧力を加えています。結果として、MercadoLibreの配送補助金は一時的な成長投資ではなく、恒常的な防御策となっています。これらのプログラムを撤回または削減すると、顧客の競合他社への移行が加速するリスクがあります。
成長鈍化の兆しと評価の懸念
MercadoLibreの株価は、過去6か月で12％下落し、インターネット・コマース業界の7.4％の上昇や小売・卸売セクターの5.1％の上昇を下回っています。株価は、今後12か月の予想売上高倍率（Price/Sales ratio）が2.96倍であり、業界中央値の2.23倍を上回っていることから、投資家は収益性の課題が増大する中でもプレミアムを見込んでいることを示唆しています。
2026年のコンセンサス利益予測は1株あたり59.59ドルで、前年比49.73％の成長を見込んでいます。ただし、過去30日間でこの予測は1.54％下方修正されており、アナリストの見方が変化していることを示しています。同社は現在、Zacksレーティングで#4（売り）を付与されており、現行の運営モデルの持続性に懐疑的な見方が示されています。
重要な疑問：このモデルは拡大できるのか？
根本的な緊張は、現状の条件下では解決不能です：配送補助金によるGMV拡大は収益成長をもたらす一方で、マージンの拡大を破壊しています。ラテンアメリカの競争環境が積極的なプロモーションを報酬とする限り、MercadoLibreは補助金依存の成長サイクルから抜け出せません。同社が最終的にマージンを正常化できるかどうかは、補助金が不要となるほどの圧倒的な市場支配を達成できるかにかかっていますが、現状の競争圧力を考えると、その閾値はますます遠のいているようです。その転換点が訪れるまでは、投資家はトップラインの成長とともにマージン圧縮が続くことを予想すべきであり、その組み合わせは長期的には期待外れとなる可能性が高いです。