ユナイテッドヘルスのジレンマ：回復の船なのか、それともただの下げなのか？

UnitedHealth Group Incorporated UNHは、投資家の失望の教科書的なケースとなっています。過去1年間で34.5％下落する一方、S&P 500は16.9％上昇しており、すでに苦戦していた医療関連企業をも大きく出遅れています。この医療保険会社の苦難は、コストインフレーション、医療利用率の急増、規制監督の強化、そして業界を再形成し得る政策変更の影の中での完璧な嵐に起因しています。連続する収益失望により、懐疑的な見方が深まる一方で、 wreckageの中からも洗練された投資家が潜在的な転換点を見ていることを示す興味深いシグナルもあります。

ギャップ拡大：UnitedHealthの相対的弱さ

パフォーマンスの格差は、重い現実を物語っています。Elevance Health, Inc. ELVは比較的穏やかな6.7％の下落にとどまり、Humana Inc. HUMはほぼ横ばいの0.1％増にとどまる一方、UnitedHealthの34.5％の急落は著しく悪化しています。これは単なるセクター全体の調整ではなく、UnitedHealthの逆風が競合他社よりも深く、構造的であるとの市場の見方を反映しています。業界の同業他社は平均28.4％下落した一方、UnitedHealthはその悲惨なベンチマークさえも下回るパフォーマンスを示しました。

経営陣の確信と機関投資家の関心が変化を示唆

物語は変わり始めているかもしれません。2025年5月、元CEOのStephen J. Hemsleyが再びトップに復帰し、ほぼ直後に自らの資本の$25 百万ドル以上を同社株に投入しました。この動きは重みがあります—経営陣は通常、疑念を抱くターンアラウンドに自分の資産を賭けることはありません。

さらに説得力があるのは、Berkshire Hathaway Inc. BRK.Bが最近、15億7000万ドルの持ち分を開示し、約500万株を保有していることです。ウォーレン・バフェットのコングロマリットが急激な売りの後にポジションを積み増すとき、それは価値が出現しているとの信頼を示しています。どちらの動きも成功を保証するものではありませんが、忍耐強い資本が瓦礫の中に機会を見ているという見解に信頼性を与えています。

収益の疑問：失望の余地は残る

ここで楽観論は現実にぶつかります。Q4の収益予想は憂慮すべき状況を描いています。UnitedHealthは1株あたりわずか2.09ドルを報告すると予測されており、前年比で69.3％の激しい減少です。売上高は12.7％増の1136.4億ドルと予想されており、これは実際の問題を浮き彫りにしています—トップラインの拡大は収益性の悪化を隠しています。

2025年通年の収益は41.1％縮小し1株あたり16.30ドルになると予測されていますが、売上高は11.9％増の4480.3億ドルに達する見込みです。パターンは明白です：成長はマージンの圧迫を解決していません。今後、アナリストは2026年の収益を1株あたり17.60ドルと予測しており、2025年の低迷から約8％の成長を示しています。

医療ケア比率：沈黙の危機

収益圧迫の背後にある原因は、医療ケア比率(MCR)にますます明らかになっています—医療請求によって消費される保険料収入の割合です。2022年には82％と管理可能な水準でしたが、2023年には83.2％に上昇しました。2024年には85.5％に加速し、2025年第3四半期には驚くべき89.9％に膨れ上がっています。予測によると、2025年通年のMCRは89.1％に達し、2026年には91.1％に拡大すると見られています。

MCRが90％を超えると、運営効率の余地はほとんどなくなります。この傾向は、医療コストのインフレーションが保険料の価格設定力を上回っていることを示す、根本的な逆風です。

加入者数とマージン圧迫：不確実な状況を描く

医療加入者数の動向は、さまざまなシグナルを示しています。2024年に3.9％減少した後、2025年にはわずか1.9％の回復が見込まれていますが、2026年の成長は不透明です—特に苦戦しているMedicare Advantageセグメントでは顕著です。商業用の手数料ベースの事業は堅調に推移する見込みですが、それだけでは他の課題を相殺するには不十分です。

調整後純利益率は、ストレスの状況を鮮明に示しています。2022年から2024年までほぼ6.5％で安定していたものの、2025年第1四半期には一気に6％に悪化し、第2四半期には3.3％、第3四半期には2.3％に崩れ落ちました。2025年通年のマージンは平均してわずか3.3％と予測されており、これは同社にとって歴史的に弱い水準です。

バリュエーション：中央値以下、同業他社より高い

先行PERは19.07倍であり、これは過去5年の中央値19.28倍をわずかに下回っていますが、医療保険業界平均の15.84倍よりは高い水準です。Humanaの21.62倍の倍率は、市場がその安定性に信頼を置いていることを示し、一方でElevanceの割引された13.13倍の評価は、リスク認識の疑問を投げかけています。

アナリストの平均目標株価は394.91ドルであり、現状から約19％の上昇余地を示唆しています。ただし、$280 440ドルまでの幅広い見積もりは、企業の今後の動向についての不確実性を反映しています。強気派と弱気派は、このストーリーがターンアラウンドなのか、価値の罠なのかについて鋭く対立しています。

船出か沈没か？2026年1月の収益発表の判定

最大の疑問：UnitedHealthは本当に回復の船に乗っているのか、それとも最近のラリーは単なる押し目買いなのか？答えは2026年1月27日に明らかになります。同社が第4四半期の結果を発表し、2026年の見通しを示すときです。期待を下回ると、新たな売りが巻き起こる可能性があります。わずかな上振れでも、一時的な安心にしかならず、医療コストの安定とマージン回復に関する信頼できるストーリーが伴わなければ、投資家の信頼を取り戻すのは難しいでしょう。

同社はZacks Rank #3 $1 Hold(を保持しており、これは投資仮説が未完成であることを示しています。コスト圧力は依然高く、マージンの弱さも続き、2026年の収益性は、経営陣がMCRの拡大を食い止められるかどうかに完全に依存しています。

結論

UnitedHealthの評価は34.5％の下落後に確かに改善していますが、投資ケースは未解決のままです。インサイダーの買いと機関投資家の積み増しは、経験豊富な投資家が機会を感じていることを示唆していますが、実行リスクも大きくのしかかっています。次の収益発表のハードルは、非常に低いわけでも高すぎるわけでもありませんが、誤りの余地は消えています。

慎重な投資家は、コストインフレーションの緩和とマージンの安定化を示す具体的な証拠が得られるまでは、回復ストーリーを追いかける衝動に抵抗すべきです。そうなるまでは、忍耐強い資本は傍観をやめる理由がほとんどありません。