ドル指数は金曜日に1か月ぶりの高値に上昇し、+0.20%上昇、市場参加者が潜在的なFRBの金利調整のタイムラインを再評価したことによるものです。このセンチメントの変化は、労働市場の報告書から生じました。そこでは、12月の非農業部門雇用者数は予想の+70,000に対して+50,000にとどまりましたが、失業率は4.5%から4.4%に縮小し、賃金上昇率は前年比+3.8%に加速し、予想の+3.6%を上回りました。このような雇用の鈍化と労働市場の引き締まり、賃金の加速的な上昇という乖離は、市場の早期FRBの利下げ期待を実質的に後退させています。同時に、消費者信頼感指標は予想外に堅調に推移しました。ミシガン大学の1月消費者信頼感指数は54.0に跳ね上がり、予想の53.5を上回りました。インフレ認識も変化し、1年後のインフレ期待は4.2%で横ばい、5〜10年の期待は3.4%に上昇し、いずれも価格圧力の持続を示唆しています。これらの動きは、FRBが従来予想よりも長く慎重な姿勢を維持する可能性を強化し、市場は1月27-28日のFOMC会合で-25ベーシスポイントの利下げ確率を5%と見込んでいます。## 通貨間ダイナミクス：ドル優位と地域的課題ドルの強さは他の主要通貨の足を引っ張る形となりました。EUR/USDは1か月ぶりの安値に下落し、-0.21%で終了しました。ドルの勢いがユーロ圏からの好材料を上回ったためです。ユーロ圏の11月小売売上高は前月比+0.2%と予想の+0.1%を上回り、ドイツの工業生産は予想の-0.7%に反して+0.8%増加しました。ECBの政策担当者はハト派的な発言を維持し、理事会メンバーのディミタル・ラデフは「現行の金利は適切と評価できる」と示唆し、中央銀行が調整に積極的でないことを示しました。USD/JPYは+0.66%上昇し、円は1年ぶりの安値に落ち込みました。日本銀行が経済成長見通しを引き上げながらも金利を据え置いた決定が円安を促進し、ドルの強さと米国債利回りの上昇も追い風となりました。日本の政治的不確実性も重しとなり、報道によると高市総理大臣が衆議院の解散を検討しているとのことです。ただし、日本の11月先行指数は+0.7増加し、1.5年ぶりの高値110.5を記録、家計支出も前年比+2.9%と予想外に増加し、6か月ぶりの最大増加となり、通貨を一部支えました。## 利下げパラドックス：長期的な政策の乖離ドルにとって重要な逆風は、世界の中央銀行のフォワードガイダンスを検討すると明らかです。FRBは2026年までに約-50ベーシスポイントの利下げを予想される一方で、日本銀行はさらに+25ベーシスポイントの利上げを見込まれ、欧州中央銀行は金利据え置きの可能性を示唆しています。この乖離は通常ドルを圧迫しますが、他の要因がこのダイナミクスを相殺しています。FRBの最近の流動性供給—12月中旬以降、毎月$40 十億ドルの国債買い入れ—はマネーサプライを拡大し、一般的には通貨の弱体化要因です。さらに、トランプ大統領が2026年初めにハト派的なFRB議長を任命する可能性が噂されており、これはドルの見通しにとってマイナスと広く見なされています。これは緩和的な金融政策への回帰を示唆するためです。## 貴金属の反発：政策不確実性と安全資産流入金と銀はドルの強さにもかかわらず金曜日に急騰しました。2月のCOMEX金先物は+0.90%、3月のCOMEX銀先物は+5.59%上昇しました。この反発は複数の支援要因によるものです。トランプ大統領がファニーメイとフレディマックに$200 十億ドルの住宅ローン債を購入させる指示は、事実上の量的緩和策として機能し、歴史的に貴金属の価値保存手段としての役割を強化します。関税の不確実性、ウクライナや中東の紛争、ベネズエラの不安定さなどの地政学的緊張も、安全資産としての金の需要を促進しています。中央銀行の買い入れも追い風となっています。中国人民銀行は12月に金準備を+30,000オンス増加させ、7,415万トロイオンスに達し、14か月連続の増加となりました。世界の中央銀行は第3四半期に220トンの金を購入し、前四半期比+28%増加しました。資金流入も堅調で、金ETFのロングポジションは3.25年ぶりの高水準に達し、銀ETFのロングも3.5年ぶりの高水準にあります。## 逆風とリバランスリスク金曜日の反発にもかかわらず、貴金属は逆風に直面しています。ドルの+0.20%の上昇は、国際的な買い手にとって金と銀の価格を抑制する要因です。主要商品指数のリバランスも懸念材料です。具体的には、ブルームバーグ商品指数(BCOM)やS&Pゴールドマン・サックス商品指数(GCSI)の調整が下落リスクをもたらし、シティグループは今後1週間で金先物から68億ドルの資金流出や銀と同様の規模の流出を見積もっています。S&P 500の史上最高値更新も、安全資産の魅力を減少させ、株式市場への投資意欲を高めています。今後の週は、金利引き下げ期待の縮小、中央銀行の乖離拡大、地政学的リスクの継続により、市場が急速に変化する政策環境に適応していく重要な局面となるでしょう。
連邦準備制度のハト派的なデータが利下げ期待の一時停止を示唆、ドルの強さを後押し
ドル指数は金曜日に1か月ぶりの高値に上昇し、+0.20%上昇、市場参加者が潜在的なFRBの金利調整のタイムラインを再評価したことによるものです。このセンチメントの変化は、労働市場の報告書から生じました。そこでは、12月の非農業部門雇用者数は予想の+70,000に対して+50,000にとどまりましたが、失業率は4.5%から4.4%に縮小し、賃金上昇率は前年比+3.8%に加速し、予想の+3.6%を上回りました。このような雇用の鈍化と労働市場の引き締まり、賃金の加速的な上昇という乖離は、市場の早期FRBの利下げ期待を実質的に後退させています。
同時に、消費者信頼感指標は予想外に堅調に推移しました。ミシガン大学の1月消費者信頼感指数は54.0に跳ね上がり、予想の53.5を上回りました。インフレ認識も変化し、1年後のインフレ期待は4.2%で横ばい、5〜10年の期待は3.4%に上昇し、いずれも価格圧力の持続を示唆しています。これらの動きは、FRBが従来予想よりも長く慎重な姿勢を維持する可能性を強化し、市場は1月27-28日のFOMC会合で-25ベーシスポイントの利下げ確率を5%と見込んでいます。
通貨間ダイナミクス：ドル優位と地域的課題
ドルの強さは他の主要通貨の足を引っ張る形となりました。EUR/USDは1か月ぶりの安値に下落し、-0.21%で終了しました。ドルの勢いがユーロ圏からの好材料を上回ったためです。ユーロ圏の11月小売売上高は前月比+0.2%と予想の+0.1%を上回り、ドイツの工業生産は予想の-0.7%に反して+0.8%増加しました。ECBの政策担当者はハト派的な発言を維持し、理事会メンバーのディミタル・ラデフは「現行の金利は適切と評価できる」と示唆し、中央銀行が調整に積極的でないことを示しました。
USD/JPYは+0.66%上昇し、円は1年ぶりの安値に落ち込みました。日本銀行が経済成長見通しを引き上げながらも金利を据え置いた決定が円安を促進し、ドルの強さと米国債利回りの上昇も追い風となりました。日本の政治的不確実性も重しとなり、報道によると高市総理大臣が衆議院の解散を検討しているとのことです。ただし、日本の11月先行指数は+0.7増加し、1.5年ぶりの高値110.5を記録、家計支出も前年比+2.9%と予想外に増加し、6か月ぶりの最大増加となり、通貨を一部支えました。
利下げパラドックス：長期的な政策の乖離
ドルにとって重要な逆風は、世界の中央銀行のフォワードガイダンスを検討すると明らかです。FRBは2026年までに約-50ベーシスポイントの利下げを予想される一方で、日本銀行はさらに+25ベーシスポイントの利上げを見込まれ、欧州中央銀行は金利据え置きの可能性を示唆しています。この乖離は通常ドルを圧迫しますが、他の要因がこのダイナミクスを相殺しています。FRBの最近の流動性供給—12月中旬以降、毎月$40 十億ドルの国債買い入れ—はマネーサプライを拡大し、一般的には通貨の弱体化要因です。さらに、トランプ大統領が2026年初めにハト派的なFRB議長を任命する可能性が噂されており、これはドルの見通しにとってマイナスと広く見なされています。これは緩和的な金融政策への回帰を示唆するためです。
貴金属の反発：政策不確実性と安全資産流入
金と銀はドルの強さにもかかわらず金曜日に急騰しました。2月のCOMEX金先物は+0.90%、3月のCOMEX銀先物は+5.59%上昇しました。この反発は複数の支援要因によるものです。トランプ大統領がファニーメイとフレディマックに$200 十億ドルの住宅ローン債を購入させる指示は、事実上の量的緩和策として機能し、歴史的に貴金属の価値保存手段としての役割を強化します。関税の不確実性、ウクライナや中東の紛争、ベネズエラの不安定さなどの地政学的緊張も、安全資産としての金の需要を促進しています。
中央銀行の買い入れも追い風となっています。中国人民銀行は12月に金準備を+30,000オンス増加させ、7,415万トロイオンスに達し、14か月連続の増加となりました。世界の中央銀行は第3四半期に220トンの金を購入し、前四半期比+28%増加しました。資金流入も堅調で、金ETFのロングポジションは3.25年ぶりの高水準に達し、銀ETFのロングも3.5年ぶりの高水準にあります。
逆風とリバランスリスク
金曜日の反発にもかかわらず、貴金属は逆風に直面しています。ドルの+0.20%の上昇は、国際的な買い手にとって金と銀の価格を抑制する要因です。主要商品指数のリバランスも懸念材料です。具体的には、ブルームバーグ商品指数(BCOM)やS&Pゴールドマン・サックス商品指数(GCSI)の調整が下落リスクをもたらし、シティグループは今後1週間で金先物から68億ドルの資金流出や銀と同様の規模の流出を見積もっています。S&P 500の史上最高値更新も、安全資産の魅力を減少させ、株式市場への投資意欲を高めています。
今後の週は、金利引き下げ期待の縮小、中央銀行の乖離拡大、地政学的リスクの継続により、市場が急速に変化する政策環境に適応していく重要な局面となるでしょう。