この波の相場を見てみると、一見賑やかに見える背後では、大量の流動性が実はひっそりと離脱している。方法があまりにも「優しい」ため、一般人には気付かれにくい。

まずビットコインについて。これは最も「老舗の資金が乗車し、機関が下車する」典型的なシナリオを最もよく表している。初期の大口投資家たちは基本的に周期に従って利益確定を行っており、感情に左右されることはほとんどない。データはこれだ——オンチェーン分析プラットフォームのデータによると、長期HODLerは昨年6月の1日あたりの実現利益が一時14.7億ドルに達していた；2025年10月には、これらの古参プレイヤーは月に-10.4万枚のペースで売却を進めており、取引所に送金される規模はすでに約2.93億ドルに上っている。

計算すると、去年初めから今までに、初期の超大口投資家は約327万枚のビットコインを実現利益として確定させてきたことになる。これらのコインはどこへ行ったのか？基本的に、約千億ドル規模のETFやその他の規制された商品にキャッチされている。

一方、イーサリアムの状況は全く異なる。今回は「老クジラが一斉に売り浴びせる」わけではなく、ステーキングシステムが血を流している状態だ。主流のステーキングプラットフォームのデータによると、2025年通年でイーサリアムのステーキングからの純流出は約100万枚に達している。もともとステーキングにロックされていたコインはETFや各種規制されたデジタル資産ファンドに流れ始めており——利息を得続けるための別の方法に変わっただけだ。現在、イーサリアムETFの総資産規模は約191億ドルを突破している。流動性構造の違いにより、この移行は集中売りにはならず、むしろ秩序ある移行のようだ。

本当に悲惨なのは、小さなコインたちだ。

暗号資産ファンドやETPの純流入データを見ると一目瞭然だ：

XRPの年間純流入は約37億ドル

SOLの年間純流入は約36億ドル

そして次は？これらのトップコインを除き、その他のすべての小さなコインの2025年の合計純流入はわずか約3.18億ドルだ。

この比較だけでもすべてを物語っている。推測できるのは、暗号取引所内部では、少数のトップコインを除き、他の山寨コインの2025年の実質的な純流入は、SOLのような一線級トークンの十分の一、あるいはそれ以下に過ぎない可能性が高い。

要するに、結論はかなり痛いところを突いている：このサイクルでは、流動性は消えたわけではなく、高度に集中しているだけだ；利益も減ったわけではなく、むしろ早期参加者によって体系的に吸い上げられている。大多数の小さなコインにとっては、これはリトリートではなく、長期的な流動性の真空状態だ。